广发证券：个税改革将对零售行业产生中长期影响(荐股)
　　此次调整的结构性效应明显，中低收入群体将明显受益，高收入群体则税负加重。根据新的标准，我们进行了测算。从测算的结果来看，月收入在19000 元以下的居民均会受益，其中月收入在5000-10000 元之间受益最明显，增加收入4%左右；月收入在19000 元以上则税负加重。此次税基及税级调整结构性明显，体现了政府提高中低收入群体收入的决心并试图通过税收来减小贫富差距，鼓励中产阶级的崛起。因此我们判断，调高个税起征点中低收入人群将显著受益，有利于提振消费信心，促进消费，提升零售业估值！
　　行业观点与投资建议：
　　个税改革将对行业产生中长期影响，在政策促进，收入提升的背景下，零售行业仍将维持景气向上。预计全年社会消费品零售总额增速仍将保持在18%以上。我们仍然最看好百货行业，建议重点关注一二线城市中主要门店偏中高端定位的公司，主要包括友阿股份、王府井、广州友谊、南京中商、中兴商业，同时看好以珠宝销售为主的潮宏基、老凤祥。行业龙头方面，我们仍然坚持推荐王府井、小商品城、苏宁电器。超市行业得核心配置仍然是武汉中百，同时建议关注步步高改善情况。（广发证券研究中心）

　　申银万国：看好中高端百货(荐股)
　　个税修正案草案近日初审，最快将于今年下半年颁布实施。个人所得税法修正案草案将于4 月20 日-22 日召开的十一届全国人大常委会二十次会议上进行初审。如果顺利，将于6 月底进行二审，二审通过则个税修正案最快于今年下半年颁布实施。
　　修正案草案与现行个人所得税有三项重大差异。1）草案拟将个税起征点由目前的2000 元提高至3000 元；2）草案拟将现行工薪的9 级超额累进税率修改为7 级，取消了15%和40%两档税率；3） 草案拟扩大5%和10%两个低档税率的适用范围。
　　免税人数比重提高，高收入者税负略增：个税修正案草案中应纳税所得额适用10%以下税率的纳税人占工薪所得纳税人的比重，达到94%，其中适用5%税率的比重约为70%，比按现行9 级税率适用10%以下税率的纳税人所占比重，增加了17 个百分点，进一步减轻了中低工薪所得纳税人的税收负担。同时，草案还扩大了最高税率45%的覆盖范围，将现行适用40%税率的应纳税所得额，并入了45%税率，加大了对高收入者的调节力度。
　　有别于市场的观点：中产阶级人群最为受益。市场一般认为新的个税方案对低收入人群最为有利，我们通过敏感性分析后得出的结论认为：新个税方案对收入在4000 元-11000 元的中产阶级人群最为有利，这一收入范围的少缴个税占总收入的比重在3.13%-4.38%，是所有收入人群中最高的。月收入20000 元以上人群税负增加。
　　持续看好中高端百货，首推百联股份与友阿股份。我们认为新的个税方案将有效刺激中产阶级的消费，而与其消费层次相适应的中高端百货将显著受益，强烈推荐百联股份、友阿股份。（申银万国证券研究所）
　　海通证券：对零售板块投资的一些思考(荐股)
　　过去一年半的时间里，在行业基本面实质上没有太大变化的情况下，零售股行情却经历了一个估值波动的周期：自2009年8月份启动的零售包括整个消费股的行情，在经历了估值修复驱动-事件驱动-资金驱动的持续性上涨后，自2010年10月份进入下行通道。回顾过去半年左右时间，首先是过高估值（2010年9月底主要零售A股动态PE曾到11年35倍以上）开始向下修复，随之而来的对网购冲击和对行业增速下滑的过度担心又杀跌一轮，而近几个月一些形似不乐观的宏观数据（社零总额、消费者信心指数等）和个别公司低于预期的业绩（诱因为业绩调控）又给了零售股进一步疲弱的理由。
　　我们试图脱离开市场投资情绪的干扰，想通过对一些可能引致混淆的宏观数据的解读，以及对行业基本面、估值和收益的历史纵向、横向的观察及比较等较为系统的回顾，给投资者来一定参考意义。
　　宏观数据：剔除汽车等因素，2011年1-3月份主要零售品类销售增速趋势良好，剔除通胀因素后的实际增速也并未出现明显下滑；商品零售额与消费者信心指数相关性不大，作为心理和情绪指标，后者对前者的解释和预测能力不显著；基于居民工资收入的上升、通胀预期的下降以及政府对房价的控制效果显现等因素，预计消费者信心指数也将有所回升
　　零售行业基本面：除个别公司（业绩调控因素）外，我们跟踪的零售行业重点公司10年报基本符合预期，而微观企业11年一季度经营趋势依然良好，行业仍能保持25%左右，优秀企业能够实现30%以上的利润增速。近期预增的合肥百货、友阿股份以及永辉超市等主业一季报增速达到40-50%甚至50%以上
　　估值：（A）零售行业PE-TTM为33.36倍（20110415），相对沪深300溢价率2.14，已由10年9月底2.8倍的历史估值溢价高点下降到中枢水平附近；（B）目前零售重点公司对应11年PE在22倍左右，较为接近近年来20倍历史估值底部；（C）港股零售近期反弹，已推升主要公司估值修复至30倍附近，反观零售A股，估值修复行情尚未有趋势性启动，但时点或许正在临近
　　市场：A股市场和零售股在近期表现与09年二季度有某些类似之处：零售主流A股未来一年的PE在20倍上下，而09年四万亿投资刺激周期股的行情表现，也压制了消费股的表现；而目前零售A股的动态PE在22倍左右，市场对政策的预期以及部分周期性行业的低估值也导致了对投资品的追捧。当然，11年这轮市场的切换节奏可能更快，也更难以把握。我们分析，11年2月中旬零售行业已基本见底，并在底部持续了约2个月时间。虽然从普遍的市场心态分析，二季度零售股的表现依然有可能要看周期股的脸色，但我们认为行业跑赢市场是大概率事件。主要理由在于：估值已在历史底部附近，机构持仓也已由此前的高超配下降到标配附近；而10年报和11年一季报的业绩增速逐步兑现，将消除市场对网购冲击等因素的过度反应，再加上相关事件如定增、收购等因素驱动，有望带动估值修复到25-30倍区间。作为一个小市值行业，零售板块的投资机会往往出现在其被杀跌至较低估值时，而眼前20多倍估值可以作为一个可信赖的绝对收益买点的参考位
　　标的选择：我们建议首选低估值、弹性高的区域百货龙头如欧亚集团、大厦股份、鄂武商等；中长期仍看好天虹商场、重庆百货、王府井等；我们还建议关注后续有增量市场开业的小商品城和农产品等事件驱动因素；由于人力成本上升压力，我们整体上不推荐超市板块，但建议关注部分个股业绩反转或其他博弈机会。（海通证券研究所）

