政策拐点或在夏天 可打潜伏战
　　芮崑，上海呈瑞投资董事长、总经理，投资决策委员会主席。2004年9月-2009年10月在上投摩根基金管理公司，历任上投摩根双息平衡基金基金经理，上投摩根双核平衡基金基金经理。
　　自认有点理想主义的芮崑成为2011年一季度阳光私募里的一匹黑马。年初至3月25日，由他亲自操刀的呈瑞1期收益率已达27.06%，排名阳光私募第三名。芮崑说，认清形势，精选品种是他的操作秘诀，而仔细研究打热点潜伏战更令他受益匪浅。
　　芮崑表示，夏天之后如果政策出现较大拐点，将促使行情出现重大转折，一波小牛市或就此展开。
　　左侧投资者
　　中国证券报：2010年11月至今，A股行情并不容易操作，你的产品却实现了优异的成绩，有什么操作秘诀吗？
　　芮崑：这段时间无论是宏观经济环境，还是政策趋势，都对A股产生不少压力，但依然有些机会可以把握。我们过去的操作并没有什么秘诀，简单说来就是两方面，一是认清形势，二是精选品种。
　　从去年11月到现在，我对整体市场的定调始终没有改变：震荡市。向上既有政策压力，也缺乏动能，向下有估值支撑。同时，市场的存量资金相当可观，在整体偏紧的情况下，局部有不少机会。
　　在此背景下，我们的策略相对灵活，既然没有大行情，那就主动挖掘市场热点。比如，一季度国家对水利建设方面出台了不少指导性政策，相关板块的表现不错；随着年报披露，一批业绩明显超预期的个股表现也很突出，比如格力电器。通过参与这些市场热点，就可以在震荡市里获得不错的收益。
　　中国证券报：关于震荡市的论点市场都很认同，但对于抓热点，很多人又爱又恨。爱是因为它是为数不多的赚钱机会，恨则是它很难把握。你是如何做到的？
　　芮崑：今年比较难做，投资者的分化很大，有经验的专业投资者相对容易，而散户则较难获得收益，原因就是难以把握热点机会。
　　我们打的是一场潜伏战，通过对政策动向和市场风格的前瞻性研究，提前做好布局，等待机会来临。左侧投资是主要投资思路，说的俗一点，就是提前发掘机会，等市场认同了，就会有人给我们抬轿子。
　　当然也有交易型投资者可以做右侧投资，等热点趋势明确后介入，不过这需要丰富的市场操作经验。
　　中国证券报：你们的潜伏战一般会等多久，有到现在还没等到结果的吗？没等到的股票现在怎么办？
　　芮崑：我们做的是深入的专业研究，精选出的均是业绩增长确定、成长性突出的个股，这会保证投资不会踩地雷，但等待时间有多长就很难说，可能一周、一个月，甚至三个月。
　　我们现在还持有少量医药股，显然市场还没有完全认同，但我们并不担心，因为看长远一点，医药股肯定有机会，拿着心里不慌。
　　拐点可能在夏天到来
　　中国证券报：4月6日央行再次加息，但市场反应不大，你怎么看？
　　芮崑：应该说紧缩确实已经进入下半场，但这绝非最后一次。由于通胀数据依然比较高，今年至少还有一次加息，一到两次存款准备金率上调。
　　但另一方面，持续紧缩货币政策对实体经济的负面作用已开始显现，中小企业越来越难以获得资金，未来宏观经济数据料将出现环比下降，政策重心会不会逐渐从防通胀调整为保增长，很值得关注。
　　中国证券报：你估计这种调整会在什么时候完成。
　　芮崑：政策出现大拐点的时间窗口有可能在夏天，甚至三季度。那时通胀数据可能出现冲高回落，但经济数据下滑趋势也比较明显，这样紧缩政策有可能转向稳健甚至适度宽松。
　　中国证券报：这种拐点意味着什么？
　　芮崑：意味着整体投资机会的好转，乐观点说，是一波小牛市的到来。现在很多人对银行、地产股充满期待，但无论是政策面还是资金面，都不具备持续推升的条件。但是一旦紧缩政策扭转，银行、地产股就可能具备向上进攻的动力。（中国证券报）

