业绩符合预期。公司4月19日晚同时发布了2010年年报和2011年一季报，2010年实现营业收入92.67亿元，同比上升29.52%；归属上市公司的净利润3.66亿元，同比上升178.17%；每股收益0.4583元，同比上升155.89%，扣除非经常损益后每股收益0.4116元。2011年一季度实现营业收入31.96亿元。每股收益0.2246元。年度和季度业绩符合我们之前的预期。

　　金属价格支撑业绩回升，毛利率水平有望进一步提高。2010年，受全球经济回暖和美国宽松货币政策的刺激，金属价格普遍大幅回升。国际锡价格较去年上涨49.87%，铜、铅分别上涨45.68%和24.43%；在金属价格回升趋势的推动下，公司产品销售价格较去年相应提高，锡锭、锡材、锡化工等产品的销售价格同比分别增长32.40%、21.98%、24.07%；公司产品综合毛利率由13.9%上升至16.09%，成为业绩增长的主要原因。鉴于美国量化宽松政策和日本央行大量释放流动性的影响，我们预测，2011年全球较为宽松的货币环境将会持续；铜、铅、锡等金属价格有望在高位继续维持；伴随公司原料供应自给率的逐渐提高，公司毛利率水平有望进一步提升。

　　铜、铅冶炼项目有望成为公司新的收入增长点。公司于06年开工建设的10万吨铅冶炼项目已于一季度正式投产。我们预计：2011年，项目将增加公司收入7.43亿元。截至2010年末，10万吨铜冶炼项目的工程进度已完成28.95%，竣工投产后将会成为公司另一重要的收入来源。

　　维持盈利预测。我们预计公司2011-2012年EPS为0.90、1.19元/股(最新摊薄)；对应估值水平(P/E)分别为40.2倍、30.5倍。公司正在从单一矿企向综合类矿企升级，盈利点将会逐渐增加，我们对云锡集团主导整合省内锡资源的前景保持乐观，维持“增持”的评级。

　　风险提示：1、产能扩张进度存在一定不确定性；2、宏观经济、金属价格均存在一定不确定性，价格的剧烈波动对公司的正常经营或造成负面影响。