东北证券：软件产业税收优惠仍将持续
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:国务院总理温家宝12日主持召开国务院常务会议,研究部署进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的政策措施。具体政策措施包括以下六方面:1.强化投融资支持;2.加大对研究开发的支持力度;3.实施税收优惠;4.加强人才培养和引进;5.严格落实软件和集成电路知识产权保护制度,打击各类侵权行为;6.加强市场引导,规范市场秩序。
　　评论:2000年发布的《鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》(18号文)引发了电子信息产业发展的黄金10年。18号文已于2010年12月31日到期。此前中国软件协会有关领导就曾表示即使新18号文未能按期出台,有关部门也会及时出台指导性意见,明确原有税收优惠。此次国务院会议精神明确了政府对于电子信息行业的继续扶植和优惠的大方向。预计后续将陆续有相关政策细则出台。更优惠的政策可能将体现在以下三方面:1.鼓励选用国产软件;2.加大所得税优惠幅度;3.扩大产业链扶植范围。
　　投资建议:我国软件及电子信息产业仍处于快速发展的上升期,此次优惠政策延续的会议精神符合市场前期的政策预期。关注中国软件、东软集团、浪潮信息、东华软件、远光软件等行业龙头以及前期调整幅度较大的数字政通、川大智胜等投资标的交易性机会。

　　国金证券：软件行业再掀风浪(荐股)
　　2月9日，国务院印发《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》，认定软件产业和集成电路产业是国家战略性新兴产业，政策从财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场进行鼓励。
　　评论
　　软件企业营业税全免、符合规定企业所得税五免五减半两项税收优惠超预期：在老十八号文中，主要是对软件产品以及所得税层面的减免，对服务类的营业税尚未涉及，此次减免营业税大大利好软件开发与测试，信息系统集成、咨询和运营维护等企业。
　　行业并购重组在政策鼓励下将再掀波澜：从国际IT标杆企业的发展路径角度来看，软件行业并购重组是做大做强的必由之路，广联达（002410）、立思辰（300010）、太极股份（002368）、四维图新（002405）、东华软件（002065）、华胜天成（600410）等公司都在不断通过并购重组加快自身的发展速度，新十八号文从政策引导和资金支持上对软件企业和集成电路企业为实现资源整合和做大做强进行的跨地区重组并购进行鼓励，未来我们需要密切关注相关行业龙头进行本行业、以及跨行业并购的投资机会，我们预计相关部委也会在换股并购、海外并购等方面给予相关企业开绿灯。
　　积极引导企业将信息技术研发应用业务外包给专业企业：当前在金融、电信、电力等高IT投资行业中专业化的趋势越来越明显，存在较大的外包需求。但由于当前部分利益分配不均以及固有习惯问题，导致行业需求尚未爆发，我们判断未来随着新十八号降低了对相关行业BPO外包壁垒，BPO/ITO产业未来将实现较大发展。
　　受益于新十八号文的相关板块：IT服务、信息安全、软件外包、云计算。
　　关于受益于新十八号文的上市公司：老十八号文出台的十年中成就了黄金十年，新十八号文有着更大的力度，我们判断这一趋势将维持，同时所得税领域的进一步优惠我们预计将在两会期间随着战略性七大产业同期出台。我们重点推荐相关获益板块业绩较好，成长性强，行业地位强的公司如太极股份、立思辰、顺网科技（300113）、卫士通（002268）；同时我们也推荐收益行业政策，背景较强，存在趋势性投资机会的中国软件（600536）、浪潮信息（000977）、信雅达（600571）。
