合并报表收入大增，业绩增长稳健。2010年公司实现营业收入3.84亿元，同比增长70.55%；实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长22.76%，EPS1.01元；扣非后净利润为1.01亿元，同比增长29.91%。公司收入大幅增长的主要原因为：母公司收入稳健增长5，114万元，增长率22.72%；2010年公司收购北京康仁堂和汶河医疗，合并报表范围扩大使营业收入增加10，766万元，增长率47.83%。公司主要产品原材料价格大幅上涨，使整体毛利率同比下滑10.46个百分点，从而导致净利润增长低于营业收入增长。公司2010年度利润分配预案：每10股派发现金2.50元（含税），以资本公积每10股转增5股。
主导产品血必净快速增长，盐酸法舒地尔增速趋缓。血必净注射液2010年实现销售收入1.48亿元，同比增长42.04%。统计已经公布地方医保目录的省份，目前血必净纳入地方医保的省份有18个。市场开拓方面，公司目前销售重点主要集中在科室间推广，2010年在烧伤科和骨科的推广已取得一定的成效。预计未来几年血必净将维持较高的增长速度。盐酸法舒地尔遭遇适应范围限制，2010年实现销售收入8，938万元，同比下滑2.12%，预计未来随着竞争产品上市增速将进一步趋缓。
中药配方颗粒快速增长，形势喜人。公司于2010年5月利用超募资金收购北京康仁堂，介入中药配方颗粒领域。中药配方颗粒行业增长迅速，2010年达到了10亿元以上的市场规模，该领域发展潜力很大，预计未来几年将以每年40%以上的速度迅速增长。康仁堂2010年贡献并表收入10，586万元，贡献并表净利润1，911万元，扣除少数股东损益后归属于母公司的净利润贡献约800万元。从全年来看，康仁堂实现净利润3，270万元，同比增长222%，增长态势喜人。预计2011年康仁堂全年并表将给公司业绩带来较大增长。
布局新药，开展国际合作。公司与以色列英飞尼迪等多方共同出资设立天津天以生物医药股权投资基金和天以红日医药科技发展(天津)有限公司，其中，天以生物主要在国内进行医药行业私募股权投资，天以科技则将成为从以色列引进具有国际先进水平的仿制药和专利药制药技术项目的平台。此外，公司分别与上海药物所和第三军医大合作开发丙肝化学一类新药和脓毒症一类新药，为公司日后不断丰富产品储备打下基础。
给予“增持-A”的首次评级，12个月目标价50元。我们预测公司2011年、2012年的业绩分别为EPS1.42元和1.93元，按照公司2011年业绩给予其35倍PE，则12月目标价为50元，给予“增持-A”的首次评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险。
(作者:洪露) 
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