杨卫东：警惕绿色投资的四个误区
　　就在一两年间，一场清洁能源、清洁技术引发的行业盛宴已经来到，引来投资者的趋之若鹜。但对绿色投资而言，控制下行风险某种程度上来说，比获取上行收益更重要。辨别其中的雷区和误区，是投资者必需的功课。
　　误区一：
　　绿色投资投的一定都是小公司？
　　绿色企业不全带着新兴产业、小企业这样的标签。在海外，风能、太阳能等绿色产业已经发展到了一定的规模。大行业造就大公司，在这种大的行业背景下，出现大型公司是必然的。
　　误区二：
　　传统企业一定不是绿色的？
　　任何行业都有绿色公司。绿色投资绝非仅投资于某些清洁能源公司或新兴绿色产业。浅绿投资理念认为除在清洁能源等绿色科技行业中寻找投资机会外，还应投资于积极履行环境责任、致力于向绿色产业转型或在绿色相关产业发展过程中作出贡献的公司。
　　误区三：
　　绿色新兴行业一定是高估值的？
　　并非所有的绿色新兴公司都应享有高估值，要区分不同技术路线的公司，也要对同一行业中不同竞争力的公司给予估值区分。在国外成熟市场，一些绿色新兴行业和个股的估值并不高。以太阳能及风能这两个板块为例，美国上市的太阳能公司的估值基本都不到10倍，香港上市的主要新能源企业平均市盈率在15倍左右，并不比一般传统行业估值高。
　　误区四：
　　投资绿色行业容易赚大钱？
　　从某种程度上说，投资绿色产业时，控制下行风险获取上行收益更重要。一方面，在筛选过程中应该对某些漂绿公司予以高度警惕。另一方面，即使选到了一个好股票，也需要一个好价格。绿色投资由于技术变化得很快，企业合理估值波动很大，因此也往往蕴含着很大的风险。
　　对大部分普通投资者来说，要完成这样的尽职调查也许是不可能完成的任务，在这种情况下，不妨借力绿色投资基金，借助专业的机构投资者，分享绿色产业发展的硕果。

　　克里斯托弗：中国人太爱存钱了 欧洲人希望你们能消费些
　　(2010年诺贝尔经济学奖得主克里斯托弗·皮萨里德斯(Christopher A. Pissarides)中国行系列)金融危机爆发的时候，我也非常的吃惊，我并没有料到看起来繁荣的金融和房地产市场会出现这种灾难。在和时代周报记者聊到金融危机的话题时，皮萨里德斯先生显得异常的朴实，没有任何类似事后诸葛亮式的语言。
　　克里斯托弗·皮萨里德斯(Christophe Pissarides)是一个非常单纯的学者，他是一个经济学家，却更喜欢沉浸于数学的世界里。他没有犀利的语言，也不追逐最热门的话题，位于伦敦南肯辛顿区的伦敦政治经济学院(LSE, London School of Economics)是他钻研学问的象牙塔，位于地中海到岛国塞浦路斯的小镇Argos，是他永远的精神家园。
　　2010年，瑞典皇家科学院将当年的诺贝尔经济学奖授予他和他的两位同行-来自美国的戴尔·莫滕森(Dale Mortensen)和彼得·戴蒙德(Peter Diamond)，以表彰他们在劳动力市场经济学方面的卓越贡献。
　　今年5月，皮萨里德斯将应时代周报的邀请，前往中国，畅论中国经济。对于这位低调的诺贝尔奖获得者，圈外的人一直所知甚少。时代周报在皮萨里德斯先生启程前对他进行了专访，希望能带给读者一个更加生动的他。
　　时代周报：是什么引领你走向经济学之路的？
　　皮萨里德斯：其实并没有什么特别出人意料之处。在我一开始走上职业岗位的时候，我从事的就是会计工作，所以后来选择经济学作为自己的学科。而且我觉得经济学是一门非常有用非常基础的学问，对社会，对你个人，都能带来直接的好处。
　　时代周报：在你的学生时代，你对什么学科最感兴趣呢？
　　皮萨里德斯：在高中的时候，我一直都最喜欢数学。其实我对物理也很感兴趣，但是最喜欢的还是数学。我后来到英国留学以后，开始进入经济学领域，我发现因为我的数学基础，我在这个领域有了很大的空间，各种经济学理论都需要公式和模型的有力支持。正如你们在经济著作里看到的那样。
　　时代周报：作为经济学家，你认为什么知识对于经济学是最重要的？
　　皮萨里德斯：我认为作为研究型经济学，数学无疑是最重要的。因为数学可以产生预测方面的意义，我们可以用公式，可以建立模型来模拟下一步的可能和未来的走势。当然了，我们不可避免地需要谈及政治，因为每个国家都有不同的社会和政治需要，这不完全由公式和模型决定。
　　时代周报：经济学的领域非常广泛，为什么最终选择了劳动经济学(Labor Economics)？
