皮海洲：不能迷恋政策市
　　证监会前主席周正庆日前表示，当前我国资本市场还很年轻，存在一些需要解决的问题，我们要加强资本市场的调查研究，出台必要的政策措施，搞好宏观调控，营造慢牛的局面，推进资本市场稳定健康发展。
　　通过出台政策来营造慢牛的局面，进而推进资本市场稳定健康发展，周正庆的建议用心良苦。不过，这一建议是否可行显然还有待商榷，而且能否达到预期效果也很难说。
　　通过出台政策来营造慢牛局面，其实就是人造牛市的政策市。作为投资者都希望股市走牛，而慢牛也是管理层所乐见的局面。不过，一个真正牛市的形成，不能只依赖于政策，更重要的还要得到股市基本面的支持，尤其是上市公司的质量要有保证，业绩要增长，公司要有投资价值。否则，只依赖于政策刺激，即使一时上涨也不能持久。
　　其实对于真正成熟的股市来说，是不应该将行情的走势寄托于政策刺激的。股市的涨涨跌跌都有自身的内在规律，股市的稳定发展并不意味着就没有涨跌起伏，股市的健康发展也不意味着只涨不跌。所以，推进资本市场稳定健康发展，并不一定非要营造一个慢牛的股市，实际上，通过政策来营造的慢牛，本身就不是健康的。用政策来营造牛市，本身就是对市场规律的破坏。
　　而且，通过出台政策来营造慢牛局面，实际上是很难达到预期目的的。中国股市是一个投机炒作盛行的市场，这个市场给点阳光就灿烂。如果有政策利好出台，股市就会平地响惊雷，掀起投机炒作的浪潮，让政策利好得以透支，慢牛将会因此变成阶段性的疯牛。所以，除非股市真的到了十分低迷、投资者信心崩溃的地步，否则还是慎用政策来刺激股市。尤其是目前的A股市场，市场总体并不低迷，出台政策只会事与愿违，也许慢牛没有出现，倒是让大小非们趁疯牛之机将股票逢高派发掉，最终让公众投资者付出更大的代价。
　　从政策本身来看，目前监管部门手上也没有多少可以有效刺激股市的政策。目前市场的走势是与当前股市的基本面相适应的，一方面，在严防通胀的背景下，市场资金面较为紧张；另一方面，股市又面临IPO、再融资、限售股套现三大扩容压力；此外，中小板、创业板估值偏高，面临着价值回归的压力。面对这三方面因素，政策该如何出拳来营造慢牛局面呢？可以说，目前基本上没有特别合适的政策，因为既不能放松银根，也不能放缓扩容步伐，而且还要显著提高直接融资比例。
　　可见，目前的股市既没有必要出台政策来营造慢牛，也没有合适的政策能够营造慢牛。不论投资者还是管理层，都不应继续迷恋政策市或人造牛市，毕竟政策不是万能的。

　　谢国忠：通胀形势还在恶化 加息力度远远不够
　　中国人民银行4月5日决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。
　　经济学家谢国忠认为，中国目前还是在采取小步多走的调控政策，因为监管层对政策一步到位有恐惧感，这也跟政府一贯的统治理念是一致的，但加息0.25个百分点并不能解决问题，中国目前的通胀形势还在恶化。
　　谢国忠表示，0.25个百分点更像是一种心理安慰，决策层似乎想通过宣传，让老百姓相信通胀已经在得到控制，当企业要求涨价的时候，又通过约谈做思想工作，使其推迟涨价。
　　他表示，政府相信心理战，相信行政的力量，但通胀问题仍然会继续恶化，只有把负利率的问题解决，尽快让利息恢复合理水平，才是治本之策。
　　他认为，因为加息会牵涉到众多利益相关方，所以小步多走的调控政策虽然成了常态，但中国正面临巨大的快速通货膨胀压力，这种政策选择可能会使问题更加恶化。

　　水　皮：加息有利于A股市场二八风格转换
　　中国人民银行决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。清明小长假最后一天央行采取加息措施有何深意？市场影响如何解读？
　　水皮先生认为，此次加息依然属于市场预期内的加息。最近两次加息央行之所以选择在春节与清明放假最后一天，主要是为了不过多干扰国人的休息。考虑到3月份经济数据很快就要出来，央行此次加息说明3月份CPI数据可能比较高。今年国际粮价受气候影响很大，不是人所能控制，这将成为影响今年物价水平的一个重要因素。同时，中东、北非局势持续动荡，并未出现稳定迹象，国际油价上涨动能充足。这将导致不久国内成品油再次调价。本次加息之后的利率水皮与今年国家物价调控目标差距还是比较大，不排除五月五一放假最后一天又进行加息。
　　对于目前股市两次未能站稳3000点，水皮认为主要是3000点位置筹码比较多。随着市场风格转化，3000应该可以攻破，3500点是一个基本的上攻目标位。3500点之后现在难以预测。

