纯销比例降低影响毛利率、期间费用控制良好。公司2011年1-3月份综合毛利率为15.8%，同比下降3.57个百分点，医药商业业务和工业业务毛利率均有不同程度下降，其中商业毛利率下降主要原因是新并入业务纯销占比较小，拉低整体纯销比例。1-3月份管理费用率为4.12%，同比下降1.44个百分点，销售费用率为6.36%，同比下降1.63个百分点，期间费用控制良好。

　　中信医药和抗生素即将作并表处理。公司已于4月2号完成了100%收购中信医药的全部程序，其经营情况将于第二季度纳入合并报表范围，此外抗生素业务收购事项正在进行中，预计在第二季度完成。

　　与中国邮政合作，实现取长补短。近日公司与中国邮政集团公司签署了全面战略合作框架协议，意欲打造全国性的新型医药物流配送网络，借助于中国邮政全国性的网络覆盖，上药可以明显提升自身的药品跨区域调拨和配送能力。

　　投资建议：公司正进入H股发行的最后阶段，即将成为我国首家覆盖医药全产业链、并在医药工商业均具有领先地位的A+H大型医药产业集团。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.96元、1.21元、1.48元。公司未来充分受益于我国医药行业集中度提升的大历程，同时预期今年港股上市带动公司估值提升，我们给予2011年30倍市盈率，对应目标价28.8元，维持公司买入评级。