　　湘财证券：把握零售板块估值修复的机遇(荐股)
　　社消总额增速表现一般，居民消费继续维持平淡
　　2011年3月份，社会消费品零售总额同比增长17.4%，增速较2010年3月份的18%有所放缓，而2011年1季度，社会消费品零售总额同比增长16.3，较2010年同期同比增长17.9%下降明显。考虑到2011年通货膨胀率远远高于2010年同期水平，可以看出，2011年3月份社消总额的实际增速要比10年下滑明显，居民实际消费继续表现平淡。
　　消费者信心指数降至历史低位，居民消费意愿下滑明显
　　从消费的领先指标来看，2011年2月份，消费者信心指数、消费者预期指数和消费者满意指数分别为99.6、99.6和99.5，均创出10年来的新低。表明：我国居民消费意愿下滑明显。消费者信心指数的持续低迷暗示未来几个月居民实际消费将会继续表现平淡。
　　金银珠宝旺销，通胀提升必需品销售增速
　　分商品来看，2011年3月份，由于受到通货膨胀率高企的影响，限额以上企业食品饮料、服装类商品销售额实现快速增长，而家具类和建筑及装潢材料类商品销售额由于受到2010年早期房地产火爆销售的滞后影响也实现了较快速的增长，在通货膨胀、金价上涨以及居民投资需求的拉动下，金银珠宝类商品销售额同比大幅增长。我们依然看好金银珠宝等高档品和投资品的销售前景。
　　行业投资建议：行业估值处于低位，建议把握波段
　　我们认为，未来几个月零售行业发生超预期事件的可能性较小，但是，零售行业整体估值已经处于历史低位，投资者可以把握行业估值修复带来的波段性机会。建议投资者关注高端百货和奢侈品相关概念股票，这类股票2011年的增速要快于中低端及大众百货，其次，我们继续看好金银珠宝的销售前景，建议投资者关注豫园商城和老凤祥。此外，我们依然看好重庆市社会经济发展和重百和新世纪整合对于重庆百货的利好效应，我们认为重庆百货股价的每一次下跌都是投资者介入和加仓的机会。（湘财证券研究所）

　　华泰联合：零售板块春播待收获(荐股)
　　我们再次强调此前公布的2011年1-2月份社消数据及消费者信心指数有失真的嫌疑,从我们近期调研及参加股东大会反馈的情况来看,零售公司一季度基本面无虞,市场悲观情绪过度。
　　从微观层面来看,我们了解的十多家公司一季度经营收入增长均超过20%,且打折力度弱于去年同期。如没有大幅的费用计提,不少公司将报出令市场满意的一季报。
　　从宏观数据来看,汽车和石油商品今年1-2月增速下降较快,成为扰动项。
　　如仅剔除限额以上汽车销售,则2011年1-2月限额以上企业(不含汽车)零售额增速为24.46%,而2010年1-2月这一数据为25.26%。
　　如剔除汽车及石油商品两项之后,2011年1-2月限额以上企业(不含汽车及石油商品)零售额增速维持在21.86%的高位,而2010年1-2月这一数据为21.49%。
　　虽然消费者信心指数高位回落,但考虑到这一指数包含了消费者对于购房、购车预期及未来股市判断的预期,不能简单以此推测其消费支出会有大幅下降。从历史数据来看,虽然消费者信心指数有一定借鉴意义,但其与月度零售数据并无很好的线性关系。
　　近期有部分零售公司出现催化剂,如欧亚集团的管理层激励预案、合百鄂武商的再融资方案以及鄂武商股权之争。我们在《等待戈多》报告里指出,2011年许多零售公司对资本市场诉求加强、资本运作事件将频现、业绩释放动力加强。2011年行业不缺催化剂。
　　市场过度悲观的情绪和基金较低的持仓零售比例提供了极好的建仓时机,我们再次建议投资者逢低买入,春播待收获。
　　我们重点推荐以王府井、大商、重百、苏宁为首的大市值个股及部分中小市值斑马股&区域龙头如合百、南京中商、鄂武商、欧亚集团等;CPI高涨有望带来超市行业个股的主题投资机会。
　　风险提示:通胀超预期恶化抑制消费者需求。（华泰联合证券研究所）

