海通证券：友阿股份一季报预增超出预期
　　友阿股份今日（2011年4月7日）发布2011年一季度业绩预告。预计2011年一季度公司归属母公司净利润同比增长50%-60%，即实现归属母公司净利润在1.42亿元和1.52亿元之间，EPS在0.407元和0.434元之间。
　　我们认为，公司一季度超预期的表现可能主要来自旗下各个门店依靠自身的品牌影响力以及品牌品类不断调整所带来的较好的经营状况（例如，友谊A、B馆在对服饰类进行品牌升级后对化妆品的品牌提升等，预计A、B馆一季度销售增速仍可达到50%左右）。我们预计公司一季度整体销售收入增速在30%-40%之间，而费用基本没有太大增加，从而带来净利润的较快增长。
　　我们维持之前对公司较为积极的评价，认为公司是值得长期关注及参与的品种。而未来公司的主要看点在于：（1）现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间对内生增长的进一步贡献；（2）两大奥特莱斯的经营是否有超预期；以及（3）收购中山集团资产扩建春天百货的进展情况。
　　我们维持对公司2011-2012年的盈利预测，即摊薄每股收益分别为0.83元（从目前情况看，2011年业绩是否有超预期可能仍需要密切跟踪长沙奥特莱斯正式开业后的经营形势）和1.44元，其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元；公司2011年4月6日22.50元的股价对应总市值78.57亿（总股本3.492亿），剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行（未来有可能上市）少数股权所包含的市值，公司主业对应市值71.57亿，对应2011-12年PE分别为24.7倍和14.2倍（2012年剔除住宅后PE为19.5倍）。维持公司26.86元的目标价（对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值），并维持增持的投资评级。
　　风险和不确定性：两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性；天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性；如果有新开门店或者新的面积扩张，则可能给公司短期业绩带来不确定性等；收购中山集团商业资产尚需提交股东大会审议。（海通证券研究所）

　　海通证券：银座股份中长期价值低估
　　银座股份今日（2011年3月19日）发布2010年报，公司实现营业收入87.95亿元，同比增长38.29%；实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比下降39.27%； 2010年公司摊薄每股收益为0.384元。公司2010年1.11亿的净利润（对应净利润下滑39.27%）和0.384的EPS大幅低于我们及市场预期。但公司全年87.95亿元的收入和38.29%的增速，超出我们此前86.64亿元的预期；2010年18.19%的毛利率水平相比2009年的18.57%略下滑0.38个百分点（实际上主营毛利率为15.05%，同比增加0.03个百分点），作为最能反映公司实际经营水平收入和毛利率指标趋势良好。
　　费用方面，公司全年销售、管理和财务三项期间费用合计为13.53亿元，费用额净增4.58亿元，期间费用率为15.39%，同比增加1.31个百分点。虽然公司全年仍维持较高的开店速度（全年新开业9家门店，新增商业建面约32万平米），新门店开业及培育导致人工、折旧、广告等支出增加，但总体费用增幅仍明显超出预期。
　　其中拆分费用项中，全年计入销售费用的职工薪酬为2.73亿元，同比净增1.51亿元，增幅为123.59%，占收入比重为3.1%，同比增加1.18个百分点。我们能够想到的客观原因主要有两点：一是公司2010年新开9家门店，有新增员工因素；二是2010年，山东应和全国趋势一样，低端劳动力工资有较大幅度上升（我们观察山东2010年最低工资涨幅为20%）。但考虑上述两项因素后，如此大的涨幅仍旧大幅超出预期。
　　大幅增加的还有财务费用。2010年公司财务费用为1.42亿元，较2009年增加6248万元，增幅为78.45%。财务费用占收入比重为1.62%，同比增加0.37个百分点。这主要和公司近两年外延扩张以重资产模式为主，资本开支较大导致银行长短期借款余额大幅增加，导致利息支出明显增多，且相关的利息支出并未进行资本化处理而直接计入当期费用。因此，虽然全年收入增长近40%，但过高的费用负担压制了公司2010年度的业绩表现，利润率也由2008年的3.25%下降为2009年的2.87%，并进一步下降至2010年的1.26%的较低水平。
　　从短期经营角度，公司2009年以来的公司持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升，但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障；预计在公司2008-2009年的高速开店之后，后续期间的开店速度会有所下降（约9个自建或自购项目及3个租赁门店项目将陆续在2011-2013年间分摊开业），并且公司多个已公告自建或收购项目产生的费用压力（财务费用和摊销）已经在相当程度上体现，而随着公司新拿地开始投入建设，以及自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化处理，预期未来期间公司费用压力将有下降，从而带来较大的业绩弹性。
　　从长期价值角度，公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势，并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的继续注入（解决同业竞争的需要）仍构成公司继续做大做强的有力支撑，公司具有中长期投资价值。因此，我们建议投资者从收入和毛利的角度客观评价公司的真实业务经营能力，并从项目的进展和费用处理方法的角度辩证地看待其短期业绩的欠佳表现，从而根据未来的业绩弹性和中长期价值判断公司的投资前景。
　　我们根据公司2010年度财务数据略调整了盈利预测。主要为：调整2011-2013年销售收入，新预测为112亿元、135亿元和159亿元（2011-2012年收入的原预测值为117亿和142亿元，主要调减了振兴街购物中心的收入贡献），分别同比增长27.87%、20.14%和17.89%。虽然我们认为公司过高的财务费用存在较大的压缩空间，但短期可能仍难以大幅下降，我们调增对2011-2013年财务费用的预测分别至9153万元、7950万元和6876万元（2011-2012年调增幅度各约为42%和50%）。
　　预测2011-13年归属于母公司净利润增速分别为150.08%%和34.56%和30.82%；预计公司2011-13年EPS分别为0.96元、1.29元和1.69元。对应当前22.16元股价，动态PE分别为23.08倍、17.15倍和13.11倍。
　　目前公司22.16元的股价，较2010年10月初30.85元的高点已累计下跌约72%，较2011年初25.14元价格也下跌约8.8%，也较此前公司22.52元增发价低约1%。当前64亿元总市值对应2011年112亿元销售额，动态PS为0.57倍。我们认为，从一个相对较长时期看，公司绝对价值低估，考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力，目标价28.8元（对应11年约30倍PE），维持增持的投资评级。（海通证券研究所）

