陈东征：完善新股价值定价现实意义重大 已取得突破性进展
　　今日，由中国证券业协会、上海证券交易所和深圳证券交易所主办的新股估值定价研讨会在深圳召开。深圳证券交易所理事长陈东征在研讨会上发言指出，新股价值定价现实意义重大，并就发行定价机制近几年发展做出如下总结：
　　第一，我国的多层次资本市场面临的难得历史发展机遇。
　　两会人大刚刚通过的《十二五规划》，对于多层次资本市场作出了明确的规划，国务院也发布了《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，按照党中央和国务院的总体部署，加快经济发展方式转变，推动经济战略结构性调整，支持战略新兴产业的发展，落实国家自主创新战略，保持经济长期平稳较快发展，都为资本市场的发展提供了广阔的空间。纵观国内外的经济形势，我国资本市场在未来较长的一段时间内，都将处在可以大有作用的重要战略机遇期。
　　在这种形势下，深化新股发行体制改革，形成合理的估值定价机制，是抓住历史机遇，促进资本市场健康快速发展的必然要求。一方面，多层次资本市场要想加快发展，就必须要保持相对的稳定，而一级市场定价的合理性，直接关系到二级市场的稳定；另一方面，合理的估值定价，有助于充分发挥资本市场在优化资源配置方面的独特功能，促进优质资源向优质企业、优势产业集中，为国家的结构调整和转变经济发展方式提供强大的金融支持。
　　第二，我国的新股发行体制改革取得了重大进展。在过去几年里，在中国证监会的正确领导和大家的共同努力下，我国的新股发行体制改革采取分步实施、逐步完善的方式，已经取得了实质性突破和重大进展。具体表现在以下几个方面：
　　一是实现了从定价发行到询价发行的重大转变；新股发行定价不再实行窗口指导，而是根据承销人、发行人的估值、推介，一级询价对象的申购报价确定发行价格，发行定价的市场化水平显著提升。
　　二是新股发行的价格与二级市场价格日趋接轨；从2009年6月份新股发行体制改革起动前后，中小板的新股上市首日涨幅从137％下降到了44.8％。从2009年到2011年中小板新股上市首日涨幅平均为2009年为64％，2010年是45％，2011年是12.5％，总体上来说，新股上市首日总体涨幅是出现逐年缩减。
　　三是发行体制的改革促进了资本市场的快速发展；从2009年6月新股发行体制改革起动后在不到两年的时间内，中小板新增上市公司293家，发行数额是前五年的1.1倍，IPO的融资额是前五年融资额的2.9倍。
　　第三，承销商和机构投资者队伍的风险意识、定价能力和估值能力逐步提升。通过参加500多家公司的询价发行，我国的承销商和机构投资者在实践中锻炼并逐步提升了风险意识和估值定价能力，随着新股上市后破发情况的增多，询价对象开始有选择的参与新股申购，风险意识明显增强，为进一步深化发行体制改革奠定了良好的基础。
　　第四，谈一谈关于完善新股发行体制的几点思考供大家参考。我国新股发行体制不断完善是一个较长的进程，所以当前一些公司仍存在着发行定价偏高，超募资金较多的问题。这个是由于我国资本市场的复杂性和渐进性的特点所决定的，在市场向纵深发展的过程中出现大大小小的问题是很正常的。（.人.民.网 .吕.骞）

　　华生：未来市盈率应作为新股定价重要依据
　　记者获悉，著名经济学家、燕京华侨大学校长华生在4月8日召开的新股估值定价研讨会上表示，企业未来的市盈率、市净率应该作为新股定价的重要依据。他同时强调，应该对发行人、主承销商、保荐人的过度包装采取惩罚性措施。（.证.券.时.报.网）

　　证监会明令保代实地核查 要求招股书去广告化
　　杨颖桦
