央行官员详解社会融资总量构成
　　盛松成：社会融资规模是符合金融宏观调控市场化方向的中间目标
　　温家宝总理在《政府工作报告》中提出保持合理的社会融资规模，同时要求提高直接融资比重，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用，更好地满足多样化投融资需求。金融宏观调控取消信贷规模指标，代之以社会融资规模指标，是一种探索和创新，适合我国融资结构的变化，符合金融宏观调控的市场化方向。
　　一、社会融资规模是全面反映金融与经济关系的总量指标
　　社会融资规模是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标。社会融资规模是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额。这里的金融体系为整体金融的概念，从机构看，包括银行、证券、保险等金融机构；从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等。
　　社会融资规模的内涵主要体现在三个方面。一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，即金融机构资产的综合运用，主要包括人民币各项贷款、外币各项贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券、非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等。二是实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构服务所获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债的净发行等。三是其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资等。
　　随着我国金融市场发展和金融创新深化，实体经济还会增加新的融资渠道，如私募股权基金、对冲基金等。未来条件成熟，可将它们计入社会融资规模。[注1]
　　二、社会融资规模是更为合适的金融宏观调控中间目标
　　（一）社会融资规模作为货币政策中间目标适合我国融资结构的变化
　　货币政策的最终目标是促进经济增长、实现充分就业、保持物价稳定和维持国际收支平衡。为了实现这一最终目标，一般都要根据一个国家的实际情况，确定合适的中间目标。较长时期以来，我国货币政策重点监测、分析的指标和调控中间目标是M2和新增人民币贷款。在某些年份，新增人民币贷款甚至比M2受到更多关注。然而由于近年来我国社会融资结构的变化，新增人民币贷款已不能准确反映实体经济的融资规模：一是直接融资快速发展。2010年企业债和非金融企业股票筹资分别达1.2万亿元和5787亿元，分别是2002年的36.8倍和9.5倍。二是非银行金融机构作用明显增强。2010年证券、保险类金融机构对实体经济的资金运用合计约1.68万亿元，是2002年的8倍。三是商业银行表外业务大量增加。2010年实体经济通过银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款从金融体系融资分别达2.33万亿元、1.13万亿元和3865亿元，而在2002年这些金融工具的融资量还非常小。因此只有将商业银行表外业务、非银行金融机构提供的资金和直接融资都纳入统计范畴，才能完整、全面监测和分析整体社会融资状况。可见，用社会融资规模替代信贷指标作为中间目标，是我国货币政策的理论和实践创新，符合我国融资结构的变化趋势。
　　（二）社会融资规模是与货币政策最终目标关联性更显著的中间目标
　　衡量一个指标能否作为调控的中间目标，有两个重要标准，一是它与最终目标的关联性，二是它的可调控性。实证分析表明，与新增人民币贷款相比，社会融资规模与主要经济指标相互关系更紧密。衡量两个变量之间的关系，在统计上一般采用相关性分析，测算得到的相关系数绝对值一般在0与1之间。相关系数越高，说明两个变量之间的关系越紧密。我们采用基于2002-2010年的月度和季度数据，对社会融资规模、新增人民币贷款与主要经济指标分别进行统计分析，结果表明：与新增人民币贷款相比，我国社会融资规模与GDP、社会消费品零售总额、城镇固定资产投资、工业增加值、CPI的关系更紧密，相关性显著优于新增人民币贷款。尤其需要指出的是，社会融资规模与物价关系较为紧密，因此在当前形势下，保持合理的社会融资规模意义重大，就象温家宝总理在《政府工作报告》中强调指出的，当前要把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。
