铜陵有色:集团注资渐进,公司矿山资源价值有望得以提升
　　铜陵有色 000630 有色金属行业
　　研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2011-03-02
　　1、公司产业链完整,冶炼产能属全国第二。铜陵有色是集采选、冶炼及铜材加工为一体的全产业链公司,截止2009年,铜金属量权益储量总计约200万吨,阴极铜年产能85.2万吨,铜材加工产能16.33万吨。
　　2、修炼内功,增加公司铜精矿供给。公司推进4个自有矿山技改项目,其中冬瓜山和安庆铜矿技改后将维持现有产量,铜山铜矿2012年技改后将建成66万吨/年的采选产能。
　　3、集团注资渐进,铜矿权益增长有望进一步增长。公司铜精矿与阴极铜产能无法匹配,而自有矿山扩产能力有限,为提高公司盈利能力,集团将矿山资源注入到上市公司是大概率事件。我们认为集团资产注入的时点将是2013年双闪系统建成之前,而优质矿山安徽沙溪铜矿、内蒙古赤峰国维矿业及厄瓜多尔Corriente铜矿的注入值得期待。
　　4、2011年TC/RC费用上涨几成定局,公司进口铜精矿冶炼有望扭亏为盈。假设其他条件不变,仅TC/RC费用从46.5/4.65上升至70/7就可使公司EPS增厚0.28元。
　　5、副产品价格有望在2011年继续上涨。假设其他条件不变,黄金、白银、硫酸价格分别上升至1385美元/盎司、28美元/盎司、350元/吨将增厚公司EPS0.28元。
　　6、公司估值。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别是0.67、1.32、1.40元,对应PE(2月24日股价)分别为44X,22X,21X。运用NAV方法估值,按公司历史平均P/B2.35计算,公司仅持有原矿产资源对应股价应为36.22元,若注入沙溪铜矿、赤峰国维矿业与安徽黄狮涝金矿,公司对应股价应为46.52元。维持推荐评级。
　　风险提示近期国际环境情况复杂,避险情绪升温导致高风险资产遭到抛售,使铜价低于预期;副产品价格大幅下跌;资产注入时点、待注入资产具体情况与预期不符(产量、储量与成本)。
　　

　　驰宏锌锗:资源扩张,宏图大展
　　驰宏锌锗 600497 有色金属行业
　　研究机构：第一创业证券 分析师：巨国贤 撰写日期：2011-04-06
　　事件:
　　公司拟收购大兴安岭金欣矿业51%的股权。金欣矿业拥有大兴安岭松岭区岔路口铅锌钼多金属矿探矿权,并正按有关规定申办采矿权证。
　　公司拟以现金支付方式收购集团持有的永昌铅锌矿 93.08%的股权、澜沧铅矿100%的股权、大兴安岭矿业100%的股权已获得董事会会议审议通过。
　　观点:
　　公司收购大兴安岭金欣矿,控制大型铅锌钼多金属矿。根据初步探矿结果,大兴安岭松岭区岔路口铅锌钼多金属矿保有铅锌30万吨,钼50万吨,并伴有铜、银等金属,钼金属探明远景储量约为172万吨。目前,该项目详查报告正处于评审备案过程中,并正按有关规定申办采矿权证。
　　公司收购集团三家子公司,权益铅锌储量新增 132万吨,增储42%。本次对集团三家子公司股权收购完成后,新增铅锌金属储量约132万吨,较之前公司储量总和增加42%。同时公司新增银金属权益储量1,237吨、铜13.22万吨、硫元素338万吨以及钼413吨。
　　公司矿山储量内涵增长和外延扩张并举,冶炼产能2年内有望翻番。公司对自有矿山周边资源的整合持续进行,未来增储可能性较大。集团还拥有内蒙荣达矿,预计将在未来注入上市公司。公司与塞尔温公司合作开发塞尔温铅锌矿储量较大,初步探明储量达到铅锌矿石1.54亿吨,铅锌金属储量分别为287万吨和826万吨。公司目前电解铅锌产能总计约为26万吨,2011年会泽分公司技改完成后增加至30万吨,2012年呼伦贝尔宏驰项目完成后将增至50万吨。此外,公司新收购的大兴安岭矿业2万吨锌/年冶炼项目建设已于08年启动建设,产能增长空间较大。
　　给予公司强列推荐投资评级。预期公司2011-2013年每股收益分别为0.91、1.15和1.28元,对应目前PE 为40、31和28倍。给予公司强烈推荐投资评级。
　　

　　锡业股份:资源前景好,业绩弹性大的唯一锡业股
　　锡业股份 000960 有色金属行业
　　研究机构：光大证券 分析师：汪前明 撰写日期：2011-04-13
　　事件:锡价上涨,公司业绩预告
　　资源状况:资源丰富,而且未来资源注入潜力大
　　目前股份公司拥有锡储量35万吨,铜32万吨,每年自产锡约2万吨,伴生铜约1万吨。
