5月合约弱势登台期指尾盘贴水
　　昨日是期指1105合约作为当月合约亮相的首日,最终以小跌13.8点收盘。值得注意的是,这个合约在近期就显露出了颇为谨慎的情绪,其升水幅度一直很小,昨日收盘更是出现贴水,而持仓量的增加也低于其他主力合约的同期增幅。专家表示,期指近几个月来涨势一直较为坚定,目前出现的迹象似有见顶的征兆,期指多方始终不愿发力,为后市继续走高的预期埋下了一丝隐忧。
　　截至4月18日收盘,主力合约IF1105收报3355.4点,跌13.8点,下跌0.41%。昨日是其成为当月合约的第一个交易日,值得注意的是其收盘结束前15分钟出现杀跌,跌幅达到了0.33%,这在近阶段较为罕见,并使1105合约收盘出现了贴水,这在当月合约上市首日也较为少见。
　　多方对后市的信心显得不够。东方证券分析师高子剑表示,当月合约上市首日的弱势表现值得深思,这在持仓量上也能反映出来,昨日1105合约才增加了498手持仓。高子剑表示,如果排除结算最后一周,3月合约的平均收盘持仓量为29543手,4月合约为27592手,这是下降的。上周五5月合约持仓量为26522手,相比4月合约同一天的26021手,稍多一点。但是,5月合约的持仓量在本周必须再增加1000手,才能达到4月的平均值。而且,即便办到了,还差3月2000手。持仓量在5月很有可能是下降趋势。
　　价差也是如此。如果计算上一周,5个交易日5分钟价差平均值,3月为0.70%、4月为0.54%、5月为0.46%,每况愈下。高子剑表示,加之昨日价差出现了贴水,这一走弱的趋势也还在延续。
　　对于这两点现象,高子剑认为可以由此推测,期指市场认为涨势将趋缓,见顶的风险已经开始显现。正因为出于对后市的担忧,多方才愈加保守。虽然A股现货仍然在坚挺上涨,但是期指一直不肯跟上。
　　另一个值得关注的因素是持仓排名。1105合约的持仓排名显示,前20名多方持仓1.87万手,前20名空方持仓2.41万手。空强多弱的格局没有改变。从机构席位来看,多空主力均有小幅增仓,其中国泰君安增仓将近1000手空单,中证期货和国泰君安仍然保持了较大的空单量。
　　为何期指在近期A股坚挺的情况下,走得如此谨慎。业内人士表示,期指市场对于当前宏观经济较为敏感,由于这一市场以专业人士为主,因此在操作上也显得理性,甚至偏于保守。不过也有专家表示,期指每次出现贴水等情况,后市往往会迎来上涨,因此这显示市场还有相当一部分投资者处于谨慎状态,行情还有上升空间。
　　金汇期货表示,盘面显示多空双方表现较为谨慎,短线获利了结有所兑现。技术上看,不管是月度K线还是季度K线图均显示目前价格处于收敛上角形的上沿,短期处于关键阻力区域。高子剑表示,这种谨慎情绪综合起来表达了3月大幅做多的期指正在缓步离场,长期的趋势是价差下降、持仓量下降。怎么将这样的行为化为盘势的推测?高子剑认为,如果价量的下跌幅度都很大,那么就是多方逃离现场,见顶的预期非常强烈。目前价量属于缓步下降,因此行情还是会处于胶着状态。(.叶.苗.梁.伟)

　　瑞银证券:二季度A股走势将先扬后抑
　　在二季度上证综指连续多日站上3000点之际,瑞银证券举办了2011年二季度中国宏观经济及A股市场展望的会议,会上瑞银证券首席证券策略师陈李认为,在通胀、库存飙升等背景下,二季度A股走势将出现先扬后抑,而企业库存飙升尤为值得关注。
　　A股走势将先扬后抑
　　国家统计局4月15日公布了一季度经济数据,数据显示,一季度居民消费价格同比上涨5.0%,其中3月份居民消费价格同比上涨5.4%,环比下降0.2%。
　　瑞银证券首席证券策略师陈李指出,通胀是一切问题的核心。有了通胀预期,企业提高了库存,企业盈利增高,所以正循环可以持续下去。但如果通胀持续下去的话,也会消灭下游需求,就会引发紧缩政策,从而带来一些下跌的风险。
