流动性调控仍存高压 5月上调准备金率预期增强
　　5月中旬或再上调存准率
　　□国信证券研究所 林松立
　　在热钱流入源源不断，新增外汇占款居高不下的背景下，央行流动性调控面临着较大的对冲压力，因此5月份再次上调法定存款准备金率的可能性仍非常大。
　　新增外汇占款居高不下
　　3月份以来，央行公开市场操作已完全有能力实现净回笼，但央行还是在上周末再次宣布上调法定存款准备金率，这说明，新增市场流动性已经超出了市场预期。市场流动性的最大来源就是外汇占款。从央行最新公布的数据来看，外汇占款在3月份新增4000多亿，这一数据远超市场预期，成为央行在公开市场净回笼的情况下再次提高存准率的很好注脚。
　　数据显示，1月份外汇占款新增5000多亿，2月份因为季节性因素新增较少，但也超过2000亿元，而3月份又达到4000多亿，一季度累计新增外汇占款11000亿元。究其原因，一方面，随着全球经济逐步复苏，特别是新兴经济体增长前景看好，外需稳步增长。与此同时，全球直接投资复苏趋势明显，中国劳动力成本低廉、经济环境稳定等优势成为吸引外资流入的基本因素；另一方面，主要发达经济体将在未来一段时间内维持宽松货币政策，中国经济复苏已巩固，宏观经济增长的内生性动力增强，加上息差、人民币升值预期等因素，不排除少量热钱通过贸易投资等渠道流入。一季度在出现贸易逆差的情况下，外汇占款仍增加了11000多亿元即是明证。
　　我们认为，上述条件在较长时期内都会继续存在，因而热钱净流入的压力依然较大，新增外汇占款也将居高不下，进而给央行回收资金带来长期压力。
　　5月提准预期增强
　　回顾去年年底以来货币政策的出台时间点，尤其是最近的几次加息与上调准备金率，基本上都是在宏观数据出台之后。同时还必须注意到的事实是，上调准备金率的时间一般都在月中，这不是偶然的，而是有一定的必然。
　　这是因为，银行资金一般在每个月的月底有所偏紧，但由于外汇占款提供流动性，经过半个月的积累后，银行资金面会在下个月的月中又开始宽松。央行在这个时间段提高准备金率，有平滑资金面的作用。
　　此外，我们认为央行选择在这样的时间点去上调准备金率，其中还隐含着增加货币政策透明度的目的。在影响货币政策实施效果的众多因素中，市场预期是一个不容忽视的因素。20世纪90年代以来，各国中央银行越来越重视市场预期的作用，不断通过直接与公众沟通来了解市场预期。大部分国家的中央银行还开始放弃货币政策的神秘传统，通过不断增加政策透明度等方式来提高货币政策的可预期性。在制定政策时，更是充分考虑市场预期的反应，试图利用引导市场预期来增强货币政策的实施效果。
　　近年来中国中央银行也越来越重视市场预期对货币政策的影响效果。事实上，最近几次上调存准率都较好地切合了市场预期。经过最近三个月的每个月月中上调准备金率后，市场显然会加强对5月份准备金率上调的预期。因此，如果其他情况与前几个月大致相当，央行在5月份再次上调准备金率的可能性就会非常大。
　　值得一提的是，一季度数据显示，今年一季度社会融资规模增加4.19万亿元，同比少增3225亿元。其中人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元。从货币供应增速来看，广义货币M2增长16.6%，狭义货币M1增长15%。 从各项指标来看，经过一系列的调控之后，央行紧缩货币政策已经基本达到了预期效果，M1和M2增速也基本取得预定目标。然而，达到预定目标，并不意味着目前的紧缩政策就已经结束，预计未来政策将持续紧缩，以确保最终达到今年的紧缩目标。（中国证券报）

　　调控流动性 央行或再启差别准备金动态调整