　　公司地处云南个旧矿区,该地区目前保有各种级别的有色金属储量180万吨,其中锡56.9万吨,铜57.5万吨,铅38.6万吨,还有各种级别有色金属远景储量近100万吨,尾矿含锡19.3万吨,锡资源占全国总量三分之一以上。
　　个旧矿区至今已进行详细勘探和生产的区域仅占个旧东部矿区20%,进一步找矿前景广阔,据估计,后备锡资源共计约94.5万吨。
　　自2002年起,母公司云锡集团开始对个旧、文山、滇西等矿区的锡资源进行整合,成效显著,未来资源注入潜力巨大。
　　冶炼与加工
　　锡冶炼资产主要为冶炼分公司和云湘矿冶,分别负责个旧矿区以及郴州矿区的锡原材料冶炼。目前冶炼分公司的产能为7万吨,云湘矿冶的产能为5000吨。锡矿中伴生的铜约1万吨,直接以铜精矿形式出售。
　　锡行业分析
　　需求:2010年全球精锡需求量为36万吨。中国消费量占全球总量的42%,为15万吨,相比1995年需求量增加11万吨,复合增速为8.2%。预计2011年中国精锡消费量同比增加4.03%,达到15.5万吨;全球精锡消费量37万吨,同比增长1.65%。
　　供给:全球锡可采储量在520万吨。中国与印尼是前两大储量国,分别占全球总量30%和15%。2010年全球精锡产量35万吨,主要产能集中在中国。2010年中国精锡产量15.5万吨,相比1995年增加8.2万吨,复合增速达到5.1%。我们预计2011年中国精锡产量增长0.65%,达到15.6万吨;全球精锡产量为35.6万吨,同比增长1.4%。
　　价格:强劲的下游需求支撑锡价上涨。另外,近期锡ETF上市以及美国对冲突矿物(conflictminerals)的管控对锡价构成利好。我们预计2011年全球锡市供不应求,全球供给缺口为1.3万吨,国内锡均价为22万元/吨。
　　业绩预测与结论分析
　　我们匡算2009年公司自产锡单位营业成本为63891元/吨,伴生铜单位营业成本为9231元/吨。我们预计公司2011年-2013年EPS分别为1.25、1.7和2.0元。
　　公司业绩对锡价波动弹性大,我们测算锡价每上涨1万元/吨,公司每股收益增加0.18元。给予公司2011年EPS40倍市盈率,目标价格50元,投资评级买入,相比目前股价存在40%上涨空间。
　　

　　江西铜业:价值洼地的首选
　　江西铜业 600362 有色金属行业
　　研究机构：东方证券 分析师：杨宝峰 撰写日期：2011-04-11
　　国内持续紧缩货币政策使得基本金属板块承压。去年10月来国内密集的货币紧缩政策(4次加息,5次加存款准备金率),使得基本金属板块整体受压,江西铜业作为基本金属行业的龙头,尤为不堪重负。
　　尽管期间铜价仍然强势震荡上行,截至2010年4月8日,LME铜收盘9885美元,距离历史高点仅3%。且期间受铜价持续上行,公司获高新技术企业资格所得税享受优惠等,市场对其盈利预测不断向上修正。
　　我们强烈看好当前江西铜业投资价值,理由主要有四点:首先,我们依然看好铜价中长期走势。供应层面受全球铜矿品味持续下降,成本持续太高,生产增速极其缓慢;而需求受发达国家经济复苏,新兴市场经济依然强劲增长,铜需求依然稳健,供需缺口未来几年仍将存在,这将支持铜价中长期维持高位。短期3-6个月看,伴随消费旺季来临,全球铜库存下降,在全球依然宽松流动性推动下,铜价可望再创新高。
　　其次,公司是基本金属板块中经营业绩最稳健,估值最低的个股。伴随国内铜价逼近历史高点,公司季度净利润也创历史新高。我们预测公司11年PE不到20倍。再次,公司单位市值的资源储量价值为列基本金属行业之首,是当前市值的8倍,远高于其他基本金属个股。最后,一直压抑的流动性紧缩货币政策,市场预期在下半年可能有所松绑。
　　盈利预测和投资评级。2011年一季度国内铜现货均价71600元/吨,较上年均价上涨22%。我们预测2011年国内铜价、金价、银价和硫酸均价为68000元/吨、305元/克和5.6元/千克,500元/吨,2012年对应价格分别为72000元/吨、330元/克和6.5元/千克,580元/吨。铜TC/RC明后年均为70美元/7美分。按照15%的所得税率,经测算,2011/2012年公司EPS为2.17/2.73元,铜价每波动5000元,影响公司EPS约0.15元,当前股价对应2011/12年PE为18.6/14.8倍。维持公司买入投资评级。
　　风险因素。1、国内流动性收缩强于预期,系统性风险导致有色金属估值整体下移。2、公司海外铜矿投产进度低于预期。
