水皮杂谈：积极的股票政策正当推进之时
　　统计局发布数据的日子，也就是中国的股市胎动的日子，而一个V字型的走势也基本上反映了投资者对目前宏观形势的判断，有担心，但是有信心。
　　不错，CPI 5.4%的确创出了32个月以来的新高，PPI 7.3%也同步创出了30个月以来的新高，因此，不止一个记者都在第一时间问水皮，这是否意味着我们要开始从紧的货币政策？
　　答案似是而非。
　　说是，是因为我们的货币政策实际上从2009年下半年以来一直是相对收缩的，相对于2008年实施从紧货币政策的4.9万亿信贷增速，2009年上半年信贷规模就已经超过了7.73万亿，而下半年却只有1.86万亿，2009年全年的信贷增速是9.59万亿，2010年全年只有7.95万亿，2011年索性已经不再发布信贷额度，改用社会融资总量这个新概念。
　　说非，是因为从紧这个政策不是现在将来时，而是会不会成为现在过去时。今年以来央行已经三次提高存款准备金率，指标已经超过20%，远远高于2008年时的18%，存款利率已经提了两次，一年期固定利率已经达到3.25%，距2007年的高点4.14%尚有0.89%的空间，可以再加息至少3次，但是毕竟进入下半场，换句话讲，继续从紧的空间越来越小，每一次加息都有可能是最后一次加息。
　　稳健的货币政策是一种介于从紧和宽松之间的取向，偏紧还是偏松，自由裁量权很大。所以，我们有时候不能仅仅根据字面含义做出解释，否则就会自相矛盾，无法解脱。在我们的温总理看来，尽管今年以来，已经三提存款准备金二提利率，广义货币增速趋近调控目标，但是成果需要巩固和加强，实施稳健货币政策的大环境并没有改变，所以政策并没有到放松的时刻。三个原因，必须保持政策的连续性，稳定性。一个原因是银行间市场利率保持在低位，流动性与正常水平和合理需求相比仍然充裕，一个原因是结售汇顺差处于较高水平，造成货币大量被动投放，加上第二季度央票到期回购规模较大，仍有流动性对冲压力。还有一个原因则是输入性通胀压力和通胀预期仍然较强。但是毕竟还要提高政策的针对性、灵活性和有效性，一方面处理好控制货币总量和改善结构的关系；另一方面处理好促进经济增长和抑制通胀的关系。更重要的是，要充分估计货币政策的滞后效应，避免政策叠加对下一阶段实体经济产生过大的负面影响。类似的提法在2010年的5月中旬亦曾出现过，而下半年政策即出现拐点，由降温变成保增长，正是这种适时的微调，让2010年的中国经济出现了软着陆，GDP第三季度见底9.6%之后，第四季度回升到9.8%，今年第一季度守住了9.7%。
　　一个有趣的现象是，尽管信贷增长的规模越来越大，但是在社会融资总额中占的比例却越来越低。2008年的4.9万亿，占比还是72%，但是2009年的9.59万亿占比却下降到68%，而2010年的7.95万亿，占比却只有56%。今年一季度人民币贷款增加2.24万亿，占4.19万亿的53%。一方面是绝对数大幅上升，一方面是相对数大幅下降，民间的流动性依然十分充足，难怪央行要用社会融资总额这个新概念来替代信贷增长规模这个旧概念。值得注意的是今年一季度的非金融企业股票融资为1558亿元，同比多增了309亿元。而扩大直接融资比例，不仅降低了通胀预期的货币因素，而且满足了实体的资金需求，一举两得。从这个意义上讲，稳健的货币政策固然不到放松时分，但是积极的股票政策却是正当推进之时。
　　自然界里，乍暖还寒时最难将息。而市场经济，又何尝不是如此呢？

　　桂浩明：分红的悖论