　　湘财证券：老凤祥一季度业绩大幅增长超预期
　　公司今日发布公告：预计公司2011年1季度，实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长100%。
　　对此点评如下：
　　公司业绩大幅增长的原因在于主营产品市场布局更加合理，产品竞争力进一步提升，市场占有率持续扩大，销售及利润增幅超出预期。
　　我们继续看好公司黄金经营在今年的发展前景。
　　预计公司2011-2012年的EPS分别为1.5元和2元，对应当前股价的动态PE为20倍，维持买入评级。（湘财证券研究所）

　　湘财证券：飞亚达A名表代理放量增长
　　公司今日发布业绩预告，2011年一季度归属于母公司净利润同比大幅增长62.5%。对此点评如下：
　　1、公司2010年新开亨吉利连锁门店57家，2011年一季度业绩快速增长得益于亨吉利名表销售的较快增长。
　　2、我们看好公司奢侈名表的销售前景，预计2011年公司不断超预期的可能性较大，建议投资者逢低买入。（湘财证券研究所）

　　国信证券：永辉超市步入加速扩张，收入规模大幅提升
　　净利增长20.2%，符合预期
　　公司2010年实现营业收入123.2亿元，同比增长45.3%；实现利润总额4亿元、归属于上市公司股东的净利润3.1亿元，同比增长20.4%与20.2%；对应EPS为0.46元，按现有股本摊薄后为0.39元，业绩符合我们预期。
　　2010年新开门店40家，正步入加速扩张期
　　2010年公司新开门店40家（其中募集资金项目24家），关闭6家，年末已开门店156家，总经营面积达105万平方米。公司以生鲜为特色的经营模式使异地扩张得以成功实现，计划今年将新开门店50 家（其中21 家属募投门店，使用募集资金建设），保持加速扩张之势；同时，公司将新建重庆总部大楼、重庆物流、安徽物流等项目，从而更好地解决外地扩张时的物流配送问题，两者合计投资将达14.25亿元（不含募投项目）。
　　毛利率提升，扩张致销售管理费用上涨
　　公司主营毛利率为16.3%，较去年提升0.9个百分点。销售费用率和管理费用率较去年同期增长约64%，主要因为公司经营规模扩大，员工工资、房租物业、水电费、商品损耗、折旧等相应增加所致。
　　风险提示
　　租金上涨压力，导致租赁成本的迅速上升，盈利周期延长。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　预计公司2011－13年将实现营业收入179/250/338亿元，同比增长45%/40%/35%，净利润为456/672/891亿元，同比增长50%/47%/33%，EPS为0.59/0.87/1.16元，对应昨日收盘价12年PE估值为27x，我们维持推荐评级。（国信证券研究所）

　　国信证券：欧亚集团股权激励终推出，业绩释放添动力
　　EPS为0.83元/股，高于市场预期
　　公司2010年实现营业收入52.3亿元，同比增长33.6%；利润总额2.2亿元，同比增长18.2%，归属于母公司所有者的净利润1.3亿元，同比增长18.5%，实现EPS为0.83元，每股经营性现金流2.4元，是净利润的2.9倍。收入增长高于净利润增长的主要原因是欧亚商都、欧亚白城两家购物中心纳入合并范围。
　　外延性收入贡献明显，同店盈利能力增强，超市业务扩张稳健
　　2010年，新增的欧亚商都、欧亚白城购物中心对收入贡献比例较大，剔除两家收入，公司收入增速回落至18.3%。超市方面，新增3家门店，超市门店总数量达到16家，自06年以来保持稳定增速，未来超市业务的稳健趋势有望持续，预计2011/12/13年公司超市类新增门店5/4/4家。
　　欧亚商都四期进展顺利，储备建面42万方是现在百货面积的35%
　　2010年，公司购买了欧亚商都的四期项目建设。预计项目将于2012年初开业，考虑到项目所处红旗商圈消费能力旺盛，与原有门店的协同效应，预计欧亚商都四期在2012年即可贡献盈利。目前公司百货业务储备建筑面积约为42万平米，为现有百货面积的35%，大大降低了公司短期内的扩张成本和扩张风险。
　　股权激励终推出，释放业绩有动力
　　公司同时公告了激励方案，2011-14年，净利润增长20%-25%、25%-30%、30%以上三种情形，分别提取净利润的30%、35%和40%，此方案与新华百货类同，而新华自推出激励后业绩提升明显，我们认为方案通过将成为业绩推动力。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　公司近年来在外延性扩张方面更加积极，百货+超市+购物中心的发展模式表现良好，属于区域类百货公司中的优质企业。由于新店扩张带来短期财务费用上升，压制了短期的业绩表现，预计中长期内业绩将得到逐步释放，综合，我们给予公司2011/12/13分别为1.07/1.36/1.73的盈利预测，给予推荐评级。（国信证券研究所）