　　核心提示：当前，监管层对IPO过程出现瑕疵的关注度越来越高。首当其冲的是对于重要关联方、重大诉讼事项的重视，政府人士指出，发行审核与现场检查中，监管层发现这两个项目尽职调查存在的问题较为突出。
　　 21世纪经济报道报道，胜景山河二次上会被否之际，证监会出台《关于保荐项目尽职调查情况问核程序的审核指引》，要求今后对每个IPO项目，保荐代表人(下称保代)需逐一针对发行人的近40个核查项目签字画押。
　　此外，监管层对于招股说明书去广告化要求越趋严格，对于数据、商标专利等的把关空前关注。
　　而且，监管层对保荐代表人自身的职业资格要求也更为关注。
　　2010年保代考试通过率创新低，证监会有关部门负责人对记者确认，今年保代考试确认提前。而据相关券商人士透露，时间有可能定在7、8月份。这意味着大批投行小兵将迎来新一轮考验。
　　实地核查成重中之重
　　一位北京券商人士对记者指出，证监会要求十分严格，制定问核机制在于希望改变目前部分投行存在的不现场调查，只凭发行人提供材料做项目的现象。
　　据记者了解，以往保代不到现场的情况不多，但由于近年来新股发行项目众多，很多券商投行人手有限，不少项目的保代都无法做到实地走访，仅仅坐在办公室做项目。实地调查的工作，则由其他工作人员完成。
　　此前多次发行审核和现场检查过程中，证监会发现部分保荐机构尽职调查不尽如人意。
　　有的保荐机构独立核查能力薄弱，对律师、会计师、资产评估师等其他中介机构的意见依赖性很大；有的保荐机构对如何开展尽职调查不甚了解，职业水平不高；有的保荐机构没有走访发行人的主要客户，对重要资产未进行尽职调查，发行人的财务风险没有得到合理控制。证监会有关部门负责人对记者指出。
　　这种不足在发行审核中被重视的程度日益增长，上述投行人士指出，从一些补充法律意见书反映的情况看来，中介机构对同一问题反复核查的情况越来越常见，这反映出监管层对重点问题会持续关注，一再追问直至质疑完全解消。
　　而这种追问在新的问核机制下，将成为发审机制的常规环节。
　　按照审核指引，每个保荐项目将在见面会当天由审核人员约请保荐机构的保荐业务负责人或保荐业务部门负责人、签字保代，逐项询问该项目主要问题的尽职调查工作情况，并由上述人员签字确认其已勤勉尽责履行各项调查义务。
　　问核机制询问的问题涵盖审核过程关注的近40个方面的问题，其中有20多个项目要求保代实地走访，或与相关当事人当面访谈。
　　不过，上述部门负责人指出，问核机制征求意见阶段，收到部分券商的反馈显示，调查取证过程中，存在取证较难情况，如核心数据的取得所耗时间过长，获得后已失去时效性，还有发行人涉及重大诉讼事项等问题，向诉讼地法院取得相关确认较为困难等。
　　尽管如此，但监管层仍强调实地取证的重要性。尽职调查核心是控制风险，而不是给监管部门做样子看。上述部门负责人指出。
　　如果发现企业有影响业绩的蛛丝马迹，如销售收入有出现问题的迹象，必须往下追，搞不清楚销售收入的实际情况，不能算完成尽职调查。但其指出，如没有发现相关企业有风险迹象，可做适度尽职调查；而财务、法律等方面问题，虽有会计师事务所和律所把关，但保荐机构仍要复核。
　　招股书去广告化
　　当前，监管层对IPO过程出现瑕疵的关注度越来越高。
　　首当其冲的是对于重要关联方、重大诉讼事项的重视，上述部门负责人指出，发行审核与现场检查中，监管层发现这两个项目尽职调查存在的问题较为突出。
　　同时，漂亮数据仍不受欢迎。
　　上述投行人士指出，很多企业招股书列出其行业排名和行业数据，往往进行有选择性排名，行业分得非常细致，直至其排名靠前为止。
　　不是中国第一，就是省里第一，不是省里第一，起码是市里第一，再不济也是村里第一。证监会有关部门负责人如此形容。