　　⊙桂浩明
　　上市公司的年报披露正进入高潮，以往，这总是那些不分配的铁公鸡受抨击的时候。而今年则情况有变，不但分配吝啬的公司被指责，那些分配慷慨的公司，同样也被批评。像华锐风电(601558)、海普瑞(002399)两家公司最近分别提出10派10送10和10派20转10的高分配预案，就非但未受好评，还被奚落了一番。有人甚至提出，这些高分配公司的老股东，通过分红即可大量收回成本，实际上是变相套现，是对以发行价申购及以市价买入股票的投资者的二次掠夺。
　　表面看来，指责上市公司不分配是有道理的，因为投资者投资公司股票就是为了分享收益。眼看着公司取得了一定的收益，却不分配，当然有损于投资者利益。反过来，上市公司在分配中，由于各股东持股成本不同，因此以成本价计算的投资回报率当然有差距。由于发起人股东在持股成本上占有优势，在分配过程中自然收益显著。越是大比例的现金分红，这种状况也就越突出。像华锐风电和海普瑞，这次每股股票派发1元、2元红利，这对于发起人股东来说，是非常高的投资回报，但对于以近百元乃至一百多元价格买进股票的人来说，这种回报却几乎可以忽略不计。这种回报率上的不对称，如今终于演化为大家对高分配的诟病。于是，在上市公司的年度分红问题上，出现了不分配不好，高分配也不好的悖论。
　　简单分析一下就可以明白，在这种悖论的背后，包含了两重含义。第一，怎样来看待上市公司分配，第二，怎样看待不同股东的不同投资回报率。就前者而言，实际上并不复杂，因为理论上不管上市公司分配与否，都没有改变其相对于股东而言的内在价值，分配是将可分配利润以现金或其他形式分给股东，不分配的话，则是以未分配利润形式保留在公司。理论上，股东拥有上市公司，说公司对股东吝啬在逻辑上不存在。当然，这里有个如何合理分配的问题，如果公司发展势头很好，净资产收益率很高，资金杠杆也已用到头了，此时哪怕创利再多，也是不适合分配的，因为留在公司可以实现利润最大化。反过来，如果公司进入平稳运行阶段，已不需要再加大投入，净资产收益率与银行利率也相差不远，这时确实可以也应该有一定的分配，以提高资产使用效率。所以，是否分配，取决于上市公司的实际需要，而不应拘泥于只有分配，才是好的公司的机械论断。实际上，现在很多有关上市公司分配问题的讨论，都没有从公司经营的角度看问题，只是纠缠于有利润为什么不分配，这是很片面的。
　　另外，从本质上讲，新老股东投资回报率不同，根本原因在于股票的高价发行。如果这种高价发行是在自愿条件下完成的，那现在来指责这样的结果没有什么意义，因为这是在股票发行时就已被确定下来的事。试想，如果上市公司在高价发行股票后的高分配不对，那么不分配是否就对了呢？恐怕也同样会受到批评。在这里，人们不应过多去争议谁在高分配中获益最多，如确实是发起人股东回报率很高，那也只能视为对他们当初风险投资的补偿。在这里需要讨论的，应该是上市公司这样分配是否合理。那些公司当时是因为缺资金才上市的，现在募集到了钱以后又来高分配，这样在财务上有多大合理性呢？要知道，分配是有税务成本的。如果是募集资金用不了，再以分红的形式返还给股东，这除了让股东多缴纳一点红利税外，还有什么意义呢？因此，如果要批评某上市公司高分配预案，与批评另一个上市公司不分配预案，在逻辑上应该是一样的，那就是他们的分配不合理。
　　因此，笔者以为，对待市场存在的上市公司分配问题悖论，首先该做的，也许是深入思考一下最基本的公司理论以及延伸出来的公司分配原则，否则，恐怕会陷入了自相矛盾的地步，即便语出惊人，博得了很多关注，却并不能对市场的理性发展产生什么积极作用。