　　

　　云铝股份:一体化优势崭露头角
　　云铝股份 000807 有色金属行业
　　研究机构：爱建证券 分析师：张志鹏 撰写日期：2011-03-02
　　公司主要看点是文山铝业80万吨氧化铝项目。文山公司在文山州境内拥有25个探矿权,目前基本已探获铝土矿资源储量为13,596.71万吨,随着勘查工作的持续推进,该公司探获的资源储量有望进一步扩大。文山铝业80万吨氧化铝进展低于我们预期,预计2011年该项目有30%的产能释放,明年达到80%以上。项目完全达产后,公司氧化铝能基本实现自给,自产氧化铝成本在2000元左右(不含税),依据目前的氧化铝价格,氧化铝成本下降500元左右,并且使得公司的电解铝生产成本下降1000元左右,电解铝市场价格越高,公司的成本优势越明显。
　　公司目前电解铝产能50万吨,铝加工产能18万吨,募投项目投产后将提升到26万吨,未来云南涌鑫铝加工项目完成后进一步扩展到56万吨。募投项目公司4万吨耐热、高强度铝合金圆杆项目于2009年4月投产以来,目前已达产达标。年产8万吨中高强度、宽幅铝合金板带工艺创新与产品开发项目土建施工已完成,设备已基本到位,项目铸轧生产线已投产,进入试生产阶段;冷轧生产线已进入设备调试、准备生产阶段。
　　公司目前的用电成本是0.49元/度,吨铝耗电13500度。公司目前仍在争取直供电,但与当年出台直供电谈判试点的大背景是铝价低迷,电解铝企业经营困难,目前宏观形势发生了很大变化,我们认为直供电谈判难度加大。公司低温低电压铝电解新技术项目正式被国家科技部列入十一五国家科技支撑计划,将在200KA-300KA 铝电解系列升级改造中进行产业化应用。截止2010年年底,该项目已覆盖公司20%产能,折合全部电解铝产量降耗150度/吨。预计2011年将覆盖到超过50%以上的产能,电耗降低375度/吨以上,该技术若顺利实施,将明显降低公司的生产成本。公司也积极争取参股、控股水电公司,进一步向上游能源拓展,降低公司用电成本。
　　推荐逻辑:基于至上而下的逻辑,因高通胀而导致的对流动性进一步收紧的担忧是当前市场的主要情绪,不过随着11月份股市的大幅下挫,系统性风险已经得到极大释放,市场担忧情绪已经有效缓解,尽管今年上半年CPI仍有可能创出新高,但下半年CPI将趋于下降已经成为市场的一致预期,通胀仍然在可控范围之内。市场另一个潜在担忧是因结构调整、房地产调控而导致的经济增长下降。
　　不过我们认为在政府积极财政政策刺激下(包括年内新开工1000万套保障房建设,而十二五期间保障房建设将达到3600万套,以及对高铁等大力投资),经济增速大幅下降的可能性很小。就行业而言,随着2011年全球汽车、建筑等下游行业持续复苏,将拉动电解铝消费,价格有望进一步走高,不过伴随而来的闲置以及新增产能投产可能会抑制价格上扬幅度;不过另一方面,目前铜铝比价已达到4.36,创出历史新高,铜铝比价高企将进一步拉动对电解铝消费,推升铝价上涨。就公司而言,文山铝业项目投产后,公司的盈利能力有明显提升,另外公司低温低电压铝电解新技术的逐步推广是另一个重要看点。我们预计2010年、2011年、2012年公司EPS分别为0.024元、0.279元、0.572元,给予公司推荐评级。
　　风险:通胀水平超出预期,政府加大流动性收紧力度,铝价格大幅下跌;经济增长不及预期,经济发展陷入滞胀。
　　

　　新疆众和:煤电成本优势突出
　　新疆众和 600888 有色金属行业
　　研究机构：华泰联合证券 分析师：叶洮 撰写日期：2011-04-01
　　业绩略超预期。2010年实现营收16.06亿元,同比增51.59%;利润总额3.19亿元,同比增50.99%;归属于上市公司股东净利润2.92亿元,同比增59.99%,扣非后净利润为2.71亿元,合约0.77元/股。全年EPS为0.8286元,第四季度单季度EPS为0.2621元,环比增23.7%。
　　业绩同比大幅增长,主要是因为:1、2007年募投项目产能充分发挥,高纯铝、电子铝箔、电极箔营收大幅增长;2、期间费用率同比下降0.33个百分点。3、非经常性损益达到2088.99万元,合约0.06元/股。4、实际税率由去年的13.7%下降为8.49%,所得税效应合约0.05元/股。
　　公司目前高纯铝产能约3.3万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平米;利用结余资金建设的500万平米电极箔产能有望在今年贡献200万平米的产量;而到2012年底公司相应产品产能有望分别扩张至5.3万吨、4.7万吨、2100万平米,分别大幅增长60.6%、135%、425%。
