江怡曼

　　“中国西电应该是在特高压建设中获得绝对收益最大的一家公司，因为它的产品线最全，除了变压器之外，还生产高压开关、交流阀等产品。”中原证券研究员潘杭钧日前接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。

　　记者了解到，中国西电是国内输变电产品最齐全的公司，产品涵盖变压器、电抗器、高压开关、电容器等，也是我国输变电配套行业的龙头企业。

　　4月15日，公司股价报收7.45元，较年初下跌5.57%，较2月中旬的高点则下跌13.36%。

　　根据国家电网公司规划，“十二五”期间将大力开展“三纵三横一环网”的特高压交流电网建设，从目前来看项目前景乐观。

　　据了解，公司在晋东南—荆门试验线中获得5个间隔的GIS，市场占有率在1/3左右，百万伏变压器4台，市场占有率1/3，直流换流阀8套，市场占有率50%左右。

　　长城证券分析师徐超预计，公司在“十二五”特高压直流工程主设备中，换流变压器可以获得1/3的市场份额，换流阀可以获得50%的市场份额;在交流项目方面，组合电器开关、变压器、电抗器可以获得1/3的市场份额。交直流主设备2011、2012、2013年合计为公司贡献订单20.1亿元、78.2亿元和83.4亿元。公司将充分受益于特高压交直流项目建设。

　　尽管被认为将在特高压建设中充分受益，但公司2010年业绩不佳。公司近日发布的业绩快报称，2010年公司实现营业收入129亿元，同比下滑7.8%，归属上市公司净利润6.39亿元，较2009年的11.5亿元下降44.6%。每股收益0.15元，低于行业的预期。市场一般预期公司去年每股收益在0.25~0.30元。

　　公司认为，2010年电网投资减少导致竞争加剧，产品毛利率下滑，最终导致业绩大幅下滑。由于公司目前还没有公布年报，并不清楚公司产品毛利率具体下降多少。

　　事实上，去年中报显示，公司去年上半年变压器业务毛利率同比只下滑1%，开关业务毛利率同比还上升4%。分析人士预计，除了毛利率下滑之外，成本以及费用也大幅上升可能也是导致公司利润大幅下滑的原因。

　　在同类企业中，天威保变(600550.SH)2010年变压器业务毛利率同比下滑3.8%。

　　“几个主要的设备生产商都出现了毛利率下降的问题，这是整个行业的问题。一方面是因为原有产品的竞争越来越激烈，另一方面是原材料价格波动带来了一定的影响。” 潘杭钧表示。

　　东莞证券分析师俞春燕认为，由于特高压建设确定性增强，所以可以关注特高压主题投资机会。但对于公司近期的业绩表现，她并不乐观。

　　“预计公司毛利率在一季度难以反弹，下半年业绩则取决于国网招标情况。总体来看，2011年招标价格将会有温和反弹，下半年毛利率预计有所回升。但受累于国网最近几年盈利状况的不理想，设备企业仍将承受一部分压力。”她认为。

　　据了解，由于变压器的生产周期在半年左右，开关在3个月左右，所以两类产品业绩对招标价格反应时滞为半年和3个月。所以2011年一季度业绩基本反映2010年下半年的招标情况。而由于去年招标价格较低，所以分析人士预计公司毛利率在一季度难以有反弹。

　　除了特高压之外，公司的主要看点还在于“国际化”。据了解，“十二五”是我国输配电企业迈向国际化的关键时期。公司在国际化方面具备优势，主要体现在输配电成套方面。

　　中银国际分析师韩铃认为，输配电成套是成为国际化大企业的必备条件，中国西电是我国输配电设备产品线最齐全的公司，涵盖高压、超高压、特高压等多个电压等级，另外公司作为国资委旗下最大输配电企业国际化资源优势明显。

　　民族证券认为，目前公司出口业务占比不到10%，预计到“十二五”末期，出口业务占公司收入的比重有望达到30%左右，出口有望持续增长。

　　风险提示:

　　国家电网公司特高压交流建设进度存在不确定性;海外业务易受国际局势影响;原材料价格上涨影响毛利率。

　　中国西电特高压主设备业务预测

　　2011E 2012E 2013E

　　直流

　　换流阀市场容量 16.0 52.9 57.7

　　份额 0.5 0.5 0.5

　　换流阀业务规模 8.0 26.5 28.9

　　换流变压器市场容量 22.5 56.9 55.8

　　份额 0.3 0.3 0.3

　　换流变压器业务规模 7.4 18.8 18.4

　　交流

　　HGIS业务规模 2.6 18.0 20.0

　　变压器&电抗器 2.1 15.0 16.6

　　西电特高压主设备合计(亿) 20.1 78.2 83.9

　　资料来源:国家电网、南方电网规划、长城证券研究所整理