　　对于通胀下的A股二季度走势,陈李认为,各方面因素将促成A股先扬后抑。具体来看,短期内由于通胀预期支持企业盈利维持高位、权重股估值有一定支撑、流动性还会活跃一段时间,所以指数预计还将延续之前较强走势。
　　中期来看,从通胀预期到存货意愿再到盈利增长的正循环将被打破,结构性估值或再次出现泡沫,紧缩政策难以短期掉头,所以预计指数将回落。
　　而对于二季度A股投资主题,陈李认为,首先,在通胀预期持续的情况下,后周期的行业,煤炭、钢铁或者低估值的银行,还将表现较好。而如果当库存达到历史最高点,并开始回落时,紧缩政策开始发挥作用,可能市场热点又要回到房地产、医药、消费、机械等板块上去。
　　其次,供给紧缩可能提升景气度的行业,有化工、维生素A、白卡纸、乳液等。最后是能源安全配置的相关机械行业,因为油价的波动导致中国需要在能源配套的勘探、生产安全上的这些设备行业会有很大发展。
　　企业库存飙升值得关注
　　从已公布的上市公司年报来看,净利润的增速有很大差异,扣掉金融业以外的上市公司2010年净利润增速超过45%,但是经营性现金流却下降了10%。
　　陈李认为这主要是由于企业用现金衡量的存货支出有大幅攀升。2009年非金融类上市公司存货现金支出同比下滑20%,而2010年却同比增长180%,而这种现象表明,在信贷可以获得支持的情况下,企业认为产品价格会上涨,才会去囤货。
　　值得一提的是,陈李指出,这种巨大的差异并非特例,在2003年、2007年都出现过,那时也出现了企业净利润增速高,但是经营性现金流却没有那么高的情况。
　　《每日经济新闻》记者根据数据统计了2003年至2010年上证综指估值水平,2003上证综指估值在46倍PE,2007年估值在62倍PE。从盘面上来看,2003年A股持续下跌至2005年年中才开始反弹。2007年A股创出了新高,但在2008年的金融危机之后A股开始了暴跌,另外值得注意的是2010年A股估值水平只有21倍PE,市场人士认为,A股估值与通胀和调控等因素总是存在着一定博弈,所以库存水平和股指涨跌并没有必然联系。
　　而对于近期上调的存款准备金率,瑞银证券首席中国经济学家汪涛认为,上调存款准备金率并不出人意料,而且估计今年会多次上调,政府既不会调控过度,也不会放松,仍然将继续维持平稳的调控态势。

　　平安证券:策步入观察期震荡上行趋势未改
　　我们认为,通胀阶段性高峰和增长阶段性回落共同推动政策步入观察期,而盈利预测上调则推动市场底部抬升和运行中枢在震荡中上移。
　　政策观察期决定市场震荡上行。上周3月经济数据公布后,市场整体呈现震荡格局,上证指数小幅走高。背后根源在于经济数据验证了通胀步入阶段性高峰和对增长回落的潜在担忧,进而明确了政策步入观察期的预期。而政策观察期对应的是市场震荡期。从统计角度看,2011年1月至4月全市场盈利预测上调幅度为3.43%,对应的市场估值底也将出现抬升。鉴于一季报银行等权重板块的业绩继续超预期,预计后续仍有盈利上调空间,因此市场运行中枢在震荡中抬升的趋势不变。
　　近期部分机构开始看空二季度市场,理由是担忧三大潜在风险:一是通胀；二是增长；三是流动性。而对这三个问题,我们的判断相对乐观:通胀会维持高位但不会超预期,因此政策在6月通胀洪峰到来前更可能以观察为主,而非加速紧缩；增长会适度回落但不会大幅下滑,因此上市公司盈利预期有望保持稳定；流动性环境仍将维持相对宽松状态,现有公开市场对冲可能使6月重新成为央票到期高峰、其他资产品市场泡沫和地产投资资金转移可能带来新的资金增量、外部资金流入短期很难逆转。
　　综合这三大因素,短期市场大幅调整的概率较低,真正的风险至少到二季度末才会出现,比如物价的行政管制可能使6月后通胀难以高位回落,比如届时内外部资金面开始真正向不利方向转化。