　　国信证券：武汉中百主业搭配得当，扩张平稳有序
　　EPS 0.37元/股，符合预期
　　报告期内，公司实现营业收入118.72亿元，调整后同比增长17.6%；利润总额3.57亿元，调整后同比增长19.59%；归属于股东的净利润2.50亿元，同比增长17.59%，扣除非经营性的净利润21.42亿元，同比增长12.51%；EPS为0.37元，每股经营性现金流1.2元，是净利润的3.24倍。
　　门店扩张有序，便民超市比重进一步加大
　　2010年公司新开50家门店，其中中百百仓储超市公司新增网点20家，关闭5家门店（其中省内1家、重庆 4家），净增15家；便民公司新增58家门店（），关闭23家，净增35家。本期仓储超市实现收入92.0亿元，增长27.1%，占公司总营业收入的77.49%；便民20.52亿元，增长13.9%，占总公司营业收入的17.28%；百货6.02亿元，占公司总营业收入的5.07%。预计2011-13年，公司新增仓储门店17-20家，便民店50-80家，占总公司比重会继续加大。
　　24小时便利店成便民业务重点
　　2010年，公司将部分便民超市门店改造成HB标识的24小时好邦便利店，预计2011年24小时便利店将达到50家，鉴于24小时便利店业务在武汉市尚无先例，我们认为该项业务市场空间较大，未来将成为便民业务发展的重点。
　　风险提示
　　近年来公司经营网点扩张速度明显加快，对于公司连锁运营能力提出了更高的要求，如果配送能力、供应链管理能力和信息管理水平不能同步跟上，将给新开门店带来较大经营性风险。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　我们认为公司业务模式搭配得当，扩张稳定有序，作为中南地区最大的超市类企业，成长性好，我们预计2011/12/13年EPS0.49/0.54/0.60元，维持推荐评级。（国信证券研究所）

　　国信证券：鄂武商扩张稳健，摩尔城是主要看点
　　收入增长33%，净利润增长23%，EPS为0.58元，符合预期
　　公司2010年实现营业收入105.37亿元，同比增长32.75%；利润总额5.26亿元，同比增长22.90%，归属于母公司所有者的净利润2.94亿元，同比增长22.95%，扣除非经营性的净利润2.81亿元，调整后同比增长45.76%；EPS为0.58元，每股经营性现金流3.2元，是净利润的5.5倍。
　　量贩扩张稳健，品牌调整到位，单店绩效提升符合预期
　　2010年，武汉国际广场、武汉广场、世贸广场和建二商场，基本完成品类结构调整，同店增速明显。十堰人商于2010并入报表，对2010年收入提升21.96%。量贩方面，2010年公司新开量贩8家，经营面积达到68万平方米，实现收入46.8亿元，同比增长18.05%。预计2011-2013年公司将保持每年8-10家量贩门店的开店速度，二三线城市门店比重将继续加大。
　　摩尔城项目是公司未来业绩最大看点
　　报告期内，公司完成配股募集资金10.65亿元，全部用于摩尔城扩建项目。摩尔城项目计划投资25.51亿元，规划总面积27万平方米，集餐饮、娱乐、休闲、购物为一体，预计开业时间2011年9月28日。摩尔城项目将与武广、世贸、国广连成一片，弥补原解放路商圈休闲娱乐功能的缺失，增强解放路商圈的协同效应，提高商圈的集客能力。
　　风险提示
　　公司的主要风险在于摩尔城项目，如果项目培育期延长，将导致公司前期成本居高不下，影响到2012、2013年盈利预期。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　公司作为湖北省领先的零售企业，量贩型超市业务和百货业务并重，量贩扩张步伐稳健；百货方面，2010年完成主要店面的品牌升级调整，同店坪效进一步提高，未来摩尔城项目的完成将会给公司带来持续的增长，综合，我们给予公司2011/12/13年0.69/0.85/1.05的盈利预测，维持推荐评级。（国信证券研究所）

　　国信证券：新华百货奋起扩张，期待大股东回归
　　盈利能力稳定，业绩略低于预期
　　公司 2010 年实现营业收入 39.85 亿元，同比增长 23.16％；归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，比上年同期增长12.25%；摊薄后EPS为 1.04元，同比增长13.04%，略低于市场预期，主要是由于新增门店带来费用率上升所致。
　　毛利率提升但净利率下降，外来竞争者涌入宁夏
　　公司全年的综合毛利率水平由去年的18.7%上升至19.3%，改善明显。但由于新店影响，净利润率下降了0.6%个百分点至6.0%。三项费用率合计11.32%，同比上升1.25%；存货周转率13.55，同比减少0.83。由于外来的强势公司持续进入银川地区，我们认为短期内公司的三种业态地位仍能保持，但竞争加强仍然会带来盈利能力的微降，而且公司为了应对竞争，也势必继续加快扩张，新店也会拖累部分业绩。
　　地区内扩张积极推进
　　公司门店扩张计划稳步推进，2010年新增百货、超市、家电连锁分别为2家、8家、4家，在我们的测算下，百货、超市、家电业务占总体收入的比重分别达到了53.5%、21.3%和25.2%。随着公司的本地化扩张，银川市场逐渐趋于饱和，尤其在家电业务方面，随着苏宁、国美的进驻，公司未来可能加大而三线城市的提前布局调整。
　　盈利预测与估值
　　我们调低2011-2012年每股收益至1.25和1.55元，对应业绩增速为20%和24%，公司的区域龙头地位仍然明显、业绩增长确定，具有较高的长期投资价值。加之大股东物美商业的回归承诺仍在，公司有可能作为其回归A股的平台选择，目前股价对应前日交易价格27.6元对应2011年2012年PE为22倍及18倍，维持推荐评级。（国信证券研究所）