　　国泰君安：零售板块较大投资机会将出现在4月以后(荐股)
　　近期行业观点：等待春天。2011 年一季度，商业零售行业持续表现较弱，除了2月份跑赢大盘外，1 月、3 月都略微跑输大盘；截至3 月30 日，商贸零售板块整体2 月反弹后3 月底有所下跌，板块指数下跌3.01%，同期上证综指上涨1.26%，跑输市场4.28%。
　　我们分析主要原因是：3 月份公布的2 月社零总额增速放慢，再加上部分重点公司业绩低于预期，担心行业增长下滑；近期周期性板块存在机会。
　　我们认为行业发展仍然较为稳定，正如报告的第一部分分析--2011 年1-2 月合计的行业增速仍然较为乐观，而部分重点公司虽然2010 年报低于预期，但是并不是行业性的问题。
　　现阶段来看，我们预期商业零售板块的较大投资机会将出现在4 月份以后：一方面，4 月份将公布3 月份社零总额增速，预计3 月增速将属于正常水平；另外一方面，4 月份一季报公布，预期大部分公司稳定增长。
　　考虑到商业零售行业的上市公司普遍流动性不强，因此现阶段股价已经具有吸引力，可以买入等待；如果考虑到资金成本，可以在周期性行业阶段性投资后转为稳定的消费板块。
　　重点推荐公司：合肥百货、王府井、鄂武商、重庆百货；小商品城；苏宁电器。（国泰君安证券）

　　国泰君安：零售板块在2011年应有绝对收益(荐股)
　　我们坚持2011 年1 月月报的观点：拉长投资时间，商业零售板块在2011 年应该能有绝对收益，越是在市场过度悲观预期的时候，更是挑选优质投资品种的时机。
　　重点推荐的品种：
　　小商品城（600415）、王府井（600859）、百联股份（600631）、苏宁电器（002024）东百集团（600693）、鄂武商（000501）、重庆百货（600729）、老凤祥（600612）面对网络购物的迅速发展，苏宁及时调整发展规划，重点发展自己的网上商城，我们认为意义非常积极，并且一直坚信易购的未来发展将绝不逊于京东、淘宝商城等网店的先行者：1）易购在物流体系和信息化建设上占有优势；2）易购的采购规模将保证总体成本上也将占有优势；3）易购背后是大股东的绝对支持，相对依靠风投存活的京东将更有自主权。持续重点推荐苏宁电器。（国泰君安证券）

　　国金证券：零售板块价值仍未体现(荐股)
　　上周，有三家企业一季度业绩预增：永辉超市一季度业绩预增50-70%，合肥百货一季度业绩预增约250%，友阿股份一季度业绩预增50-60%。我们认为，一季度收入的稳定增长和打折力度减少带来毛利率提升构成百货类企业业绩预增的基础，而永辉超市生鲜驱动模式、高效管理能力使其拥有超过行业平均的增长能力。未来，预计零售企业一季度预增家数和幅度将超过市场预期，稳步提升的业绩构成二季度零售板块估值提升的基础。
　　百货板块 2011E、2012E 的PE 分别为26.2x 和20.1x；超市板块2011E、2012E 的PE 分别为30x 和22x；专业连锁板块2011E、2012E 的PE 分别为20.3x 和15.2x。我们对板块的推荐顺序为：百货、商业物业、连锁、超市。推荐标的为增长确定、估值位于底部的公司，包括：百货--重庆百货、友阿股份、友好集团、天虹商场；专业连锁--吉峰农机、苏宁电器、潮宏基；超市--新华都。（国金证券研究所）
　　国金证券：零售板块二季度投资策略(荐股)
　　自 2010 年4 季度以来，零售板块走势已经充分反映了市场对通货膨胀、成本上升和网购竞争对行业负面影响的担忧，目前估值回落至历史中值附近，已进入可投资区域。我们基于行业景气度将见底回升的判断，给予行业买入评级。
　　我们遵循过往周期中零售行业累计收益率提前 CPI 指数见顶，CPI 指数下滑前反弹的历史逻辑，判断零售板块继续调整动能不足；2 季度有望借助良好的季报数据及政策利好展开反弹。
　　子行业的推荐次序为： 百货、商业物业、连锁和超市；推荐品种包括：友阿股份、合肥百货、小商品城和苏宁电器。（国金证券研究所）

