资金紧张未见改善 回购利率继续走高
　　上周开始紧张的资金面本周依然没有得到改善，昨天隔夜资金融出量非常有限，直到中午休市隔夜回购成交量才刚刚超过一千亿。大型国有商业银行仍处于大量融入的状态，临近收盘才将缺口填平。尽管周一有800亿的央票到期投放，但对资金面的缓解作用并不明显。利率方面，除了隔夜品种早盘利率低开使得加权价意外回落外，其余品种利率依旧随着资金面的紧张而继续走高。
　　昨全天质押式回购成交总量3158.4亿，与前一交易日相比基本持平。早盘资金极度紧张，各家都在积极寻觅资金。隔夜回购利率却意外低开在2.0%，随后缓慢上行，尽管盘中不少交易仍以前加权利率3.09%附近成交，盘中最高利率也达到5.0%，但是最终加权利率收在2.75%，下降约35BP。7天回购利率早盘平开在3.54%，很快盘中又有5.30%的高价成交，将加权利率推高至4.10%，上行54BP，和14天品种形成倒挂，全天成交量在570亿左右。资金宽裕的机构仍然偏向融出长期的21天-1个月品种，一些大机构因为流动性的紧张，也开始大举融入该类期限的品种，21天和1个月品种成交量分别达到75亿和132亿，加权利率分别在4.48%和4.57%，较前一交易日分别上行43BP和11BP。长期资金方面，2个月以上品种受资金面紧张影响，成交清淡，2个月和3个月品种合计成交量仅18亿，加权利率分别在4.75%和4.80%。
　　 昨日SHIBOR报价方面，除隔夜品种意外下行，其余品种均有不同程度的上行。具体地，隔夜品种昨日下跌38.17BP，报收在2.6958%。1周和2周品种分别上行50.46BP和6.58BP，报收在4.0542%和3.9075%。1个月品种上行22BP，收在4.4425%。长期品种方面，3个月品种上行约10.26BP至4.4797%，其余品种上行幅度在2.33BP以内。6个月和9个月分别报收在4.6360%和4.7357%， 1年报在4.8450% 。 （上证）

　　一年期央票本周大幅缩量
　　本报讯 （记者 王亮）央行本周大幅缩量公开市场操作。今日发行30亿元一年期央票， 比上周减少一半以上。分析预计，鉴于目前资金面紧张状况，央行本周将再次启动净投放操作。
　　中国债券网分析，央行阐述稳健货币政策的着力点首先在于M2增速目标，其次在保持合理的社会融资总量。因此，央行重要的政策信号在于，除倚重数量型工具收紧央行的流动性总闸门，对其他社会融资渠道的调控央行还将通过货币的价格变化加以影响。（广州日报）

　　30亿元1年期央票再探地量 央行呵护资金面相对宽松意图非常明显
　　本报记者 葛春晖
　　央行公告称，定于26日（周二）发行30亿元1年期央票。面对本周2960亿元的公开市场到期资金量，本期央票发行量无疑是显得微乎其微。分析人士指出，央行连续上调法定存款准备金率后，其累积效应已经对银行体系流动性产生实质性影响，并直接影响到了商业银行对于央票的需求。与此同时，为缓解月末以及五一小长假双重夹击下的资金面压力，预计本周央行将实施净投放。
　　地量央票VS天量到期资金
　　央行4月25日公告，定于26日（周二）发行新一期1年期央票。值得关注的是，本期1年央票发行量仅30亿元，接近10亿元的历史地量水平。更形成鲜明对比的是，本周公开市场到期资金量高达2960亿元，创下2010年2月8日当周以来的天量。
　　在巨额资金到期之际，1年期央票发行再度遇阻，其背后原因是近日市场资金面的骤然吃紧。
　　4月17日，央行年内第四次宣布上调法定存款准备金率0.5个百分点，缴款日为21日，本次上调存准率约冻结银行资金3700亿元。为了避免银行系统资金面短期内过于紧张，央行上周在公开市场仅回笼了970亿元，回笼量环比大幅缩减了近七成，部分对冲掉1960亿元的到期资金后，当周央行公开市场操作实现940亿元资金净投放。然而，与3700亿资金合并计算后，上周央行实际从银行体系抽取流动性近3000亿元。在流动性收紧的同时，月末及五一小长假期的临近进一步加剧了资金面的紧张程度，大行拆出意愿亦持续下降。
　　数据显示，4月25日银行间质押式回购市场上，跨月末、跨节的7天回购利率已飙升至4.1057%，较本次上调存准率之前大涨174BP；质押式回购成交量则由之前的每天4500亿元左右萎缩至3158亿元。一升一降之间，反映出流动性趋紧，资金利率大幅抬升的演变过程。
　　与此同时，交易员表示，一二级市场利差不是本次1年央票发行大幅缩量的主要原因，目前1年央票的二级市场利率基本稳定在3.30%-3.34%附近，与3.3058%的发行利率相比，利差不算太大。
　　资金利率短期或持续高企
　　综合当前资金面以及央票发行情况来看，本周央行公开市场操作实现净投放将是大概率事件。尽管如此，短期内资金面的干渴状况或许还不会很快缓解。
　　首先，商业银行月末考核、五·一节日备付双重夹击，对本周资金面的压制不必多说。
　　其次，经过去年1月份以来的十次上调之后，大行存准率已升至20.5%的历史高位。值得注意的是，这一比率不仅对之前的存量流动性有效，对于未来新增流动性而言，其对资金面的贡献也将自动缩减至79.5%的水平。因此，紧缩政策的累积效应也是显而易见的。
　　第三，推动3月份资金面出现超宽松局面的因素短期难现。3月末金融机构存款余额大幅增长，超出贷款余额约2万亿。有业内人士指出，由于季度考核是商业银行考核中占据的重要地位，相应地，商业银行安排了大量的理财产品于3月份到期，而考核时点一过，上述大量存款又已经以理财产品等形式再度游离于银行资产负债表之外。
　　第四，有消息称，银监会将于6月份开始按月度监测银行日均存贷比指标。这无疑对商业银行日常流动性安排提出了更高要求，5月份也将成为其为完成日均指标而提前备付的关键时期。
　　如此看来，短期内市场资金面若想重回之前的宽松状态恐怕很难。不过，这也并不意味着资金面将进一步趋紧。其一，本周1年期央票发行大幅缩量，一方面是由于机构需求下降，另一方面，央行呵护资金面相对宽松的意图也非常明显。虽然央行官员一再表示存准率仍有提升空间，但是在稳健的货币政策基调下，资金利率的大起大落也不是央行调控所乐见的；其二，上周财政部、央行联合招标的9月期国库定存中标利率落在5.7%，比3月中旬招标的6月期国库定存利率还要低，显示出中小银行流动性要好于一个月前；其三，在7天回购利率持续上行的同时，25日隔夜回购利率虽然收于2.75%的近期高位，但仍较上一交易日回落了35BP，显示出资金利率进一步上行动力已经不足。（中国证券报）