　　投资建议
　　我们维持行业增持评级，投资组合为：趋势性标的：中国软件、信雅达、浪潮信息；价值标的组合：太极股份、立思辰、顺网科技、卫士通。（国金证券（600109）研究所）

　　机构来源：国金证券
　　宏源证券：软件与计算机行业:新政策引领行业发展方向
　　【研究报告内容摘要】
　　关于软件行业的税收政策基本上延续了18号文政策,其中包括软件增值税优惠政策和所得税两免三减半、五免五减半优惠政策,对从事软件开发与测试,信息系统集成、咨询和运营维护的企业免征营业税。
　　但是,关于投融资方面的政策,加大了对软件行业为实现资源整合和做大做强进行的跨地区重组并购的支持。软件行业的并购是行业发展趋势,相关企业如东软集团、用友软件、东华软件和华胜天成等大规模的软件和计算机企业通过并购来继续扩大规模,另外一些中小型的优势企业也通过兼并收购来做强做大,行业未来将会由集中度非常分散逐步向大中型企业的垄断进行过渡,政府也在投融资政策上进行支持。加大对小企业培育,利用创业投资等产业基金支持软件产业发展。
　　加大了对研究开发的支持力度,重点支持基础软件、面向新一代信息网络的高端软件、工业软件和数字内容相关软件等等研发。
　　进出口政策对签订的信用等级较高的出口合同提供融资和保险支持。
　　鼓励企业完善期权、技术入股、股权、分红权等多种形式的激励机制。
　　知识产权方面,鼓励软件企业进行著作权登记和到国外申请只是产权,并可申请财政资金支持,并积极开发和应用正版软件网络版权保护技术。进一步推进软件正版化工作,禁止预装非正版软件的计算机上市销售。并全面落实政府机关使用正版软件的政策措施,对通用软件实行政府集中采购,引导企业和社会公众使用正版软件。
　　引导企业将信息技术研发应用业务外包,这项政策将推动社会层面对云计算业务的接受和应用,且在通知中鼓励政府通过购买服务的方式将电子政务建设和数据处理工作中的一般性业务发包给专业软件和信息服务企业,这同我们之前对云计算业务的发展预期一致,将首先通过政府和运营商层面来进一步推动云计算发展,奠定产业基础。
　　总的来说,新政策为十二五期间软件行业发展奠定基础,延续税收政策并加大对并购、出口、企业人才激励政策和知识产权支持力度,引导行业发展趋势,并推动云计算等新业务应用。

　　中国软件:国产软件龙头,迎来业绩增长拐点
　　投资逻辑
　　公司各项业务毛利率显著提升:公司2010年各项业务毛利率显著的提升,综合毛利率提升5.00%,来自于效率提升以及对长城软件的整合取得初步成果。
　　服务化转型明显:2010年公司从软件向服务转型的趋势明显,扣除中软国际公司的服务化业务增长20%以上。同时服务业务的内涵也由原来的软件外包扩展到各种深度IT运营服务,公司从单一客户处的盈利能力增强。
　　持续投入基础软件与国家利益绑定:公司长期投入操作系统、数据库等基础软件的研发,这种与国家共担风险的行为必将使公司成为国家战略引导的最大受益者。核高基等项目资金的持续下达,以及政府对国产基础软件市场的扶持,将使得公司的自主软件产品进入快速增长的良性轨道。
　　出售中软国际带来丰厚回报:公司战略性地出售中软国际收回投资,将在数年内持续增厚公司EPS。同时,集中资金和资源突破自主软件产品,将有助于进一步确立公司在国家战略推动下的国产软件龙头企业的地位。
　　未来业绩亮点:公司在巩固行业解决方案业务的前提下,快速发展服务化业务以及自主软件产品在内因外力作用下取得突破,是公司未来三年的主要增长点。同时由于公司的业绩弹性很高,持续提升管理效率,降低销售和管理费用率也将改善公司的盈利能力。
　　估值和投资建议