　　光大证券：合肥百货业绩超预期，雄风不减当年
　　公告梗概：
　　1Q2011 期间，公司实现净利润约2.23 亿元，较2010 年同期增长约250%（1Q2010 净利润为6347 万元）。其中报告期间公司及子公司完成转让合肥拓基地产19.6%股权、蚌埠百大置业55%股权以及铜陵拓基地产10%股权，共增加报告期投资收益1.34 亿元。
　　除地产业务业绩，实际主营业务盈利增速约32.1%：
　　根据公告，地产业务投资收益1.34 亿元考虑非公开发行摊薄效应，实际贡献2011 年EPS 约0.255 元。而1Q2011期间EPS 按全面摊薄后约0.425 元，扣除地产业务后，主营业务1Q2011EPS 实际约0.17 元,较2010 年一季度EPS0.13 元（考虑1Q2010 年390 万青岛海尔公允价值损失变动因素）同比增长约32.1%（简便算法为（22300-13400）/(6347+390)=32.1%），超出我们定增之前主营业务20%业绩增速的预期。
　　我们重申之前的观点：公司目前业绩的超预期发展主要来自于经营方式和结构调整转变，内生性方面公司除升级中高端两大门店外，公司目前尝试经营黄金珠宝产品的面积扩大以及增加餐饮娱乐休闲功能的举措，都有利于未来门店的消费者升级，而外延方面，我们更看好合肥百货历来较强的资源整合能力，从目前新开门店平均1-2 年较短的培育期来看，未来业绩稳健发展较为确立。我们对于未来肥西以及港汇广场项目的盈利能力较有信心，而目前15 家门店中13 家门店处于盈利状态（亏损2 家中一家为2010 年9 月底开业的巢湖百大）也能为上述两家新门店的扩张做坚实的业绩支撑后盾。
　　维持买入评级，估值洼地价值凸显：
　　我们以非公开定增后52472 万股股本为基础，调整2011-2013 年全面摊薄后EPS 分别至1.06（扣除出售地产业务后为0.81 元）/0.98/1.16 元，以2009 年为基期未来三年CAGR28.6%，认为公司合理价值在24.26 元，对应主营业务2011 年30 倍市盈率。我们认为合肥百货屡超预期的现象，和公司区域较强的竞争优势以及优质的资源整合能力不无关系。市场夸大了合肥零售市场的竞争剧烈性，而低估了合百自身渠道下沉后门店网络集群的规模优势。目前公司股价16.52 元低于非公开增发16.83 元的价格，且对应主营业务市盈率仅20 倍，我们认为未来下跌空间有限，而上涨潜力较大，因此维持买入评级，建议投资者积极参与。
　　风险分析：
　　公司非公开增发进程低于预期，安徽零售市场竞争加剧。（光大证券研究所）

　　光大证券：天虹商场延续强势外延扩张路线
　　公司拟租赁深圳振业股份有限公司开发的位于深圳市南山区深南大道与前海路交汇处西南角的振业星海商业广场B1-3F(1F 为部分)约1.9 万平米，用于开设商场。租赁期限15 年（从租赁房屋交付之日起算），交易总金额2.88 亿元（其中租金25516 万元/商业服务费3306 万元）。
　　深圳地区门店是盈利主战场，预计该门店培育期较短：
　　从历史数据来看，我们预计目前公司在深圳地区的22 家直营门店（包含目前调整的深南天虹店及首家君尚店）中，除2010 年12 月25 日开业的深圳横岗信义天虹以及之前我们提及的逐渐扭亏为盈的后海天虹店（2007 年12 月23 日开业）以外，目前均在盈利状态，因此公司此次在深圳地区租赁的新门店，我们认为未来培育期将小于传统的三年时间，有利于公司在深圳主战场的影响力提升，更有利于公司在华南地区形成门店集群效应。强势地区的门店迅速步入盈利阶段，将更有利于公司的门店外延开拓和渠道下沉。
　　2007-2008 年的门店将是今年业绩提升的主要后备军：
　　目前我们更为关注的是2007-2008 年开业的次新门店，我们认为东莞、南昌、福州、惠州门店脱离培育期（2006年开业的嘉兴门店2010 年也实现首度盈利），意味着次新门店将逐渐担当起为天虹贡献实质性利润的成长阶段。我们认为考察百货门店开业前三年的经营效果并无太为显著的意义，因为百货业态的特点将决定门店短期亏损和开业阵痛期，但若公司门店的减亏趋势明显，则是一个公司管理经营能力较强的显著信号。从目前公司以老带新以及区域内门店群效应的策略来看，华南地区之间相互的协同作用更为明显，也是公司目前外延扩张意图较为积极的源动力。
　　维持买入评级：
　　我们维持公司2011-2013 年EPS 分别为1.67/2.27/2.96 元，以2010 年为基期未来三年CAGR 为34.7%，六个月目标价58.45 元，对应2011 年35 倍市盈率。我们仍然坚持零售公司的择股逻辑主要基于外延性扩张和估值修复两条主线，而天虹商场之所以在我们的强烈推荐名单中，主要是基于第一条逻辑。未来公司在外省地区的规模扩张之路以及标准化复制模式，是目前中国零售业除家电连锁模式以外，A 股市场较为不可多得的标的物，维持买入评级，长期持有必将有所回报。（光大证券研究所）

　　海通证券：广州友谊关注新开门店经营前景
　　广州友谊2011年3月29日发布2010年报，公司实现营业收入35.86亿元，同比增长21.17%；实现归属于上市公司股东的净利润3.27亿元，同比增长14.74%；扣除非经常性损益的净利润也为约3.27亿元，同比增长17.58%。2010年公司基本每股收益为0.91元，每股经营性现金流1.28元，与每股收益的比率为1.4倍，低于行业平均水平。公司2010年分配预案：拟以报告期末公司总股本35896万股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利4元（含税）。
　　公司2010年0.91元的EPS和14.74%的业绩增速基本符合我们之前的预期0.905元。公司老门店经过商品结构和经营布局调整后有较好的内生增长，而先后于8月开业的环市东店南馆以及11月开业的国金店为公司贡献了外延收入增长，综合带动公司年度21.17%的收入增长。同时，虽然有新开门店因素，但公司整体8.38%的期间费用率较2009年仍下降0.4个百分点，费用控制符合预期。
　　我们认为公司在老门店的内生增长之外，新的外延扩张将从2011年开始贡献收入，并且在经过1-2年的培育期后，开始逐步贡献增量利润，公司中长期业绩增长前景较好。短期看2011年，环市东店南馆有望贡献2500万左右净利润，但由于国金店的培育期亏损以及其他可能的外延扩张项目的推进，公司短期增速可能面临一定压力。
　　略调整盈利预测。预测公司2011-13年EPS分别1.12、1.40和1.80元，对应当前23.83元的股价，2011-13年的PE分别为21.35、17.01和13.24倍，当前估值处于合理偏低水平，考虑公司仍可实现的20%左右的业绩增长，以及其长期以来值得肯定的经营管理水平，给予公司六个月目标价27.90元（对应于2011年25倍PE）以上，维持增持评级。
　　风险与不确定性。新开门店培育亏损超预期。（海通证券研究所）