　　（作者系申银万国证券研究所市场研究总监）

　　应健中：指数走多高？就看银行股
　　上证综指在创下今年的新高之后，又退回到3000点整数大关并展开拉锯战。所谓新高实际上距离今年的开盘指数2825点也没高出多少，在一个加息和提准周期中，大盘指数的走势也许就是这样窄幅整理，个股和板块始终处于跷跷板的走势。
　　今年上证综指究竟还能走多高，取决于以银行股为首的大盘权重股的走势，而大盘权重股的走势又取决于成交量。从成交量上可以看出市场主力的动向，像现在这样成交量每天在3000亿元以下，那大盘的戏份就不大了，市场就只有来回倒腾一些差价的机会。这种机会无论在大盘股和小盘股中都有，具体操作就要看各人的持仓情况和短线经验。毕竟3000多点这样的位置，风险不大。
　　打新股已经成了一项技术活。以往那种全方位扫货的新股申购方式已遭淘汰，取而代之的是对新发行的股票进行事先评估。本周上市的4只新股冰火两重天，热炒的新股日升幅达70%，简直就像在大牛市中上市；而首日倒栽葱的，开盘就打9折，又像是在大熊市中上市。
　　截然不同的走势主要受下列因素影响：第一，发行价高低和盘子的大小。低价和小盘受市场欢迎，86元的发行价，即便是小盘、低市盈率，还是令投资人心生畏惧。第二，财务数据的性价比很重要，高价未必会带来每股的高资本公积金，有些股票总股本与流通股比重悬殊，即便募集的资金带来了巨额资本公积金，但被总股本一摊薄，实际上没有多少优势，这样的股票上市自然没有吸引力。第三，股票的籍贯很重要，出生地的市场发达程度决定了新股上市后能否被炒作。比如，江浙一带炒股敢死队较活跃，新股上市走势也较好。这样的说法好像摆不上台面，仔细观察一下还是有点道理的。第四，网下申购风险加大，本周一发行的国电清新(002573)网下申购的中签率竟然高达50%，机构还得关棚三个月。接下来网下申购可能大规模退潮。
　　近期市场变数还是比较大。从大方面讲，反映通胀程度的经济数据和可能还会出台的遏制通胀的措施，都会对市场产生影响；而从小处讲，现在到四月底是上市公司年报公布高峰期，年报带来的业绩和分配方案都会对个股走势带来影响。所以，近期市场的交易性机会依然较大。
　　在操作上可以采取如下策略：首先，对自己手中的筹码来回倒腾做差价，股价有波动就有机会，与其死捂不如在波动中寻求差价；其次，到新上市股票中寻求差价机会，由于新股已经出现了多元走势，无论是上市即炒还是破发后再炒，还是有一定规律可寻，由于新股上市定位具有较大的不确定性，所以机会就大；最后，关注银行股，这是判断大盘走向的风向标，银行股走势若坚挺，大盘依然会屡创新高。

　　叶檀：商品房比例降到50%调控可能也就放松了
　　[提要] 调控政策什么时候才会放开，叶檀做了个粗略的说法，什么时候商品房在市场的比重不足50%了，调控可能也就放开了。所以这会是一轮温水煮青蛙般的调控，漫长而坚定。
　　昨天由南京大学商学院高层管理培训与发展中心与本报联合举办的中国房地产趋势名家讲坛上，著名财经自由评论人叶檀女士对国家最新一轮调控及房地产的未来趋势做了精彩演讲。
　　指望房价再经历一轮大涨是在做白日梦。叶檀博士在昨日的讲坛上坚定地阐述着自己的观点。她认为在经历了2007年和2009年两轮疯狂的上涨后，今天的房价在限购下可能将维持一个长期的平稳走势。