　　广发证券：零售行业仍将景气向上(荐股)
　　中国百强连锁销售规模持续快速增长
　　2010 年，连锁百强销售规模达到1.66 万亿元，同比增长21.2％ ，增幅高出社会消费品零售总额2.8 个百分点。百强企业门店总数达到15 万个，同比增长9.8％。百强企业销售额占到社会消费品零售总额的11％，与上年基本持平。
　　中国连锁百强呈现五大特征：
　　1.企业经营成本大幅上涨，房租成本平均上涨30%，人工成本平均上涨15%；2.企业经营效益大幅提升，35 家主营百货的连锁企业店铺数量增加18.5%，而销售额增加23.2%；3.百货强于超市，超市2010 年的销售规模增速为13.8%远低于百货23.2%的增速；4.外资强于内资的格局整体上有所转变，但在超市业态外企企业优势明显，主要5 家外资大型超市新增店铺140 家，新开店数比上年增加了22％，但总体销售增速和新开门店数增速有所减缓；5.百强企业中开展网络零售的企业不断增加，达34 家，比上年增加3 家，网上销售额达30 亿元。
　　行业观点与投资建议
　　我们认为百强企业经营成本在 2011 年将有所缓解，企业将重回门店增加与单店经营效益提升的双重驱动轨道，内资企业的经营优势会逐步体现，拥有商业地产的零售商在成本上升的趋势下将获得较大成本优势。行业方面，在政策促进，收入提升的背景下，零售行业仍将景气向上。政策上个税改革和内贸十二五规划有望成为行业上涨催化剂。我们仍然最看好百货行业，建议重点关注一二线城市中主要门店偏中高端定位，奢侈品销售占比比重相对较大的公司，主要包括友阿股份、王府井、广州友谊、中兴商业、西单商场（新燕莎），同时看好以珠宝销售为主的潮宏基、老凤祥。（广发证券研究中心）

　　广发证券：零售行业深度分析报告(荐股)
　　行业保持强劲增长态势
　　宏观经济持续好转，居民收入大幅增长，随着一系列促进消费政策的不断落实，消费品市场强劲增长。从GFRI 可以看出，2011 年1-2 月份零售行业指数增速达39.03%，受春节影响增速稍微有所放缓，但零售行业景气度仍处于历史高位，预计未来一段时间零售行业景气度仍将延续。
　　投资主题：静待政策佳音，迎接奢侈品投资春天
　　中国奢侈品市场有望在 2015 年达260 亿美元，成为世界第一，全球占比27.5%，年均增速在20%以上。富裕阶层、中产阶级、年轻消费群体成为中国拉动奢侈品消费的三驾马车。同时，伴随着奢侈品关税可能逐步降低，奢侈品消费有望逐步内移。从国际经验来看，人均收入达到2500 美元之后奢侈品消费进入快速增长期，奢侈品零售企业利润迎来快速增长，股价在盈利和估值双重驱动下大幅跑赢指数。我国城镇人均收入在2010 年已经超过3000 美元，预计之后将快速增长，年均增速达20%左右，为奢侈品消费提供经济支撑，奢侈品零售企业股价将继续跑赢指数。
　　行业投资策略与投资组合建议
　　我们认为行业基本面较为乐观，在政策上个税改革和内贸十二五规划有望成为行业上涨催化剂。从行业来看，我们仍然最看好百货行业，我们建议重点关注一二线城市中主要门店偏中高端定位，奢侈品销售占比比重相对较大的公司，主要包括友阿股份、王府井、广州友谊、中兴商业、西单商场（新燕莎），同时看好以珠宝销售为主的潮宏基、老凤祥。
　　行业龙头方面，我们仍然坚持推荐王府井、小商品城、苏宁电器。超市行业的核心配置仍然是武汉中百，同时建议关注步步高、人人乐改善情况。（广发证券研究中心）

　　光大证券：零售板块关注超跌品种(荐股)
　　从上市公司的调研以及元旦、社销零售总额增速来看，我们认为或许统计结果并不能完全反映零售板块的现实状况。随着提高居民收入为核心的分配以及减税财政制度的改革序幕拉开，相信农村和城市将开始新一轮消费升级，对于零售行业整体未来表现我们依然较为乐观。
　　我们认为本周末央行继续提高准备金，市场可能短期仍将继续将此视为银根继续收紧信号。同时我们从央行今年以来第三次上调准备金的力度来看，靴子远远尚未落地，亦不排除未来4 月、5 月份继续上调准备金的可能性，而每一次收缩市场流动性的信号，我们都建议投资者减持高估值的零售股或者短期追求业绩反转逻辑的黑马股。我们依旧重点主推苏宁电器（20%）、天虹商场（20%）、合肥百货（20%）、老凤祥（20%）、友阿股份（20%）。（光大证券研究所）