　　就市场风格而言,周期股估值修复仍有空间。一季度以来周期股的持续强势使市场相对估值结构出现转变,但前期估值体系的扭曲并未得到根本改观。当前上证50指数对应2011年动态PE为10.7倍,中小板指数和创业板指数对应2011年动态PE则分别为29.3倍和36.4倍,成长股相对周期股的估值溢价仍在高位；再从动量看,依据年报和一季报数据统计,银行等权重板块业绩超预期明显,而中小市值成长股则多数业绩低于预期,未来周期股的盈利上调和成长股的盈利下调可能会继续拉大两者估值差。因此从目前看,周期股仍有估值修复的空间和动量。
　　配置思路上,建议继续超配金融地产,等待消费布局。依据我们一季度中游,二季度金融,三季度消费,四季度成长的路径,目前仍处于超配金融地产的阶段。而从估值和时间角度看,全面买入消费的时机仍未到来,其布局的催化剂有两个:一是指数升至3100-3200点区间,周期股修复的动力开始减弱；二是政策再次出现强力紧缩信号,周期股估值的政策压力重现。预计真正的机会可能要等到二季度后半段。
　　另外,对于中游和上游板块,我们坚持旺季收缩中游战线观点,上游则受国际商品价格压制,这两个板块的投资仍应坚持中游补涨和上游主题投资两条主线。前期滞涨的中游钢铁、电力和上游的煤炭仍可以阶段性关注。

　　中信证券:3月CPI或见顶二季度须谨慎
　　中信证券最新发布的研究报告认为,3月CPI可能达到年内高点,三四季度回落到3%到4%,但紧缩政策仍将贯穿二季度,三季度经济将开始回升,下半年紧缩力度放缓。然而在投资建议上,中信证券仍然保持对二季度市场相对谨慎的观点,判断大盘走势与货币政策动向紧密相关,推荐配置绝对估值仍然较低的板块。
　　报告认为,经济增长强劲为调控通胀留下空间,市场可能再度上调今年各月CPI的预测值。从政策面看,控通胀和抑制房价的政策方向不会改变。
　　中信证券季度宏观经济报告分析,一季度经济增长放缓程度好于预期,第一季度GDP环比增速存在低估的可能。预计经济三季度开始回升,同时下半年政策的紧缩力度将放缓,保障房建设进入实质阶段,消费的限制性政策部分得到修正,这些因素将对经济第三季度回升形成支持。
　　报告预计,二季度随着紧缩政策的效果显现,总需求将有所放缓,内需依然比较强劲,消费需求有所回升,同时投资增速继续强劲增长,内需强劲和进口价格高企导致进出口基本平衡。
　　中信证券判断,3月CPI可能是年内高点,4月将回落至5%左右,二季度通胀将保持在5%左右。预计三、四季度CPI将回落至3%到4%。
　　中信证券同时认为,由于内需比较强劲,而第二季度通胀压力依然突出,政策还未到放松的时机,紧缩的政策将贯穿二季度。尽管央行4月加息和提高准备金率,但预计未来还将加息25个基点,并继续提高存款准备金率。预计5月将继续提高存款准备金率50个基点,公开市场操作将继续回收流动性。
　　宏观调控将视通胀变化而相机抉择,预计下半年政策的紧缩态势将有所放松。
　　在投资建议上,中信证券表示,短期市场走势与货币政策动向紧密相关,维持对二季度市场判断相对谨慎的观点。在短期经济数据扰动后,市场未来仍将对居高不下的通胀、可能短期下行的经济增长以及海外市场风险保持担忧,未来出现大级别行情的概率较小。
　　另外从近期的市场表现来看,风格的转换已经开始偏弱,目前短期的市场刺激主要来自于一季报的业绩预增。
　　中信证券维持配置建议,即注重相对收益,配置方向一是绝对估值仍然较低的板块如银行、钢铁、汽车等,二是增加服装、商业零售、医药、餐饮旅游等消费类品种配置,以等待二季度消费领域政策的落实。(.马.婧.妤.朱.绍.勇)

　　安信证券:地产投资链助力指数有望破阻力
　　重要阻力关口前,再遇年内第4次上调存款准备金率,流通性收紧政策再一次抑制短期攻击能量的释放。不过,这种股市内在做多动力与外围紧缩环境之间的博弈一直在延续,震荡拉锯渐次攻克阻力位的运行格局正在成为一种常态。短期内整体趋势保持良好,策略上注意热点群体的结构性转移。