　　公司目前电力自给率为54%左右;2×150MW热电厂今年中期有望投产,新增发电量16.2亿度/年,2012年电力实现100%自给;2013年全部项目投产后电力自给率仍高达84%。其自发电成本约0.25元/度,远低于外购电的0.43元/度,电力自给率提高有望进一步推升毛利率水平。
　　铝电解电容器在传统消费电子领域快速增长的同时,其在变频电机、节能灯、风电、电动汽车等领域亦不断延伸。在中性假设下,基于对我国变频器市场规模的简略测算,我们认为,2012年我国电极箔需求量有望达到4.98万吨,未来三年我国电极箔需求量复合增率为26.7%。
　　维持增持评级。我们预测公司2011-13年净利润分别为3.06、4.23、8.74亿元,对应EPS为0.65、0.89、1.84元/股(考虑增发摊薄,假设增发1.23亿股)。公司作为拥有完整产业链的电子铝材生产商,具备较高的行业地位与领先的市场份额,技术工艺突出。公司依托新疆煤炭资源优势,尽享低能源成本,未来产能扩张之际有望与行业景气形成共振。
　　风险提示:电厂投产进度低于预期产能扩张不畅行业景气度下滑
　　

　　富龙热电:重组箭在弦上,盈利指日可待
　　富龙热电 000426 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2011-01-21
　　上调公司评级至增持:假设2011年公司重组成功,我们对拟置入资产进行盈利预测,2011、2012年EPS分别为0.29元、0.32元,根据21日收盘价15.85元计算,对应动态PE为55倍,50倍。目前有色板块动态市盈率为50倍左右,公司估值合理,且有提升空间,上调公司评级至增持。

　　攀钢钒钛:钛产品价格大幅上涨,业绩贡献必将超出市场预期
　　攀钢钒钛 000629 钢铁行业
　　研究机构：中投证券 分析师：初学良 撰写日期：2011-04-11
　　投资要点:
　　钛产品价格持续上涨将带来公司钛产品盈利的超预期。公司是国内最大的钒钛生产企业,2010年分别生产钛精矿、钛白粉、高钛渣34.19、6.26、5.38万吨。我们根据历史价格和预测价格推算,钛业务将带来净利润5.84亿元,增厚业绩1毛钱。
　　钛白粉价格判断:最大下游是涂料行业,在各地房地产和保障性住房建设火热开工的大背景下,整体需求无忧。我们认为钛产品价格走势有望继续保持。
　　钒电池应用空间广阔,受益于风能太阳能储能系统的大方向。VRB 电池是未来电池发展的一个重要分支,可以广泛应用于太阳能发电和风力发电的储能领域,并在电力调峰上起到巨大作用,极大的节约能源,因此是未来我国能源发展的必要发展的一环。核电受日本地震影响未来发展可能将放缓,风能太阳能行业增长预期提高,钒电池应用将加速。公司已经致力于钒电池的研发和初步应用,钒电解液未来的大规模应用将提升公司的盈利空间。
　　维持对公司强烈推荐的投资评级,6-12月目标价上调为20.00元,仍有接近50%的上涨空间。同时信托计划接近到期日,目前就是阶段性底部。我们上调2011年至2013年基本每股收益分别为0.53、0.96、1.10元,目前股价对应2011年、2012年PE 分别是25.58倍、14.13倍。
　　风险提示:重组进程较慢低于预期或者卡拉拉铁矿盈利前景低预期。
　　

　　河北钢铁:近看邯宝增发,长看整合效应
　　河北钢铁 000709 钢铁行业
　　研究机构：华泰联合证券 分析师：黄静 撰写日期：2011-01-24
　　一、短期看点在邯宝增发,净资产价格为未来实现增发底线。
　　目前公司邯宝增发方案已公告,净资产价格为未来实现增发底线,由于当前股票价格与净资产价格价差明显,公司有望进一步通过切实合理举措保障增发的顺利实施。公司2010年静态每股净资产价格4.22元,而截止到上一交易日(2011-1-21)公司股价为3.70元,对应PB仅为0.88倍,安全边际较高。
　　二、长期发展看铁矿石与区域产能集中度的提高。
　　公司依靠集团丰富的矿石资源储备,可持续发展能力突出。2010年初河北钢铁集团实际掌控的铁矿石资源达44亿吨,河北省政府表态未来省内矿产资源将优先配置给河北钢铁集团,十二五末资源掌控量有望达到66亿吨;其中,国内新增14亿吨,国外新增8亿吨;集团矿业公司预计至2015年铁精粉产量达到3,000万吨,矿石自给率将不断提升。
　　肩负区域兼并重组重任,整合后协同效应发挥明显。