　　同时，我们采用统计检验进行相互作用的分析，结果表明，社会融资规模与经济增长存在明显的相互作用、相互影响的关系。因此，可以对这两个变量建立长期均衡关系模型，并根据均衡关系进行预测。我们基于2002-2010年的年度数据进行测算，结果表明，社会融资规模与GDP存在稳定的长期均衡关系。这说明，可以根据GDP和CPI等指标推算支持实体经济发展所需要的相应的社会融资规模。通过完善金融统计制度，加强中央银行与各金融监管部门和有关方面协调配合，可形成社会融资规模的有效调控体系。
　　三、社会融资规模中间目标符合宏观调控市场化方向
　　（一）社会融资规模与市场化利率相关性较强
　　温家宝总理在《政府工作报告》中要求推进利率市场化改革。近年来，我国央行积极探索作为货币政策调控工具的市场化利率，并在2007年初推出了上海银行间同业拆借利率（简称Shibor）。 Shibor在货币市场利率体系中的基准地位逐步确立，在金融产品定价中发挥着重要作用。目前以Shibor为基础确定利率的金融产品越来越多，包括利率互换、远期利率协议、同业借款、转贴现、债券买卖、金融理财产品、货币互存业务等，部分商业银行还将内部转移资金价格以及绩效考核办法与Shibor挂钩。社会融资规模中的银行承兑汇票、企业债券等已参照Shibor进行市场化定价。
　　目前社会融资规模中人民币贷款实施基准利率及其浮动管理，而其他类型的融资市场化定价程度更高，市场化调控特征更明显。从社会融资规模与市场化调控工具Shibor的关系看，根据我们的实证分析，Shibor与 M2、人民币贷款、社会融资规模的相关系数分别为-0.47、-0.53和-0.57， Shibor与社会融资规模的相关性较强。
　　（二）社会融资规模中的金融创新产品对利率调控更为敏感
　　在社会融资规模的构成中，贷款对利率敏感度相对较低，而金融创新产品对利率更为敏感。将社会融资规模作为货币政策中间目标有利于推动金融创新，有利于在有效金融监管的条件下适度发展SPV、影子银行等新兴金融机构，鼓励金融机构提供多样性的金融产品和服务，也有利于提高直接融资比重。近年来，个人持有的信托理财资产增长较快，公众对收益率高于法定存款利率的金融产品认可度也在不断提高。2010年末，人民币个人理财资金为1.50万亿元，比2009年末增长56%。人民币个人理财资金占储蓄存款比例从2006年末的0.75%提高到2010年末的4.94%。截至2010年末，2010年第一次加息后发行的人民币银行理财产品平均预期收益率为2.83%，12个月期银行理财产品平均预期收益率为3.55%，分别比同期一年定期存款利率高0.33和1.05个百分点。目前银行理财产品期限结构已从1个月、半年，发展到3年、6年以及更长期限；投资领域从单一的银行间债券市场，发展到企业债、资产证券化产品、货币基金、信托计划等；挂钩指数也从利率、汇率，发展到股票、石油、黄金等资源类指数。随着金融创新的深入发展，利率敏感度较高的金融产品占社会融资规模的比重将逐步提高，社会融资规模对利率调控的敏感性将不断增强。
　　（三）社会融资规模中间目标体现了数量调控和价格调控相结合
　　温家宝总理在《政府工作报告》中指出，要综合运用价格和数量工具，提高货币政策有效性。目前，我国已经形成了基准利率和市场利率并存的利率体系，同时初步实现了数量调控和价格调控相结合。对于票据贴现、债券、股票融资等按市场化方式定价的融资，主要使用利率价格型工具进行调控；对于贷款等市场化定价程度相对较低的融资，则使用公开市场操作、存款准备金率等数量型工具和利率价格型工具进行调控。社会融资规模作为货币政策的中间目标，是我国金融宏观调控的有益探索和创新。它将数量调控和价格调控结合起来，将进一步促进金融宏观调控向市场化方向转变，进一步推进利率市场化。（全国人大代表、中国人民银行调查统计司司长 盛松成）
　　[注1] 社会融资规模的范围也是不断调整的，象货币供应量的范围调整一样，随着情况的变化，可以予以修订。(央行网站 )

　　央行：3月贷款增加6794亿元 一季度贷款增加2.24万亿元