　　资金面继续趋紧 央票发行量骤减
　　郭茹
　　第一财经日报报道，受银行间市场资金面趋紧影响，本周1年期央票发行量剧减至30亿元，较上周大幅缩水。这样本周央行公开市场操作有望再度净投放资金，以缓解资金面紧张态势，不过有分析人士指出，未来几个月份受到各因素叠加影响，资金面宽松态势可能将不复存在。
　　央行昨天发布公告称，今天将在银行间市场发行30亿元1年期央行票据，该发行量与上周相比大幅减少了520亿元。
　　一驻北京股份制银行交易员表示，资金面趋紧使得机构认购央票的需求大幅下降，这导致央票发行量剧减。不过，他预期，央票发行缩量并不会带来利率的变化，本周1年期央票发行利率仍会保持在3.3058%的水平上，连续第三周企稳。
　　从上周四存款准备金正式缴款开始，银行间市场资金面骤然趋紧，原来主要的资金融出方国有大行转而从市场上借入资金，资金利率迅速飙升。到昨天为止，国有大行融入资金的态势依然没有改变，资金面的紧张态势仍没有明显缓解。
　　另一驻上海的股份制银行人士指出，在经历了存款准备金缴款后，各银行又需要为跨月末和跨节资金做准备，机构跨节资金需求上升，在融出资金上也变得非常谨慎。
　　昨天，受跨月末和跨节资金需求上升影响，7天回购加权利率继续大幅上涨，当天上涨了56.21个基点至4.1057%，而隔夜回购加权利率则回落了34.81个基点至2.7472%。
　　本周到期资金达到2960亿元，包括1960亿元到期央票和1000亿元到期正回购。央票发行大幅缩量将可能促使本周央行公开市场操作再度投放资金，这样银行间市场资金面的紧张态势可能会有所缓解。
　　上周央行向市场净投放了940亿元。
　　不过，有分析人士认为，五六月份资金面可能会逐步趋紧，不会再现3月份资金面所呈现的宽松态势。
　　中金公司发布的报告认为，首先，二季度财政存款增量在四个季度中是最高的，对流动性会起到明显的收缩作用。其次，公开市场到期量的高峰期已经过去，可能会减少大行在市场上可拆出的资金。再者，日均贷存比考核会加重中小银行的流动性压力，使得大行的存款更容易被分流。
　　中金预期，由于人民币升值速度加快，外汇占款增量可能在短期内仍保持在高位，央行在5~6月份仍会再上调存款准备金率至少一次，这样对流动性的累积收缩效应就会体现出来。他们预计，未来7天回购利率很难再回落到2.5%以下，紧张的情况下可能会有一段时间保持在3%或以上。