　　皮萨里德斯：这个方向和我们的社会结合得最为紧密，因为直接关系到大批普通人的生活，失业、就业、社会福利等等。我的父亲是一个商人，他需要雇一些伙计。这些雇佣关系和其中的很多事情给我留下了一定的印象。后来我发现自己可以通过自己的研究发现这些劳动力市场的很多内在规律和奥妙，我真的很兴奋。
　　时代周报：所以这在某种程度是一个童年回忆的产物吗？
　　皮萨里德斯：可以这么说吧。也是很多机缘巧合和自己兴趣的产物。
　　时代周报：关于中国的劳动力市场的问题将会成为你中国之行的主要题目，能不能现在和我们分享一些最基本的观点呢？
　　皮萨里德斯：中国的劳动力市场正面临巨大的转变。庞大的农业人口在减少。中国劳动力市场有一个重要的特征就是其非常的灵活。因为我发现中国有大量的短期劳工(农民工)。他们从农村前往城市，他们的工作非常的受到市场规律的指挥，往往收入、培训、福利等等变化可以让他们快速在不同的领域和行业流动。这个是中国和其他很多国家特别是欧洲不太一样的地方。这种劳工群体和我们熟悉的过去的西方产业工人群体是不同的。也许这是我们需要更进一步研究的地方。
　　时代周报：这是否和东欧特别是土耳其有类似的地方？
　　皮萨里德斯：有一点。土耳其是很典型的，我小的时候土耳其人口只有3000万，现在差不多8000万了。增长的人口给土耳其带来了充足的劳动力，也使得这个国家获得了不同于我们在其他欧洲国家所看到的那样的变化和气氛。有些地方和中国类似。
　　时代周报：中国享有世界工厂的美誉，但是长期的劳动密集型主导也带来了一些社会问题，你是否关注过？
　　皮萨里德斯：坦白地说，不是很多。我觉得尊重劳工的很多基本权利这个已经是一个国际常识了，比如给予劳工合适的休息时间等等。但是在这些的基础上，下一步是一个劳工报酬的问题，也就是比例问题。给予多少比例的报酬才是合适的，这是一个非常重要的工作。但是我认为那种极端的主张高工资高报酬的做法并不恰当。特别在一些国家，劳动力市场实际上已经束缚了国家经济的增长。
　　时代周报：失业问题是目前困扰欧洲的一个大问题，你和学生常交流这个问题吗？伦敦政经这种名校的学生会不会也担心他们以后的工作？
　　皮萨里德斯：我讲课的主要内容就是关于就业的，这自然是我和学生们间的话题。伦敦政经的学生来自世界各地，很多人毕业了还是要回到自己的国家去。对于本地学生来说，其实他们进大学的时候就有了职业规划，大家比较清楚以后要做什么。不过可能金融危机是他们最担心的，很多人都是抱着投身银行业和金融业的念头来到这所大学。现在很多大银行都不雇人了，于是学生就要发愁自己最终要做一些自己当初没有想过做的事情了。

　　张化桥：炒股不能在烟屁股中寻宝
　　好几个读者在看了我的小书《一个证券分析师的醒悟》之后问我，你为什么完全不谈股票的估值方法或者技巧？难道估值不重要吗？
　　我最直接的回答是，股票的估值不重要，而且是很不重要。我在全书中不谈企业估值，是刻意如此。请容我解释。
　　首先，时间可以熨平估值的多数皱纹。投资的定义是，在一个较长的时期内（比如五到十年或者二十年）获得尽可能高的预期回报。如果你接受这个定义，你就会慢慢明白，你的买入价格究竟是高30％还是低30％，其实不重要。而更重要的事情是，你选的公司能否存活那么长的时间，会不会繁荣，用什么样的速度增长。这个判断很考你的水平，对投资回报至关重要，但是与短期内股票的估值没有多少关系，因为时间会把估值水平的高低消化有余。况且，股票估值本身就是一个模糊数学，需要的是一个很宽的区间，而不是一个具体的数字。
　　其次，我说估值不重要，不是说我们应该完全不看估值，只是为了矫枉过正，我逼迫自己转换思维。我认为，估值必须是选择投资机会的最后一道程序，而不是第一道程序。投资的出发点不能是先看谁最便宜，然后再从一大堆便宜的价值洼地中找最便宜的，或者基本面略微好一点的，在矮子里面拔将军。我以前一直都是那样做的。我近年来的醒悟是，那种方法往往是抓住一大堆烟屁股和质量马马虎虎的公司。
　　我主张大家倒过来，把公司的质量放在前面，首先选五年到十年内有前途的行业，好的商业模式和公司，再从中选出管理层质量高的公司，最后再看估值。如果估值不是特别离谱，我就会买它。在高质量和低估值这两个标准上，经常会有冲突。巴菲特说，我们应该在估值方面稍微将就一点，而在企业质量和前途方面尽量提高标准。他的原话是，It is far better to buy a good company at a fair price than a fair company at a good price.