　　华泰联合：王府井加速门店扩张，静待业绩爆发
　　公司公布年报，2010 年实现营业收入139.46 亿元，同比增长25.66%；归属母公司净利润3.76 亿元或EPS=0.95 元，同比下降2.16%，低于我们和市场的预期。低于预期的主要原因在于公司新设子公司成都王府井购物中心（天府汇城广场店）向成都西南食品城支付装修赔偿金、原租户退租补偿款等共计5000 万元的补偿金。
　　目前，公司在中国4 大区域15 个城市运营22 家百货门店。公司对行业周期的把握以及在门店扩张战略上的脚踏实地一直被资本市场称道。在市场情绪非理性化时降低扩张速度，而在市场低迷期重启扩张步伐。09 年新开的3 个门店、10 年新开3 个门店以及整体装修后亮相的百货大楼将帮助公司重回收入快速增长轨道，并成为公司未来几年业绩快速增长的主力。
　　公司全年资本开支约3.3 亿元，同比增长874%，主要用于对成都王府井百货增加注册资本金，设立成都王府井购物中心、株洲店和鄂尔多斯店，以及对百货大楼南馆、洛阳店、双安商场后院、长沙店2-6 层进行装修改造。2011 年公司计划新开门店3-5 家，同时将对双安商场主楼、长沙店部分楼层、武汉店以及重庆解放碑店进行装修改造，预计资本开支仍将维持在3 亿元左右。
　　随着公司增发事项的推进以及战略投资者的引入，不仅充实公司发展所需的资金和资源，更有助于优化股权结构，推动管理层激励和公司盈利能力的释放。我们预测公司11-12 年净利润分别为7.4 亿元、9.71 亿元，对应EPS=1.60 和2.10 元，昨日收盘价仅为41.4 元，已低于大股东定增价格41.51 元/股，对应PE 仅为26 和20 倍，维持买入评级！（华泰联合证券研究所）
　　华泰联合：成商集团跨区扩张，初试身手
　　公告：2011 年3 月18 日，公司以1.34亿元收购菏泽交通集团总公司持有的菏泽惠和商业中心有限公司90%的股权。本次收购是公司首次尝试跨区域发展，完成后公司合计拥有12 家百货门店（其中四川省内11 家）。
　　菏泽市拥有人口 925 万人，2010 年GDP 达到1145 亿元，排名山东各市第15 名，同比增长39.6%，增速列山东各市第1。当地城镇居民可支配收入达到14320 元，农民人均纯收入达到5655 元。
　　此次收购的菏泽惠和商业中心拥有面积约2.9 万平米的惠和商业广场（原南华购物广场）的所有权和经营权，并租赁经营约1.2 万平米的东方红超市及3 家约200 平方米的社区便利店。其中惠和商业广场是菏泽市第一家百货购物商场，位于市内主要的百货商圈，在当地具有较高的知名度。
　　菏泽惠和商业中心净资产8845 万元，2010 年实现主营业务收入5013 万元，净利润-815 万元。以1.341 亿元收购90%股权计算，该收购对象市值达到1.49 亿元，对应静态PB 为1.68 倍，静态PS 为2.97 倍，且收购商业物业对应的每平方米单价为4557 元。
　　2009 年9 月6 日全面升级改造后，菏泽惠和商业广场一改往日的传统百货业态，以复合业态的形象全面亮相，我们预计该百货定位为当地中高端品牌。我们认为凭借公司丰富的百货运营经验，惠和商业中心经营有望逐步扭亏，但短期内盈利贡献不大，因此暂不调整盈利预测。
　　目前，公司与太平洋百货的收回纠纷仍在受理中，我们将密切跟踪诉讼的进展。即使在最悲观预期下（即公司仲裁失败，接受太平洋百货利润分配方案），我们测算公司11-13 年EPS=0.65、0.76 和0.96 元，对应目前股价的PE 分别为25、21 和17 倍，维持买入评级。（华泰联合证券研究所）

　　海通证券：重庆百货中长期发展潜力大
　　重庆百货2011年4月25日发布2011年一季报。2011年一季度实现营业总收入79.2亿元，同比增长23.73%；实现归属于上市公司的净利润2.43亿元，同比增长33.41%；每股收益0.652元，实现每股经营性现金流0.67元。
　　公司一季度79.2亿元的收入和23.73%的收入增长表现良好，收入额占我们全年253.35亿元收入预测的31.26%。虽然毛利率同比略下降0.1个百分点，但由于各项费用率均有不同程度下降，整体期间费用率同比减少0.41个百分点，带动公司净利润同比增长33.41%，这一增速超出我们之前的预期。公司2011年一季度净利率为3.07%，较2010年同期增加0.22个百分点，较2010全年的2.49%增加0.59个百分点，公司净利率凭借费用率的下降，已有一定幅度提升。
　　我们认为公司2010年2.5%的净利率依然低于行业可比公司水平1-1.5个百分点，其具有从较低的净利率向上提升的空间。其业绩提升的潜力将主要来源于：（1）规模议价：重百与新世纪合并后，已转变为250亿收入的公司，消除了二者之间的竞争，增强了区域垄断议价能力，这将体现于新公司未来毛利率提升上。（2）经营协同：重百门店和新世纪门店有一定的差异化定位，前者主要定位于大众百货，后者主要定位于时尚流行百货，合并后将获取互补的协同效应。（3）管理效率：合并后，公司将在整合后得到效率提高，费用率将有下降空间。（4）外延扩张：公司将拥有更为优势的竞争和扩张地位，受益重庆良好的区域经济前景，公司成长也将获取主城区的内生提高和主城区以外区县的外延增量的综合带动。而在重组后，公司的治理改善和效率提升将有望推动上述业绩提升潜力转化为现实。未来业绩释放值得期待。
　　维持对公司2011-2013年EPS分别1.91、2.40和2.93元的预测，分别同比增长35.42%、25.27%和22.38%（参见下页表2）。对应当前41.8元的股价，PE分别为21.8、17.4和14.2倍，估值在当前零售板块中处于较低水平。考虑到公司资产整合后仍可能带来较大内生增长（区域规模优势，以及或可期待的协同效应，从而提升利润率），并有可能通过更多元的方式实现外延扩张；以及公司目前较低的市销率（目前156亿的市值对应2011年的PS为0.62倍），我们维持长期买入评级，维持57.1元目标价（2011年30倍PE），对应当前股价有36%左右的空间。（海通证券研究所）