　　2010年11月,河北省政府发文要求在十二五期间,将省内具有冶炼能力的钢铁企业数量从88家缩减到10家左右,当地政府已明确以河北钢铁集团为核心,做大做强。我们认为此举最大的看点在于将进一步减少区域内的无序竞争,使得集中度进一步提高,有利于公司长远发展。
　　河北钢铁集团以商誉、管理、技术咨询服务、购销渠道等资源形式入股,与永洋钢铁、河北敬业、唐山松汀、邢台龙海、吉泰特钢、九江线材、燕山钢铁、荣信钢铁、鑫达钢铁、新金钢铁、裕华钢铁、金鼎重工等12家当地的优质民营钢铁企业签署联合重组协议,约定以渐进式股权融合模式开启重组之路,将当地优质民企纳入集团总体规划。
　　三、唐钢转债:考虑到公司当前股价偏低,距到期时间较长,目前公司暂无此方面动议。
　　风险提示:(1)政策性风险。(2)公司盈利能力与行业周期有较强的相关性。
　　

　　稀土行业环保自查 或再度拉升市场行情
　　4月11日，环保部网站发布《关于开展稀土企业环保核查工作的通知》，要求稀土矿采选、冶炼分离企业在8月1日前提交环保核查申请。环保部将依据核查结果，发布符合环保要求的稀土企业名单。
　　中投顾问冶金行业研究员苑志斌指出，今年3月初，环保部颁布《稀土工业污染物排放标准》，并决定自2011年10月1日起实施。此次环保部再次重拳出击，稀土行业原先预留的环保缓冲时间被缩紧，由此可见国家对稀土行业调控的决心以及力度之大。环保部频繁的动作将会为后续政策的出台创造良好的环境，同时提升政策的执行力度，加快行业准入标准出台速度。
　　每一轮政策调控都会给稀土市场带来强烈的影响，因此，此次市场调控必然会对现今已经处于高位的稀土价格起到刺激作用，将进一步拉升稀土价格。从稀土企业的规模观察，大部分是中小型企业，无资质的企业也占据一定的比例，这就给环保工作的开展带来了巨大的不便，但恰恰是大部分中小企业以及无资质企业在环保问题上更需要进行深度调查以及整改。
　　中投顾问研究总监张砚霖指出，环保部的规章制度的确对大型企业有一定的监管作用，但是无备案的企业并不会被纳入到环保核查中。为了有效地掌握整个行业的基本信息，环保部门有必要进行基础信息的收集以及备案，将遗漏的信息补充完善，这样才有利于对整个稀土行业进行宏观调控，同时能够更加准确地提出相应的整改措施。
　　据中投顾问发布的《2010-2015年中国稀土市场投资分析及前景预测报告》显示，南方稀土生产所产生的污染，主要是植被与耕地破坏。稀土矿中铅含量比较高，如果污染物排放不合格将造成铅污染，近年来污染事故的频繁发生或许是很好的佐证。北方有少数企业将污染物直接排放至尾矿库，实际上，国内不少稀土企业很少对废水、废气以及渣滓进行合理处置。（中投顾问）

　　方正证券：稀土价格猛涨事件点评
　　事件：
　　据亚洲金属网数据显示，从3月24日国土部发布采矿证禁令延续通知到4月8日，稀土价格上涨惊人，碳酸稀土、氧化镨、氧化钕涨幅均超过20%，而氧化镧更是达到80%。
　　点评：
　　※三大因素推动稀土价格猛涨
　　此次稀土价格的大幅上涨所带来的影响对整个行业产生了巨大波动。价格疯涨基于以下几方面的原因：
　　1）金融资本介入稀土行业短期内打破了市场的供需平衡，从而推高了稀土的价格。
　　2）科技发展和产业升级推动需求，带动锂电池、风电、核电等产业的快速发展，从而带动对锂、稀土、锆、铪等稀有金属的需求。
　　3）投资者对政策抱有很大的预期以及对国家收储充满期待。
　　※国家战略收储时机未到
　　我们认为从现在的稀土市场现状来看，短期内国家不会进入市场进行收储。一方面是因为成本控制和考虑对稀土市场的冲击压力；另一方面国家的稀土资源限制政策已经起到了一定的保护资源作用。但从长远看，国家战略收储政策不会改变。
　　※投资建议
　　我们分析认为稀有金属的投资价值取决于行业政策导致的供应状况。目前其基本面要好于基本金属，如稀土、锗受新能源需求旺盛提振，锡受电子产业需求利好，供给的限制使供需结构逐渐改善。以及国家对小金属控制权的收紧，使小金属的供需关系趋于紧张，其价格的上涨趋势难以改变。我们继续看好小金属投资机会，建议投资者积极关注辰州矿业（002155）、驰宏锌锗（600497）、株冶集团（600961）、西藏城投（600773）、西藏矿业（000762）、金钼股份（601958）、吉恩镍业（600432）、锡业股份（000960）等。
　　※风险提示
　　稀有金属行业政策力度得不到有效执行。
　　

　　国泰君安：稀土--全球视野看稀土
　　本报告导读：
