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靓丽年报后控股股东连续减持
精诚铜业（002171）于2011年1月26日发布年报，实现营业收入29.38亿元，同比增长36.22%，实现净利润8308.1万元，同比增长106.1%，同时公布了10转10派2的优厚分配方案。这一组数据看似增长强劲，高比例的股本扩张似乎也暗示了公司未来盈利能力的持续提升。然而这一“令人心动”的推测，却被控股股东楚江集团持续的减持动作“无情”打乱：公司2月1日公告楚江集团减持800万股，占总股本的4.91%；3月4日公告减持1181.54万股，占总股本的3.63%；3月10日公告减持428.2万股，占总股本的1.31%。
根据2010年12月15日的公告判断，楚江集团“预计未来6个月内减持公司股份，合计减持数量占总股本比例不超过12.27%”。由此计算，楚江集团还将减持789万股，同时对精诚铜业的持股比例则由减持前的63.1%下降到50.83%，勉强保住绝对控股的股权比例。此外值得注意的是，精诚铜业董事兼总经理何凡也小幅减持了20.265万股（折合转增股本后的40.53万股）。
控股股东和总经理无疑是最了解上市公司的真实经营情况的，如果精诚铜业的业绩表现能够得到持续提升，那么作为“内部人”的控股股东和总经理又为何急急“跑路”呢？在精诚铜业靓丽年报背后，又有哪些值得挖掘的“潜台词”？
电解铜采购悬疑
精诚铜业的“拳头”产品为黄铜，在业务结构中占有超九成的比重。
黄铜的构成中铜金属含量约为60%，锌金属含量约为40%，同时由于铜价（成本单价4.98万元）远高于锌价（成本单价1.5万元），因此公司生产成本主要取决于电解铜的采购价格和成本计入价格。2010年电解铜价格出现大幅上涨，其中1至6月呈现震荡下跌趋势，6月最低时跌至约4.99万元/吨，此后价格呈现单边上涨格局，一路上涨到年末的7.1万元/吨左右（见附图）。
值得注意的是，精诚铜业公布的2010年电解铜采购单价为49758.76元/吨，比电解铜2010年创下的最低价格还要低，这不仅令人惊诧于精诚铜业对原材料采购的精准把握，而且也令人产生疑问：如果公司是在6月集中采购低价位的原材料，那么势必导致年末原材料余额小于半年报的原材料余额。
然而事实却是公司6月底原材料存货余额为6633.52万元，到年底上涨到15905.65万元，增长幅度高达139.78%，即便考虑到电解铜在2010年下半年超过30%的涨幅，也不难得出结论：精诚铜业在2010年下半年加大了原材料采购和囤积力度，这显然与前文的推论相悖。那么精诚铜业又是如何获得远低于市价的原材料？
废旧杂铜采购成本悬疑
公司的黄铜生产主要有两种方法，以废旧黄铜为原料进行物理加工，和以电解铜、锌锭为原料的合金法。经与上市公司沟通，记者了解到公司2010年度盈利能力增强（毛利率由2009年的4.09%上升到5.43%）的主要原因在于提高了废旧黄铜采购比例，同时废旧黄铜采购价格涨幅（30.97%）显著小于黄铜销售均价涨幅（38.69%）。这一点从年报中也能够得到佐证：2010年度排名第一位的“安徽鑫港炉料股份公司”和第二位的“清远市丰裕金属企业公司”均为废旧金属经营商，采购规模占比合计为27%，由此推算公司以废旧黄铜物理加工的产品比重将近30%，而2009年从“清远市丰裕金属企业公司”采购占比还仅为7.37%，“清远市丰裕金属企业公司”则还没有出现在2009年度前五位供应商名单中。
但是对于废旧黄铜加工的利润贡献方面，公司年报却令人看不懂了，年报中披露的主要原材料仅涉及电解铜、锌锭和杂铜，废旧黄铜应当被划为杂铜品种。价格变动表显示：2010年黄铜销售均价为4.11万元/吨，而杂铜的采购单价则为4.27万元/吨，即便不考虑物理加工过程中的制造成本和材料合理损耗，这笔业务本身也是亏损的，又怎么可能成为“盈利能力增强”的推动因素？如果将废旧黄铜采购列为“电铜采购”中的项目，倒是能解释电解铜采购单价低于市场价格的现象，但是将两个完全不同的品种混为一谈，那么公司的信息披露难以撇清误导之嫌。
合金法利润率很可能急剧下滑
精诚铜业原材料年末余额为1.59亿元，相对2010年营业成本27.74亿元相比，不足后者的6%，因此可以判断精诚铜业原材料成本主要取决于当期采购金额。
根据公开资料显示，截至3月29日，黄铜价格为5.1万元/吨左右，相比公司披露的2010年平均销售单价41145.03元/吨上涨了23.95%。同时，电解铜时价为7.1万元/吨，相比公司披露的2010年采购单价49758.76元/吨上涨了42.69%，比黄铜产品价格涨幅高18.74个百分点。显然公司面临成本压力，毛利率的下降便是必然结果，有可能导致公司盈利能力的下降。
值得投资者关注的是，黄铜产品2010年销售毛利率仅为5.43%，即便假定黄铜的另一项原材料锌的价格维持平稳，同时加工费用也不随通胀而上涨，电解铜的相对上涨幅度也会将毛利率吞噬殆尽。
高送转或为减持铺路
经过10转10派2的分配方案后，精诚铜业的总股本将从目前的1.63亿股扩大到3.26亿股，未分配利润余额1.12亿元，则每股未分配利润为0.34元，资本公积余额为1.61亿元，每股公积金为0.49元，基本失去了大比例送配的潜力，可以说精诚铜业是在穷尽财务资源搞股本扩张。
年报披露时精诚铜业股价为28.73元，对应0.51元的每股收益，市盈率为56.33倍，估值水平并不低。在控股股东频出减持公告的同时，公司股价却仍然保持坚挺，这在很大程度上得益于此次的高比例股本扩张方案。虽然从长期来看公司股东无法从股本扩张中获得真实收益，但对于正处于减持期的控股股东楚江集团来说，坚挺的股价无疑能助其卖个好价钱。在上市公司盈利能力即将趋弱的时候，爆出利好消息作为“烟幕弹”以掩护减持动作，这才是制定高比例股本扩张方案的真实目的。
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