　　海通证券：南京中商业绩反转明显
　　南京中商2011年4月23日发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入17.60亿元，同比增长24.96%；实现归属于上市公司的净利润306万元，同比增长47.8%；每股收益0.021元；实现每股经营性现金流-1.47元。另外，公司扣非净利润约为2309万元，同比增长403.13%，对应扣非EPS为0.161元。
　　公司一季度14.12亿元的收入和约25%的收入增长表现良好，且在费用率同比大幅下降1.99个百分点的带动下，公司营业利润同比大幅增长210.57%至3900万元。虽然一季度由于重新装潢拆除原有设施导致利润总额和所得税受到影响，但扣除该项非经常性损益影响后，公司扣非净利润为2309万元，对应EPS为0.161元，同比增长403.13%，业绩反转明显。
　　在大股东雨润集团的主导下，南京中商自2008年以来即对旗下百货和地产两大业务进行梳理优化，至目前百货业务已基本调整到位，业绩释放正由预期转化为现实，后期业绩持续增长值得期待。而多个地产项目的投建也体现了公司按照地产与百货协同发展的思路，以开发购物广场或城市综合体模式，为自身百货业态经营提供优质物业，并锁定经营成本，从长远看具备战略意义。同时，地产项目建成销售将为公司贡献较大收益，但较大数量的地产项目投资也将给公司带来短期业绩的不确定性。
　　我们在公司2010年报公布后对其盈利预测调高了10%以上，维持调整后的2011-2013年盈利预测2011-2013年EPS分别为1.16元、1.58元和2.09元，对应当前25.66元股价（自超出预期年报公布后，由22.2元反弹幅度为15.6%），PE分别为22.16倍、16.24倍和12.27倍。若考虑地产业务自2011年开始进入结算，预计2011-13每年可贡献EPS约0.4元左右，维持增持评级，目标价30.15元（2011年主业25倍PE，加地产业务近三年合计约1.2元EPS）。
　　风险与不确定性。公司费用率下降和业绩释放进程具有不确定性；地产业务收益确认期间及额度可能带来业绩波动。（海通证券研究所）

　　海通证券：开元控股短期可关注事件驱动
　　开元控股2011年4月23日发布2010年报和2011年一季报，2010年公司实现营业收入25.26 亿元，同比增长8.94%；实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比增长98.30%，扣除非经常性损益的净利润1.1亿元，同比增长39.41%。2010年公司全面摊薄每股收益为0.213元。净资产收益率为15.19%；公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为1.50元。公司每股经营性现金流报告期为0.4元。2011年一季度公司实现营业收入8.57亿，同比增长20.64%；实现归属于母公司的净利润4321万元，同比增长83.62%，实现每股收益0.06元。每股经营活动产生的现金流净额为0.11元。此外，公司董事会通过《关于变更公司名称的议案》，拟将公司名称变更为西安开元投资集团股份有限公司。
　　公司2010年净利润增长98.3%，实现EPS0.21元，其中公司主业净利润增速约在30%以上，带来EPS0.15元，而上半年出售董东煤业45%股权所获得的一次性收益带来EPS约0.066元。2011一季度公司实现净利润增长83.62%，EPS0.06元，均来自于主业的贡献，显示了其在调整经营布局、优化品牌结构后较好的经营状况，此外，去年一季度可比基数也相对较低。
　　基于公司最新的经营状况，我们对其盈利预测做了更新调整，预计公司2011-13年EPS分别为0.206、0.271和0.342元（该三年每股收益均为主业贡献，而若从一次性投资收益看，公司2011年还可能确认转让西安银行的收益，折合EPS约0.02元；出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益，折合EPS约0.038元以及西稍门房地产销售收益，折合EPS约0.032元；目前这几项一次性投资收益确认时间尚不明确）；公司目前6.28元的股价对应2011-13年主业EPS的PE分别为30.5、23.2和18.4倍，估值处于合理水平，维持中性的投资评级，调高目标价至6.18元（对应2011年主业30倍PE）。
　　如果考虑到今年4月28日在西安召开的为期六个月的园博会可能对公司主业带来的超预期的一次性贡献以及公司目前30多万平米的商业自有物业为其近45亿的市值提供了一定的支撑，我们认为在目前估值水平下博弈事件性驱动带来的超额收益尚相对显得安全。（海通证券研究所）

