华东医药公布2011年一季报，期间实现营业收入255，930万元，同比增长27.40%；归属上市公司股东的净利润9，066万元，同比增长9.14%；每股收益0.21元。

　　点评：

　　公司的业绩基本符合我们的预期。

　　剥离地产业务影响利润增速。报告期间，公司净利润的增速明显低于营业收入的增长，主要原因有：1）去年同期，公司的房地产业务贡献的净利润预计为700-800万元，扣除房地产的影响，医药主业的净利润增速仍然在20%左右；2）我们预计，一季度医药商业销售收入的增长在30%左右，医药工业收入的增速在20%以上，医药工业作为贡献利润的主要来源，净利润和销售收入的增速基本匹配。由于自2010年5月1 日起，杨歧房产不再是公司的控股（全资）子公司，也不再纳入公司合并报表范围，可以预计，一季度很可能是全年业绩增速的最低点。

　　毛利率保持稳定，财务费用增长较快。一季度公司的综合毛利率为18.8%，与去年全年持平；销售费用同比增长25%，管理费用同比增长20%，增速基本都保持在正常范围；财务费用高达2，078万元，同比增长80%，公司的资产负债率依然偏高，再融资需求强烈。

　　未来还看股改承诺问题的解决。从一季报可以看出，由于大股东远大集团股改承诺问题迟迟没得到解决，公司不能在二级市场融资，使得公司资产负债率偏高，财务费用高企，严重影响了公司的长期发展。我们的判断是今年之内解决这个问题是大概率事件，如果能顺利融资，届时公司的业绩和估值都将得到一定提升。

　　盈利预测。我们维持盈利预测，预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.93、1.18和1.48元，一季度将是全年业绩增速的最低点，未来看点在于治理结构改善带来业绩和估值的双重提升，我们维持“推荐”评级。