　　二季度A股问诊 公募私募券商投资逻辑现差异
　　今年以来，A股市场的表现似乎又让大多数投资者大跌眼镜，去年被一致看好的医药、消费和新兴产业到目前为止难尽人意，而银行、地产等曾被弃之如敝履的板块倒不时有所表现。
　　那么，在国内通胀压力、日本核危机和中东局势多重影响下，对于包括公募基金、私募基金以及券商在内的三大主力机构阵营来说，二季度A股市场他们将如何布局呢？
　　公募：蓝筹股价值回归
　　21世纪经济报道记者在采访中了解到，蓝筹股的价值回归得到了众多基金的广泛认同。如金鹰基金就把2季度A股投资策略归结为政策面寻底、价值股回归。南方基金也表示继续看好蓝筹股的价值回归，随着通胀见顶、政策担忧减缓，将逐步加仓低估值的金融、地产等板块。此外，持相同观点的基金还包括建信基金、上投摩根、博时基金等。
　　金鹰基金投资总监杨绍基表示，重点关注四大投资主线，一是政策放松预期下周期类板块反弹；二是受益于原油价格上涨的产业链；三是受政策鼓励的生产性和生活性服务业；四是进可攻退可守的消费类板块。
　　在投资策略上，东吴基金指出，两会后新兴产业政策将陆续出台，因此非常看好新兴产业在二季度的表现。重点看好TMT、新能源、新能源汽车、高铁装备和环保等。
　　汇丰晋信则强调，二季度在市场震荡的背景下，市场风格仍将继续趋于平衡，价值股的整体估值修复行情，以及成长股的个股演绎行情将贯穿二季度。从投资策略角度而言，汇丰晋信建议在持续关注核心优质成长股的成长潜力的同时，二季度在行业配置上可继续采取均衡配置的投资策略。
　　私募：多空争持激烈
　　不过，对私募而言，在判断二季度A股市场走势上，多空双方是争持激烈。主要在于对未来货币政策方向和通胀态势存在分歧。
　　根据调查，对于4月行情，私募看涨看跌的人数都较上月有所增加，显示私募对短期的行情分歧较大。其中，38.24%私募看涨4月行情，比3月略微上升4.91%，而看跌的私募增加了14.3%，为17.64%，认为横盘整理的私募仍占主流，44.12%认为市场会维持震荡。
　　广东瑞天投资管理有限总经理、投资总监李鹏认为，目前周期股或已处在盈利和估值的高点，未来错杀的非周期成长股拥有更大机会。在一轮经济周期的初始阶段，周期股往往走势强于非周期股，所以之前一些投资品涨幅比较明显，但是现在周期股的投资价值已经不太大了。
　　世通资产管理公司董事长常士杉则显得较为乐观，他认为今年不会有系统性风险，是一个结构性牛市。因为目前国家政策比较温和、CPI冲高回落，房价近期只会跌不会涨，二季度行情表示看好。对于短期的震荡，常士杉表示在可以预期今年大盘底部的前提下，震荡的时间越久蓄势时间就越充分，其后续向上的力量就越大。
　　券商：估值上行与否
　　长城证券策略研究员高凌智、渤海证券分析师周喜在二季度投资策略报告中就提到，市场存在估值提升空间。
　　截至目前，静态估值看，沪深300指数PE、PB水平分别是16、2.5倍，相对于2010年以来的历史平均水平27、3.2倍显著低估。删除金融、石油石化后，沪深300指数PE、PB水平分别是25、3.4倍，分别比历史平均水平低18%、3%。
　　高凌智强调，2011年，是十二五开局之年，经济结构、产业结构调整也将再度起步。在二季度最看好的投资主题是现代能源产业与运输体系、民生消费、环保产业。
　　招商证券策略分析师陈文招则认为，在通胀上行和流动性仍偏紧背景下，二季度市场整体估值水平难以发生明显提升，上证指数冲高回落概率大。
