事件描述：

　　基金公司已经公布了2011年第一季度报告，我们对比分析了2010年四季度和2011年一季度基金重仓持有医药股的变化情况。

　　评论：

　　1。短期估值压力待消化，基金继续减仓医药股。根据证监会行业的分类，2011年一季度基金持有医药、生物制品行业的总市值占基金全部持股市值的比例为6.68%(医药、生物制品行业流通市值占A股上市公司总流通市值比重为3.49%)，超配比例为3.19%，环比下降了0.81个百分点。从持股数量上来看，截至2011年1季度末，基金重仓持股总数为70家，环比减少了2家，基本保持稳定水平；从市值上来看，基金公司重仓持有的医药股市值合计为1118.50亿元，环比下降了28.41%，基金大幅减仓医药股。我们认为基金大幅减仓医药股的原因是2010年医药股普遍涨幅较大，板块估值处于历史相对高位，2011年一季度医药板块估值大幅回调，且基药存在较大的系统性降价风险，上市公司业绩难以普遍超预期表现，板块短期估值压力还有待消化，基金选择减仓医药股以回避估值进一步回调的风险。但是从长期来看，医药板块受益于新医改、人口老年化、医疗保险覆盖面逐步拓宽和医疗服务消费升级的驱动，快速发展的趋势不会改变，长期业绩的持续稳定高增长将逐步化解板块高估值的压力，这也是基金公司仍超配医药股的重要原因之一。

　　2。医疗服务公司备受追捧。与2010年4季度相比，2011年4季度基金重仓持有的医药股新增15家，其中基金持仓占流通股比例前五名为：科伦药业(23.56%)、东阿阿胶(19.33%)、丽珠集团(18.12%)、人福药业(16.97%)和千红制药(15.63%)；剔除15家新增医药股，从基金持仓占流通股比例增减来看，其中基金增持17支股票，平仓1支股票，减仓37支股票。基金增持前5名的分别是双鹤药业(+ 5.84%)、一致药业(+ 3.60%)、通策医疗(+ 3.54%)、星湖科技(+ 3.38%)和爱尔眼科(+2.91%)。我们认为医疗服务上市公司属于二级市场极度稀缺资源，明确以医疗服务为主业的只有爱尔眼科和通策医疗。2010年度国务院发布《关于鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》，民营医疗机构的外延式扩张迎来重大收购利好。同时2011年是三年新医改最后一年，年初已经启动了县级医院改革，我们预计今年公立医院改革还会陆续出台相关配套政策或措施，医疗服务将迎来持继政策性利好，行业整合将加速，拥有医疗服务投资主题的上市公司将持续受到市场追捧。

　　3。中药龙头开始降温。从基金持仓占流通股比例增减来看，基金减仓前5名中有4名是中药，分别是人福医药(-16.66%)、东阿阿胶(-12.32%)、康美药业(-11.52%)和片仔癀(-10.83%)，从重仓基金减少数量来看，基金数量减少最多分别是康美药业(减少24家)、东阿阿胶(减少19家)，前期备受市场看好的中药龙头股开始降温，存在基金大幅减持和出逃的迹象。我们认为原因是一方面是中药企业本身的业绩难以达到市场之前较高的预期，经过2010年大幅上涨之后，估值压力有待消化。另一方面中药企业外部市场环境受利空的影响较大，受欧盟出台的《传统植物药注册程序指令》规定的影响，中药很有可能排除在欧盟市场之外，同时中药美国FDA之路短期之内也无法取得突破，同时国内市场基药降价趋势已经无疑，2011年中药放量预期落空的可能性较大。

　　4。行业投资策略。在大盘持续震荡的情况，医药行业存在基药降价系统性风险的情况下，我们选股的思路主要有三个，一是系统性风险规避型股票、二是政策驱动型股票，二是估值修复型股票。系统性风险规避型股票主要指受不受或少受基药降价风险影响的股票，如具较强研发能力和拳头产品的双鹭药业、恒瑞医药、天士力、云南白药，降价风险较小的独家中药企业如云南白药等。政策驱动型股票主要指受益公立医院改革和基层医疗器械扩容的爱尔眼科、通策医疗和鱼跃医疗等。估值修复型股票主要有复星医药。