　　目前，证监会对该现象的容忍度越来越低。两会期间，证监会相关部门负责人要求招股书去广告化。4月6日下午，证监会有关部门负责人再次指出，企业在新股发行时要如实披露，希望企业IPO提供相关数据时，不要只着重于第一第二的漂亮排名，而应实事求是，从企业的未来发展战略、如何应对行业演变等情况出发使用数据。
　　保证招股书去广告化，除对数据真实性的重视外，关于企业商标专利的真实性也成为近期的审核要点。
　　据上述投行人士透露，去年保代培训会议上，监管层已提出以后招股说明书无需披露正在申请的商标专利。其指出，最近某些反馈意见中明确要求不再披露。其认为以后对于商标专利的真实性要求提高的趋势已很明显。
　　从反馈意见看，监管层对企业社保和公积金问题的关注度也很高，多数反馈意见都会问到，但其指出，一般情况下如果企业是根据公司实际情况和当地政策情况执行相关社保和公积金政策，则被视为可以通过的解释。

　　港沪深首季集资179亿美元 A股IPO数量全球居冠
　　据香港文汇报引述外电报道，深圳、上海及香港三个交易所合共计算，首季集资总额则达179.17亿美元，占全球集资额38.8%，宗数98宗，中国大陆仍为全球IPO活动之冠。
　　根据安永发表研究报告，今年首季全球证券交易所新股集资共461.43亿美元，宗数290宗，其中纽交所集资额最多达137.66亿美元，占全球29.8%，深交所以112.18亿美元居次，领先于排第四位的上交所和第五位的港交所。不过，若深圳、上海及香港三个大陆地区的交易所合共计算，首季集资总额则达179.17亿美元，占全球集资额38.8%，宗数98宗，中国大陆仍为全球IPO活动之冠。
　　安永表示，若以IPO的企业区分，今年首季以中国大陆、台湾和香港为基地的企业，合共以111宗IPO(占全球IPO的38.3%)和募集资金239亿美元(占全球募资总额的51.8%)，继续引领全球IPO活动。其中香港和记港口控股信托在新加坡上市，募集资金达54.54亿美元，为首季度全球最大IPO；而生产风力涡轮机的华锐风电科技集团在上海集资14.35亿美元，则为亚洲第二大IPO(全球第五)。
　　受日本地震和中东政局动荡影响，安永指今年首季最后几周股票市场波动较大，全球IPO活动总体步伐放缓，其中欧洲、中东、印度及非洲地区尤甚，而整个首季IPO募集资金较去年下跌约14%。安永大中华区战略性高增长市场主管合伙人何兆烽预期，投资者人在等待适当的投资时机，相信企业只要具有成长潜力、估值合理，IPO市场大门依然向其敞开。
　　首季纽交所IPO规模全球居首，安永称，主要由于私募股权支持企业的IPO活动增多，及美国经济前景改善所致，其中美国最大的医院连锁运营商HCA Holdings Inc.于3月上市，集资43亿美元成为历史上最大一宗私募股权支持企业的IPO；而能源公司Kinder Morgan募集资金33亿美元，则为史上第三大私募股权支持企业的IPO，上述两司亦为今年首季集资规模次高及第三高，仅低于和记港口控股。
　　此外，受GDP高速增长、国内消费、外资流入和基础设施投资推动，巴西、阿根廷和墨西哥第一季度共录得7宗IPO，募集资金27亿美元，其中巴西占5宗，募集资金21亿美元。反而欧洲50宗IPO，亦仅募得22亿元资金，远低于去年同期48宗交易所募集的84亿元。安永指，虽然热衷于申请上市的欧洲公司依然众多，但主权债务担忧和全球不确定因素继续阻碍市场估值，并挫伤欧洲投资者的投资热情。
　　若以行业分类，工业领域(包括运输和机械公司)募资额位居首位达126亿美元，能源集资79亿元居次，而医疗保健集资额约62亿美元，排第三。 (.中.新.网)

　　朱从玖：新股估值定价面临三重挑战