　　同样，宏源证券分析师郦彬也表示，尽管当前静态估值合理，但基于自上而下的盈利量化模型分析，2011年盈利增速面临下调风险，动态市盈率并没有低到足够提供安全边际。

　　A股系统性机会不大 挖掘有变化的公司
　　--上海六禾投资有限公司总经理夏晓辉
　　高文婧 江怡曼 祁云飞
　　我们喜欢有变化的公司，不喜欢中规中矩的公司。上海六禾投资有限公司总经理夏晓辉日前接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。
　　为了抓住这一变化，夏晓辉要求公司研究员和所研究企业的管理者要保持亲密关系，以便抓住企业正在发生的变化。
　　夏晓辉目前管理数只阳光私募基金。其中，截至2011年3月25日，成立于2009年2月的中原理财·六禾光辉岁月1期取得95.61%的收益；成立于2008年3月的交银国信·六禾财富银盏一期取得38.77%的收益。
　　2011：仍只是结构性机会
　　《财商》：你怎么看2011年的投资机会？
　　夏晓辉：整个十二五期间，GDP增速会下降，劳动力成本会上升。在这两个剪刀差的作用下，企业盈利的增长将面临很大压力。而股市无非是体现企业盈利的增长，从这个角度讲，不可能有大行情。
　　从货币的角度来讲，由于农产品价格和劳动力价格都在上升通道中，所以通胀压力很大，货币的发行也会受制于通胀。
　　总的来说，市场系统性机会不大。但由于我们处于转型期，结构性机会很大，其间会出现一批高成长的中小市值股票。
　　《财商》：哪些行业是你看好的？
　　夏晓辉：六禾的策略从2009年下半年开始全面转向经济转型，具体说就是围绕十二五规划的重点方向，一个是以消费为核心，一个是产业的升级和竞争力。
　　按照这个方向，我们公司内分成4个小组，也就是所讲的1+3，1是消费，3则包括医药医疗、军工科技、资源能源。我们几年内都会按这个1+3的方向投资。
　　对六禾来讲，方向就是转型，方式就是精选个股，精选出确实有特色的公司，相对长期地持有。
　　《财商》：消费行业的机会在哪里？
　　夏晓辉：现在很多消费类个股的价格已经跌下来了，有相当多企业价格是相当合适的，我们也选了很多标的。
　　整个消费我们都在看，今年在纺织服装、农产品、食品饮料这些方面关注多一些。因为这个市场足够大，企业又足够小，可以从中挑选一些确实有特质，未来成长空间比较大的公司。
　　消费品一般有两个重要的点，一个是品牌，一个是渠道。很多企业都有一个积累的过程，积累到一定程度，品牌影响力出来后，就会进入快速增长的过程。
　　《财商》：有人认为银行股目前仍旧便宜，是入场的好机会，你怎么看？
　　夏晓辉：从估值的角度来说确实比较便宜，但要分开看，我们倾向于投资中小银行，而不是大银行。其实投资无非是价格和成长性的比较，我觉得小银行未来还是会维持一个相对高的增长。而大银行的增长空间相对有限。
　　《财商》：你们的持股时间一般有多长？
　　夏晓辉：过去我们持股往往是6到9个月，现在也许会更长，所以在持股之前，我们会花很长的时间去研究和跟踪，等到价格觉得合适才进入。
　　《财商》：能介绍一下你们的风险控制吗？
　　夏晓辉：一方面，从研究开始，到投资决策，到整个交易，我们强调的是全过程风控。另一方面，我们也设置了个股监控，实行浮盈保负，综合来控制风险。
　　从我们内部来说，所有产品风控要求最大跌幅在10%；而浮盈保负就是说，在产品取得一定浮盈之前，仓位是控制的，这样不至于亏损得厉害。
　　寻找有变化的公司
　　《财商》：六禾选择公司遵循什么样的标准？
