以下为演讲实录：

　　云大江：国内机构投资者和海外机构投资者（QFII）逐渐成为我国证券市场的主要参与者，困扰中国股市健康发展的股权分置问题也正得以创造式的解决，高危券商和许多金融机构的经营风险逐渐得以化解，这些都有利的促进了中国证券市场的国际化、规范化、市场化。我国证券市场股票价格的合理回归和价值投资时代的到来，使上市公司价值评估的各种方法越来越得到市场的重视。

　　从国际市场来看，合理运用企业价值评估方法，获取优异投资回报的不胜枚举，典型人物有股神巴菲特和共同基金的杰出代表彼得林奇。我国2001年以前，证券市场总体是一个投机市场，市场参与者不关心企业价值，十分重概念、题材或资金实力，市场上庄股盛行。2001年以来，中国证券市场持续四年的熊市，市场原先大量的投机者遭到了毁灭性打击。相反，部分坚持价值研究的机构投资获得了较好的回报，这表明中国证券市场已逐渐进入价值投资的时代。

　　公司价值评估方法的应用

　　从企业价值评估的理论来看，主要有重置成本法、市场比较法、收益现值法和期权定价法。从我国证券市场实践运用来看，重置成本法应用的范围较窄；收益现值法预测时具有较大的主观性，容易和市场价格产生重大偏差，对投资的指导意义不强，应用也受到限制；期权定价法应用的难度和要求较高，除权证定价外，其余很少运用到。

　　市场比较法由于使用简单、容易理解，己成为我国证券市场运用普遍和有效的评估方法。其中，动态市盈率法是现阶段我国证券市场运用最为广泛的一种评估方法，它是市场比较法的一种主要类型。但是，动态市盈率法的运用中存在几个问题。一是企业间的比较未考虑每个企业的内在差异，如公司的管理、长期竞争力、承担的风险和财务等因素。二是如果市场整体出现高估或低估，

　　会导致评估的总体偏差。

　　公司价值评估方法的应用（2）

　　我们证券市场的研究员在评估企业时， 目前主要以短期的动态市盈率法算出企业的市场价值。这种方式没有充分考虑企业的长期盈利能力、风险差异和市场或行业整体高估、低估产生的偏差。为了能更好的完善该种评估方法，我们可以一种在市盈率法基础上结合企业基本面因素，采取定性和定量分析相结合的评估方法。

　　在算出行业平均市盈率的基础上，需结合被评估企业未来发展潜力，给予参照市盈率（即行业平均市盈率）以一定的修正。企业未来发展潜力评估得分高的要调高参照市盈率，未来发展存在问题，得分低的的要调低参照市盈率。

　　定性定量相结合的评估法也存在许多不足和问题。

　　一 是上市公司发展潜力的评估、各因素权重和得分具有较强的经验性和主观性，不同的人分析可能会产生不同的结果。

　　二 是根据被评估企业未来发展潜力的评估得分，参照市盈率应如何调整才是最合适的，这在实践领域和理论界都是非常大的难题。

　　商务部研究院信用评级与认证中心采用国际最先进的评级技术-Themis常值分析技术，通过以破产企业财务指标异常状况为理论分析依据，

　　从企业运营过程中的资金筹集方式、资金筹集的内部使用方向和资金使用效率等环节入手，分析企业运营环节的资金使用效率和资金流向合理性，同时判断企业财务数据和指标的之间变化关系和合理化程度，从而预测财务风险和财务粉饰的经验分析模型。

　　结语

　　1. 上市公司价值评估在证券市场的作用日益显现。它主要体现在投资银行业务、基金管理业务、证券经纪业务和上市公司价值管理等四方面；

　　2. 随着股权分置的改革和推进，证券市场的估值水平已经处于一个相对合理的波动范围，这对于运用市场比较法进行企业价值评估创造了一个有利的大环境；

　　3. 结合我国证券市场上市公司价值评估方法的实际运用情况，市场比较法具有使用方便，容易理解，实用性强的特点，特别是动态市盈率法己成为证券市场机构投资者所采用的主要价值评估方法；

　　4. 我们相信，Themis异常值分析技术等国际新型、先进的评估评级理论和方法在中国的深入研究、推广和应用，必将对我国加快推进具有中国特色的信用体系、建立中国自主创新信用评级理论体系发挥应有的作用。

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