　　记者获悉，在4月8日召开的新股估值定价研讨会上，证监会主席助理朱从玖表示，当前，我国新股发行审核体制、新股估值定价机制日益完善，取得了很大的进步，但面临三重挑战：一是我们的市场是一个新兴市场，市场参与主体都在实践中积累经验，各方对一些问题的看法存在分歧，统一认识还需要一定时间。二是我们的市场是一个转轨市场，要完全转变计划经济的思维、行为模式，实现向市场经济转变的巨大跨越并不容易，挑战巨大。第三从我国资本市场本身来看，其构造也使新股发行定价完全合理存在一些困难。
　　为此，朱从玖要求保荐机构、询价机构等中介机构的整个从业队伍，要采取审慎态度，在参与新股估值定价时基本要求勤勉尽责和诚实守信。朱从玖说：如果我们行业的人才队伍、团队、机制、经验都以勤勉尽责和诚实守信作为基础，那么这将真正提升我们行业的价值，减少上述几重挑战带来的困难。 (.证.券.时.报.网)

　　今年三成创业板新股首日破发
　　迎来第200位成员的创业板同时也迎来了4只新股3只破发的市场表现。事实上,3月中旬以来,创业板便呈现出一副恹恹病态,新股频频遭遇破发之苦。据本报记者统计,截至目前,今年上市的创业板新股有47只,但首日破发就达14只,占比30%。3月15日至今,上市的14只创业板新股更是有五成首日破发。
　　昨日,高盟新材、纳川股份、翰宇药业、海伦哲4只新股登陆创业板,至此,不到一年半的时间,创业板挂牌公司数量已达到200家。从市场表现看,昔日创业板热火朝天的炒作景象已不复见,取而代之的是股价的连连破发和估值的不断下降。至昨日收盘时,4只新股3只破发,其中高盟新材首日下跌4.8%,纳川股份下跌4.58%,翰宇药业下跌2.95%;惟一收红的海伦哲仅仅上涨8.71%。
　　回想创业板上市之初,首批28家公司首日几乎悉数涨停,多只个股涨幅超过200%;去年6月1日创业板指推出,从1000点起步,至年底时已逼近1300点,远超同期上证综指涨幅。然而,如今深交所网站公布的数据显示,已挂牌的200家创业板公司总市值已突破8000亿元,但平均市盈率已降为55.01倍,比2010年最高峰时的106.04倍缩水近一半,比2009年最高峰时的127.65倍缩水近六成。
　　今年以来,尽管1月创业板指一度连续上扬,但新股破发潮仍一波接一波。最为突出的是3月中旬以后,创业板指一路大跌,4月6日跌至千点以下,而个股方面,上市的14只新股一半首日破发。
　　业内普遍认为,发行价高企和高成长性变脸仍是创业板公司大面积破发的直接推手。目前,很多创业板公司的业绩增长并不足以支撑当前的高估值,该板块依然面临估值考验。
　　相关数据显示,截至目前,196家创业板公司的2010年业绩中(包括年报及业绩快报),已有宝德股份、宝通带业、智云股份、网宿科技和三维丝5家公司的经营情况跌至创业板上市标准红线之下;且在28家净利润为负的公司中,近半数上市不满一年。因此,银河证券分析师何刚表示,为创业板公司寻找业绩和股价之间的稳固支撑,已成为目前市场要走的路径之一,而这也正是市场成熟的表现。他预计,未来创业板公司的整体估值中枢仍有进一步下移风险,同时各公司间的分化会不断加剧。不过,不能否认,在估值修复之后,该板块仍值得看好。（.北.京.商.报）

　　4新股昨上市3新股遭破发 机构力挺破发股
　　随着纳川股份(300198)、翰宇药业(300199)、高盟新材(300200)和海伦哲(300201)四只新股昨日在创业板挂牌上市，创业板上市公司终于达到了200家。不过4只新股却未有过多表现，其中的3股更是再度上演首日破发的惨况，不过破发比例均未超过5%。
　　创业板发行PE缩水一半
　　4只新股中，海伦哲走势较好，全天在开盘点位附近震荡，其余三股则纷纷走弱。截至收盘，海伦哲涨幅8.71%，报22.83元；纳川股份跌幅4.58%，报29.58元；翰宇药业跌幅2.95%，报29.30元；高盟新材跌幅4.80%，报20.83元。