　　夏晓辉：六禾的理念是变化与特质性，重塑公司价值，最核心的是变化和特质性。
　　变化是我们投资的第一驱动力，我们不大喜欢中规中矩的公司，而喜欢那些存在一些变化，有预期的公司。特质性就是指企业的团队、核心技术、稀缺资源等，这些方面构成公司的底蕴和价值，是决定我们是否投资，以及投资多少的重要因素。
　　还有一个前提条件是安全性和确定性，就是我们买这个股票的价格是否安全，未来的变化是否确定。
　　《财商》：怎么理解这个变化？
　　夏晓辉：比如说我们原来投过福田汽车，当时这个企业的销售额大概是两百亿元人民币，但市值只有十几亿元。那时它的盈利能力比较差，从PE（市盈率）来讲可能比较高，但总市值很小。
　　那这个变化是什么呢？就是这个企业有个很好的团队，比如说它进入轻卡、重卡市场都做得非常好，几年就做到前三名，证明这个团队很优秀。他们的产业在达到一定规模前盈利能力很差，但到达临界点之后，就是利润释放的一个过程。这样，十几个亿的市值对这样的企业来说是严重低估了。
　　事实证明，它现在已经有200多亿的市值了，这就是一种变化。我觉得，变化在中国的经济环境和市场环境中，是尤其需要被重视的。第一是GDP增长很快，行业变化也很快，此外市场环境、法律、制度等都在变化。还有一个变化就是来自企业和企业家本身，它们随着环境的变化也会变化。
　　我们希望找到一个有底蕴的企业，而它又面临一个很大的变化，那这就是投资的一个最好时机。我们研究的最主要内容就是企业的相对竞争力，如果说企业的市场规模是横坐标，那么相对竞争力就是纵坐标，企业要能在这个坐标里准确找到其位置。我们通常投资的是一个企业在这个坐标中的变化，比如在市场规模和竞争力还体现不充分的时候，就投资进去。
　　《财商》：可以理解为当期利润和企业实力的背离吗？
　　夏晓辉：企业发展都有一个周期。很多人会被当期的盈利所蒙蔽，如果当期不是很赚钱的话，投资者就会给它一个很低的估值。但企业的价值不一定由当期利润决定，所以研究要揭示它未来的变化。
　　《财商》：投资于即将变化的企业有点像预测未来？
　　夏晓辉：当然，预测未来是很难的。特别在近几年中国处于转型的巨大变化中，投资者要研究变化、理解变化，挑战很大。
　　很多人问我，现在消费、医药、新兴产业的估值很高，为什么还要持有？在我看来，这就是变化过程中的一个片段，如果每年画一张图就构成了一连串变化，变化的方向就是转型的方向，而这个方向是很重要的战略问题。
　　《财商》：六禾除了投资二级市场股票还做PE，这两种投资有何不同？
　　夏晓辉：我们可能会像做PE一样去做二级市场股票的投资，因为在六禾，这两个是在同一个平台研究。做PE意味着要对企业有更多了解和互动，包括参与董事会的业务探讨等。
　　《财商》：在目前的投资中，你最担忧的是什么？
　　夏晓辉：我觉得A股整体上还是一个高估的市场，如何在一个普遍高估的市场里投资获利，是一个很难的考验，对投资标的的要求就比较苛刻。我认为，未来A股市场的整体估值还是会往下走，这就是一个矛盾，所以我觉得更多的将是个股机会和结构性机会。
　　《财商》：你觉得价值投资在A股市场是否行得通？
　　夏晓辉：我觉得一定要做价值投资。我们在选标的的时候，有四个特性来描述，分别是成长性、确定性、安全性和特质性。我们很追求确定性，而概念的炒作是一个泡沫化的过程，确定性很差，对投资来说是不太合适的。
　　夏晓辉简介
　　上海六禾投资有限公司董事、总经理。获复旦大学经济学博士和上海交通大学工学学士学位，12年投资经验，目前负责六禾公司的整体运行、投资策略的决定。此前，历任南方证券研究所研究员、天同证券资产管理部副总经理、融昌资产管理有限公司副总经理。

