曹仁超：大宗商品回吐 大行唱空
　　商品价格出现两年最大跌幅，4月11日至今标普GSCI 指数跌幅达10%，中国、印度、波兰、瑞典及南美洲各国纷纷都加入控制通胀行列。
　　高盛证券自4月11日起，一再要求客户在未来3个月Underweight商品项目，自去年12月起至今年4月，商品不但跑赢债券、股票，亦是过去14年中最长的一次升市。
　　巴克莱资本公司估计，今年3月底投资者共持有4120亿美元原材料资产，账面利润超过50%，一旦获利回吐，压力很大，因此4月起亦建议客户在未来3至6个月内减持。
　　农产品如可可、小麦、大豆、棉花，亦有不同程度跌幅。根据调查报告，4月底止大部分基金仍看好商品期货，其中以摩根士丹利纽约的Hussein Allidina为佼佼者，其次是罗杰斯，他认为5月份只是调整市，不用惊慌。
　　世界是否又再一次颠倒？
　　fight or flight？QE2会否重演QE1的走势？即标普500回落16%，美汇指数由82上升至88，直到去年6 月份美联储宣布推出QE2才再改变。我们要记住这次繁荣期是由美联储一手创造出来的，如果未来没有QE3，也就如此了。拉登之死极可能引发美元短期强势，各位要小心。
　　另一有趣的事是钱币商对银币的操作：当白银20美元一盎司时，钱币商愿出32美元收购Silver Eagle银币，即溢价12美元或60%；当白银升至25美元，钱币商出价37美元收购Silver Eagle，溢价48%；当白银升上50美元，他们停止买入，并将Silver Eagle银币按市价出售。大部分钱币商已将他们过去在37美元以下收购回来的Silver Eagle，全部在50美元左右卖掉，存货极少，在此恭喜他们眼光一流。
　　通胀不可对付
　　不少人问我如何对付通胀？Well，我自从1967年进入社会做事开始，通胀从来没有消失过。1969年12月我开始写文章之时，已解释什么是通胀，即是流通货币增加而不是物价上升了，这点要搞清楚。通胀不但在1967年已存在，相信由1913年美联储成立时也已开始。
　　换言之，通胀不是什么新事物亦无法对付，投资者心态应该是如何在通胀压力下生存并从中获利！
　　虽然流通货币供应量只升不跌，但各种投资项目却起起落落。
　　1980年时，如你问我如何对付通胀，我的答案是买债券，1984年答案变成买楼；1989年变成投资股票；1997年变成到国外买楼；2007年10月变成抛空期指！
　　2007年4月，美国货币基础只有8220亿美元，到2011年4月已上升到25000亿美元，上升三倍，可见全球通胀之严重。
　　今年6月30日，美联储完成购入6000亿美元债券后又如何？请记住巴菲特的格言：①不要输钱；②不要忘记上一句。
　　没有人能预知未来，在看不清形势前盲目投资，十之八九没有好下场。 一、欧猪五国危机估计，今年需注资7000亿欧元去应付。德国、法国等国家是否愿意承担？二、美国州政府债券在2007年无力偿还的规模约3.48亿美元，2009年已上升至64亿美元，目前估计有问题的州政府债券约1170亿美元。美国政府是否愿意承担？三、日本及中国将减少购买美国国债，未来美国国债卖给谁？这个34万亿美元市值的债券市场如下跌10%，可令债券持有者损失34000亿美元。
　　面对上述危机如何投资？约翰·保尔森在2007年抛空美国房地产次按债券赚了150亿美元，2008年抛空金融股再赚50亿美元，2009 年大购黄金账面上已赚了不少。最近索罗斯卖金而保尔森继续看好，他认为黄金可见4000美元一盎司。谁对谁错？
　　今年他又在申请香港期货牌照，是否计划打港股主意？大部分人没有约翰·保尔森的胆色，只会崇拜过气股神巴菲特。
　　2001年，911事件后美国联储局为了支持政府打两场战争增加了多少货币？1979年底，伏尔克出任美联储主席时，联邦政府负债9070亿美元，到今年是23.7万亿美元。1960年代那次滥发货币曾引发美国二次衰退，这次已引发2008-2009年衰退，没有人知道会否出现二次寻底，正所谓估中者成王，看错者败寇。