　　海通证券：欧亚集团经营情况未来将持续向好
　　今日（2011年4月22日）发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入15.17亿元，同比增长31.94%；实现利润总额4510万元，同比增长17.82%；实现归属于上市公司的净利润2497万元，同比增长17.54%；实现摊薄每股收益0.157元，而报告期每股经营性现金流为0.72元，其与每股收益4.6倍的比例高出行业平均水平。
　　简评和投资建议。公司11年一季度持续了上年四季度较好的经营形势，收入增速维持在30%以上；同时收入的持续释放带来费用率的下降，但由于综合毛利率有所下降（主要是结构性变化所带来），公司净利润增速慢于收入增速，但仍实现17%以上较好水平；并且这一业绩是在去年一季度公司并不低的收入、利润基数上所获得的。我们仍维持之前对公司的看法，即从各门店的历史经营情况看，公司具有利润释放的能力；而从激励机制改善（奖励基金方案的提出）来看，公司也具有利润释放的意愿。虽然前期股价已经有所表现，我们仍认为公司是目前A股市场上最具投资价值的零售个股标的之一。我们维持对公司2011-13年的盈利预测，分别为1.042元、1.378元和1.868元（该三年的预测已包括了奖励基金的提取），公司目前29.38元股价对应其2011-13年PE分别为28.2倍、21.3倍和15.7倍，同时考虑到公司未来三年30%以上的复合增长以及可能存在的超预期的业绩释放，维持对公司31.25元（对应2011年30倍PE）以上的目标价以及买入的投资评级。
　　风险与不确定性：新门店培育期超预期；网点及储备项目的增加带来资本开支加大；奖励基金方案尚需股东大会审议通过。（海通证券研究所）

　　海通证券：银座股份业绩差强人意，但中长期价值低估
　　银座股份今日（2011年4月21日）发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入30.73亿元，同比增长27.18%；实现归属于上市公司的净利润6638万元，同比下降7.21%；实现摊薄每股收益0.23元；实现每股经营性现金流为0.70元。公司2011年一季度仍然延续与2009-10年度财务表现的一贯性，即收入保持快速增长，而净利润增速较低甚至负增长。短期仍旧有业绩低于预期风险。
　　公司一季度收入增长27.18%，虽较2010年同期38.69%的增速和2010全年38.29%的增速有所下滑，但考虑到2009年基数较低，并且2010年一季度有新开2家门店的外延贡献（分别是临沂临沭店和济南济泺路购物广场，合计2.5万平米面积），2011年没有新门店开业，综合考虑其2011年一季度仍属较高的增长表现。公司季度毛利率同比减少0.74个百分点至17.33%，主要由于公司近两年新开和收购门店较多，对整体毛利率的拉低属于可预期的客观结果。
　　一季度销售费用为2.83亿元（占比2010全年销售费用的29.13%），同比增加6534万元，增幅为30.07%，费用率同比增加0.2个百分点至9.2%；管理费用为8918万元（占比2010全年管理费用的37.03%），同比增加2124万元，增幅为31.27%，费用率同比增加0.09个百分点至2.9%；财务费用为4198万元（占比2010全年财务费用的29.54%），同比增加588万元，增幅为16.29%，费用率同比下降0.13个百分点至1.37%，但财务费用绝对额依然较高。
　　由于销售和管理费用增速均超收入增速，导致公司整体13.46%的期间费用率仍较2010年同期增加0.17个百分点至13.46%，加上毛利率较大幅度的下滑，拉低公司净利率由2010年一季度的2.96%至本季度的2.16%，季度净利润负增长7.21%。
　　展望未来，从短期经营角度，公司2009年以来的公司持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升，但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障；预计在公司过去两年多的高速开店之后，后续期间的开店速度会有所下降（约9个自建或自购项目及3个租赁门店项目将陆续在2011-2013年间分摊开业），并且公司多个已公告自建或收购项目产生的费用压力（财务费用和摊销）已经在相当程度上体现，而随着公司新拿地开始投入建设，以及自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化处理，预期未来期间公司费用压力将有下降，从而带来较大的业绩弹性。
　　从长期价值角度，公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势，并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的继续注入（解决同业竞争的需要）仍构成公司继续做大做强的有力支撑，公司具有中长期投资价值。
　　预计公司2011-13年EPS分别为0.96元、1.29元和1.69元。对应当前21.03元股价，动态PE分别为21.90倍、16.28倍和12.44倍。需要提醒的是，我们对公司收入的预测依然是基于我们对公司正常开店计划以及目前在手项目按预期进行的基础之上；对净利润的预测也基于公司相对稳定的毛利率以及一般会计制度范畴下费用的处理方式。如果公司财务费用仍居高不下，职工薪酬等主要费用仍超预期增长，公司短期业绩仍有低于预期可能。目前公司21.03元的股价， 61亿元总市值对应2011年112亿元销售额，动态PS为0.54倍。我们认为，从一个相对较长时期看，公司绝对价值低估，考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力，目标价28.80元（对应11年约30倍PE），维持增持的投资评级。
　　风险与不确定性。公司因门店扩展速度较快，新门店的培育期会侵蚀老门店的内生增长以及公司保守的财务口径等可能让2011年业绩再次低于预期。（海通证券研究所）

　　海通证券：新世界目前估值下博弈重组整合风险低
　　新世界今日（2011年4月19日）发布2010年报，实现营业收入30.30亿元，同比增长10.97%；实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元，同比增长10.13%，扣除非经常性损益的净利润1.95亿元，同比增长9.43%；公司分配预案为：以2010 年末总股本为基数每10 股派送红利1.10 元（含税）。
　　2010年公司全面摊薄每股收益为0.374元，低于我们之前0.423元的业绩预测（主要是酒店贡献业绩低于预期）；净资产收益率10.69%，较去年同期增加0.21个百分点；公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为3.60元；每股经营性现金流为0.90元。
　　由于世博会召开对酒店业务的影响，公司2010年无论是收入还是利润均呈现前三季度增速逐季上升、四季度则有所回落的趋势：2010年一至四季度公司实现营业收入同比增长分别为3.50%、12.33%、17.23和12.27%，实现利润总额增速分别为-0.51%、11.44%、34.73%和6.37%，实现归属于母公司的净利润增速分别为-1.86%、11.74%、35.11%、7.48%。
　　整体来看，由于高毛利的酒店业务收入占比提升，公司综合毛利率同比增加0.67个百分点；销售和管理费用率则分别增加0.06和0.2个百分点，财务费用增加了1300多万元；此外，由于上海新世界世嘉游艺有限公司权益法确认的投资损失比上年同期增加411万元，同时上年同期还确认了一笔可共出售金融资产投资收益673万元，因此，公司非经常性净收益同比较少1200万元左右。
　　结合公司10年的经营数据，我们更新对公司2011-13年的盈利预测，预计公司2011-13年EPS分别为0.42元、0.48元和0.54元，公司目前12.08元的股价对应其2011-13年PE分别为28.8倍、25.2倍和22.3倍，PE估值处于合理水平；维持14.34元的目标价以及中性的投资评级。
　　我们仍维持之前的看法，认为虽然世博闭幕后，公司利润重要来源的丽笙酒店业绩有同比下降的风险，公司此前参与拍地等增加了短期借款从而提高了财务费用等也属于不确定因素，但我们认为，在目前相对合理的估值水平下，博弈潜在可能的资产整合或并购价值带来的超额收益显得相对安全，同时公司较高的商业物业RNAV（我们测算在13元/股以上）也为公司目前65亿左右的市值提供了一定的支撑。
　　风险和不确定性：酒店业务的波动性；公司新参与的地块招排项目对未来业绩影响的不确定性等。（海通证券研究所）