　　稀土高价刺激国外稀土矿山都积极提出了新的开采计划。本报告的目的就是分析在国外矿山正常投产地情况下，全球稀土供需情况，并依此判断稀土价格走势。
　　摘要：
　　减少开采量、减少出口配额、提高资源税……，供给收紧结合下游消费大增，导致稀土价格快速上涨。如此高价下，国外很多稀土矿山都积极提出了新的开采计划。本报告的目的就是分析在国外矿山正常投产地情况下，全球稀土供需情况，并依此判断稀土价格走势。
　　供需方面：
　　价格暴涨催生国外稀土开采热。以未来5 年看，澳大利亚Mount Weld、美国Mountain Pass、加拿大Hoidas Lake、加拿大Nechalacho、澳大利亚Dubbo、澳大利亚Nolans 六个矿山实现投产的可能性较大。到2015 年全球稀土氧化物产量将达到24 万吨左右，年复合增长率15%。从生产占比看，国外稀土开采量将上升到全球产量的40%-50%。
　　新兴产业发展带动稀土消费迅速增长。利用下游行业对不同稀土品种的需求量和比例，及下游行业的增长率，可以计算出2015 年各稀土金属的消费量。与供给相比，我们发现主要稀土品种中，铈和钐的供需面偏松，镧基本可以实现供需平衡，而其他稀土金属，尤其是重稀土，供需矛盾有逐步拉大的趋势。
　　2015 年中国国内稀土供需平衡。中国稀土供需预计将在2015 年后达到基本平衡。供给上国家生产配额增长幅度有限，而在新兴产业振兴规划的支持下，需求将快速增长。我们判断未来几年中国出口量将明显下降，下降又分为两个阶段：2013 年前，主要是国家出口配额下降所致；2013 年后，随国内消费量增加，国外稀土开采量加大，国外对中国稀土的依赖度下降，出口下滑。但重稀土是例外，由于国外重稀土产量很少，因此对中国重稀土的依赖程度还很强。
　　价格方面
　　短期来看，就我们与下游客户交流发现，现在需求（尤其是国外需求）依然非常旺盛，能够支撑稀土价格再创新高。
　　那么眼光再长远些，未来稀土价格又会如何呢？我们首先知道，在2011年，国外矿山未投产，稀土的定价权会牢牢掌控在中国手中，因此稀土价格会保持强劲。2012 年以后，形势将会比较复杂。（1）轻稀土价格可能略有回落但依然在高位整荡。（2）重稀土价格将持续上涨。由于国外重稀土产量有限，无法摆脱对中国的依赖。（3）稀土内外价差降回落。由于国外对中国稀土的需求减少，由中国限制出口导致的内外价差将逐步回落。
　　

　　包钢稀土:业绩略低只因惜售,收购华美产能、配额双双大增
　　包钢稀土 600111 有色金属行业
　　研究机构：金元证券 分析师：孙凡 撰写日期：2011-04-09
　　投资要点:
　　包钢稀土(600111)4月6日晚间公布年报,公司2010年营业收入52.57亿元,同比增长102.78%;归属于上市公司股东的净利润7.50亿元,同比增长1246.18%;基本每股收益0.93元,同比增长1246.18%。公司拟向全体股东每10股送5股红股、派发1元现金红利(含税)。单纯从数字上来说,eps0.93低于我们的预期1.03元,但需要看到的是四季度业绩环比下降的真实原因是公司惜售(事实上从去年三季度就开始惜售)。年末存货相比年初增加5.39亿元,同比增长36.42%。这其中库存商品增加1.4亿元(同比增13%),在产品增加2.35亿元(同比增128%)。根据年报:本年非同一控制企业合并增加子公司信丰县包钢新利稀土有限责任公司、新设子公司全南包钢晶环稀土有限公司及包头市稀宝博为医疗系统有限公司使年末存货增加 294,048,837.54元; 本年公司生产线满负荷运转,期末在产品比年初增加。由于年报未披露库存商品的具体内容,但计提了库存商品的存货准备,出于审慎原则,不考虑这部分存货。仅计算新增的2.35亿在产品,以年末市场价格计算,约合近13000吨稀土精矿(50%品位,下同),按照今年一季度的稀土精矿涨价幅度,仅这批存货一季度就增值3.48亿以上,相当于去年全年净利润的46.4%。
　　年报中的另一亮点在于全资收购华美,华美年产碳酸稀土10万吨、各类稀土氧化物和化合物 2.5万吨、各类单一稀土金属300吨、纳米晶稀土合金磁粉100吨的生产能力。收购价格仅相当1.6倍PB,5倍PE,并表之后,将增厚EPS0.16元/17%(以2010年盈利水平计算),更为重要的是,并表后包钢稀土的最终产品--稀土氧化物的产量将增加40%,垄断地位更为稳固。同时,根据《商务部关于下达2011年第一批稀土出口配额的通知》,华美拥有954吨出口配额,全国第一,超过了母公司包钢稀土,所以全资收购华美后,公司出口配额也增加一倍以上,在目前出口配额价值疯涨(50万元/吨以上)的情况下,这部分所带来的隐性增值空间巨大。
