陶　冬：中国经济增长或已经减速 调控政策会更难
　　当市场将所有的注意力全部放在中国的通货膨胀上时，增长风险已在悄然上升。目前尚未有统计数据予以全面证实，不过种种迹象表明经济增速下滑可能已经出现。
　　在金融领域，随着存款准备金率不断创出新高，银行为维持75%的存贷比而不断收缩借贷战线，部分企业资金压力大增。最近传出不少企业拖欠电费水费，最新的应收账款数额较去年同期上升24.6%。温州地下钱庄的放款利率暴涨到接近每月4%，沿海地区标会倒闭情况也比较严重。对于中小企业、出口企业，资金困难并非来自较高的资金成本，而是根本很难借到钱。
　　继北京之后，可能有十个以上的城市，陆续推出行政手段限制汽车购买，以此来纾缓交通堵塞压力。北京市今年推出限车令的第一、二个月，汽车销售量下跌八成。汽车，是中国最大的单一零售商品。
　　不少沿海城市响应国务院的「新国八条」，打压房市，住宅成交量应声大幅下降。目前尚未接到商家的负面反馈，不过房产成交下降后，家用电器与家具销售下滑几乎是不可避免的，室内装修及房屋中介的惨况在个别城市也已经浮现。
　　美欧的出口订单看来并不差，不过上游产品如棉纱、钢材的库存却下降得很慢。笔者认为，成本上涨及农民工供应不稳定，使出口厂家减少接单，出口的回暖可能比想象得弱。
　　港口吞吐量、旅客飞行量、用电量等经济晴雨表的数据，仍有正增长，但是增速却比去年明显下滑。在基建领域，除了地方政府的基建投资已大幅放缓外，核电站、高铁建设也出现了停工局面。
　　三月份PMI(采购经理人指数)较上月上涨了1.2基点。有分析员认为中国经济在加速，笔者不以为然。在过完农历新年后，工厂重新开工、工地重新建设，三月份PMI一定高过二月。在过去六年中，三月份PMI平均比二月份高过3.5个基点，而这次仅增1.2个基点。而且新订单增加落后过生产，部分经济增长来自补库存。
　　事实上，今年的PMI是过去六年来三月份比二月加速最慢的一次；从PMI的绝对值看，也属同月历史上第二差(仅好过金融海啸后的二○○九年三月)。中国经济在三月份本应出现的加速，不过从多种角度看在今年并不理想。
　　今年第一季度，中国经济同比增长为9.7%，好过预期，不过很大程度上功劳应归于基数效应。在统计学上更合理的环比增长折年率(annualized QoQ)，第一季度为8.7%，其实已经较上季的10%大幅回落。这个的背后笔者认为有两个原因，1)量化收缩带来的流动性分布不均衡，中小企业的受害程度被低估，2)消费并未因工资上涨而出现跳涨，来抵消投资的放缓。当然经常项目顺差减少，也是GDP减速的一个因素。
　　笔者并不对中国经济全面悲观，也不认为雷曼倒闭后经济全面萎缩的一幕会重演。目前笔者甚至不会因此下调中国经济增长的预测，不过相信现在已有足够多的征兆，需要提出中国增长可能减速的警告。投资放缓，世人皆知，可是目前偏软的主要来自消费，这是一个意外。
　　如果今年下半年，通胀高烧不退，增长滑落乍现，政府的政策两难会更难。

　　刘煜辉：人民币汇率的人造洼地
　　与央行朋友闲聊，说到2003年以来中国的货币泛滥，皆因外汇占款激增所致，而外汇占款激增又皆因没有一个灵活的汇率机制，盯住了美元，实质上成就了以美元备兑发行人民币的机制，而美元从2002年起开始了长期贬值过程，至今已贬值45%。
　　听似成理，也很流行。但流通中的每一张人民币钞票，皆为央行出品。美元是美联储发出的，而流通中的人民币却皆是中国央行所投放。若中国央行对冲力度足够强的话，中国的货币量如何能从2002年底的18.5万亿元涨到2010年底的72.5万亿元呢？
