2011年以来，宏观经济继续沿着增速趋缓、物价上行的轨道运行，就三驾马车看，固定资产投资仍是主要的动力，而物价上行尤其是原材料价格的上涨使得存货投资推动明显，消费和出口推动力减弱。在上半年资金面政策紧缩依然是关注焦点的背景下，指数的震荡和结构性机会将是我们仍然要面对的市场环境。在板块的配置上，我们认为当前可能已经到了收获“周期”、等待“消费”的时机。

　　物价上行调控压力不减

　　通胀的情况仍将是上半年关注的焦点。展望4月份的物价情况，一方面翘尾因素预计比3月份减小0.2个百分点，另一方面从环比看，往年同期环比水平涨跌互现，平均在-0.1%左右。商务部食用农产品价格指数显示，4月上旬主要食用农产品价格小幅下降，而国家发改委上调汽、柴油价格对CPI环比的综合影响预计在0.1-0.2个百分点左右。综合各因素，我们预计4月份CPI环比水平预计在-0.1%左右，较3月份有所回落，但同比涨幅仍将在5.0%以上。

　　考虑到翘尾因素的高企以及国际大宗商品价格仍处于上涨之中，整个二季度的物价水平依然将处于较高的位置，调控的压力仍然较大。继4月17日央行再次上调存款准备金率之后，二季度加息仍然是可能会采取的调控措施。

　　资金面紧缩仍然是关键

　　1月份以来市场在资金的推动下展开估值修复行情，经历了2010年底资金严重紧张的局面后，市场资金面出现了明显的宽松。我们认为资金主要来自两个方面：

　　一方面是央票到期，市场流动性增加。一季度到期央票达1万亿以上，虽然央行通过公开市场和上调存款准备金率的方式回收部分流动性，但总体还是呈现正投放；4月份到期央票达9000亿，央行通过短期央票的发行将部分央票转移至5月份，总体上看4月份资金仍然较为宽松，5、6月份央票数量大幅减少，央行通过回收央票增加市场流动性的力度有望减缓。

　　另一方面，外汇占款大幅增加也增加了市场资金。人民币升值和加息的预期显然增加了热钱的预期收益率，一季度以来扣除贸易顺差和FDI的热钱明显增加，平均月涌入资金达4000亿元。

　　总体上看，二季度通胀压力仍然不减，行政调控和翘尾因素导致4月份的物价较3月份略减，但压力依然较大，政策放松暂难出现，二季度仍将继续加息和上调存款准备金率。短期看市场资金状况仍处于短暂的宽松状态，外汇占款和到期央票成为市场资金宽松的主要动力。但是在物价持续上行的背景下，资金的持续宽松难以出现：外汇占款的大幅增长将引发再度收紧，而央票到期在5月份也将开始减少，我们预计5月份市场资金将再度趋紧。

　　收获“周期” 等待“消费”

　　我们维持市场不具备趋势性机会的观点，认为市场上涨和下跌的空间都较为有限，指数的震荡和结构性机会将是我们仍然要面对的市场环境。短期资金宽松仍有可能持续，从而对指数形成一定支撑，但持续宽松难以出现，5月份资金的趋紧可能使得引领大盘股向上的力量有所减弱。在板块的配置上，我们认为当前可能已经到了收获周期、等待消费的时机。

　　周期类行业进入收获期。年初以来，周期性行业的估值修复带来了较高的收益率。从历史上看，周期性行业的持续上扬需要具备两个条件：资金充足和业绩高增长。目前我们认为市场环境难以进一步满足这两方面条件，因而难以继续支撑周期类行业的持续上攻。短期来看，金融服务和房地产可能仍有上升空间，但整体上周期性行业的上涨已进入尾声，需在上行中逐步退出。

　　消费类行业股价已到价值区间，但整体上行可能还需等待。短期来看，随着消费刺激政策的弱化和退出，消费数据持续走弱，因此消费类行业短期缺乏重新走强的契机。但是，经过大半年的调整，目前消费类行业特别是其中一些优质龙头公司的估值水平已经较低，风险不大，可以考虑逐步介入。