　　另外,公司还公告《关于 2012年重新确定稀土矿浆供应定价模式的议案》,按此计算,从2012年开始公司从集团采购稀土矿浆的价格不再固定,而是类似铁矿石的长协定价模式,频率是每半年定价一次,公司面临原材料价格上涨的风险。从公司给出的计算公式来看,是要包钢稀土和包钢股份根据稀土精矿和铁精粉价格权重来分摊白云鄂博原矿的成本,只是在稀土涨幅大于铁矿石的情况下,包钢稀土分摊的比例也会上升。根据2010年底的市场数据来计算,每吨稀土精矿的矿石成本约292元,相当于2010年底稀土精矿售价的1.6%,依然不会对公司毛利率造成重大影响。
　　同时,公司还需承担新增加的稀土资源税,按60元/吨原矿计算,每年需缴纳2.7亿元(公司只需承担450万吨原矿的资源税,排入尾矿坝的不计税),相当每吨稀土精矿需分担562.5元,是4月7日稀土精矿售价(不含税)的1.17%,而如果以最终产品氧化物的价格来计算则比例更小,而且资源税是从量税,未来不会因为稀土价格上涨而增加。
　　再论稀土价格的天花板。我们曾在2010年10月28日《包钢稀土(600111)三季报点评:稀土价格仍有120%上涨空间,提升目标价至150元》讨论过稀土价格天花板的问题,以目前南方重稀土价格来看已经达到十年前美国稀土停产时价格,但北方轻稀土距离这一价格还有50%的上涨空间,即便按南北稀土平均价来计算还有30%以上的上涨空间。另外还必须要考虑到的一点是,当初计算十年前美国稀土停产时价格仅仅只考虑了十年来美元贬值这一个因素,未考虑十年来全球GDP、CPI的上涨因素,而如果再考虑黄金、原油、铜这十年来5倍以上的上涨幅度,目前的稀土价格连半山腰都还没到,所以未来稀土价格的天花板无法预测,但这其中还是有一些迹象可循:①下游无法消化稀土涨价,钕铁硼是目前稀土的主要下游产品,一季度在稀土各种金属普涨80%以上的情况下,钕铁硼价格也同步上涨了80%以上,这说明目前下游企业依然有很强的转移涨价的能力,未来若钕铁硼价格上涨无力甚至下跌,那将是稀土价格要暂缓上涨步伐的一个信号;②美日通过WTO向中国施压,要求增加稀土出口配额,并且中国败诉;③国外大量稀土矿开工,这就好比07年镍价大涨之后,全世界的矿企都在开足马力建设镍矿山,但所不同的是,稀土基本集中于中、美、澳三国,寻找和建设矿山均需要冗长的审批和环保程序,所以MollyCorp所拥有的Mountain Pass矿山动向值得关注,2010年共生产约1500吨稀土氧化物,管理层预计2011年生产3000吨REO,尽管MollyCorp远景规划年产量达到2万吨,但并未给出这一目标的实现时间,3000吨的产量还不及包钢稀土这次所收购的华美产量的12%,Mountain Pass矿山一天不进入大规模开采阶段,就说明目前稀土价格还不足以刺激美国大量开采其国内的稀土矿。
　　在目前这种价格空涨,公司惜售的情况(近期从包头当地的稀土经销商了解到,包钢稀土暂停对外出售稀土精矿,时间是一个月或更长),预测EPS已经变得毫无意义,尽管2011年一季度稀土价格暴涨80%,但同期公司业绩恐怕仍旧难以达到市场如此乐观的预期,因为一季度除了春节因素之外,公司依然处于惜售状态,在无法预测销量的情况下,任何对EPS的预测都是空谈,我们暂维持3月15日《包钢稀土(600111)研究报告:稀土价格涨幅远超预期,维持150元目标价不变》的盈利预测,尽管存在强烈的上调预期,但我们需等待一季报以及更广泛的调研才能得出较为准确的判断。
　　风险因素:稀土价格超预期下跌,下游深加工项目达产不及预期。

　　厦门钨业2010年年报点评:稀土、钨产品景气继续、房地产结算收入大增助飞业绩
　　厦门钨业 600549 有色金属行业
　　研究机构：南京证券 分析师：尹建辉 撰写日期：2011-03-28
　　事件:厦门钨业(600549)于2011年3月25日公布2010年报:公司2010年度实现基本每股收益0.51元,稀释每股收益0.51元,每股收益(扣除非经常损益)0.49元,每股净资产3.75元,净资产收益率13.68%,加权平均净资产收益率14.48%,扣除非经常性损益后净利润33350.60万元,营业收入553831.50万元,公司提出的分配预案为:向全体股东每10股派2.00(含税)。
　　点评:
　　1、业绩稍低于业界一致预期,第四季度毛利率下降和房地产结算收入大幅下降是主因。