　　湘财证券：看好高端百货、奢侈品及区域零售龙头(荐股)
　　人口红利远未结束，普通居民收入水平仍将维持低位
　　我们认为中国的人口红利远未结束，导致前段时间用工荒的主要原因有两方面，劳动力供给方面，1998年开始的大专院校扩招将大批农民工后备军转移到高校去学习一些无实际功效的文科专业，降低低技能劳动力供给。此外，东部地区生活成本的快速增长导致农民到东部地区工作的意愿下降；需求方面，东部地区劳动密集型企业技术升级和区域转移进展缓慢导致劳动力密集型企业过多集中在东部地区。
　　高房价成为当前抑制居民消费的最大障碍
　　根据我们的观察，目前制约我国居民消费的最大障碍为高房价，从一个核心家庭的消费和投资支出结构来看，居民收入可以分为消费和储蓄两部分，消费支出用于维护居民日常生活和再生产活动，而储蓄则用于以后的消费支出和投资活动，近年来，房价的迅速飙升导致居民投资支出的被动提高，而投资支出的提升则需要储蓄来支持，因此住房投资支出的被动增加导致居民储蓄率的进一步提高，储蓄率提高的必然结果是消费意愿的降低。
　　房价的快速上涨催生炫耀性的高端商品和奢侈品消费快速增长
　　我们认为，房价快速上涨一方面抑制了普通居民的消费需求，但是另一方面却使高收入者和不动产拥有者的财富水平快速膨胀，在房价上涨的过程中，他们可以利用已有的积蓄和银行放贷带来的杠杆效应实现其财产规模成数倍放大。在收入的快速增长过程中，不动产拥有者对于奢侈品等炫耀性消费的需求激增。因此，我们看好高端商品和奢侈品的消费前景，推荐高端百货和在区域内处于最高端的百货公司。
　　看好保障性住房制度建设完善区域的零售公司
　　我们认为，未来我国区域经济发展过程中，哪个区域能够有效解决居民住房问题，哪个区域居民的消费潜力将会得到较大幅度的释放，该区域的零售企业将会畅享居民消费潜力释放带来的良好机遇，我们认为重庆市宽进严出的保障性住房制度和户籍改革制度能够有效释放居民的消费潜力，促进该区域零售企业的发展。
　　区域零售龙头可能会受益于地方政府消费占比目标制的 完成
　　我们认为消费的自发快速增长是一个缓慢的过程，但是，政府规划需要提高消费在整个国民经济中的占比，在经济发展和政府政策目标相冲突的情况下，各级地方政府势必会通过加大政府投入来促进消费增长，我们认为，为了达到消费占GDP比重提升的目标，各级地方政府很可能会利用政府财政支出对居民消费进行补贴，这将通过对各级政府机关、企事业单位员工发放购物卡或者其他消费券的形式实现，政府主导的购物卡或者消费券将通过区域性零售龙头来进行，因此，我们认为，区域性商业龙头将会大大受益于政府促销费政策的实施。
　　行业投资策略
　　我们认为零售行业的整体性机会目前尚未来到，在投资过程中应该有限配臵高端百货和奢侈品概念股票，例如：飞亚达A、老凤祥、大厦股份、新华百货；其次，我们看好重庆市保障性住房有效解决为重庆百货带来的机遇；此外，我们认为下半年地方政府可能会通过发放购物卡和消费券的形式拉动消费，这将为区域零售龙头企业带来良好发展机遇，推荐：百联股份，鄂武商A，大商股份、欧亚集团、东百集团、合肥百货、天虹商场。（湘财证券研究所）

　　国信证券：降低奢侈品价差将是长期利好(荐股)
　　宏观层面：2011年1-2月份社零总额同比增长15.8%
　　2011年1-2月份社零总额实现29,018亿元，同比增长15.8%，较2010年12月份回落3.3个百分点，低于我们预期。此次数据降低，主要是汽车及家电销售增速放缓所致。2月份CPI同比上涨4.9%，涨幅与1月份持平。
　　行业层面：降低国内外奢侈品价差可能是年内最大利好
　　1－2月作为传统消费旺季百货、超市消费增长明显。由于今年春节较去年早，主要的消费集中在1月释放，2月当月销售数据较弱。商务部陈德铭指出，要让部分奢侈品与海外同价，目前国内及国外价差较大的产品主要包括珠宝名表、化妆品及大排量汽车等，如果下降的幅度较大及品类较全，将是年内对零售业最大的利好之一，而且零售业将长期受益。
　　维持行业推荐评级，关注有利基市场+正循环公司
　　在通胀被控的预期下，我们建议投资者开始关注前期回调较充分，低估值的零售类股票，以保障后期收益的稳健性。目前零售股中具备以上投资概念的相关股票有：苏宁电器、飞亚达、友阿股份、美克股份、王府井等，推荐逐渐底部建仓。
　　奢侈品同价的受益公司主要包括飞亚达、大厦股份、全国及区域的中高档百货等；另外，具备整合预期的相关公司，我们认为武汉的商业整合2011年可能实现突破，首推武汉中商及鄂武商；民营资本已经介入，正处于业绩改善期的渤海物流和商业城，如果守候时间与民营资本共舞，必有超额回报。（国信证券研究所）