　　从2009年10月30日首批28家公司登陆创业板，到挂牌公司数量达200家，时间不到一年半。在创业板快速扩容的同时，其估值也不断下降，市盈率相比最高峰已下降一半以上。
　　深交所网站公布的数据显示，目前已挂牌的200家创业板公司总市值8043.95亿元，流通市值为2322.02亿元，平均市盈率为54.22倍，比2010年最高峰时的106.04倍缩水近一半，比2009年最高峰时的127.65倍缩水57.52%。
　　业绩表现仍相对突出
　　与估值下降相对应的是，这一年多来创业板上市公司业绩表现仍相对突出。截至昨日，200家创业板上市公司中已有146家公布2010年年报，Wind统计数据显示，上述公司2010年实现营业收入595.88亿元，平均营业收入为4.08亿元，同比增长40.21%；2010年实现净利润110.85亿元，平均净利润为7592万元，同比增长34.92%；2010年平均每股收益0.84元，同比增长2.45%。显然，创业板在2010年度进入高速扩张期，其茁壮成长的背后还有后劲十足的生命力。
　　分析人士认为，虽然创业板存在高泡沫的情况，但经过大幅调整后，部分业绩增长动力十足的个股，还是能进一步挖掘的品种。或许是出于相同理由，昨日破发的纳川股份、翰宇药业、高盟新材均获得了机构资金买入。
　　据深交所盘后公布的成交龙虎榜来看，纳川股份最受机构青睐，昨日有2家机构席位出现在其买入金额前五位中，合计买入1251.88万元；翰宇药业和高盟新材的买入金额前五位中，也各出现了1家机构席位，分别买入2956.39万元、534.99万元。而在上述个股的卖出金额前五位中，并未出现机构专用席位。(.东.方.早.报)

　　新股破发潮又起 基金反向操作浮亏700万
　　新股破发潮似乎有卷土重来的态势，昨日四只创业板新股上市，其中三只个股均破发。不过相比此前基金对新股的热衷度，近期基金打新显得理性了很多，不仅参与度不高，在报价方面也越来越接近公司的发行价。此外，参与打新的股票型基金越来越少，多为债券型基金。
　　只不过巧合的是，4只新股中，唯一没有破发的海伦哲(300201)，也是网下唯一没有基金获配的股票。
　　4只新股3只破发
　　由于周三受到加息利空等影响，创业板指数整理不乐观，周三跌破1000点。昨日虽然有所上涨，但依然显得人气不足。而昨日登陆创业板的四只新股，3只均破发。
　　昨日纳川股份(300198)、翰宇药业(300199)、高盟新材(300200)、海伦哲4只创业板新股上市，至此，创业板规模突破200家。4新股开盘涨跌不一，纳川股份开盘破发，翰宇药业、高盟新材平开低走，海伦哲高开逾8%。
　　盘中除海伦哲走高外，其余3只新股纷纷走弱。截至收盘，4新股仅海伦哲一只上涨，纳川股份、翰宇药业、高盟新材均跌破发行价。
　　今年以来共有94只新股上市，其中，创业板公司47家，中小板公司35家，沪市主板公司12家。从首日平均涨跌幅来看，创业板公司上市首日平均涨幅10.82%；中小板公司为12.52%；沪市主板22.2%，远超创业板和中小板新公司首日表现。
　　据统计，截至4月1日，一季度上市的88只新股中，有38只新股仍在其发行价之下，破发率高达43.2%。统计数据显示，38只破发新股中，主板市场有6只，中小板有15只，创业板有17只。由于机构获配股份尚未解禁，因此，参与网下配售机构浮亏达10.99亿元。
　　基金一日浮亏逾700万
　　今年以来，新股破发的现象频频发生。基金打新也越来越谨慎，与以往基金扎堆、逢新必打的情况相比，基金在参与打新及询价方面，都显得理性了很多。
