周二市场的下跌，在技术层面可以归咎为两个原因：第一，大盘指数如沪深300与小盘指数如创业板指数之间的走势持续背离；第二，全市场指数中证流通同时面对2009年7月以来大箱体的上轨压力和2011年农历新年以来小箱体的上轨压力。从目前情况来看，市场难以得到政策、资金以及外围市场的有力支撑，从而难以突破长期、短期箱体。短中期来看，大盘整体可能维持一个弱势震荡的格局，而市场内部的板块轮动、风格转换将进一步加快。

　　偏暖环境支撑前期慢牛

　　农历新年后，市场一直维持一个缓步盘升的格局，近50个交易日中，全市场指数中证流通的振幅仅有8%，两市成交分布也相当均匀，大盘走势平缓。在这期间，政策面、资金面以及外围市场相对偏暖，对慢牛走势形成正面支持。

　　政策面上，经历了去年11月至农历年前的一轮针对地产、流动性的疾风骤雨式的调控之后，政策明显转为“和风细雨”，“有保有压”、“有扶有控”的政策主基调明显偏向于“保”和“扶”，比如，在此前政策着力最重的地产调控上，基调不断出现松动——3、4月以来，先是保障性住房融资渠道出现松动，部分保障性住房项目通过发债获得了远低于市场基准利率的资金；此后，地产融资再出现松动，保险资金以市场化的方式介入市场化运作的地产项目，市场判断管理层本轮地产调控已经杀招尽出，未来“偏暖”的概率远大于进一步“从紧”。

　　资金面上，农历新年后的一个较长时期，尽管经历存款准备金率、基准利率的调整，但由于春节前央行投放的巨量资金滞留市场，流动性一直处于较为宽松的状态，银行间拆息利率除2月下旬一度上扬外，始终维持在历史偏低水平。

　　外围市场方面，由于美国经济平稳复苏，加之市场预期美国将是主要经济体当中最晚退出量化宽松的一个，美股反复向上，大宗商品总体偏暖。在这几个方面的共同作用之下，A股在农历年前银行拆息见顶当日见底，并在连续反弹后转入盘升。

　　市场环境发生明显变化

　　从目前的情况看，政策、资金以及外围市场都在发生明显的变化，尤其是政策和资金面，似乎有出现明显转折的可能，如果我们的悲观预期得到验证，周二的中阴线调整可能只是中期回落的开始。

　　从目前政策面的情况看，很明显的变化在于，政策的重心在去年年底今年年初落在“防通胀”上，经过一轮激烈的政策调整后，2、3月政策面谈得更多的是“调结构”。最新的情况是：随着经济数据出台，软着陆已成定局，从工程机械、水泥等行业数据看，经济走势甚至还强于此前的预期和判断。与此同时，地缘政治引发的原油价格急升，以及去年底节能减排造成的基础原材料价格急升，都在一季度对经济施加负面影响，原本以为已无足为虑的通胀卷土重来，使得管理层不得不在“目前利率水平很舒服”的话音未落之后马上调升利率。近期，官方言论对通胀的重视仍在不断升温，并连续动用此前很少采用的行政控制手段，如冻结关乎民生的食用油、日用化工产品等商品的价格，这也在一定程度上反映了目前通胀形势已经不容乐观。

　　从资金面的情况看，随着经济软着陆的确定以及通胀形势的抬头，管理层一方面加大了货币政策调整的密度和力度，公开市场回笼不断加码，准备金率、利率连续调升，另一方面也加强了对全社会融资总量和货币流动性的控制。在这样的背景之下，流动性偏宽裕的情况正在悄悄发生变化。从本周后半段的银行拆息水平看，连续性货币政策调整的累积效果正在显现，短期限品种普遍创出了3月以来新高。

　　在资金面趋紧的背景下，近期的大盘股行情也开始显得后续乏力，疲态渐现。

　　从外围市场的情况看，在欧元区正式升息之后，欧元在高位的震荡开始加大，美元在技术面上似乎有见底迹象。如果美元见底，大宗商品走势恐不乐观，A股周期性股票尤其是资源股可能会面临较大压力。在这样的背景之下，市场转入震荡，风格偏向防御可能会是中短期市场的方向。