　　一、2010年社会融资规模14.27万亿元，今年一季度4.19万亿元
　　初步统计显示，从2002年到2010年，我国社会融资规模由2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8%，比同期人民币各项贷款年均增速高9.4个百分点。2010年社会融资规模与GDP之比为35.9%，比2002年提高19.2个百分点。融资结构呈现多元发展，金融对资源配置效率不断提高。一是2010年企业债融资和非金融企业股票融资分别占同期社会融资规模的8.4%和4.1%，其中企业债融资比2002年上升6.8个百分点。二是银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款占比明显上升。2010年银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款分别占同期社会融资规模16.3%、7.9%和2.7%，分别比2002年高19.8个百分点、7个百分点和2.7个百分点。
　　初步统计，今年一季度社会融资规模增加4.19万亿元，同比少增3225亿元。其中人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元；外币贷款折合人民币增加1474亿元，同比少增457亿元；委托贷款增加3204亿元，同比多增1684亿元；信托贷款增加91亿元，同比少增2047亿元；银行承兑汇票增加7611亿元，同比少增1471亿元；企业债券净融资4551亿元，同比多增1874亿元；非金融企业股票融资1558亿元，同比多增309亿元。
　　从结构看，今年一季度人民币贷款占社会融资规模的53.5%，同比低4.1个百分点；外币贷款占比3.5%，同比低0.8个百分点；委托贷款占比7.6%，同比高4.3个百分点；信托贷款占比0.2%，同比低4.5个百分点；银行承兑汇票占比18.2%，同比低1.9个百分点；企业债券占比10.9%，同比高4.9个百分点；非金融企业境内股票融资占比3.7%，同比高1个百分点。
　　二、广义货币M2增长16.6%，狭义货币M1增长15%
　　2011年3月末，广义货币(M2)余额75.81万亿元，同比增长16.6%，比上月末高0.9个百分点，比上年末低3.1个百分点；狭义货币(M1)余额26.63万亿元，同比增长15.0%，比上月末高0.5个百分点，比上年末低6.2个百分点；流通中货币(M0)余额4.48万亿元，同比增长14.8%。一季度净投放现金257亿元，现金投放回笼正常。
　　三、一季度人民币贷款增加2.24万亿元，外币贷款增加270亿美元
　　3月末，本外币贷款余额52.61万亿元，同比增长17.6%；一季度本外币贷款增加2.39万亿元，同比少增4008亿元。人民币贷款余额49.47万亿元，同比增长17.9%，比上月末高0.2个百分点，比上年末低2.0个百分点。一季度人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元。分部门看，住户贷款增加7557亿元，其中，短期贷款增加2833亿元，中长期贷款增加4724亿元；非金融企业及其他部门贷款增加1.48万亿元，其中，短期贷款增加7253亿元，中长期贷款增加9830亿元，票据融资减少2622亿元。3月份当月人民币贷款增加6794亿元，同比多增1727亿元。外币贷款余额4775亿美元，同比增长17.2%，一季度外币贷款增加270亿美元。
　　四、一季度人民币存款增加3.98万亿元，外币存款增加112亿美元
　　3月末，本外币存款余额76.84万亿元，同比增长18.7%；一季度本外币存款增加4.04万亿元，同比多增776亿元。人民币存款余额75.28万亿元，同比增长19.0%，比上月末高1.4个百分点，比上年末低1.2个百分点。一季度人民币存款增加3.98万亿元，同比多增545亿元。其中，住户存款增加2.67万亿元，非金融企业存款增加3844亿元，财政性存款增加3460亿元。3月份当月人民币存款增加2.68万亿元，同比多增1.12万亿元。外币存款余额2369亿美元，同比增长9.4%，一季度外币存款增加112亿美元。
　　五、银行间市场交易活跃，市场利率明显回落
　　一季度银行间市场人民币交易累计成交40.09万亿元，日均成交6681亿元，日均同比多成交1155亿元，同比增长20.9%。