　　换句话说，我现在正在把投资理念从寻找便宜过头的烂公司转为寻找贵得不够的好公司。听起来，我似乎在玩弄文字游戏。但是，业内人士知道我不是。这两种策略的目标公司群（股票池子）是不同的。
　　不少人（包括鄙人）声称自己是价值投资者。2006年，我到一个价值投资者的办公室开会。他把他的资产组合（30多个股票）拿给我看。我大吃一惊：天呀！他持有的全是让人瞧不起的公司的股票！有各种严重缺陷公司的股票！我直言不讳，他很有抵触。然后，他问我的持股名单，我也如实相告。他认为我所持有的公司也大都是缺胳膊少腿的低质量公司。我虽然不能够接受他的批评，但是，我确实开始怀疑我多年以来的投资方法。我的顺序错了。我一直躲开好公司，因为他们乍看起来很贵，所以，我一直沦落为在烟屁股中寻宝。
　　谈起投资观念的转变，最近，本人很容易地就发现了几个私募的股权投资机会（PE），完全没有别人来竞争。我就问自己，听说神州大地最大的泡沫是PE投资，为什么大家好心肠把这机会留给我？我也很快找到了原因：这些目标在三到五年内不可能上市（由于监管规则或者公司的规模等等原因）。对我来讲，这太好了。我并不在意它们何时上市，或者是否终究上市。一个公司是否上市是不影响其基本面的。在很多人看来，上市和不上市的主要区别是有无机会让新股东做冤大头。我首先假定投资对象永远不能上市，这种心态就能避免有些私募投资人付高价的做法。你可能问我，如果不上市，那你怎么退出呢？答案是，不用退出，企业生意红火，每年分红，而且分红增加，回报率很高，我还不知足吗？这与上了市有何区别呢？哦，还是有区别的：这家企业的高官不会因为上市而去求爷爷告奶奶，会节省时间和金钱。
　　如果一家汽车修理厂（或者餐馆）每年给我比较稳定的现金分红20万元，那么即使它永远不扩大规模，永远不到股票市场上市，我的投资的内涵价值并不受到任何影响。你只要用每年的分红额除以市场利息率就大概知道了。作为一个长期投资者，我何必知道它准确的价值究竟是200万，还是380万呢？
　　你也许觉得我很可怜：你不能退出，那怎样才能实现你的投资价值呢？可是，别人想进来尚且不能，我为什么要从一个好的企业中退出呢？退出之后，我能够找到一个更好的投资机会吗？
　　既然对于长期投资者来讲，企业的估值不很重要，那么短期投资者是否特别应该关注估值呢？我的答案也是否定的。在短期内，便宜的股票可以变得更便宜，贵的股票可以变得更贵。不理性的股市可以持续很多年。所以，即使短炒的人们也不应该过分关注估值。当然，我已经完全不关心短期（两到三年以内）的投资表现，所以其实也无权在这个问题上多言。
　　多数价值投资者都认为，在价值洼地寻宝比在贵的公司中寻求贵得不够的公司更能让人睡觉更踏实，因为毕竟他们所持有的股票估值便宜。我以前也这样认为。但是，2008年－2009年的经验显示，一旦出现危机，三线股和四线股跌得更加厉害。原因是它们的股票更容易被边缘化，它们的业务更容易出问题，在经济复苏或者资本市场复苏时，它们又往往被遗忘。
　　股票的估值是雕虫小技，无需太费周折。挖掘长期持续发展的好公司才是最高境界。

　　陶冬：中国增长可能减速
　　当市场将所有的注意力全部放在中国的通货膨胀上时，增长风险已在悄然上升。目前尚未有统计数据予以全面证实，不过种种迹象表明经济增速下滑可能已经出现。