　　银河证券：十二五规划拉动零售业中长期发展(荐股)
　　我们的分析与判断：
　　零售业中长期发展空间是比较确定的。
　　1、十二五提出在加快发展服务业中要调整服务业税费、土地、水、电等要素价格，减少费用支出将对零售企业利润增长产生直接利好。此外，鼓励服务业发展新业态，给予消费者更多选择和购物体验。我们认为，这将推进信息化、连锁化、规模化的程度，提升零售行业集中度，零售龙头公司将受益于此：王府井、百联集团、大商股份。
　　2、十二五提出促进区域协调发展及积极推进城镇化将为零售业发展提供更广阔的市场空间，同时进一步强化各区域内的重点零售企业的龙头地位。中西部地区具有一定销售规模的零售企业将有所收益:合肥百货、重庆百货、友好集团、步步高、武汉中百。
　　3、十二五努力提高居民收入在国民收入分配中的比重将推动社会中产阶层的比重持续扩大，逐步成为社会消费的中坚力量，形成橄榄型的消费结构。由此中高端零售企业将扩张市场份额，受益公司:鄂武商、西单商场。
　　4、十二五提出健全覆盖城乡居民的社会保障体系能降低居民对未来收入不确定性的预期，刺激长期消费意愿。这将有利于市场定位于消费普及阶段的连锁经营上市公司：天虹商场、永辉超市、人人乐。
　　5、短期来看，零售业的增长有放缓迹象。
　　2011年1月，消费者信心指数降至1991年以来最低。2011年1月-2月，实际的消费品零售增速为10.9％，降至2008年1月以来最低。原因：一是房地产、汽车的限购政策拖累了相关零售行业的增长；二是CPI的持续走高削弱了实际购买力。
　　投资建议：
　　我们认为，如果汽车和房地产市场的调控没有任何放松，再考虑物价因素，全年社会消费品零售总额达到16%的目标增长有一定困难。但是，从重点零售上市公司数据来看，一季度的收入增幅在25%-30%左右，符合预期。从估值来看，百货零售25倍、专业连锁29倍，均处历史较低水平。因此，我们维持此前的预测，2011年零售行业增速为23%-25%。宏观调控政策对CPI持续上涨的抑制效果，将成为行业估值修复的催化剂，重点关注长期受益十二五规划的上市公司。（银河证券研究所）

　　中金公司：友好集团零售主业快速发展可期
　　友好集团是新疆消费第一股，在区域市场处于绝对领先地位，无明显竞争者，门店下沉带来持续增长空间，短期开店速度有所加快为后续发展奠定基础；有望充分享受新疆经济和消费快速发展所带来的良好契机，实现从小到大的快速增长，值得重点关注。2011 年市盈率25 倍，我们认为公司业绩增速快、是新疆板块中最具代表性和稀缺性的消费类公司，值得估值溢价。同时，若将目前38 亿市值中剔除含有的土地及相关股权投资价值（24 亿），2011 年零售市盈率只有12.6 倍。（中金公司研究部）

　　中金公司：苏宁电器业绩符合预期，持续增长可期
　　2010 年业绩符合预期：公司实现营业收入755 亿元，同比增长30%；净利润40.1 亿元，同比增长39%，大象起舞，实现高基数下高增长，符合我们预期。同店增长保持较高水平，经营效率持续提升。公司全年同店增长16%，毛利率提升0.5 个点，期间费用控制有效，拉动净利润增长达到39%，利润率提升0.4 个点。去年4 季度公司在净增105家门店的基础上仍实现了29%的利润增长，彰显经营实力。今年1-2 月销售预计增长近30%，趋势向好。渠道下沉、品类拓展、物流后台建设和电子商务四轮驱动，有望成为公司今后业绩增长的重要拉动力量。推出期权激励计划，彰显可持续增长空间。行权价格为14.5 元，行权条件相当于至2013 年公司的盈利实现翻倍，持续增长的确定性增强。（中金公司研究部）

　　国泰君安：友谊股份静待航母起航
　　友谊股份2010 年实现营业收入310.5 亿元，同比增长6.39%，实现净利润2.98 亿元，同比增长58.38%，对应EPS 为0.63 元。
　　利润大幅增长有二：1）占公司收入绝大比重的超市业务毛利率提高。超市业务毛利率同比提高了0.8 个百分点，直接拉动了公司综合毛利率0.8 个百分点，是公司净利润率从2009 年的0.64%提高到0.96%的主要原因；2）公司旗下的好美家建材大幅减亏，亏损额由2009 年的1.5亿元减少到2010 年的1341 万，贡献了1.24 亿净利润增量。
　　百联股份2010 年实现营业收入128.4 亿元，同比增长22.8%，实现净利润6.15 亿元，同比增长47.9%，对应EPS 为0.56 元。
　　公司利润快速增长主要来源于：1）随着销售规模的增长，管理费用率以及财务费用率分别降低了1.1 和0.6 个百分点；2）下属多家处于快速增长期的门店业绩大幅改善。
　　公司2010 年通过了吸收合并百联股份的方案，预计2011 年将会并表，我们对公司未来的业绩预测是基于合并后公司业务进行的。
　　不考虑未来出售金融资产等的非经常性损益，我们预计新百联2011-2013 年营业收入分别为475/522/570 亿元，实现净利润13.6/16.1/18.5 亿元，对应EPS0.79/0.93/1.07 元，同比增长18%/15%/11%。
　　新百联重组后作为上海地区的商业龙头地位和规模效应将会为公司带来的更强的议价能力，按照2011 年主业每股收益给予目标价22.5 元，对应重组后新百联2011 年30 倍市盈率，增持评级。按照0.861 的换股比例，百联股份目前合理价值为19.37 元，给予增持评级。（国泰君安证券）

