九阳股份：主营稳健增长凸现公司估值优势

　　报告关键要素：公司当前估值远低于小家电行业平均水平，若考虑到公司账面拥有现金量远超过实际运营所需要的现金，公司当前估值更低。公司豆浆机业务是否存在下滑风险与5月30日近5.7亿股限售股解禁是短期内抑制公司估值修复的最主要的原因。从一季报情况看，公司豆浆机业务已在激烈的市场竞争中稳住阵脚。

　　随着净水器业务的盈利能力逐步被市场认可，公司估值有望逐步被修复。

　　事件：

　　公司公布一季报，报告期内公司实现营业收入12.24亿元，同比增长44.70%；实现归属于上市公司净利润1.22亿元，同比增长47.49%；一季度实现基本每股收益0.16元。同时，公司预计2011年上半年净利润将同比增长15%-50%。

　　点评：

　　营业收入实现快速增长。报告期内公司实现营业收入12.24亿元，同比增长44.70%；营业收入的快速增长一方面显示公司豆浆机业务已适应美的、苏泊尔等小家电龙头进入后竞争加剧的市场格局，另一方面也显示电饭煲、榨汁机等其他厨房小家电继续保持了较好的增长，特别是公司一季度推出的新品市场认可度较高。

　　原材料价格上升背景下毛利率下降可控。一季度，公司主营业务综合毛利率为34.53%，较去年同期下降0.7个百分点，较去年全年下降1.82个百分点。2010年下半年以来原材料价格大幅上涨，公司毛利率略有降幅显示公司新品提价能力与成本转嫁能力较强。

　　销售费用大幅下降。公司一季度发生销售费用1.52亿元，同比增长34.05%，销售费用率为12.45%，较去年同期下降0.99个百分点。一季度，公司尚未开始大规模市场推介，销售费用率相对较低，随着二季度市场推广活动的展开和下半年净水器市场拓展的需要，预计公司销售费用支出将有所增加，销售费用率也将较一季度有所上升。

　　豆浆机业务已能适应加剧后的市场竞争。前期美的、苏泊尔等小家电龙头转战豆浆机市场，市场对公司豆浆机业务能否适应加剧后的市场竞争持有怀疑态度。一季度经营情况显示公司豆浆机已完全适应加剧后的市场竞争。

　　公司在美的、苏泊尔等小家电龙头大举进入豆浆机市场后市场占有率稳中有升。中怡康数据显示，二月公司豆浆机市场占有率达到68%，较2010年市场占有率提升了3个百分点，显示公司在当前市场竞争环境下已稳住阵脚。

　　步步高退出豆浆机(小家电)市场说明市场门槛已显著提高。步步高公司推出豆浆机(小家电)市场，显示豆浆机(小家电)市场进入门槛已显著提高，豆浆机(小家电)市场格局已基本稳定。

　　中粮屯河：等候番茄酱价钱U形回升

　　支撑评级的要点

　　"亨氏模式"构建番茄酱业务长期竞争力，未来糖业务也将复制番茄酱业务成功模式，从种植环节挖效益，在人力成本大幅上升背景下，机械化种收具备可观的发展潜力。

　　预计随着旧酱库存的同比大幅下降，2011年二季度后番茄酱价格保持回升的态势相对明确。

　　食糖现货及期货价格目前仍较为坚挺，有利于公司相对高位锁定2011-2012食糖售价。

　　中粮集团蔗糖扩充产能，未来注入上市公司。

　　评级面临的主要风险因素。自然灾害导致甜菜作物减产风险。

　　价格波动风险以及套保双刃剑风险。

　　估值

　　我们预测2011-13年业绩为0.389、0.623和0.697元，目标价由16.80元调低至14.00元，维持买入评级，建议积极关注番茄酱价格上涨带来的买入时点。

　　深天健:盈利能力显著提升,未来发展值得期待

　　深天健公布2010年度报告。公司2010年实现营业收入35.46亿元，营业利润1.62亿元，同比分别增长33%及96%。实现归属母公司股东的净利润达1.11亿元，同比增长91.93%，盈利水平有显著提升。公司全年EPS为0.24元，较2009年的0.13元增长0.11元。公司年度利润分配预案为每10股派发税前现金红利0.75元。

　　公司2010年发展势头良好，营业收入维持稳定增长，主营业务的盈利能力及资产营运能力大幅提升。其中营业收入增长主要是由于公司商品房销售业务、市政工程业务及租赁业务收入同比均有较大幅度增长所致。年度利润大幅增长主要是由于公司商品房销售业务的盈利能力增强所致。

　　在市政工程业务方面，公司强化管控措施及积极推行成本控制，使该项业务在2010年实现扭亏为盈。目前公司拥有在建工程57项，合同金额达68.22 亿元，其中2010年新开工工程达42项，合约总价达30.42亿元。公司敢死队市政工程业务开展顺畅，中标亿元以上的项目数量明显增多，体现出公司市场拓展能力、市场份额及项目盈利能力的显著提升。

　　在商品房开发业务方面，公司2010年主要结算项目为阳光天健城及天健时尚空间，全年结算面积为6.59万平米，实现营业收入9.2亿元。公司 2010年结算项目的毛利率水平达37.96%，同比大幅增加了14.76个百分点。目前公司在售楼盘为阳光天健城及天健时尚空间，在建项目有5个，为时尚名苑、天健大厦及南宁的3个项目。公司商品房开发业务呈快速发展势头，预计2011年仍能实现快速增长。

　　在物业出租方面，公司目前拥有租赁物业面积达22.32万平方米，全年实现租赁收入0.78亿元，利润总额达3.75亿元。公司在出租业务方面积极导入酒店式服务模式，同时对物业实行市场化租金价格，从而提升了公司持有型物业的盈利能力。

　　深天健未来有较多看点值得关注。其一为公司拥有的天健工业区。受益于深圳城市更新办法，天健工业区有望转型成商住用地，目前正在产权确认阶段。该地块地价低廉，如转型成功将提升公司价值。其二为公司所持有的莱宝高科股权。公司为莱宝高科的第二大股东，拥有其5426万股股权，当前市值达26.38亿元。未来如公司逐步减持，将会带来高额的投资回报。其三为前海规划为公司带来的发展机遇。公司作为深圳市市政建设的主体之一，未来或将受益于深圳市前海规划，积极参与前海区域的项目建设。