　　朱大鸣：央行加息暴露两大致命风险
绝大多的人似乎都在力挺央行加息，理由主要是资产价格和商品价格上涨，负利率导致居民存款大幅度贬值。正是这种理由之下，我们的央行选择了再次加息。
　　中国人民银行周二晚间宣布，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。
　　实际上，央行再度加息最明显的风险在于，当日美诸强国，尚未选择加息的抉择，我们走得太快而且太远了，他们之所以没有选择加息，主要原因在于，他们认为最大的风险还是在于实体经济比较虚弱，而且系统性风险很大。至于量化宽松的印钱政策，正是通过越来越大的利差输入我国。加息毫无疑问是加速国际资本进入，行政干预根本没有多大的效应，因为资本为了利润，可以采取千百变体渗透我们的经济内。更何况，由于汇率的变化，人民币对于美元升值幅度已经非常的大，资本还在预期人民币升值。美元最近又在75美元附近筑底，价格方向可能逆转，这明显对于选择持续加息的货币政策，带来了价格型的重估风险。现在澳元已经超过了美元了这不是一个信号吗？
　　第二个明显的风险在于，存款准备金处于历史高位，加息又增加了资本的使用成本，大量的信贷资本被国企垄断，继续造成国内中小企业失血，融资成本难度加大，而且民间借贷利率已经变成无以复加的高利贷：有媒体报道说，月息4分已是底限，6分是正常要价，高者达到月息1毛5(年利率180%)，窜高的数字不停地刷新民间借贷利率的峰值。谁会借贷高利贷度日呢，国企是不会的。只有民企和中小企业会如此这般冒险。
　　这些高利贷资本从何而来，直接来源于游资，实质上来自于银行信贷。由于实际利差缺口很大，有本事贷出来的资本，就有了变成高利贷的机会了。2008年很多开发商挺不住，都被这些资本吸血吸干了，实体企业就更不用提了，借了高利贷等于晚死几天。
　　这两大风险已经暴露，企图通过加息增加资本的使用价格或者提高准备金来遏制流动性，实质上是不起效应的，反而扼杀很多真实的需求。而由于国内外利差较大和信贷与高利贷利差较大，超额货币供给还会持续，只不过这些货币供给被各种身份强势者攫走了。不但没有收紧货币供应，反而在这样的暗流下增加了货币供给。信贷流动性的地上河水位越低，对于中小民企越不利，信贷流动性的地下河越深，对于超额货币供给获益者和特权者越有利。当前的加息和上调准备金，是把实业经济往死里整，把资产市场往死里吹。货币政策和信贷政策出现了诡异的背离，财富在这种诡异中，重新配置。
　　可悲的是，很多人直到现在还在认为，加息和上调准备金能够帮他们储蓄保值，能够房价崩溃，能够给经济降温减少系统性的风险。实质上，这些招数是招招将实体经济往死里整，步步将资本市场往死里吹。我们成了美日量化宽松的货币政策的泄洪池，这给中国经济埋下了巨大隐形炸弹。
　　我们早就指出，不要妄想升值来解决通胀，对于中国制造的命运来说，所谓通胀还是次要的；不要妄想人民币升值了，就没有贸易战了，我们早就指出，所谓贸易战是幌子，真正的意图在于汇率战。一着不慎满盘皆输。
　　这一年多来，有多少刚愎自用的人在那里夸夸其谈，但是，他们解决了真实的物价上涨了吗？老百姓的生活成本是日渐上升的，这是一个不容忽视的事实，2006-2008年的失误还在重演，现在的物价正是那个时候奠定的。为什么将近20次的上调准备金和加息，没有将老百姓的生活成本和居住成本降下来，原因到底何在？相信民众已经看透了那些夸夸其谈祸国殃民的书生们和官僚们的真实用意了，大肆误导央行作出诡异的决策，误导民众对于经济形势预期。一场债务危机，或许是这种错误行为的最终代价，但是，这样的代价最终还是让百姓埋单，从当前的价格诡异变动来看，这次债务链条的危机，正在悄然酝酿--有地方政府盲目扩张的危机，有高利贷资本趁火打劫的危机，也有大量企业被汇率战搞垮的危机……经济大势的过剩周期还没过去，我们又将迎来债务膨胀而衰的时代。