　　我们预测公司2011、2012、2013年EPS为0.58元(增40.28%)、0.89元(增53.85%)和1.27元(增43.23%)。给予公司2012年30×EPS估值26.70元。给予公司买入评级。（国金证券）

　　浪潮信息:浪潮之巅,漫步云端
　　投资逻辑
　　我们认为浪潮信息将是政府、军队私有云的主要受益者:其一,云计算架构弱化了软硬件平台差异,这缩小了本土厂商与跨国企业在底层软件和高端硬件的差距,技术门槛的降低使得浪潮信息完全有可能以自主创新为主的方式实现云计算本土化的过程。其二,我们认为云计算在我国的首批投资主体主要是运营商、政府和军队,运营商推广的是公共云,强调是的网络容错性和业务稳定性,技术领先是拿单关键,外资厂商占据优势;而军队和政府首要强调的是信息安全的自主可控,在保证系统可靠运营的前提下,本土厂商具备先入优势,而浪潮信息凭借国资背景、多年的政府和军队资源优势、以及蝉联15年国产服务器龙头地位,将奠定它将是政府、军队私有云的主要受益者。
　　未来业绩增长点:短期取决于服务器销量的增长以及高端服务器比例提升带来毛利率提升;中长期取决于募投项目的成功推进,不但从技术层面实现从单纯服务器制造商到云计算综合解决方案提供商的升级与转变,更是盈利模式的重大转折,实现从卖硬件到卖方案、卖服务的质变,将开启公司未来发展的广阔空间。
　　业绩预测与估值
　　基于募投项目成功投产的前提下,我们预计2011-2013年公司实现收入分别为12.73亿元(增17.72%)、16.59亿元(30.34%)、22.95亿元(38.31%)。对应的EPS分别为2011年0.30元(134.36%),2012年0.50元(69.59%),2013年0.92元(83.40%)。
　　采用APV估值方法,假设资金成本为9.43%,净利润后续增长率为4%,公司的每股价值为32.45元。首次给予买入评级。
　　风险
　　如果募投项目没能如期推进,不排除2013年公司实际业绩将大幅低于预期的可能性。（国金证券）

　
　　太极股份:收入稳健增长
　　投资要点:
　　公司10年实现营业收入19.62亿元,增长17%;营业利润9619万元,增长34%;净利润8714万元,增长42%,对应EPS0.88元;扣除非常性损益后的净利润8695万元,增长41%。
　　分行业来看,政府及公共事业行业仍是最主要收入来源,占比为53%保持稳定。金融和能源行业收入分别激增77%和107%,占比各上升4个点,分别达12%与10%;收入增长的主要客户来源为国家电网及其下属单位、华能、大唐、中石油、国开行、人保、各地商业银行等。
　　分地区来看,公司来自北京的收入占比下降7个点至60%,而来自华北、华南、西北的收入占比均有所上升,显示公司区域市场策略开始取得成效。
　　分业务来看,行业解决方案与服务业务收入增长17%,毛利占比为72%,仍为核心利润来源,产品增值服务与咨询服务分别增长16%与20%,毛利占比分别为9%和19%。
　　公司整体毛利率维持在16%,管理费用增长26%,销售费用下降1%,募集资金使财务费用由70万变为-1138万,三费合计占营收比重下降0.5个点至9%。
　　公司全年签订合同额累计超过24亿,其中自主软件和服务类合同额增长39%,全年签订1000万以上项目合同47项,增长38%;500-1000万项目合同58项,增长29%,为公司11年的增长提供了保障。公司目标11年营收增长超过20%。
　　我们预期公司2011-2013年销售收入分别为24.75亿元、30.91亿元、38.40亿元;净利润分别为1.19亿元、1.76亿元、2.40亿元;对应EPS分别为1.21元、1.78元、2.43元。（国泰君安）

　　软控股份：产能瓶颈逐步解除,费用增加较快
　　一、事件概述
