中国人寿4月25日披露了2011年1季报，主要内容如下:人寿11年1季度净利润79.91亿元，EPS0.28元，同比下降21.7%；期末归属于公司股东的净资产为2，135.30亿元，BVPS7.55元，环比上升2.3%。对此，我们的点评如下:浮盈释放导致10Q1基数较高是业绩同比下降的主要原因:人寿10Q1单季实现利润102亿元，占全年利润近1/3，同比基数较大造成11Q1业绩同比压力较大。据了解，10Q1业绩较高是由于浮盈释放，当期产生较高投资收益所致。除此以外，公司业务线单一，在寿险行业短期内经营压力较大时，没有财险及其他业务贡献额外利润也是公司利润下降和净资产增速较慢的原因之一。

　　评估利率逐步止跌企稳，三季度反弹:评估利率在11Q1仍然有小幅下滑，不过下滑趋势放缓。预计三季度开始利率开始逐步回升。

　　届时将会对公司准备金计提产生正面影响，释放额外利润。

　　银保销售受阻，个险渠道成竞争关键:公司1-3月财务保费累计收入1230亿元，同比增长11.5%，保费增速放缓。我们认为银保渠道受限是保费增速缓慢的主要原因。在银保渠道短期无法改观的前提下，我们认为今年个险渠道销售将会成为行业竞争关键。

　　投资建议:目前公司估值处于历史低点，股价安全性较高。另一方面，公司股价短期缺乏催化因素，我们更看好下半年评估利率反弹后带来的业绩驱动。基于以上考虑，我们维持中国人寿“增持”评级。

　　风险提示:权益市场的波动将会对人寿业绩产生影响，增加其不确定性。 （华泰联合证券 李聪）