　　没有内需犹如无根之花
　　一个产业发展初期可以只依赖出口，如果不能同时发展内需市场，就有如无根的花朵，只会开花不能结果！因为汇率波动、贸易限制，随时可扼杀一个产业。典型例子是香港1950年至1980年所建立的制造业，因没有内需市场，一旦失去廉价优势，香港制造业便一蹶不振。
　　中国内地过去30年亦是依赖出口，令制造业欣欣向荣，如果无法发展出一个内需市场，命运将一如1980年后的香港制造业，一旦失去廉价优势便可能凋谢。换言之，选股大方向是挑选那些能转型成功、同时内外兼备的企业，而非那些过分依赖出口市场的企业。
　　以下七类人一定赚不到钱：一、崇拜偶像型。例如视大行报告如圣旨或视某某知名人士如神明，一味盲从而不自己思考；二、过分保护自己型，遇上少少挫折便置身事外。这类人最热衷于行使止蚀，不肯同投资项目共渡时艰。有一天该股飞升后又后悔莫及，忘记止蚀只是用作纠正自己错误决定而非护身符；三、大学内的高材生。他们因在学系内有成就而自视过高，忘记投资只需通识、不需专业。他们往往将普通问题复杂化，加上不愿和别人沟通而钻牛角尖；四、艺术家脾气型。往往自视过高而失败；五、会计师型一味计死数而忽略大趋势。会计师十分喜欢找出公司的缺点而不懂欣赏公司的优点；六、走精面型。例如凭关系上位、利用别人的工作去邀功，一旦面对真正考验便倒下来。投资时亦一样只凭关系而非分析去决定买卖，一旦消息不正确便损失惨重；七、冷淡悲观型。无论什么事表现皆十分冷淡，看事物必从悲观角度。他们不投入又怎能成功？
　　看完上述分析，你是否是其中一种？

　　巴曙松：中国面临两难 宜加快经济结构调整
　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，宏观数据方面反映出中国面临两难，需要加快经济结构调整；巴曙松特别在明报撰文指出，现在通胀压力明显，推高物价，长期不能回落可能会引发一系列问题。
　　以下为其观点全文：
　　2011年首季的经济数据可以看到，宏观政策上，开始面临明显的两难：因为物价压力居高不下，不保持紧缩，很难推动物价从高位回落，物价压力实际上可能会保持更长的时间；而在企业面临劳动力成本上升、信贷和融资成本上升、2009 年以来新开工项目陆续进行建设完工时期等压力挤压下，如果继续大幅紧缩，必然会对一部分企业形成明显的冲击，并可能导致部分投融资平台专案的建设遇到流动性的挑战等。
　　在这样的所谓两难格局下，加快结构调整，成为一个必然的选择和方向，这主要包括扩大内需特别是消费需求、培育服务业并积极放松管制、促进不同区域的均衡发展、理顺资源价格体系以形成清晰的价格信号等。
　　打破GDP崇拜处起步阶段
　　值得关注的是，虽然首季的数据部分表明GDP 增速在一系列政策的调控下，出现一定幅度的回落，结构调整的效果也有所释放，但是在现在经济增长模式、税收体制等运行机制下，地方政府以GDP 为导向的激励模式未有实质性改变的情况下，在打破GDP 崇拜、推进结构调整的方向上，可能还仅仅处于起步阶段。
　　中国现有经济模式中的资源要素非市场化定价、高储蓄下的低利率、信贷与投资周期的正向反馈效应，一定程度上内含了投资与增长惯性，这使得结构调整往往出现阶段性反覆。首季两次加息在很大程度上提高了重工业企业和地方政府的融资成本，三次上调存款准备金率。通过对冲银行体系的流动性，抑制了企业可获得的信贷，特别是银行监管部门对地方融资平台的严格管理，以及贷款偿付方式的改变明显压缩了地方的贷款规模与贷款能力，加之首季已经有所启动的资源要素市场化改革，总体上，使得低利率，甚至负利率的金融条件有所纠正，这是首季经济增速回落和结构调整效果有所体现的主要原因。
　　短期来看，下一阶段推进经济结构调整、特别是打破地方政府的所谓GDP 崇拜的回圈。
　　引导银行向中小企放贷