　　公司2010年度实现每股收益0.51元,低于市场一致预期0.66元的每股收益。我们认为,四季度毛利率下降和房地产结算收入大幅下降是主要原因。从公司分季度毛利率来看,公司2010年四个季度的毛利率分别为20.5%、23.5%、26.6%和16.3%,第四季度毛利率比第三季度大幅下降10个百分点,反映出钨精矿和其他金属精矿上升对公司盈利的侵蚀。而另一方面,公司下属子公司厦门滕王阁房地产开发有限公司全年实现营业收入44740万元,比上年减少88.23%实现净利润2,845万元,比上年同期减少88.91%,也是公司业绩不及市场预期的主要原因。
　　2、房地产结算收入2011年放量助推公司业绩
　　截止到2010年12月31日,公司房地产开发产品和房地产开发成本余额为420718万元。从公司房地产预收款项来看,2010年年末余额为385720万元,从结算时间来看,公司2011年结算的项目是厦门海峡国际社区二期高层项目。目前该项目预售比例为96%左右,预计竣工时间为2011年5月,目前该项目的预收款为315909万元,我们按照公司09年、2010年房地产的销售净利率计算,我们预计公司下属房地产子公司2011年净利润在22000万元左右,依据公司权益67%计算,2011年该项目可为公司增厚每股收益0.13元。
　　3、稀土产业链日渐成型。公司稀土产业涉及上游稀土矿开采、中游稀土矿分离和下游稀土深加工。目前公司稀土开采主要通过控股子公司龙岩稀土开发有限公司来进行,龙岩稀土开发有限公司控股福建省长汀金闽矿产有限公司、福建武平厦隆矿业开发有限公司、福建上杭县兆瑞矿产有限公司和福建连城县黄坊稀土矿有限公司,在这四家公司中,兆瑞和连城黄坊拥有稀土采矿权证。中游稀土分离业务主要由控股子公司福建长汀金龙稀土开发有限公司进行,目前该公司已经形成4000吨稀土分离能力、2500吨稀土金属、1000吨稀土荧光粉的生产能力,正在建设3000吨稀土永磁材料项目。而公司收购珠江光电新材料将进一步加强公司在稀土荧光粉的竞争能力。
　　3、盈利预测和投资评级。我们根据公司年报确定2011年经营计划为基础,假设所得税率仍维持2010年的水平,在不考虑其他非经常损益的情况下,按照我们的预测模型,我们预测公司2011年净利润大致为81280万元左右,归属于母公司利润为55270万元,以现有股本计算,每股收益大致为0.81元,以2011年3月25日收盘价计算,2011年PE为61.59倍,稍高于小金属类和金属新材料类上市公司平均估值水平58倍PE。综合业绩增长、估值水平等因素,我们给予公司推荐投资评级。
　　

　　辰州矿业公告点评:募投项目终止对业绩影响不大,今年增长确定
　　辰州矿业 002155 有色金属行业
　　研究机构：民生证券 分析师：黄玉 撰写日期：2011-04-13
　　辰州矿业今日公告:公司拟终止鑫达金矿项目、公司资源勘查项目中新邵辰鑫矿区金锑勘探项目和陶金坪矿区深部勘探及周边普查两个子项目,并将该拟终止募投项目剩余募集资金6101.27万元和其他项目结余资金5957.06万元,加募集资金存款利息2930.08万元,共计剩余募集资金1.5亿元全部永久补充流动资金。
　　公司本次终止的两个项目中,公司资源勘查项目中新邵辰鑫矿区金锑勘探项目因原资源综合利用项目已变更,继续在原矿区实施该项目已不具备条件,陶金坪矿区深部勘探及周边普查项目初步勘查的情况不理想;鑫达金矿项目探矿情况不理想。公司为控制风险故终止了这两个项目,本次终止的项目对公司今年影响不大。
　　在2010年底公司已计提固定资产减值准备,对项目进行了减值处理,共计提固定资产减值准备8035.44万元,其中鑫达矿业计提2338.10万元、宝贝八号计提2509.89万元、新邵辰鑫计提1607.02万元、湘安钨业1266.85万元。本次终止的募投项目损失基本已反应在2010年度,对本期利润影响不大。
　　公司短期内股价有所下跌,主要源于目前大盘在3000点附近的压力,以及石油、黄金自4月10日以来的回调,并不影响辰州矿业的独立行情。目前,国家对锑、钨行业采矿、生产的控制力度仍处于偏紧状态,锑供需缺口将持续扩大,公司一季度产销两旺,每股收益0.20~0.21元,大幅增加550%~600%,符合我们预期,预计金属价格上涨利于公司业绩的快速增长。
　　鉴于公司三大主营产品金、锑、钨未来价格强烈的上涨预期,利润贡献将大大增厚EPS。通过敏感性分析,我们最保守的估计是预计2011年-2013年的EPS分别是0.99元、1.60元、2.10元,维持强烈推荐评级,维持短期目标价55元。