　　目前上证指数的阻力位十分清晰,就是3478点调整以来的中期下降压力线,目前位于3080点附近。从形态上看,也可以看作是过去一年半左右所形成的大型头肩底形态的颈线位置。基于目前中长期均线系统已转向大型多头排列,一旦攻克上述形态颈线,那么在技术上就会形成强烈共振,下一步市场目标就会攻击4000点。显然,这是一个具有转势性质的选择。不过,不能忽略领导型指数的表现。必须承认,目前行情是建立于2008年10月1664点底部为基础的,领导型指数为中小板指数。该指数经历了两年半持续上升并创出2007年以来历史新高后,自去年11月以来持续第五个月处于高位调整,目前反复考验10月均线的支持。从指数强弱结构上看,一直处于弱势地位的上证指数要有效实现转势,毫无疑问需要得到强势指数中小板指数的支持,否则,上证指数的所谓突破更多可能是一次多头陷阱。因此,基于指数结构的矛盾,短期极有可能是一个复杂的宽幅震荡行情,期间会突破3080点的重要阻力区域,并尝试去年高点3186点。
　　指数之所以能够保持震荡向强趋势,一个重要背景是,当前推动上证指数转强的大市值群体,特别是地产投资链有较扎实的支持。在这一投资链上,上有建材(钢铁、水泥、有色、化工等),下有银行服务,关联的还有电力等公用事业板块。考察其技术面与基本面,普遍处于估值底与技术底共振状态,这非常有利于中长期发展,与此同时,相应的股价催化剂也不缺乏。
　　先看地产,这是当前行情的动力根基。房地产行业经历了限购、征税、持续上调存准率、加息等一系列负面消息冲击,目前正迎来一些正面消息支持,如估值支持,大多数蓝筹地产股股价较RNAV(重估净资产)出现2至3成的折价；行业调控政策已处于顶部区域,虽然房地产价格没有松动,但股价早已作出悲观预期。重要的是,在参与福利保障房建设上实现共振点。前不久,中天城投率先公告参与保障建设,但转折点应该是万科的行动,近日,河北省住房和城乡建设厅与北京万科签署关于建设保障性住房的战略合作协议。大市值蓝筹型地产股将直接决定房地产板块的强势程度,在它们持续转强的基础上,中小市值二三线地产股,会因市值规模相对较小的优势而出现股价高弹性。
　　再看金融股,其最坚实的支持来自于低估值,是当前行情的核心支持。持续上调存准率背景下,过于悲观的预期促成了银行股历史性低估值。如房地产一样,行业调控总会有一个高峰,当预期见顶的时候,股市将就此作出提前反应,行情表现上首先是估值比较下的估值修复,回到合理的位置；下一步才转入成长预期。因此,短期弹性最大的可能是新上市的银行股。与银行联动的是保险,虽然它们与地产投资链关系不大,但同样由于估值因素而形成机会。保险股此前已反复消化保费收入增速低于预期、再融资等负面因素,目前已转入估值修复期。
　　至于基础化工与有色板块,其股价催化剂基本上来自于行业准入条件的抬升。在股价低估值区域,行业政策的调整会诱发极大的股价推动力。像氟化工、民爆化工、磷化工、煤化工,相关龙头公司迅速扭转长期弱势与相关准入门槛抬高紧密相关。近期电解铝也有类似行动。
　　最后,钢铁、电力行业回暖信号也或隐或现。钢铁业的利润率已跌至国内工业领域最低水平(3%以下),估值水平也处于所有行业最低,行业购并整合、产品结构升级(高端产品)等动力正在形成。电力行业则在成本持续上升下逼使一批小型发电企业关停或被购并,国内电力供需再趋紧,最新消息是16省上网电价上调,行业增长拐点可能正在形成。
　　综合而言,在地产投资链中,关注的核心首先是蓝筹地产,与之联动密切的是银行。受联动影响会涉及化工、有色、钢铁、电力等,只要地产保持强势上攻趋势,那么其他联动群体并没有严格的次序,它们会在各类主题投资因素下交错表现。(.张.德.良.杨.晓.坤)

　　金百临咨询:热点主线清晰股指蓄势上攻
　　昨日A股市场早盘受上调存款准备金率影响有所低开,盘中也一度向下探底。但由于中国石化等指标股以及安纳达等产品价格上涨受益股的活跃,大盘再度企稳,上证指数又拉一根阳K线,使得日K线图渐渐渐形成较为流畅的上升通道。
