净利润增速低于收入主要是因为原材料及劳动力成本上升。毛利率略下降0.44%，主要是因为2010年原材料成本上涨5%左右，而公司产品10年平均售价仅增加3%-4%。销售费用大幅提高主要是因为销售队伍的扩大和工资水平的提高，其次因为年底公司统一支出了11年广告费用，导致广告费同比大增150%。

　　公司运营情况健康，现金流同比小幅下降。应收装款周转率下降1.2次，主要是因为直营和超市的增加；存货周转率提高0.25次，主要因为产销量增加，属于正常范畴。同时公司存货积压一直控制在2%以内，在业内领先。

　　2011年公司计划销售23.57亿元，同比增长29.63%；计划净利润2.81亿元，增长32.72%。公司整体运营偏重研发和营销。研发和营销人员在公司内部地位最高。研发费用占比在3%以上，并且每年都有所增加。未来依然专注家纺领域，加强研发、营销，以加盟为主，直营为辅，快速扩张，同时适时进行行业内兼并收购。

　　我们认为公司有极强的超额完成计划可能。公司自上市以来就不断超预期，这既由于管理层谨慎的态度、公司良好的运营管理和发展模式易于推开的因素，也由于公司计划和绩效考核体制因素。公司营收计划主要用于内部绩效考核，由总计划向下层层分解。通常情况下，上一级销售部门为了保证任务的完成，会大幅加大向下分解的总量。并且公司鼓励超额完成任务，给予较高的奖金激励，也造成了超计划的现象成为一般情况。

　　我们目前保守预计2011年公司收入及净利润增速均在40%以上，未来三年公司净利润增速在35%以上，并会紧密跟踪公司情况，根据全年订货情况进行调整。随着收入增加、住房改善、中西部消费加速和消费升级，预计家纺行业将保持15%以上的高增速，而公司作为行业龙头不仅享受行业高增长还将在行业集中度提高过程中进一步扩大自己市场份额，从而带动收入快速成长。但是由于原材料及人工上涨和中低端品牌推广会导致成本上升，但是公司在2010年底提价15%-20%，预计2011年毛利会略有上升，2011年、2012年EPS分别为2.14元、3.02元，考虑到公司盈利稳定且经常超预期，对应11年35-40倍市盈率，目标价74.9-85.6元，给予增持评级。