　　申银万国：友阿股份一季报业绩大幅增长50.8%
　　友阿股份2011年一季度业绩同比大幅增长50.80%，符合预期:2011年一季度友阿股份实现营业收入13.63亿元,同比增长37.35%;利润总额1.91亿元,同比增长50.33%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,增长50.80%;每股收益0.41元,ROE为8.24%,每股净资产5.17元。公司本期业绩符合我们的预期。
　　内生增长强劲促进2011年一季度主营业务收入大幅增长37.35%：我们认为友阿股份强劲的内生增长主要来自于两个方面因素：1）长沙当地旺盛的消费力；2）友阿股份适应当地消费升级所做的品牌与营销调整。在长沙如此优越的城市消费环境下，友阿股份充分利用了长沙当地旺盛的消费力，成为其能够保持稳健内生增长的原动力。
　　2011年一季度毛利率微降0.27 个百分点：主要原因一是公司经营商品品牌档次的不断提升使国际国内一线品牌的销售额占比不断提高，而国际国内一线品牌的扣点一般低于其他品牌，从而导致毛利率的下降；但是国际国内一线品牌对提升客单价的作用显著。
　　2011年一季度期间费用率大幅下降1.32个百分点至4.81%：销售费用率降至2.27%，主要是因为公司的营销活动的效果较好。管理费用率降至2.94%，主要是由于公司对各项费用的管控能力较强。友阿股份的期间费用率在2010年一季度6.31%的极低水平上，2010年再下降1.32个百分点，体现了公司强大的费用管控能力。
　　重申买入评级，目标价32.20元：我们预计友阿股份2011-2013年的每股收益分别为0.87元，1.29元，1.61元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平，其所实现的高增速应该享受一定的估值溢价，因此我们认为给予公司商业主业2011年30市盈率较为合理，考虑其所持的各项资产价值，得到公司的合理每股价值为32.2元。重申对友阿股份的买入评级，风险较低。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：王府井--厚积薄发的长线品种
　　王府井 2010 年经营性业绩符合我们预期，净利润低于预期。2010 年公司实现营业总收入13.95 亿元，同比增长25.7%，符合我们此前的预期；归属于股东的净利润3.76 亿元，同比下降2.17%,低于我们预期；扣除非经营性的净利润4.08 亿元,同比增长15.04%。2010 年王府井每股收益0.95 元，每股经营性现金流3.81 元，是净利润的4 倍，现金流充裕。此外，公司公告2010 年利润分配预案，拟每10 股派发3 元现金股利（不含税）。
　　营业外支出大幅增加，导致 2010 年净利润同比下滑。2010 月12 月初，成都王府井承租成都天府汇城广场物业，计划开设成都王府井购物中心。公司支付给业主成都西南食品城装修赔偿金、原租户退租补偿款等共计5,000 万元的补偿金，导致王府井2010 年营业外支出大幅增加。若剔除此因素，2010 年王府井营业利润达6.53亿元，同比增长25.9%，经营状况仍保持良好增长态势。
　　原享有的税优惠税率很可能取消，2010 年实际所得税率由19.8%上升至28.5%。子公司成都王府井百货2009 年度由外商投资企业变更为内资企业。根据西部大开发的政策，内资性质的成都王府井申请西部大开发所得税15%的优惠税率第一年需经省级税务机关审核确认。考虑到优惠税率不确定性较大，2010 年成都王府井所得税按照25%的税率计提所得税9673 万元。这无疑是公司2010 年净利润同比下滑的主要原因之一。
　　展店布局节奏快，积极尝试新业态。2010 年王府井新开HQ 尚客（大钟寺店），百货大楼主楼重装亮相，长沙店、洛阳店全新装修，并将在年内新开大兴火神庙店、湖南株洲店、鄂尔多斯店。公司计划11 年将新开成都2号店和广州2 号店，12 年有可能新开郑州店、西宁2 号店、唐山店，展店布局节奏加快。其中，HQ 尚客是全新子品牌，启用新的品牌标志，区别传统的精品百货和大众定位，主要针对年轻时尚领域，标志着王府井试图通过覆盖更广大的人群，攫取更大的细分市场份额。此外，公司开始探索尝试大型购物中心的运营。
　　王府井全国拓展布局已初步显现。截至2010 年末，王府井已经在中国15 个城市，拥有22 家百货门店，分别位于北京（6 家门店）、广州、武汉、成都、包头（2 家门店）、重庆（2 家门店）、呼和浩特、洛阳、长沙、西宁、乌鲁木齐、太原、兰州、昆明以及株洲。2010 年公司华北、西南和西部地区销售收入同比增速均超过25%，分别达到28.96%、25.09%和38.51%。