　　李国旺：政策重拳或砸出行情底部
　　在不同的时空结构下，由于价值创造的因素组合不同，单个商品价值的内在含金量也是变化的。因此，价值投资，要根据时空结构变化采取动态调整。而计算准确物价，就会知晓政策紧缩的终点。我们预测2011年物价的拐点在7月左右。而如果预测成立，2011年经济与资本市场将呈三大特点：物价前高后低、货币前紧后松及股市前震后扬。
　　结合中国上市公司的少给或不给分红的实际情况，我们认为，当前的所谓价值投资可能是一种讲故事的技巧。因此，我们说的价值是静止的，是指在一定时空下的静止；在不同时空下，价值的区间也是在位移的，比如价格/收益的关系就是如此。同时，从主观上看，群体心理的共同作用，也会对价值的外在表现起到集体的扭曲作用。在正常情况下，价值与价格的适度偏离是存在的，因此，我们也不能将价值投资迷信化，即价值投资是相对动态的过程，不是机械的僵化现象。当前的价值投资法，往往仅是从经济领域的单纯思维出发，没有考察自然与社会交错运动对资本市场的影响。如果我们启用国学的新行为金融法进行投资，考察的维度就是多维的。下面我们以2011年的投资策略为例。
　　一是从自然气象出发，将物价变化建立在自然科学的基础上。从气候周期来看，2011年出现寒冷天气的概率较大，寒冷导致干旱，干旱导致农业减产，农业减产将加剧通货膨胀的预期。根据22年的时间周期规律，2010年水灾后，2011年出现旱灾的可能性较大，农业减产可能将是全球性的；而农业减产必然导致全球通货膨胀的预期，这种通胀预期又将在各国利益博弈中强化。2011年上半年物价仍然将处于相对高位，享受通货膨胀红利将成为投资主线之一。从农产品价格周期与估值关系看，低价蓝筹股将受资金青睐。过去十年，中国居民抵抗通货膨胀最好的武器是买房；在地产新政策下，大资金将寻找新的投资渠道，因受地产新政调控而压抑的地产、金融、钢铁、有色、能源等行业正处于价值压缩的状态，这些板块极有可能成为2011年资金的泄洪道和蓄水池。上述价值压缩行业的股票因具备流动性、隐蔽性和低税收的特点，故在2011年将特别遭受大资金青睐。
　　二是将A股的估值放在国际资本力量的背景下看。利率本是资产估值的倒数，在国际资本的压力下，负利率将导致低估值的资本品成为资金逐利的对象。利率本来是一国内部为了控制物价和平衡经济运行的工具，但在对外开放度达70%左右的中国经济体中，利率与汇率已经形成相反相成的关系。在通货膨胀形成的时候，提高利率理论上正确。如果2011年美国继续向国际市场放出流动性，央行的数量工具用完后，除了利用窗口指导等措施外，提高利率或许是央行最后的选择。在2011年上半年物价仍处于高位运动状态时，当利率与物价挂钩时，面对提高利率的压力，投资者在2011年上半年将踯躅不前不敢全面进军股市。利率及其对应的汇率政策的不确定，成为多空双方争论焦点并进而影响群体心理稳定的内在要素。中国货币的对外升值和对内贬值形成了货币领域的人格分裂，并是市场焦虑和群体心理形成的主要原因，而群体心理最终会导致2011年下半年非理性行情的出现。
　　在国际资本的倒逼下，央行在2011年上半年连续出其不意地提高利率，同时加速人民币国际化进程，以化解热钱对国内资产价格的推动。但国际热钱在面对针对中国反资产泡沫而采取的地产打压政策之时，已开始通过QFII等渠道对金融、地产、钢铁、有色、水泥股进行低位吸筹，从而获得超额利润。
　　三是从政策的参照物预测政策的趋势，从而把握有利时机。如今，物价指数已经成为政策路径依赖的主导力量，如果3月物价上升到5%以上，按政策的决策路径，提高利率的可能性就较大。众所周知，政策一旦与物价指数挂钩，就会出现路径依赖，决策思维就会随着物价而行。比如提高利率以消除负利率，在经济学上表面可行，但事实上未考虑未来物价的真正趋势。提高利率与货币数量紧缩同时进行，地产公司会出现资金链紧张的状况，相关上市公司股票可能会下跌，地产、金融、钢铁、煤炭股将进入价值压缩的极点，这刚好为四月份出现反动的价值修复价值回归提供政策性机遇。未来再出现不利地产现货价格的政策，必然将地产股价极度压缩，货币政策在下半年稍微松动，就可能会催生蓝筹股的价值回归行情。当政策完全为物价指数这种人为的统计数据指引时，存款保证金率已经达到历史最高位，造成了民间资金的极度紧张，经济运行正常活动就会受到影响。但是，只要物价仍然处于高位，政策还会依据物价指数的路径继续紧缩，股市估值也会出现极度的压缩状态，然而物极必反，过度压缩的估值必然会迎来报复性的反弹。
　　因此，准确计算物价，就会知晓政策紧缩的终点。我们预测2011年物价的拐点在7月左右。而如果预测成立，2011年经济与资本市场将呈三大特点：物价前高后低、货币前紧后松及股市前震后扬。从这个角度而言，如果2011年上半年政策过度依赖物价指数而强化货币紧缩节奏，则刚好为战略投资者提供难得的机遇。

　　李迅雷：加一次少一次 问题不大了
　　中国人民银行周二决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。
　　金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。
　　对此，国泰君安首席经济学家李迅雷表示，加息了，如我所料，4月份应有一次加息。但加一次少一次，问题不大了。