　　1995年底中国经济成功地从高达28%的恶性通货膨胀中软着陆。从1996年至2002年期间，中国经济的平均真实利率为2.93%。若中国央行能始终保持这一足够严谨的货币环境，又如何能变成今天3万亿美元的泄洪区呢？2003年至今，中国经济的平均真实利率是-0.3%。8年的96个月中，有52个月时间，中国经济处于在负利率中。
　　说实话，所谓人民币汇率的洼地是个中国人硬挖出来的 假洼地。政府和国有企业部门掌握了经济增长所需的大部分要素和资源，只要其愿意，在理论上就可以通过将要素及资源价格降至最低来支持投资的扩张，从而形成人民币的相对竞争优势。换句话讲，本币的汇率是由这个国家的投资的资本回报率所决定。今天浸泡在洼地之中的每一项人民币资产，都能轻易地捏出大把的水分。
　　中国的经济专家大多比较直接而静态。似乎美联储释放货币是一个完全独立的过程，是一个完全不受制约的过程。所以输入型通胀的概念在中国得以广为流行。
　　经济学中有个概念叫 镜像互补，全球经济作为一个开放经济，整体是平衡的。如果美国失衡，外部就必然得有一个经济体也失衡，并与之弥补。近40年来，全球形成的商品美元循环和石油美元循环的方式运行，缺了谁都玩不转。这是美国、新兴国家和资源国家互动的结果。简单说，美国印货币，必须有外部世界接受，信用规模才可能膨胀。更明确些，新兴国家如果不愿意紧缩和把经济增长速度降下来，这就等于扩充容纳廉价美元的战略空间，致使资产通胀一发而不可收，未来将失去软着陆的可能。某种程度讲，中国控制不住通胀，美国的量宽也就停不下来。都是一个逻辑上的结论。
　　美国二战后的婴儿潮一代，2011年开始启动退休金计划，按照目前的财政线路图，美国未来的财政支出与收入已成发散形态而永远无法收敛，到2025年，美国的税收将只够支付利息和义务性支出，没有余力去做其他任何事情。你相信债务深重和老龄化的经济体有主动退出量宽的可能吗？
　　今天世界主要经济体的实际利率均为负，这可能是历史上首次出现这种情况。全球金融危机发生后的3年时间里，全球央行释放出的天量货币所致的通货膨胀总得有个终曲。那会是什么呢？
　　发达经济体处于通胀的末端。高失业率抑制着其工资的升幅，平均每小时工资的增长率不出现拐头，工资-通胀的螺旋上涨通道便难成。
　　发达经济体今天的通胀皆因外部世界的传导，新兴经济体的高通胀正通过货币升值和国际贸易在向西方传递。所以，处于通胀链条前端的新兴国家突然坠落，或许是这个故事的结尾。新兴经济体的硬着陆可以降低商品价格和美国的通胀压力，资金回流将弥补美国公共部门的融资缺口。
　　这个故事又比较符合美国人的性格特质：自己解决不了的问题，就将问题变成大家的问题，最后再由我来解决所有人的问题。因为有美元的结构性垄断的权力。
　　2009年、2010年两年中，中国的货币量增长了52.7%，而名义经济总量只增长了26.7%，货币量增长整整超出一倍。中国投入在有形资产、基础设施和房地产的资本泛滥成灾，它已经具备了未来某个时点大幅减速的可能。投资回报率的直线坠落，将抹平人民币汇率的洼地。
　　这或是鲁比尼看到的，却又不能捅破的窗户纸。

　　王雅媛：越有安全感的股票越危险
　　近日投资组合靠水泥股而创出今年的新高。之前对于水泥股的看法是此板块有机会在同一时间内吸引短线投资者及长线投资者买入。短线投资者买入的理由是看到近期水泥价格上升，估值正在被重估，因而追入。而长线投资者买入的理由是它们想投资十二五政策受惠股，而带有保障房概念的水泥股是其中一种，因此它们是比较好的选择。两种买盘力度加起来导致了这一个月内水泥股股价远远跑赢大市。笔者亦开始收到了不少电邮，询问目前水泥股是否还可以买入。每次被问到这种问题时，心里都会有挣扎，挣扎的是究竟怎样回答投资者才最合适。虽然自己还是继续看好水泥股，但是毕竟短期升幅已经这么巨大，如果投资者因自己一句还看好而高位入货，最后原来是看错的，自己心里会不好受。