　　国信证券：通程控股盈利能力提升，组合扩张仍有空间
　　实现EPS为0.30元/股，符合预期
　　公司2010年实现营业收入32.9亿元，同比增长36.9%；利润总额1.5亿元，同比增长77.4%；归属于母公司所有者的净利润1.1亿元，同比增长85.4%，扣除非经常性的净利润0.9亿元，同比增长151.9%；基本EPS为0.30元/股，同比增加85.4%，符合预期。
　　管理效率提升，组合业态模式或将开拓新局面
　　2011年受益于精细化、专业化的管理模式的推行，各项成本费用率改善显著，其中销售费用率降低0.8%，达到5.7%；管理费用率降低0.7%，达到10.4%；净利润率提升0.9%，达到3.2%。管理效率的提升为公司业态组合、互补推进奠定有利的基础，但公司要走连锁扩张之路，仍需在科学决策和人才引进下足功夫，避免过去曾出现的投资失误的局面。
　　配股强化零售主业，区域地位提升
　　公司于2011年4月配股募集资金不超过6亿元，募投项目有利于公司提升主营业务在湖南地区的实力。预计2012年，公司电器门店将达到55家，百货门店8家，商业广场3家。
　　电器门店渠道下沉，主要着重发展家电连锁及中小型商业综合体
　　公司新增18家电器门店在选址上继续实行渠道下沉策略，向湖南省内二、三线城市扩展。公司未来将着重于家电连锁及中小型商业综合体的开发，酒店不扩张或以为输出管理形式参与、超市主要为配套服务，不独立扩张。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　我们认为对公司家电+中小综合体+（超市/酒店）组合业态模式，在湖南省内仍有一定的发展空间的扩张前景，配股资金有利于加速发展；从费用率和管控来说，一方面是公司的费用率仍有下降空间，二是温泉酒店方面仍在努力扭亏，我们维持对公司的谨慎推荐评级，给予2011/12/13年0.41/0.53/0.68元/股的盈利预测。（国信证券研究所）

　　光大证券：合肥百货毛利率提升仍有较大空间
　　业绩符合预期，1Q2011 净利润同比增长255.11%：
　　1Q2011 期间公司实现营业收入26.79 亿元，同比增长28.02%，我们估计1Q2011 期间百货总体收入增速超过30%，超市约在20%，而业务占比较小的家电部分约在10%，符合预期。而净利润2.25 亿元（定增后摊薄EPS 为0.43元），同比增长255.11%，符合公司业绩预增公告后的预期。其中公司及子公司报告期间出售地产业务，取得投资收益1.79 亿元，从而增加净利润1.34 亿元（EPS 摊薄后贡献约0.26 元）。若剔除当期地产业务收益及公司青岛海尔公允价值变动损益，主营业务利润同比增速约为35.8%（我们将净利润和公允价值损益因素扣除所得）。
　　毛利率稳步提高，品类调整和错位经营空间巨大：
　　1Q2011 期间公司毛利率同比提升0.25 个百分点至17.32%，环比增长0.66 个百分点。目前公司整体的毛利率水平在同行仍处于较低水平，我们认为主要原因是百货产品中结构仍然以毛利率较低的黄金珠宝为主，而相对较高的女装及化妆品类调整仍然没有到位。随着未来安徽省居民消费层次的提高以及合肥为中心的城镇化进程提速，我们认为公司在品类结构调整方面空间巨大，若目前以中端客户为主的消费群能在目前15 家门店中错位经营得当，我们认为未来公司净利润可以随着毛利率提升以及规模变大后毛利绝对额双重提升而有较大提升空间。
　　期间费用率同比下降0.55 百分点，管理能力同行佼佼者：
　　1Q2011 期间公司期间费用率同比下降0.55 个百分点至9.85%，其中销售/管理/财务费用率分别变动0.14/-0.68/-0.02 个百分点，我们认为公司一贯较强的内部控制制度以及较为严格的费用控制是促使期间费用率稳步下降的主要原因。在A 股市场百货同行中，合肥百货的期间费用率一直处于同行倒数位置，彰显较强的公司治理以及内控管理水平，我们认为未来公司期间费用率仍有一定的空间，主要逻辑是定增后财务费用率将有一定程度下降。
　　维持买入评级，具有超越同行盈利能力的素质：
　　我们以非公开定增后52472 万股股本为基础，维持2011-2013 年全面摊薄后EPS 分别1.06（扣除出售地产业务后为0.81 元）/0.98/1.16 元，以2010 年为基期未来三年CAGR28.6%，认为公司合理价值在24.26 元，对应主营业务2011 年30 倍市盈率。我们认为合百在安徽地区的垄断优势、多业态同步发展策略、极强的同业整合能力、二三线城市渠道下沉以及公司管理层较为娴熟的从业经验方面，在国内区域百货同行中都较为领先，未来继续超越行业平均水平的盈利能力概率较大，维持买入评级不变，建议投资者坚定持有，分享未来安徽城镇化进程受益品种的成果。（光大证券研究所）