　　本周到期释放2960亿创年内高点 缓解资金荒央行地量操作
　　突然绷紧的资金面将公开市场回笼规模再度打回地量。然而，本周公开市场到期资金规模接近三千亿元，如果央行继续保持上周的弱回笼力度，则本周将有约2000亿资金重新被注回银行体系。
　　今天，央行将仅在公开市场发行30亿元一年期央行票据，为最近七周以来的低点，重新回到地量水平。而早在上周四，三月央票的发行量也已降至了100亿元。
　　公开市场连续降低回笼规模缘于准备金集中缴款后，银行间市场的资金面持续绷紧，为确保短期流动性，大行只能降低对央票的投资兴趣。
　　记者从银行间市场了解到，近期在融入资金的机构中，不乏国有大行的身影。相反，一些中小型金融机构反而成了资金的提供方。与前月准备金上缴时相比，大行的资金面明显局促，而公开市场买入主力往往是国有商业银行，从而导致央票发行再度受阻。
　　但是，这种资金绷紧局面不会持续太久。成交结果显示，当前资金价格上涨具有明显的结构性特征，主要集中在7天左右的跨月、跨五一小长假的短期资金上。这与春节前，各期限资金集体上涨有着显著的区别。
　　以昨日为例，除了7天回购利率继续上涨以外，隔夜和14天资金的价格均出现下滑，并且临近在尾盘时，已有机构主动提供隔夜资金，显示资金面开始出现松动迹象。
　　此外，本周公开市场到期解禁资金规模将达到2960亿元，为今年以来最大单周到期量。如果公开市场保持上周的回笼力度，则本周将有逾2000亿元的资金重新注回银行体系。这也意味着，作为公开市场操作的主力，大行将重新获得流动性，这将有助于缓解短期内的资金压力。（上证）

　　节前资金面仍趋紧 存准率上调步伐或放缓
　　上周四存款准备金缴款后，市场资金面紧张一度打击股市表现。从银行间市场看，本周资金面仍然趋紧，但5月份存款准备金率的上调步伐或将放缓。
　　21日存款准备金缴款刺激银行间隔夜拆放利率跳升178个基点，其后银行间市场利率一直高位运行。周一上海银行间同业拆放利率（Shibor）除隔夜利率外其余品种全部上扬，其中受五一假期影响最大的7天Shibor大涨50个基点，创两个月来新高。
　　中金公司指出，准备金率上调产生的累积效应可能将对市场流动性产生实质效果，若7日Shibor此后继续维持高位，则市场流动性相对宽松的格局将在货币政策影响逐步进入偏紧状态。
　　据数据统计，本周央票到期量达到1960亿，加上正回购到期合计将释放资金2960亿元，创下年初以来的新高。但考虑到假期资金需求旺盛，若央行本周公开市场操作力度无明显减弱，市场资金面宽松局面难以再现。
　　五月份后，公开市场央票到期量将急剧减少。5月份央票到期量仅为1990亿，环比下降60%，6-7月份的到期量也仅为2560亿和2210亿。到期资金量的减少或将减轻存款准备金率的上调压力，其被认为具有替代央票的作用。
　　交通银行首席经济学家连平近日表示，预计到5月份以后，提准的频率会有所降低。
　　尽管如此，加息环境下市场整体资金面难言乐观。兴业证券认为，由于存量货币季调环比趋势继续回落、通胀预期反复、经济的名义需求较高，宏观流动性中期将继续偏紧。（.全.景.网.成.亮）

　　巴曙松：对冲流动性或成央行操作常态
　　⊙记者 石贝贝 ○编辑 于勇
　　 美欧日等外部经济仍处于宽松的流动性和低利率环境中，这将对中国下一步宏观政策带来深远影响。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松上周末在上海出席华侨银行（中国）春天论坛时表示。他还表示，未来中国货币政策操作上，对冲流动性或将成为常态。与会其他经济学者还建议，在管理流动性方面，宜培育健康的流动性需求，以吸收多余流动性。
　　巴曙松表示，当前美欧日仍处于修复资产负债表危机的过程中，主要依靠资产方的上涨来修复，因此可能仍将维持宽松的流动性和低利率环境，而这将对中国下一步的宏观政策和货币政策的决策带来深远影响。他同时认为，在国际主要经济体保持宽松货币政策的背景下，尽管中国在第一季度出现近六七年以来首次季度逆差，但是第一季度外汇储备依旧增加2000亿美元，这说明有大量国际资本流入中国；预计第二季度贸易逆差将会变为轻微顺差，假设资本流入速度不变，那么第二季度央行对冲流动性的压力还要大。
　　巴曙松说，即使美国经济复苏能力较强，在加息等方面也不得不继续保持非常谨慎的态度，而发达国家的低利率政策环境，制约着中国的加息空间。
　　对于中国下一步的货币政策走势，巴曙松认为，提高存款准备金率和发行央票等对冲方式将会成为央行的常规操作手段。在输入性压力之下，决策者不得不要比以前更多地依赖汇率工具。（上证）