　　门店快速扩张给短期净利润率提升造成压力，长期盈利仍有改善空间：新店培育需要大量开办费用和促销支出，不仅带来了费用的增加，而且使毛利率呈现下降的态势。2010 年公司毛利率17.2%，同比下降0.38 个百分点。我们预计随着异地门店区域控制力的增强，公司毛利率仍有上升空间。而从长期来看，销售扩大，借助经营杠杆作用，公司期间费用率下降的趋势仍将持续。
　　略下调短期盈利预测，维持增持的投资评级。短期考虑到新店快速扩张以及优惠税率的不确定性，我们将2011-2012 年盈利预测自1.55 元和1.95 元，下调至1.24 元和1.83 元，维持增持评级。王府井是国内百货业中为数不多的走全国扩张路线的领军者之一，全国布局已经初步显现，公司在华北地区以外的销售收入已经占据整体收入的55%左右。2011-2012 年依然是公司快速拓展新店的成长期，公司计划每年新店数量2-3 家。从长期看，公司不断储备的新店和更新改造后的老店，均将成为未来盈利增长的推动力，期待王府井内外兼修后的厚积薄发。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：中兴商业11年有望强劲反转
　　中兴商业 2010 年报业绩基本符合我们的预期：2010 年度公司实现营业收入24.44 亿元，同比下降7.49%；营业利润7868 万元，同比下降40.21%；归属于上市公司股东的净利润6641 万元，同比下降27.63%，EPS 为0.24元。收入和利润下降的主要原因是三季度中兴主楼因歇业调整导致营业收入下降，此外伴随着外延大幅扩张的销售管理费用上升也削薄了业绩。ROE 为6.73%，比去年同期下降了3.2 个百分点。每股经营活动现金流0.99元，是EPS 的4 倍。
　　收入因为扩建停业而暂时下降，外延扩张将带来跨越式提升：为配合三期项目扩建以及实现整体结构布局调整，中兴主楼2-7 层歇业改造3 个月，导致10 年收入较09 年下降7.5 个百分点，为24.44 亿元。三期项目完成后中兴经营面积增加6 万平米至12.5 万平米，近乎翻倍的外延扩张无疑将会带动未来收入和业绩强劲反转。根据年报披露的中兴大厦主楼10 年收入20.99 亿元，基本符合我们之前对收入的预期，也印证了我们对于新中兴大厦坪效的预测（2.2 万元/平米）。
　　受益于持之以恒的品牌升级和业态转型，毛利率稳中有升:中兴是众多区域性百货商中向高端品牌升级和购物中心化转型成功运作的佼佼者，国际一线品牌丰富度在省内占据绝对领先地位，对周边中高端消费者形成有力辐射。通过持之以恒的调整转型升级，毛利率一直保持上升趋势，10 年公司毛利率较09 年上升0.32 个百分点，达到17.94%。
　　大幅扩张调整带来成长的烦恼，各项期间费用率均有所上升，拖累净利率下降0.76 个百分点至2.72%：由于本期内中兴实现了经营面积的大扩张和商场布局的大调整，同时为给新中兴大厦的推出营造良好氛围、以及弥补三个月停业期造成的影响，公司的销售管理费用均出现了较大幅度的增长。销售费用率上升0.45 个百分点至2.68%；管理费用率上升1.57 个百分点至11.66%；财务费用率上升0.05 个百分点至0.37%。期间费用率合计大幅上升2.07 个百分点至14.71%，拖累净利润率下降0.76 个百分点至2.72%。我们认为，外延扩张带来期间费用在短期上升是伴随企业成长的普遍烦恼，随着新中兴经营逐渐平稳化，一二三期管理资源、营销资源、人力资源等都可共享，能够带来费用集约等协同效应，未来增量收入可以更多转化为利润，整体利润率预期会有所提升。
　　四季度盈利明显提升，净利润增速达到60%以上：歇业调整后三期全部开业的第四季度公司实现收入7.8 亿元，同比增长１３％，一改前两季度负增长的格局；实现净利润4894 万元，同比增长61%，净利润率达到了创记录的6.24%。四季度业绩明显体现出公司盈利强劲反转的趋势，我们期待公司11 年业绩的超预期表现。
　　维持盈利预测，维持增持的投资评级：中兴商业是沈阳经济圈内首屈一指的百货龙头，三期项目完工带来经营面积翻倍，11 年开始全年贡献收入将带来业绩强劲反转。中兴亦是众多区域性百货商中向高端品牌升级和购物中心化转型成功运作的佼佼者，国际一线品牌丰富度在省内占据绝对领先地位，对周边中高端消费者形成有力辐射。我们预测2011-2013 年EPS 为0.62 元、0.82 元和1.05 元，目前PE 为22 倍、17 倍和13 倍，明显低于行业平均的估值水平。考虑到沈阳经济圈提供的绝佳成长土壤，外延内涵双管齐下带来的业绩强劲反转，占据省内高端品牌商业制高点的竞争优势，丰富的供应商和客户双重核心资源，以及一体两翼战略打开的长远发展空间，我们维持增持的投资评级。（申银万国证券研究所）