铅锌景气度逐步提升，未来五年公司铅锌资源和自产量复合增速分别高达25%和30%。4月1日公司以较低对价13.63亿元收购集团永昌、澜沧和大兴安岭矿，铅锌资源增至445.9万吨。云南、内蒙、黑龙江以及加拿大等地优质资源为成就国际“铅锌巨子”提供坚实保障，公司2015年铅锌资源有望达1200万吨，矿产自给率超过55%。昭通地区不低于300万吨的优质资源已建成日选2000吨规模。集团控股/参股的荣达矿业/金鼎矿业具有较强资产注入预期，荣达矿业2011年计划生产铅锌4.0－4.8万吨，三年实现10万吨年产规模。加拿大塞尔温项目预计2014年开始商业化运作。项目一期拟建设投产日选8000吨规模，远期目标为60万吨铅锌金属量/年。
稀贵金属引爆中长期业绩增长。公开资料显示公司已受让的金欣矿业拥有世界级钼资源116万吨(51%股权)，预计2014－2017年最终形成2－3万吨/年。按照目前60%钼铁价格15美元/磅测算，每年可为公司贡献净利润10.8－16.3亿元，折合每股收益1.08－1.63元。公司已经逐步形成锗采选－四氯化锗－二氧化锗－区熔锗锭－红外级锗单晶/太阳能级锗单晶等上下游产业链，技术和渠道均实现突破，计划中长期投产光纤用四氯化锗30吨。
资源价值低估，上调为买入评级。公司目前市值为391亿元，考虑到集团资产注入后每股铅锌资源对价为3253元/吨，相对中金岭南每股资源对价(4531元/吨)折价28%，被低估的铅锌资源价值在153亿元。公司金欣矿钼权益储量在59.16万吨，参照金钼股份每股资源对价64598元/吨，被低估的钼资源价值在381亿元。由单纯的锗锭生产商转变为光纤四氯化锗、红外/太阳能锗单晶也应凸显深加工价值(可参照云南锗业市值为92亿元)。可见铅锌钼锗金属的被低估总价值在626亿元！基于对金属价格以及产能扩张的判断，我们上调公司2011-2013年每股收益为0.78、1.53和2.13元，平均增速可达68%。
考虑到公司未来5年业绩远超行业平均增速，以及钼锗多金属驱动2014年实现爆发性增长，我们建议重点关注公司中长期投资价值，上调为“买入”评级。(申银万国)
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