　　水皮杂谈：文交所是谁的聚宝盆？
　　 天津画家白庚延先生如果九泉之下有灵，恐怕也会被天津文交所的艺术品股票交易惊得目瞪口呆，因为画还是那幅画，但是就那么在网上一卖一买，鲤鱼就跳了龙门，丑小鸭就变成白天鹅。白庚延的身价就超过了徐悲鸿和齐白石。
　　 这就是资产证券化的结果。
　　 艺术品股票份额交易，古今中外，闻所未闻，说好听点是金融创新，说难听点是浑水摸鱼，总之就是一种击鼓传花的游戏，出现今天的结果是必然的。这和文交所的所有权性质没关系，和股东是不是做房地产的更没关系，甚至和现在谁都说不清的监管缺位也没有关系，那么和谁有关系呢？说穿了，和这个交易的品种本身有关系。艺术品本来就是一种个性化的东西，仁者见仁，智者见智，喜欢的可以奉若神明，不喜欢的就是破纸一张，本来没有一定之规更无法标准化，所以把艺术品设计成大众参与的交易品种，并非像有的人所言让大众也有参与投资的机会，而是实实在在的愚弄大众，利用大众的无知、贪婪、先做局，再宰人。
　　 先说无知。
　　 包括水皮在内，有多少人知道白庚延此人，又有多少人了解这位画家的价值？文交所首批挂牌交易的两幅作品，一幅叫《黄河咆哮》，一幅叫《燕塞秋》，前者被估价600万元，拆分为600万份，后者为500万元，拆分为500万份，换算成平方尺，大约每平方尺在5万元，而白先生的画市场价值并没有超过每平方尺2万元。雅昌艺术网历年的成交记录显示，白庚延的656件总拍品中，除一件预展拍品外，已成交的327件，未成交的328件，流拍率达50%，总成交金额2019.8万元。2010年3月北京保利拍卖的白作《黄河畔》，最终仅以11200元成交。
　　 再说贪婪。
　　 《黄河咆哮》和《燕塞秋》上市之后频频无量涨停，60天之内暴涨17倍，价格一度冲上18元，前者市值高达1.0296亿元，后者市值高达8535万元，折成平方尺，白作的价格高达令人咋舌的80万元。令人无语的是，在文交所特别停牌之后，这两个股票依然表现出强劲的走势，复牌之初继续上涨，而且距涨停仅有一步之遥，收盘才出现放量下跌，跌幅超过10%，一上一下振幅高达20%，而第二批上市的八个品种则不管文交所如何修改涨停的幅度，依然天天涨停。
　　 艺术品股票其实不是股票，更像权证，艺术品有存继期，最终的价值将体现在拍卖价格上，存继期满，挂牌的艺术品就有一个退市的过程，有的人可能一本万利，有的人可能血本无归。以艺术品为坐庄的对象，炒作拉抬、出货在拍卖市场屡见不鲜，但是以涨幅论，文交所令所有的江湖人大都无地自容。
　　 天津画家白庚延1940年生人，2007年过世，长期在天津美院工作，可以说是英年早逝，而类似白先生的经历都往往是坐庄的最好的对象。既有一定的作品且相对集中易控又因为绝笔为拉升留出空间，既不用担心筹码分散也不用担心仇家砸场，最关键的是白先生并非大红大紫的大师，所以持仓成本有限，炒作空间无限！
　　 难道就没有人想过为什么文交所挂牌的艺术品除了一枚粉钻外，其他的九件都是白庚延的作品？难道天津就一个画家的作品可以挂牌交易？或者说文交所就是为交易白庚延的作品而创设的？
　　 一个不争的事实是，白先生的画作单价经过文交所的炒作已经由不到每平方尺2万直升20万的水准，上市交易的只是一个噱头，而真正受益的恐怕就是白作的持有人，关不关文交所又何妨呢？
　　 老百姓的钱太多要投资，不能因为他们的无知和贪婪就放任自流任人宰割，和谐社会更不能沿用弱肉强食的森林法则，否则出了事还得政府管。