　　在金融领域，随着存款准备金率不断创出新高，银行为维持75%的存贷比而不断收缩借贷战线，部分企业资金压力大增。最近传出不少企业拖欠电费水费，最新的应收账款数额较去年同期上升24.6%。温州地下钱庄的放款利率暴涨到接近每月4%，沿海地区标会倒闭情况也比较严重。对于中小企业、出口企业，资金困难并非来自较高的资金成本，而是根本很难借到钱。
　　继北京之后，可能有十个以上的城市，陆续推出行政手段限制汽车购买，以此来纾缓交通堵塞压力。北京市今年推出限车令的第一、二个月，汽车销售量下跌八成。汽车，是中国最大的单一零售商品。
　　不少沿海城市响应国务院的「新国八条」，打压房市，住宅成交量应声大幅下降。目前尚未接到商家的负面反馈，不过房产成交下降后，家用电器与家具销售下滑几乎是不可避免的，室内装修及房屋中介的惨况在个别城市也已经浮现。
　　美欧的出口订单看来并不差，不过上游产品如棉纱、钢材的库存却下降得很慢。笔者认为，成本上涨及农民工供应不稳定，使出口厂家减少接单，出口的回暖可能比想象得弱。
　　港口吞吐量、旅客飞行量、用电量等经济晴雨表的数据，仍有正增长，但是增速却比去年明显下滑。在基建领域，除了地方政府的基建投资已大幅放缓外，核电站、高铁建设也出现了停工局面。
　　三月份PMI（采购经理人指数）较上月上涨了1.2基点。有分析员认为中国经济在加速，笔者不以为然。在过完农历新年后，工厂重新开工、工地重新建设，三月份PMI一定高过二月。在过去六年中，三月份PMI平均比二月份高过3.5个基点，而这次仅增1.2个基点。而且新订单增加落后过生产，部分经济增长来自补库存。
　　事实上，今年的PMI是过去六年来三月份比二月加速最慢的一次；从PMI的绝对值看，也属同月历史上第二差（仅好过金融海啸后的二○○九年三月）。中国经济在三月份本应出现的加速，不过从多种角度看在今年并不理想。
　　今年第一季度，中国经济同比增长为9.7%，好过预期，不过很大程度上功劳应归于基数效应。在统计学上更合理的环比增长折年率（annualized QoQ），第一季度为8.7%，其实已经较上季的10%大幅回落。这个的背后笔者认为有两个原因，1）量化收缩带来的流动性分布不均衡，中小企业的受害程度被低估，2）消费并未因工资上涨而出现跳涨，来抵消投资的放缓。当然经常项目顺差减少，也是GDP减速的一个因素。
　　笔者并不对中国经济全面悲观，也不认为雷曼倒闭后经济全面萎缩的一幕会重演。目前笔者甚至不会因此下调中国经济增长的预测，不过相信现在已有足够多的征兆，需要提出中国增长可能减速的警告。投资放缓，世人皆知，可是目前偏软的主要来自消费，这是一个意外。
　　如果今年下半年，通胀高烧不退，增长滑落乍现，政府的政策两难会更难。（国际财经时报）

　　何志成：伯南克负责任 中国股市才好转
　　全球股市连续上涨，中国股市却不断下跌。很多人悲观，更多人不知道是为什么。
　　自从10天前标普调降美国经济前景评级后，中国股市就一直不给力，而上周末美元指数的破位，直接导致了A股的连阴。在笔者看来，A股近期下跌的主要原因无非是两条：一是对美元前途不确定的担忧；二是对中国房地产市场调控进一步严厉的担忧。
　　就在今天早晨，其中的一个担忧应该已经明朗化--今天凌晨，美联储召开新闻发布会，如果伯南克在面对各国记者时，还像以往那样闪烁其词，那就没有明朗化；如果伯南克回答了美元政策如何、美联储会不会按期退出QE2、打不打算安排QE3等问题，那就明朗化了。