　　有时候，笔者亦反问，为什么当水泥股股价刚开始起步时，投资者不买入？其实不问都知道答案了，十有八九投资者会说因为水泥股刚刚开始上涨时，没有多少信心，现在升幅明确了，而好消息又越出越多，因此对于水泥股的安全感大了。乍听之下，这句话没有错，从来投资专家都说要买自己有信心的股票。不过其实这个说法就是跟股票投资的本质违反了。长期而言，股价是反映公司盈利，短期及中期反映的却是投资者对于一只股票的预期。简单来说，假设一只股票有10个好的预期，那么短期或中期股价就是反映这10个预期。赚得最多的人一定是在10个好的预期还没有反映前就买入，之后沽给了那些认为还会有第11个好预期而买入的投资者。一般投资者如果能够赚到10个预期中5个预期的升幅已经非常不错了。所以关键在于你对于一只股票的信心是来自于什么地方？如果你的信心大部分是来自于已经反映了的预期，那么你即使不接第10棒，你都会是接第8或第9棒。相反，如果你对于一只股价的信心主要是来自于自我研究的成果，那么通常一只股票出了一两个好预期后，你就会买进了。记着股票投资这个游戏，说穿了就是看谁在上涨前买入得更早，在开始跌时谁沽得更快。因此，从这个角度而言，其实越有安全感的股票越危险。

　　钮文新：不能把伯南克的话太当真
　　在石油和粮食价格大涨的背景下，美联储对于所谓通胀的表述已经连续多次持一种无所谓的态度。这次同样如此，北京时间昨夜美联储议息会议公告显示：尽管美联储已经关注到：自去年夏天以来，商品价格一直都在大幅上涨，有关原油全球供应量的担忧情绪起到了进一步推高原油价格的作用，而且最近几个月以来，通货膨胀已经有所上升。但美联储依然认为：更长期通胀预期一直都保持稳定，用于衡量基底通货膨胀的各项指标仍旧处于受抑制的状态。
　　为什么对通胀表示无所谓的态度？因为，美联储现在关心更多的是失业率的下降。从整个声明看，美联储现在的货币政策目标已经重点转向通胀率和失业率的关注。当美联储认为用于衡量基底通货膨胀的各项指标在某种程度上处于较低水平之后，当美联储认为能源及其他商品价格的上涨推升通货膨胀这只是暂时现象之后，他们会更多地把重点倾注到失业率方向。
　　但是，美国的通胀率真得不严重？我昨天看到，美国金融机构发布的报告认为，眼下美国CPI环比折年增长率已达5%。美联储对于美国物价上涨的问题，也不得不认账，而且同时预计物价的上涨，将影响到美国的经济增长。这一点，从今年1月，美联储调高美国的通胀预期，同时调低美国的经济增长预期中，就可见一斑。美联储预计，美国今年的核心CPI为2.1%至2.8%，此前的预期值为1.3%至1.7%；经济增长预期为3.1%至3.3%，此前为3.4%至3.9%。
　　注意：美国看通胀使用核心CPI，也就是剔除能源和食品之后的物价上涨幅度。这样的数据当然要好看得多。不过，能源和食品价格的上涨具有极强的传导作用，于是美联储表态说，正在致力去做的是防止油价上涨传导至更广层面，推动核心通胀及通胀预期上升。但是他们坚称：目前来看，中长期通胀预期仍然比较稳定。
　　另一个值得关注的问题是：美联储把石油价格上涨的原因定位于新兴市场需求增大及中东局势动荡，而完全无视作为国际石油市场唯一的计价和结算货币――美元大幅贬值的真实背景。之所以如此，目的十分明显：不让量化宽松的货币政策因物价上涨而被迫中断。
　　一方面不肯提早放弃量化宽松，一方面却发表挺美元的言论，这是美联储和财政部最近一再上演的滑稽戏。议息会议声明发布之后，伯南克在接受记者提问时表示：稳定及强势美元符合美国及世界经济利益，短期内很多因素导致美元涨跌，但中长期政策目标是维持美元购买力，控制通胀在较低水平，同时确保经济强劲复苏，吸引资金流入美元，有助美元走强。