　　受21日金融机构上缴存款准备金影响，央行暂停了91天期正回购操作，本周公开市场实现资金净投放940亿元。但考虑到5月份公开市场到期资金已超5000亿元，以及消除物价上涨的货币基础的需要，业界专家分析，央行在后续的流动性调控中很有可能会再次启用差别准备金动态调整，以使银行体系流动性处于适当水平。
　　昨日，央行在公开市场发行100亿元3个月期央票，发行量较上周大幅减少500亿元，该品种发行量为7周以来新低。3个月期央票发行价格99.28元，参考收益率2.9168%。这是该利率连续第三周落在此水平上。当日未开展91天期正回购操作。
　　本周二（19日）央行以价格招标方式发行550亿元的1年期央票，发行价格为96.80元/百元，参考收益率3.3058%，连续第二周持平。央行同日进行了320亿元的28天期正回购操作，中标利率为2.6%，也与前一期相当。
　　至此，本周央行实现向市场净投放资金940亿元。央行上周通过公开市场净回笼资金830亿元。
　　一家城商行的交易员称，由于周四是金融机构上缴存款准备金的日子，一定程度上会加剧资金的紧张程度，央票缩量、暂停回购，主要是考虑准备金率上调。
　　央行上周日（17日）宣布，21日上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此次上调预计将一次性回笼流动性近3700亿元。
　　上述交易员称，虽然本周公开市场再次实现资金净投放，但从回收流动性的角度看，央行后续从公开市场净回笼资金的趋势不会改变。
　　统计显示，本周公开市场到期资金量为1910亿元，较上周小幅下降210亿元，为4月份到期量最小的一周。4月份最后一周公开市场到期资金达到2960亿元。同时，在前期央行通过正回购等短期工具对到期资金进行对冲后，5月份公开市场到期资金总量已达到5080亿元。
　　市场分析人士预测，在1到4月份各项紧缩手段密集推出之后，今年以来持续宽松的市场资金面将面临严峻考验。5月份公开市场资金回笼压力依然不减，但法定准备金率上调压力相对将会缓解。在此背景下，央行可能会再次使用差别准备金动态调整来进行调控。
　　央行副行长胡晓炼稍早前表示，抑制通胀是当前稳健货币政策的首要任务，下一阶段央行将继续合理搭配公开市场操作、存款准备金率等对冲工具，保持银行体系流动性处于适当水平；进一步落实差别准备金动态调整措施，并统筹运用好利率、汇率等价格型工具。
　　据悉，2011年以来，央行已开始在货币信贷调控中运用差别准备金动态调整工具，已对40多家资本充足率较低、信贷增长过快、顺周期风险隐患增大的地方金融机构实施了差别准备金要求。证券日报

　　专家称通胀预期尚未消除 央行有望进一步加息
　　中广网北京4月22日消息（记者张棉棉）有关专家在接受中央台记者采访时认为，目前通胀预期尚未消除，央行货币紧缩政策需要进一步加强。
　　中欧国际工商学院经济学、金融学教授许小年认为，现在央行在存款准备金率和加息两种手段上，还存在相当大的上调空间。
　　许小年：现在存款准备金率已经很高了，高的原因是什么，过去货币超发的太多了。
　　在许小年看来，治理高企的通胀态势，唯一之道就是从紧的货币政策。
　　许小年：如果想治理通胀必须继续紧缩银根，紧到通胀预期消失为止，这是一个和市场的动态过程，不可能事先预知。
　　此外，央行最新发布的数据显示，在2月份短暂回落后，3月份外汇占款数据一举反弹，高达4079亿元，环比上涨90%，同时，广义货币（M2）增速也较2月份略有反弹。由于中国公司所持有的外汇大多数须卖给央行，因此央行对这些外汇的购买就成为外汇资金流入总额的指针，这就预示着中国流动性继续加大。所以为了解决当前的首要矛盾通胀问题，需要在外汇政策上采用更加灵活的手段来进行协调：
　　许小年：为了停止外汇占款，收回超发的货币，必须允许汇率更大的浮动，换句话说，汇率政策和国内的货币政策存在矛盾，顾了物价，就顾不了汇率。（中国广播网）