　　其实，关于美国将继续执行强势美元政策的种种表态，市场已经听厌。前两天美国财长盖特纳再次重申强势美元符合美国的根本利益，他费了很多话让市场的投资者相信美国不会爆发债务危机。但是，市场并没有买账，在盖特纳讲话以后，美元指数再创新低。为什么不买账？因为市场认为盖特纳没有谈及美国的通胀以及美国政府会不会投入抗通胀斗争。
　　与盖特纳不同，伯南克所管理的美联储是美国进行宏观调控的主要责任人，而且，美联储的最大任务应该就是防范通胀。当然，美国目前的通胀率在全球主要国家中是比较低的，因此美联储从来不提抗通胀。但近期美国的石油零售价已经上涨了30%，食品价格也在上涨，预计4月的核心通胀率有可能接近2%。如果这次美联储再度推卸抗通胀的责任，不谈按期退出量化宽松政策，就真有点阴谋论之嫌了。
　　所谓美元阴谋论，是指美联储赌定美国的通胀率将远远低于全球平均水平，尤其是低于新兴市场经济国家水平，同时还赌中国经济未来将硬着陆，届时全球物价水平将由于中国经济突然减速而出现大幅度回落，甚至暴跌，美国因此无忧。美联储之所以敢于对通胀置之不理，关键点就在这里。上月，美国的核心通胀率是1.2%，因此伯南克强调美联储的货币政策重点仍然是保增长和扩大就业。从4月份的情况看，虽然油价上涨加速，但奥巴马的幕僚说过：美联储不会以为油价压力而仓促加息。看来，为了奥巴马连任，经济增长是第一位的，美联储很难立即开始紧缩。于是全球股市一片红，美元继续下跌。
　　美元继续下跌，尤其是可能出现暴跌，对中国股市肯定不是什么好事情。谁让中国成为美国最大的债权人来着？我们不得不担心美国人赖账或者通过美元大幅度贬值变相地赖账。
　　伯南克是不是美元阴谋论的始作俑者，今天早晨应该已经有答案。
　　其实，伯南克现在也很难。在美元指数已经接近历史低点的时刻，他老人家讲话稍微不慎，美元真会暴跌--市场的美元空头们已经准备好了继续追杀美元。但美元指数真的跌破70大关，美元弱势成真，对美国真有好处吗？未必！美国的国债若真没有人买了，美国的根本利益将受到极大伤害。因此，伯南克必须继续玩弄平衡术，确保美元指数不跌破70.5大关。
　　昨天晚上全世界都在等待，看美国人是不是真想以世界为壑，尤其是以中国为壑--掐着中国的软肋，继续通过极低的利率向中国输入通胀压力，逼使中国央行连续加息，使得中国企业的利润空间进一步压缩，甚至破产关门，让中国经济硬着陆成真。
　　如果伯南克不提抗通胀，任何关于强势美元的表态都没有用，美元指数将很快向历史低点70.68滑去，随后会进一步走软，直至出现美国国债危机，全球央行干预；如果伯南克明确地提及美国通胀率在上升，美联储已经高度警惕，不用伯南克再做其他暗示，更不用明说美联储未来会收缩货币政策，美元都会立即止跌，至少将避免美元指数向历史低点回落的危局。
　　伯南克的讲话不仅可以左右下半年美元指数的走势，而且对中国股市也将产生极大的影响。过去10天，美元指数下跌，主要国家的股市都飙红，唯有A股一片绿，10天跌了160点左右。这是因为中国的投资者担心美元指数下跌会引爆美国债务危机，进而危及中国近2万亿美元储备资产的安全。很显然，中国股市与全球股市不一样，因为中国的外汇储备最多，而且绝大部分放在美国，放在美联储。
　　目前，我们不指望美元指数能够大反弹，只要不大跌，对中国股市就是利好。如果伯南克真能让全世界相信美国不会执行弱势美元政策，真正相信美联储是负责任的央行，真正消除美元阴谋论，全球股市调整之后还会涨，中国股市也能结束连阴，出现较大幅度反弹。