　　昨日A股在存款准备金率再次提高的背景创下年内新高,主要缘于两个因素。一是存款准备金再次上调主要是对冲当前市场过于宽松的资金面,以应对外汇占款的增多,和三月份信贷增速超预期,这意味着作为数量调控工具的存款准备金率的提高,并不会影响当前市场整体资金总量,故对A股市场的趋势难有实质影响。
　　二是因为当前多头的做多底气依然充沛,这一底气来源于近期公布的一系列的经济运行数据不错,尤其是关于一季度GDP增速、一季度全社会用量电的数据更是赋予多头强硬的做多底气,这意味着金融地产股的一季度业绩仍将处于快速回升的趋势,也说明处于估值历史低位区域的金融地产股下跌空间并不大。既如此,多头就敢于做多。
　　目前多头的做多思路似乎更为清晰,体现在昨日盘面中,主要有两个主线。一是宁波板块主线,维科精华、宁波富达、金鹰股份等品种昨日均有突出的表现,此类个股的日K线也有持续放大的成交量配合,短线上升趋势依然乐观。而且,由于该板块涨升动能主要来源于海洋经济新规划。
　　二是通胀主线。2010年符合产业结构调整方向的环保股、新能源动力汽车概念股等新兴产业股成为热点主线。而2011年则是以产品价格上涨为主线,体现在盘面中,就是产品价格上涨受益板块已经反复活跃了四个月,只不过在年初是以氟化工板块、水泥板块、资源股为起点,近期则是以氯碱产品为核心的化工板块的群体活跃,从氯碱化工、英力特到齐翔腾达等品种都涨势喜人。
　　正由于此,盘面热点演变脉络较为清晰,多头一方面以中国石化、中国石油等指标股为做多旗帜,另一方面则是对宁波板块、通胀主线加大挖掘力度,进而产生一个又一个的新的涨升先锋。在此背景下,大盘不仅削弱了再次上调存款准备金率的压力,而且还削弱了小盘股持续回落的压力。
　　循此思路,大盘本周仍有望出现震荡中重心上移的趋势,其中上证指数有望在近两三个交易日即将发起攻击3100点。
　　因此,在操作中,建议投资者继续持股,同时将仓位可以积极关注三类个股。一是中低价股,尤其是量能不断堆积的个股,昨日的金鹰股份等个股就是如此。所以,南风化工、创兴置业、东睦股份、长源电力等中低价题材股仍可跟踪。二是产品价格上涨概念股,昨日已有从传统化工股向维生素、化学原料药渗透的迹象,故仙琚制药、天药股份、永安药业、兄弟科技等品种可跟踪。而化工股中的磷化工、氟化工等个股仍可继续跟踪。三是一些估值优势显现且成长性相对确定的小盘成长股也可长线关注,昨日的铁汉生态、日发数码等个股的活跃就是最好的说明。同时,特锐德、台基股份、永清环保等个股也可适量跟踪。(.金.百.临.咨.询.秦.洪.杨.晓.坤)(执业证书:A1210208090028)

　　科德投资:大盘中长期将继续走好
　　展望A股中长期走势,我们需要观察经济增长、通胀水平、宏观政策走向这三者关系。
　　第一,国内通胀走势与紧缩性政策的博弈,国内劳动力成本上升,流动性充裕,同时全球经济复苏,特别美国经济出现明显复苏,全球流动性过剩；国际原油、大宗商品、农产品[18.93 -2.42% ]需求和价格回升,在这些因素共同作用下,国内物价上涨,通胀压力上升,为了控制通胀,政府一方面采取货币紧缩性政策收缩过剩流动性,减少通胀上升的货币基础；另一方面,扩大各种生活物质特别是农产品供应,严厉打击囤货投机,规范市场秩序。
　　第二,调整经济结构,寻找新的增长动力源[11.89 0.42% ]。一方面,继续调控房地产市场,加大淘汰落后产能和节能减排力度；另一方面,加快保障性住房和经济性适用房建设,减弱房地产调控导致经济增速下滑,加快出台政策扶持新兴产业发展,引导资源要素向新兴产业合理配置,培育新兴产业成为经济发展重要驱动力。而一旦各种政策发挥作用,通胀将逐步得到控制,经济转型加快进行。
　　因此,大盘中长期将继续走好。
　　(科德投资)