　　展望第2 季，为保持目前的结构调整成果，货币政策预计还会继续提高存款准备率、加息、视窗指导等手段，控制社会流动性的合理规模，避免信贷与投资的正向扩大效应，同时也可以提高资源消耗型企业和地方融资平台的贷款成本。
　　另外视窗指导政策，则可以通过加大对重点领域和薄弱环节的资金支援力度，严格控制对两高行业和产能过剩行业的贷款，特别是引导商业银行加大对中小企业的信贷支援，合理调节中长期贷款和短期贷款的比例，防止短贷长用、挤占流动资金，造成企业营运资金紧张，服务于经济结构调整的大局。
　　处两大拐点须提升配置效率
　　中长期来看，结构调整的中长期内必然取决于资源要素约束的临界点，和高储蓄率回落趋势的逐步形成，以及经济运行机制如税收体制的调整改革。所谓结构调整，本质上指经济增长的原始动力发生结构性改变，如果说中国现有的经济增长模式主要得益于劳动成本低、资源价格低、资金成本低三低条件，那么目前来看，中国经济正在迎来刘易斯拐点和人口老龄化的时间视窗，这两大拐点的来临意味着劳动力成本的上升趋势将逐步形成，也意味着储蓄率的下降和实际利率的上升趋势难以避免，加之资源价格市场化改革的稳步推进，因此，未来的经济增长不得不在更大程度上依赖资源的集约化使用、技术的进步及配置效率的提高来实现，这也正是结构调整的应有之义。
　　从当前情况看，经济增长速度适度放缓是宏观紧缩政策累加逐步产生的效果，有利于通胀水平的控制，由于经济增长的一系列有利因素和政策空间的存在，对2011 年中国经济增长的下行风险不必过于担心，也不会出现硬着陆的风险，实体面的增长依然较为强劲。
　　从投资看，首季新开工专案计划投资按年下滑，应该是季节因素和宏观调控政策累加的结果。如果2011 年新建1000 万套保障房的计划顺利推进，可以部分抵消房地产市场调控所带来的房地产开发投资的下行及其负面影响。考虑到2011 年是十二五规划的启动之年，各地经济发展的冲动依然强烈，因此不宜低估这种潜在的投资冲动在适当的条件下释放的可能。
　　从消费方面看，虽然税收优惠和补贴政策取消造成当前汽车销售的下滑，但居民的服务消费呈现旺盛态势。中国居民正在进行由实物消费到服务消费的转换，例如首季国内旅游总收入增长19%，较之2000 年至2010 年的10 年间国内旅游收入年均13.7%的增速大幅攀升。
　　日本地震事件虽然短期内会造成中国出口的回落，但下半年日本一旦进入重建进程，预计会带动中国的工程机械、原材料等产品出口。

　　叶荣添：赌注，你值得在此刻压上所有的一切！
　　押上，如同轮盘一样。此刻，你值得这样！
　　每当遇到下跌看见鸡飞狗跳的时候，我永远会怀念曾经淡定的你们。两周以来，我办了些比较重大和将在不久之后将产生巨大影响的事情，所以有些怠慢了博客，但对于将后所有人会享受得到一切，这两周是值得的。同时，我也更想看看在最近这段时期内你们能自食其力，通过留言来看的确是我败了，我承认我无法改变人性，根本不可能。无论是3年来还是30年后，永远都是这样的结果。既然这样就算了，我们做一个痛快的决定，押上！！是的，你必须在此刻押上你所有的一切，10天过后就会觉得是正确的决定。
　　调整的早晚对于确定的趋势而言只是改变时间成本的选择，而无法改变结果。换句话说就是将未来始终会发现的调整提前到了现在进行，而原先预计的调整时间内将会变成上涨。现在的调整已经进行了3周，那么原来预计的今年三季度开始结束上涨趋势就会顺着现在的调整时间而延长见顶的时间，就这么简单而已。但必须清醒的面对，过长的预判无法对现有操作有任何的帮助。那么对于当前的操作而言1000亿不到的成交量逼不出换手率来，也就无法造成普通股民选择合适的时机进行买入和卖出。最近一段时间以来上证指数的日换手率始终徘徊在0.6%以下，我去年解释过这个指标对于普通股民来操作市场的帮助和资金走向性，0.6%的结论是在去年12月底得出的，按照今年5个月以来对应所发行的比率相应可以提高0.1个百分点，一旦上证指数触碰到0.7%的比率那么也就是中小资金者入场的第一时机，这个时机决不能错过，几乎就是二次起底后的最低点。