　　软控股份公布2011年一季报,公司2010年一季度实现营业收入2.99亿元,同比增长79.39%;实现归属母公司净利润6164万元,同比增长33.87%。每股收益0.08元,基本符合预期。
　　二、分析与判断
　　扣除增值税退税未执行影响,净利润同比增长48%
　　由于新18号文细则尚未下发,因此税务机关未办理2011年软件收入的退税事项。如果按照18%的软件收入占比,加回增值税退税收入,一季度实现净利润约为6832万元,同比增长48.35%。
　　产能瓶颈逐步解除,今年产能提升幅度在70%以上
　　随着公司胶州基地一期的建成,一季度公司主要产品的出货量翻番,对合同的执行能力远远好于去年同期。预计随着胶州二期的逐步建立,机械加工的瓶颈有望得到缓解,今年产能提升幅度在70%-80%以上。
　　一季度整体毛利率略有降低,但预计全年仍将保持稳定
　　一季度毛利率为37%,较之去年年底和去年同期略有所降低,其中有成本上升因素,也有季节性因素,因此对全年毛利率的提示作用有限。今年公司新产品仍然较多,对于提升毛利率有正面作用,预计全年毛利率仍将维持40%左右。
　　一季度费用增加较多,全年费用占收入比重将有所提升
　　正如我们在年报点评中所提示的一样,公司一季度费用增长较快,吞噬了收入增长。由于人员增加,工资水平提升,海外市场开拓力度加大,使得销售费用同比增长93.68%,管理费用同比增长41.62%;财务方面,1季度较之去年年底增加了2000万长期借款,9700万短期借款,导致财务费用增加较多。就全年来看,预计费用占收入比重较之去年有所提升,但提升幅度应小于一季度。
　　订单执行情况
　　(1)缅甸MEC公司4.7亿订单(2010年6月22日签订)至今尚未确认收入。考虑到海外合同执行时间较长,预计收入确认需要两年时间。
　　(2)奥赛5.7亿元合同(2011年3月22日签订)。根据合同公告,今年10月陆续交付,推测收入确认主要在下半年。
　　(3)抚顺伊科思1期(2010年5月17日签订),总合同金额2.93亿,已经确认收入1.73亿,未确认收入1.2亿,预计会在今年确认。
　　(4)抚顺伊科思2期(2011年3月29日签订),合同金额为9151万元,加上压力容器,预计实际合同执行金额超过1亿。
　　(5)预计今年青岛伊科思2期会如期实施,但具体产能和合同金额尚不确定。
　　三、盈利预测与投资建议
　　从历史情况来看,一季度收入和利润在全年中占比不到15%,一季度业绩对全年的预示作用有限。从公司在手订单和产能两方面考虑,预计2011-2013年公司EPS为0.81/1.19/1.79元。我们暂且维持目标价34元,对应今年PE为42x。股价催化剂主要是公司获得大额橡胶机械装备订单,赛轮上市,以及化工行业取得新拓展。
　　四、风险提示:
　　(1)收入确认情况;
　　(2)产能扩张瓶颈。（民生证券）

　　东华软件:传统主营持续发力,行业并购步伐加快
　　公司基本介绍:
　　东华软件是国内最优秀的系统集成及软件服务提供商之一,公司目前拥有60项自主知识产权的软件产品,是国内少数已通过软件能力成熟度模型5级(CMMI5级)认证的软件企业之一,是国内第一家同时具有系统集成一级资质、涉密甲级资质、CMMI5级资质的企业。
　　主营业务持续发力:
　　公司主营业务覆盖金融、电信、电力、政府、煤炭、医疗等行业,仅是公司现有领域和已有客户的内涵式增长,可使公司业绩达到30%的复合增长率。公司在未来一到两年内,在金融和医疗领域有望高速发展。
　　金融领域:该部份目前占主营收入35%左右。2010年开始,地方农信部门的信息化增长速度估计超过50%,远高于股份制银行的信息化增长速率,公司的优势在于银行系统的财务核算和企业管理,面对较多国际知名的信息集成商,体现出较大的本土优势。