　　叶檀表示，在各地方政府出台被网友戏称为限涨令的房价调控目标后，国务院并没有不了了之，而是迅速派出督查组，对16个省区市贯彻落实房产调控政策措施情况开展专项督查。国务院总理温家宝更是要求巩固和扩大房地产调控成效。这足见中央对本次调控的重视程度。因为房价问题已经关系到国计民生。【国务院派督查组赴江苏等地 检查楼市调控效果】
　　以目前政府以上千万套的硬指标推行保障房的力度来看，中国房地产市场目前正经历一个结构性的调整，政府以走商品房加保障房这个双轨制的路线来调控市场。不等保障房的比例上升到一定水平，调控政策难以放松。至于什么时候才会放开，叶檀做了个粗略的说法，什么时候商品房在市场的比重不足50%了，调控可能也就放开了。所以这会是一轮温水煮青蛙般的调控，漫长而坚定。（扬子晚报）

　　苏渝：举步维艰 旨在消化三大利空
　　大盘在3000点上方举步维艰，旨在消化国内外多重利空：1、福岛核危机升至最高级别七级，国际大宗商品价格遭到重挫；2、欧洲央行率先加息让市场感受倒春寒，使外围股市不振，也使A股上升步伐开始犹豫；3、国家统计局周五发布数据显示，3月CPI同比增幅5.4%，环比下降0.2%。高层频频表态，在抗通胀的同时将加大地产调控，这暗示更为严厉的调控措施会随时出台。
　　然而，遇利空该跌不跌，大盘在回踩3000点后，市场强势依旧。分析一下原因：自去年三季度以来，央行已连续四次加息，并六次提高银行存款准备金率，即使继续上调，空间也不大。通胀压力将逐步减轻，货币调控或短期见顶。这从市场经历了加息、提准等资金收紧的动作，但大盘并未就此大幅下跌，反而迎来一波行情就能得以证明。从资金面的情况看，4月的到期资金近9000亿元，这可能迫使央行再次提高存款准备金率。但从4月之后，公开市场的到期资金开始下降。这意味着，年内银行存款准备金率可能在4月达到峰值。在市场资金紧张的情况下，不排除下调准备金率的可能。
　　股指的中期攀升格局不会轻易发生改变。从技术面来看，周K线两连阳，受到多条均线支撑。当前上证综指面临3月以后形成上升三角形的小形态与前期形成大收敛三角形的大形态的叠加，其颈线位目前集中在3000点附近且已极度收敛。上证综指冲破3000点还不能完全认定为已形成有效向上突破，上档将面临3478高点与3186高点连线形成的上档压力线反压。目前该压力线在3100点附近。预计大盘顺势冲高后，还将反复考验3000点突破的有效性。因此，笔者认为，短期上证综指已爬升到3000点至3186点新箱体，回踩箱底，消化了CPI破5等经济数据，夯实新箱底后再震荡向上。
　　板块上看，市场热点仍存在于低价大盘蓝筹股身上。你方唱罢我登台，继银行、地产、水泥等走强后，钢铁、电力股后来居上，延续了前期估值修复行情。下一步，港口、高速公路等后起之秀将接过接力棒，随着机构投资时代走向深入，低价二三线蓝筹股将成为稀缺品种。而从策略角度考虑，尚未被发掘的滞涨低价蓝筹品种则更会成为稀缺中的稀缺，因这类股一季报将格外亮眼。同时，医药股阶段性低点出现或是建仓良机。统计显示，该行业平均市盈率已经从去年年底的最高位47倍，下降至目前的40倍，降幅接近15%。该市盈率水平已经低于行业十年来的平均水平。一些医药白马股的市盈率甚至已经回落至20倍到30倍之间，投资价值显著。
　　如上所述，越是洗盘，投资者越是要保持清醒，不能一跌就担心趋势会改变，追涨杀跌，盲目频繁操作。只要3000点不有效跌破，越是短洗，越是有利于上攻。尤其是之前踏空的投资者，这样的机会更不能错过。3000点附近依然是逢低加仓的好位置。（中国证券报）