　　基本上我认为会在下周一左右达到这个比率，而在这之前就是你所观察和选择再次抄底或者是已经割肉者再次进场的时机。的确，不是你们怪罪也是我的原因，我承认由于工作的原因我没有过多的上心，但是下跌已经既成事实你骂娘也没用我们必须面对的是重整旗鼓卷土重来，而不是抱怨。就如现在，我不认为现在的下跌是完全的坏事，即使已经亏损的人因为事物的相对性现在比之前更容易选股和赚钱，这一轮下跌大盘下跌了10%，多数个股崩溃40%边缘，那么就造成了相当爽得一种选股策略，将资金40%和60%比率进行分配，40%依然持有蓝筹股不动，而60%就专门找着跌得最多的股票进行观察，一旦上证指数的换手率达到了单日0.7%，就毫不犹豫的进攻，等着收益就是了。这种方法是在大跌过后所有选股策略里面最简单和有效的一种，历史上从没错过一次。而现在，就看你敢不敢押上了。要是押得准一旦起底就绝不止40%的利润，看看自去年11月开始下跌的那些股票到今年4月份涨了多少，不但将全部跌幅补回去还涨20%，这就是事物的相对性。希望你们能明白，叶荣添更不会骗你。是我的原因我不会推脱，不是我的原因你要扣到我头上，我也忍着。谁叫我们是朋友。
　　下一篇文章大概两天后出来，会介绍一次二次抄底的一些好股供朋友们选择，最近几天我依然还要忙着工作，但一定会利用时间选些对你们有用和能接受的股票给你们建议，相信我，别离开，等着。押上，就如轮盘！此刻，你值得这样！

　　宋鸿兵：银价远未到头 暴跌是美国的障眼法
　　去年下半年以来，银价暴涨了近170%，尤其从今年1月底开始，银价狂飙不止。然而，在突破50美元/盎司关口受阻后，4月底5月初以来近7个交易日，白银价格骤然回落至35美元一线，暴跌30%。这一跌究竟是短暂调整还是趋势性的反转？
　　《货币战争》作者宋鸿兵昨日接受《每日经济新闻》专访，详解了本·拉丹被击毙和金融市场一系列暴跌之间的微妙联系。
　　宋鸿兵认为，银价暴跌是美国政府的障眼法，旨在为6月底退出QE2和2万亿美元新增国债的销售做准备。归根结底，如果经济复苏引发通胀预期，白银价格会上涨，如果经济不好，美元失去其内在价值支撑，经济将陷入上世纪70年代的滞涨困境，白银价格同样会涨。银价暴跌后已大幅释放出前段时间积聚的投机风险，虽然不能排除进一步回调的可能性，但进一步回调期间，也正是买入实物白银的良好时机。
　　本轮白银行情始于9·11
　　NBD：银价2010年上涨80%，2011年至今的最大涨幅也达到88%，您认为最近这一轮白银价格上涨行情正式启动的诱因是什么？
　　宋鸿兵：近两年白银价格上涨较为突出，不过本轮白银的上涨应该追溯到更长的历史时期。2001年9·11事件发生后至2011年的10年间，国际白银现货价格上涨了935%，黄金价格上涨了5倍，S&P标普指数上涨7.85%，白银的投资回报率是同期S&P标普指数的125倍。
　　过去10年白银的表现优于股市，在同期19种商品中涨幅排名第三，2011年开始位列第一，其他大宗商品如石油、粮食、大豆、棉花、咖啡豆都有不俗表现，在2008年金融危机后尤为突出。
　　究其原因，全球市场的买家是全球各地的投资人，大家都看得明白，金融危机后美联储推出QE1、QE2，开动印钞机，使美元不再安全。美国未能通过调整结构解决经济金融市场根深蒂固的问题，而是治标不治本地通过借债向未来透支，对美元信用产生了根本性的影响。
　　NBD：那大家为什么一定要选择白银作为抗通胀、保卫资产的工具呢？
　　宋鸿兵：随着通货膨胀在全球各地有愈演愈烈之势，购买黄金白银对冲美元风险成为各国投资人保卫财富的选择。
　　数据显示，在美联储1913年成立至2008年金融危机前夕，美国的基础资产成长了7000亿，而2008年以来，美国基础货币投放量骤增至2.7万亿左右，基础货币投放量2年增加近2万亿。