　　医疗领域:该部份目前占主营收入10-15%左右。在中央财政收入不断改善,3521工程中的投入稳步扩大的背景下,公司在医疗信息系统和医疗云等领域取得了很大的进展。2010年9月,东华软件的东华数字化医疗信息系统被评为计算机信息系统集成典型解决方案,该系统为面向医疗集成领域的唯一获奖系统。公司目前在该领域的订单极为饱满,有望保持40%以上增长速率。
　　行业并购扩大空间:
　　公司出色的成本控制能力保证了公司持续不断的行业整合能力。国内约18000家软件企业,超九成的企业净利在3000万以下,东华具有大量优质并购标的。公司未来有望通过频繁的行业并购迅速将公司主营做大。
　　公司老客户对公司高度的粘性每年为公司贡献70%的利润,从而为公司的持续并购提供了足够的资金后盾;在资本市场的优良表现也为其通过其它资本手段并购提供了有力的支撑。预计公司有望以2-4家/年的速度进行行业并购。
　　公司将以内涵增长+外延扩张的模式继续发展,年净利增速将稳步维持在35%左右,预计2011-2013年每股收益1.05元,1.45元,1.90元,对应PE为24.2,17.5,13.4,参照当前A股软件与服务行业的上市公司2011年平均37.6倍PE,给予公司买入评级,半年目标价31.70元。（东海证券）

　　广电运通：海外业务拓展初见成效
　　事件点评
　　自主研发和海外市场拓展双双初见成效。公司此次与土耳其Ziraat银行签署的订单采用的是自己研发的存取款一体机机芯,这标志着公司自主研发的机芯设备获得了海外市场的认可,公司的自主研发实力也同时获得了客户的认可。国内市场的一体机机芯的解决方案厂家只有日立、OKI和广电运通。我们认为随着公司未来在海外市场不断取得突破,国内的主流大银行对公司的自主产品也会越来越有信心,从而给予公司更多的订单。事实上,国内一些股份制银行已经接受采用公司研发的机芯的ATM机,去年已经批量出货,未来有望逐步向主流银行渗透,这将帮助公司提升盈利能力。
　　国内ATM机市场将出现平稳性增长。截止至2010年底,中国的ATM机的保有量已经达到27.1万台,年复合增长率在27%左右。从公司2010年的客户结构可以看出,大行所占总营收的比重在下降。在未来几年,五大银行每年的ATM采购总量将保持稳定,但一体机所占的比重将会加大。农信社和城商行对ATM采购的量将有较快增长,但是这一块市场较为分散,市场集中度难以提高。
　　公司的AFC在未来还将保持快速增长。公司高铁用的AFC采用的是具有自主知识产权的的纸币识别模块,公司与高铁主要的集成商易程保持良好的关系,公司目前还不会切入高铁的系统设备。
　　未来维保及服务外包收入将大幅增长。公司07年后卖出的ATM设备在今年将过了免费维修期,公司的维保收入有望大幅增长。公司去年的设备维修的收入为9492万元,同比增长70.9%,今年有望继续高速增长。同时公司积极在押运、钞票清分和监控调度等方面布局,准备承接即将到来的ATM金融服务外包的潮流。由于集中调度、清分和押运将极大地降低银行的成本,我们认为ATM服务外包在今后将成为主流。公司正在积极探索各种模式与各地的相关部门进行合作。
　　业绩预测及投资评级。我们预计公司三年业绩保持较快的增长,11-13公司业绩分别为1.89元、2.37元和2.87元。我们认为公司六个月的目标价为56.7元,相当于11年30倍的PE。给予买入的投资评级。
　　风险:国内招标中非市场的因素;海外市场拓展的不确定性。（金元证券）

　　立思辰:切入蓝海市场,未来高成长可期
　　事件:公司公布年报
　　业务与客户拓展取得突破,未来高增长可期
　　公司公布2010年报,全年实现营业收入4.5亿元,同比增长33.4%;归属母公司股东净利润增长26.2%,达到6060万元。公司2010年业绩增长较为平稳,但我们认为公司在业务与客户拓展取得了突破性进展,营销网络的建设也卓有成效,为今后的高增长打下了良好基础。