　　3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.93%，比上年12月份回落0.99个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.98%，比上年12月份回落1.14个百分点。
　　六、国家外汇储备增长24.4%
　　2011年3月末，国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%。3月末人民币汇率为1美元兑6.5564元人民币。
　　注1：社会融资规模统计数据来源于人民银行、发改委、证监会、保监会、国债登记公司和银行间市场交易商协会等部门。
　　注2：本月贷款余额已扣除2011年3月份核销历史政策性财务挂账924亿元。（.央.行）

　　我国外汇储备突破3万亿美元 专家称增长过快过猛
　　4月14日下午消息，在贸易逆差的背景之下，一季度我国外汇储备从28473亿美元增长到30447亿美元，专家称货币投放过多与外汇储备增长过快过猛有关，不利于货币调控。
　　央行14日发布《2011年一季度金融统计数据报告》。报告显示，2011年3月末，国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%。3月末人民币汇率为1美元兑6.5564元人民币。
　　而根据1月11日中国人民银行公布的统计数据，截至2010年末，国家外汇储备余额为28473亿美元。一季度外汇储备增长了2010亿美元，按照3月末人民币汇率为1美元兑6.5564元人民币计算，外汇占款达13178亿人民币。
　　一季度的贸易是逆差，而直接投资每个月最多100亿美元，折合人民币直接投资大概2000亿人民币，这么看来外汇流入增加流动性的态势没有得到改变。银河证券首席经济学家左小蕾(专栏)表示。
　　北大金融与证券研究中心主任曹凤岐分析称，具体的外汇结构目前尚不清楚，但从外汇储备的三大影响因素(外贸、资本流入、热钱流入)来看，一季度为贸易逆差对外汇储备的影响为负值，资本流入有限的情况下，只能理解为热钱流入较多。
　　对于热钱的统计目前还很粗，在目前人民币升值的情况下，热钱为赌下一步的升值有流入的动力。曹凤岐表示，外汇储备增长过快过猛已经成为货币投放过多的一个重要因素在此背景下，仅仅压缩国内贷款实际没有作用。
　　曹凤岐认为，目前的状况涉及人民币汇率升值问题和结算制度问题，不可能一下子改变。建议今后外汇结算和贸易结算不一定都要换成人民币，同时改变外汇结构。

　　快速分析：中国3月新增外汇占款反弹至4,079亿,短期存准率再上调可期
　　* 3月新增外汇占款4,079亿元,仍居高位--路透计算
　　* 公开市场功能虽恢复,但流动性回收任务艰巨
　　* 未来一个月内存款准备金率或再上调
　　中国3月新增外汇占款反弹至逾4,000亿元人民币高位.这对寄望公开市场功能恢复而暂时不上调存款准备金率的人来说,或许并不是一个好消息.因为在此情况下,回收流动性压力将令短期内存准率再上调可能性加大.
　　央行周四公布数据显示,3月末外汇占款馀额23.7万亿元.据此计算,3月新增外汇款4,079亿元,较2月的2,145亿元增九成,仅次于去年10月和今年1月的逾5,000亿元水平.
　　平安证券固定收益部研究主管石磊认为,在外汇占款还比较多的情况下,对冲压力还很大.
　　2010年,中国金融机构外汇占款新增32,682.14亿元人民币,月均为2,720亿元左右.
　　民生银行金融市场部首席分析师李志强也表示,到目前为止,今年央行公开市场操作累计为净投放.这与偏紧的货币政策氛围并不一致,按这种回收流动性需要,还会上调存款准备金率.
　　3月以来市场对央票等一级需求有所恢复,央行公开市场才渐现净回笼,一举结束此前连续16周被动净投放状态.不过据统计,至上周,今年以来,央行通过公开市场累计仍净投放达4,440亿元.
　　李志强并预计,未来一个月央行有可能再次上调存准和加息各一次.
　　自去年以来,中国央行已连续九次上调存款类金融机构人民币存款准备金率,其中今年前三月均为每月上调0.5个百分点,目前大型金融机构存款准备金率已达创纪录的20%.而自去年10月以来,央行并已连续四次加息.
　　央行数据并显示,3月新增人民币贷款6,794亿元,高于此前路透6,200亿元的调查中值;当月末广义货币供应量(M2)CNMSM2=ECI同比增长16.6%,亦高于15.5%的路透调查中值.（路透社）