　　伯南克的论调和美国财长盖纳特本周二挺美元的讲话如出一辙。美国真有什么办法挺美元吗？有，但不是从其国内的角度。因为，量化宽松和大规模的财政赤字对美元币值造成的负面影响，绝不可能短时间内，而伯南克所说的中长期，恐怕也只是遥遥无期的代用词而已。因为，如果不改变现有的国际货币体系，特里芬困境决定了美元的将永远地贬值。
　　那美国解决美元强势的办法是什么？打压其它国家的经济实力。比如金融危机期间，美国就成功地利用欧债危机打压了欧元币值，迫使国际资本流向美国，以解自身需要大规模发债的燃眉之急。现在，欧洲已经病入膏肓，更严重的是，如果美元滥发之势不减，很快世界将面临滞胀危机。
　　从上世纪70年代的结果看，滞胀最大的受害者将是那些制造业大国，它们一方面从成本端承受着越来越大的原材料、贷款、劳动力成本不断攀高的压力，同时还要承负产品价格攀升所引发的滞销压力。而这个过程中，最赚钱的金融业，它们的成本压力极其有限，但无论是期货投资，还是贷款增加，都将在水涨船高中获得丰厚收益。
　　滞胀期间贷款会增加吗？会的。第一，随着价格上涨，企业购买原材料所需贷款会越来越多，就算生产萎缩，贷款数量不一定减少；第二，滞胀期间企业之间的兼并重组会大大增加，这同样会推高贷款增量。
　　所以，滞胀是世界的灾难，是欧洲和新兴经济体的灾难，但不一定美国的灾难。美国的产业结构决定了，同样身处滞胀当中，美国的比较优势将十分明显。这也是我判断滞胀可能难以避免的重要原因之一。
　　我们不要认为美国会对大宗商品价格实施严厉的压制政策，最多是放缓它的上涨速度而已；不要认为美元真能转强，那样不仅会大幅提高美国的债务负担，而且有违经济学常识。美国今天一方面挺美元，一方面量化宽松――这种看起来十分矛盾的做法，其实恰恰证明了我此前的判断：挺美元是为了发国债，量化宽松是为了消灭债务负担。它们鱼和熊掌都要。

　　李大霄：中国股票的真正希望在新兴行业
　　英大证券研究所所长李大霄表示,年报只对有心人打开,于万千文字、百千数字中找寻投资标的相当考验眼力。但投资者眼光一定要着眼全局,跳出年报看大势,精心布局实操攻略。
　　近期,市场人士根据年报数据统计出不少筹码高度集中的个股。对此,李大霄认为筹码集中度是股东行为研究的一个侧面,投资者后市还需关注公司及行业基本面情况的指标,这才是指导投资行为更为重要的立足点。
　　他进一步表示,2009年融冰之旅启程,2010年融冰之旅需要坚持,而2011年融冰之旅已渐入佳境。二级市场来看,6124需要淡泊、1664需要勇气、3000点需要坚持。李大霄分析,3000点位乃有史以来成交量最密集的区域,它需要比较长的时间予以消化,而2011年比2010年成功消化3000点的概率要大一倍。
　　近日大盘延续跌势,而且个股跌的很猛,李大霄认为这是四个黑天鹅时间所引发的:创业板、中小板、小盘次新股、题材股估值过高,阶段式的价值回归刚刚开始,建议投资者后市押宝物超所值的品种。而对于呈现断崖式跳水的B股,他表示B股资本利得税可信度极低。长时间创新高上涨后,受一些外部因素诱发回落可能是原因之一。B股现在的价格已经过于大幅上扬,安全边际降低很多,但若持有物超所值品种不应恐慌。B股长线入市时间是在1664,优质股票可以坚持。
　　李大霄表示,中国的希望在于新型行业,中国股票的真正希望也在新兴行业,但是要注意买入的价格。年初很多投资者一致看好新兴信息技术类股票,可是几月来这类股票走的非常差劲。这是因为估值已高,新兴技术类股票最佳配置时点应是1664点,而非现在。