　　公司销售费用与管理费用上升明显,同比增速分别达到103%和80%,这主要是由于公司去年铺设了11个营销与服务网点,并新增470名员工。我们预计相关投入将从今年开始发挥效益,不考虑友网科技部分,公司主营收入有望增长46%左右。
　　以安全为切入点,跨入蓝海市场
　　报告期内,公司针对国防与军队等保密单位对文档输出安全管理的需求,开发出文档安全打印、安全复印监控系统并进行推广,取得了极大的成功,半年内实现收入近千万元。我们认为,以安全为切入点,公司抓住了军工、政府等行业客户需求的核心,并在这个相对空白的市场建立了先发优势,从而迈入了安全解决方案这个蓝海市场。以国内200家一类保密单位计算,公司安全解决方案的市场空间在60亿元左右,公司作为市场领先者,即便只占据10%的市场份额,也足以支撑公司未来2-3年的高速成长,预计2011年安全解决方案业绩有望实现收入7000万元,成为公司重要的利润增长点。
　　业务延展性强,未来将向文件全生命周期管理业务迈进
　　我们认为公司的各项业务间存在较好的延展性,文件安全解决方案有利于撬动客户对于公司文件管理外包服务的需求,而文件管理外包服务也可以从输出管理延伸到文件生命周期各环节,而文件管理外包服务与视音频解决方案及服务之间也可以相互延伸。公司未来将加强与友网科技的整合,加强各业务协同,逐步由单纯的文件输出领域走向文件全生命周期管理,从而获得十倍于当前业务的市场空间。
　　给予买入评级和33.6元目标价
　　考虑收购友网科技后的业绩增厚,我们对公司2011-2013年EPS的预期为0.73元,1.15元和1.56元,净利润复合增速达到46%,赋予其1倍P/E/G估值,得到目标价33.6元。我们认为公司找到了安全这个极佳的市场切入点,不断增强各项业务之间的协同与延展,未来业绩存在不断超预期的可能,是整个BPO领域最有价值的投资标的。

　　用友软件:11年将重返增长轨道
　　公司2010年实现营业收入29.79亿元,增长27%;实现利润总额3.49亿元,下降48%;实现净利润3.32亿元,下降44%,对应EPS0.41元;实现扣除非经常性损益的净利润2.86亿元,同比保持平稳。
　　公司软件销售收入增长30%,收入占比升至60%。据年报引用赛迪的报告,公司在管理软件市场的份额上升0.6个点至23%,连续9年居第一,且超过第2、第3名总和。各产品中,U8/U9增速最高,达36%;NC产品增长30%;T系列增长16%,其他产品增长30%。技术服务及培训增长29%,增速有所回落,收入占比升至34%。
　　公司整体毛利率略降1个点至83%。经营规模扩大与员工人数增加,使销售和管理费用分别增长30%和36%,合计占营收比重上升3个点至76%。公司员工总数增加27%,达10689人。公司10年新设立了71家地区分公司,加快了区域布局。09年出售北京银行股权产生了2.67亿元的投资收益不再,使净利润出现下降。
　　公司继续加深行业化经营,在政务、烟草、汽车、医疗、审计等领域均推进了新产品研发与营销网络铺开。子公司用友政务、厦门烟草、英孚思为的营收分别达到4.90亿、1.10亿与0.68亿元。
　　公司于年底宣布启动云战略,将以软件+云服务的模式进行转型,战略占位了云服务市场。10年公司尽管保持了营收稳健成长,但费用的大量投入使得扣非利润未同步营收。随着前两年的布局投入逐渐贡献产出,公司11年将重返增长轨道。
　　我们预期公司2011-2013年销售收入分别为36.38亿元、42.31亿元、47.84亿元;净利润分别为4.91亿元、6.37亿元、8.14亿元;对应EPS分别为0.60元、0.78元、1.00元。（国泰君安）