　　资料显示，纳川股份网下获配的基金公司仅有两家，即易方达和国投瑞银。两家基金公司均分别有两只产品获得配售，如易方达旗下的积极成长和增强回报债券基金，国投瑞银旗下的融华债券和稳定增利债券基金，4只基金各获得纳川股份75万股的配售。
　　不过参与纳川股份网下询价的机构还是多达94家，其中基金就有34只。纳川股份发行价31元，发行市盈率63.63倍。总体而言，易方达旗下基金给出的报价较高，旗下三只基金分别给出了40元及41元的报价，其中就包括获配的上述易方达旗下两只基金。给出报价最高的当属宝盈增强收益债券基金，其给出了45元的报价，高出发行价近50%。尽管报价最高，但该基金并没有获得配售。
　　整体而言，相比其他机构，基金给出的报价还是位于高位，报价超过31元发行价的基金还是多达22只，在所有参与询价的基金中占比65%。
　　在四只新股中，基金获配最少的是翰宇药业。仅有国联安基金旗下一只产品--德盛增利债券基金获得翰宇药业62万股的配售。不过参与询价的机构还是多达111只，其中基金就占去了一半。
　　翰宇药业发行价30.19元，发行市盈率67.09倍。基金虽然参与很多，但给出的报价却相当谨慎，55只基金中，报价低于发行价的就有35只。报价最低为全国社保基金404组合，仅给出了22元的报价；全国社保基金503组合也仅给出了23元的报价。
　　基金中报价最高的为南方绩优成长，其给出了36.8元的报价，高出发行价22%不到。
　　高盟新材发行价为21.88元，市盈率达62.51倍。获配的基金仅有两只，且均为债券型基金，即华安稳定收益债券和中银稳健增利债券，两家基金分别获配106万股。
　　不过参与高盟新材初步询价的机构还是多达124只，其中基金就有57只。类似的是，虽然参与询价的基金很多，但基金给出的报价普遍不高。仅有35只基金的报价高出发行价，报价最低的依然是社保基金，全国社保基金404组合仅给出了16元的报价，503组合和405组合也仅分别给出了17元、17.5元的报价。
　　报价最高的也仅是给出了28元的报价，国联安基金旗下两只产品德胜增利债券和信心增益债券均给出了28元的报价。
　　海伦哲是昨日唯一一只没有破发而出现上涨的新股，截至昨日收盘上涨8.71%。然而遗憾的是，尽管有15家基金旗下的28只产品参与了网下询价，但并无基金获配。
　　在4只新股中，海伦哲发行的市盈率最低，为51.22倍，该股发行价格为21元/股。纵观基金的询价，也只有10只基金报价高于21元的发行价。
　　总的来说，由于基金打新的谨慎，在这一次的破发潮中，由于基金获配数量很少，昨日一天基金仅浮亏703.78万。（.投.资.快.报）

　　我怎么这么命苦 三新股破发伤透股民心
　　昨日，本报财经版头条《新股上市机构给出跳楼价》报道机构冷脸对待上市新股，昨日盘中得到印证，上市的4只创业板新股有3只破发，伤透了中签股民的心。
　　我怎么这么命苦，中了一签创业板新股还亏钱！昨日，记者在多家证券营业部都听到类似的声音。记者看到，虽然创业板指数迎来了久违的上涨，但是丝毫没有给这4只上市新股带来阳光，4只新股有3只跌破发行价。其中，高盟新材跌幅达4.8%，收报20.83元；纳川股份跌幅为4.58%，收报29.58元；翰宇药业跌幅为2.95%，收报29.3元；惟独海伦哲上涨8.71%，收报22.83元。
　　这次从1月份开始的破发潮，给机构们泼了一头冷水，也给盲目追逐创业板新股的股民上了血淋淋的一堂课，这次破发潮可能会让新股发行三高的弊病有所改善。长城证券资深分析师张新建表示。对于股民新股申购，张新建还是建议一看估值，二看所处行业的发展空间，海伦哲在4只新股中发行市盈率最低，而它恰恰没破发，这就是估值的优势。（.长.沙.晚.报 .彭.翔）