　　贵金属的金融属性使其既能抗通胀又能对冲货币风险。英镑最初的定义就是1英镑=1磅纯银，在美国，白银也一直作为货币流通到上世纪60年代末，白银也一直是东方国家的主要货币，既然储备美元不保值，储备货币金属就顺其自然地成了替代的选择。
　　白银上涨没有到头
　　NBD：近期贵金属市场最值得关注的就是白银下跌，在突破50美元关口受阻后，骤然回落至35美元一线，您认为白银的牛市是否就此终结？
　　宋鸿兵：最近金融市场一系列的变化其实是美国政府打的 组合拳，打击目标不仅是白银价格。4月底5月初近7、8天的时间，大宗商品板块猛烈下跌，原油价格出现单日暴跌10%，黄金、棉花、燃料油出现集体暴跌。
　　大宗商品的走势取决于对中长期美元的判断，只有美元稳定、美国经济健康发展，大宗商品板块的暴跌才算是趋势性的反转；在美元长期贬值、恶化的情势下，大宗商品市场难言反转。
　　NBD：目前35美元/盎司的价格处于银价中长线上涨行情中的什么位置？也就是说，你觉得白银的终极合理价位是多少？
　　宋鸿兵：目前美国总体经济的负债占GDP的比重高达400%，经济生活中杠杆太高、负债太重的问题没有得到根本解决，债务堰塞湖的压力越来越大。2008～2011年，美国总负债与GDP的比例不但没有下降，反而越来越高。
　　而衡量美国经济最重要的就业指标至今依旧低迷。截至4月30日，美国首次申请失业救济的人数47.4万，远高于市场预期，4月份失业率升至9%，这一切表明美国经济复苏其实还面临很大的挑战。
　　如果今年6月QE2如期结束，美联储停止向市场输血，势必影响美国国债拍卖，美国融资成本上升，进一步影响经济复苏。我认为QE2到期后，美联储可能会变相推出QE3，只要美国负债的问题没有得到解决，白银上涨的趋势就没有到头。
　　唱空白银是美国的障眼法
　　NBD：外媒报道索罗斯已经抛空了手中的白银，巴菲特也表示对黄金这种不生息的资产不看好，你觉得他们各自怀着什么目的？
　　宋鸿兵：现在市场上一些混淆视听的说法，其实都是美国政府使的障眼法。真实的情况是，债券大王比尔·格罗斯(BillGross)今年2月底的美债持有量为0，3月底已经是-3%，说明他在做空美国国债。投资大师罗杰斯也公开表示，5月初白银的调整是健康的，在未来的上涨行情中将小得看不见。
　　美国政府近期的一系列措施是打的组合拳。美国宣布本·拉丹被击毙、纽交所白银保证金一周提5次，这些都是美国政府组合拳中的一环，旨在为美联储成功退出QE2做准备。
　　试想，如果美联储6月底退出国债购买时，全球通胀依然很高，但美国10年期国债收益率只有3.2%左右，还有谁愿意购买美国国债？
　　NBD：如果美联储再推出QE3，会怎样影响白银市场？
　　宋鸿兵：美联储作为世界第一大美国国债的买主，占到全部可交易国债的60%，如果6月以后不再进一步买入，那其他的买主在哪里呢？
　　以比尔·格罗斯为代表的美国机构投资人对美国国债兴趣丧失，剩下只能寄希望于国际投资人，主要是各国央行。在最大的海外购买人中，日本是最大的买主之一，但日本面临规模巨大的灾后重建，需要至少在6000亿美元以上的资金支持，大规模的国际采购将迫使日本变卖部分美国国债来融资。日本未来很可能从美国国债的大买家变成大卖家。面对2万亿美元的增发国债，市场买家压力可谓空前巨大。如果没有美联储直接或间接加入买家阵营，很难设想美国国债能顺利销售，这就是美联储变相的QE3必然推出的原因。而QE3无论以什么面目出现，都将再度刺激全球资本市场。俗话说，再一再二，不可再三，QE3只会加快世界远离美元及美元资产的速度。
　　提倡购买实物白银
　　NBD：您觉得普通投资者应该选择哪种渠道购买白银？
　　宋鸿兵：我赞成购买实物白银，白银既是货币金属也是工业金属，有广泛的工业需求，在新能源、芯片、木材防护、服装等领域都有广泛的应用，有工业需求不怕没人要，最终可以选择卖给工业用户。
　　白银的杠杆投资产品适合专业的投资者，不适合一般的大众，操作不正确很容易爆仓，我不赞成普通投资者投资杠杆白银产品。