环保部日前颁布了《火电厂大气污染物排放标准（二次征求意见稿）》。此
　　次颁布的二次征求意见稿比2009 年颁布的初稿有着明显的区别。无论是要求脱硝完成的时间表，还是减排力度，都有了明显的提高。
　　2009 年环保部出台的《火电厂大气污染物排放标准（征求意见稿）》将脱
　　硝完成时间定在2015 年1 月1 日。其中，重点地区NOx 排放量达到200毫克/立方米，非重点地区则为400 毫克/立方米。
　　而此次颁布的《火电厂大气污染物排放标准（二次征求意见稿）》计划2012
　　年1 月1 日开始实施。其中，从2012 年1 月1 日开始，要求所有新建火电机组NOx 排放量达到100 毫克/立方米。从2014 年1 月1 日开始，要求重点地区所有火电投运机组NOx 排放量达到100mg/立方米，而非重点地区2003 年以前投产的机组达到200mg/立方米。
　　新政（二次征求意见稿）将脱硝时间表提前，以及减排力度的加大，将使得未来三年（2011～2013 年）脱硝行业出现爆发式增长。前端脱硝与后端脱硝都将充分受益，而我们更加看好具有明显技术壁垒的前端脱硝。前期报告中，我们预计未来五年前端脱硝的市场容量将超过300 亿元。而按照新规测算，2011～2013 年前端脱硝的市场容量即将达到220 亿元。
　　我们认为，在火电新增市场中，三大锅炉企业具有天然优势；而在存量市场中，龙源技术、燃控科技、武汉天河等锅炉点火企业具备明显的竞争优势，未来有望垄断存量市场。
　　在前端脱硝市场，我们重点关注龙源技术（300105）、燃控技术（300152）。
　　龙源技术（300105）具备明显的技术先发优势，多台火电机组已经达到
　　170～180 毫克/立方米的减排水平。而且一旦等离子与双尺度技术相融合，那么有望突破100mg 大关，这将成为公司未来超预期的最大看点。
　　燃控科技（300152）在火电脱硝的进度方面落后于龙源技术。但是一旦公司获得电厂招标资质，公司前端脱硝业务将迅速增长。同时，公司双强少油点火、生物质气化、垃圾焚烧熔融炉未来也具有大幅超预期的可能。
　　

　　龙源技术2010年报点评:脱硝订单大幅增长

　　龙源技术 300105 电力设备行业
　　研究机构：广发证券 分析师：谢军 撰写日期：2011-03-29
　　公司2010年全年实现营业收入4.87亿元,较去年同期增长12.02%;营业利润为1.02亿元,较去年同期增长2.12%;利润总额为1.19亿元,较去年同期增长18.27%;归属上市公司股东的净利润为1.05亿元,比去年同期增长19.76%。全面摊薄每股收益1.2元,符合我们之前预期。分配方案每10股转增8股分红1.2元。
　　新增订单大幅增长。
　　2010年,公司新签销售合同8.26亿元,其中等离子点火设备合同3.71亿元;低氮改造合同1.85亿元;微油点火设备合同4.43亿元,电站余热利用合同1.6亿元,其他产品、备品备件及服务0.67亿元,截至2010年12月31日,公司尚待履行的合同总额为8.31亿元。
　　脱硝政策最受益股票。
　　十二五节能减排范围将增加脱硝这一约束性硬指标,并且将出台相关的脱硝补贴电价政策。龙源技术前端脱硝技术含量高,为目前A股中最受益脱硝政策的公司。
　　盈利预测。
　　我们预计2011~2013年公司实现每股收益2.63、4.01和5.19元,因为公司节能环保业务成长性突出,给予2011年50倍PE,目标价131元,给予买入评级。
　　风险提示。
　　脱硝政策出台慢于预期风险。
　　

　　燃控科技调研报告:生物质气化和脱硝设备或引爆业绩高增长

　　燃控科技 300152 机械行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：康凯
　　一家具有爆发式增长潜力的公司,产品覆盖锅炉点火和燃控设备节能环保的各个领域。其中生物质气化装置定位农村和林区燃气市场,低NOx 燃烧装置符合脱硝政策导向。细分市场容量巨大且竞争者寥寥,随着产品稳定运行和政策逐步明朗,都将带来公司业绩的爆发式增长。
　　生物质气化,解决农村用气的最佳方案。在原有不完全燃烧技术基础上,公司解决了焦油污染和热值较低的难题,在江苏建成示范工程。
　　生物质气化具有经济、环保、节能的特点,通过采用分布式,有效利用农村和林区的废料资源,最大限度发展新型能源。预计未来十年市场容量破900亿,目前公司具有技术、专利垄断优势,未来有望成为行业标准制定者。
　　低NOx 燃烧,政策明朗引得百花齐放。最新脱硝征求意见稿将重点地区排放标准降至100mg/立方米,基本确立了前端+后端的技术路线,未来无论是等离子体电弧燃烧还是精确配风充分燃烧,都将在市场全面启动后受益。
　　节油点火领域优势明显,双强少油和烟风道系统将更依赖存量改造市场。受火电新增量下滑影响,未来节油点火领域将以存量改造为主,龙头地位助开拓工业领域和海外市场。
　　盈利预测:我们预计2010年、2011年和2012年EPS 分别为0.73元、1.06元和1.55元,目标价51元,给予谨慎增持评级。同时建议关注生物质气化和脱硝市场启动信号,期待公司业绩爆发增长。
　　

　　九龙电力:核电与脱硝双轮驱动

　　九龙电力 600292 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：平安证券 分析师：曾凡，王凡 撰写日期：2011-03-24
　　九龙电力是以火电、脱硫脱硝为主业的上市公司。作为中电投旗下的环保产业平台,脱硫脱硝工程、脱硝催化剂、脱硫BOT是公司的三大支柱产业;去年10月控股子公司远达环保承担海阳核电站离堆废物处理业务的公告宣布公司正式进入核电废弃物处理领域。
　　核电业务:日本核事故不改长期发展趋势
　　海阳订单不受核刹车影响。国务院常务会议要求暂停审批新上核电项目。海阳核电站不属于通知中所提到的审批中或开展前期工作的项目,不受核刹车的影响。
　　中期内核安全的补课可能影响公司核废料处置业务的开展。常务会议要求在核安全规划出台前停止核电站审批,将放缓核电站建设的节奏,从而对公司核废料业务带来负面影响。
　　长期内核电有望健康发展。公司认为,本次核事故将长期内刺激核电技术更新换代,开启核电厂长期健康发展的空间。核废料安全处理作为核安全的重要一环,未来有望加大投资。从行业属性来看,该细分行业属于天然的垄断竞争行业,公司核废料业务有望获得长足发展。
　　公司主要定位于核废料处理,并未涉及核事故处理及核安全领域。核事故处理、核安全市场仍未放开,即使国家加强了对核事故处理的投资力度,对公司未来的业务和业绩也基本不产生影响。
　　脱硝催化剂:产业链延伸是关键
　　催化剂2011年将至少释放2.5万立方米的需求。目前全国已有江苏、广东两省出台脱硝政策预案。按这两个预案计算,2011年将至少有3000万千瓦火电机组开始脱硝工程招标,催生2.5万立方米催化剂市场。假定全国6亿千瓦的火电机组5年内完成脱硝改造,每年市场容量在10-12万立方米左右。
　　较低的进入门槛导致脱硝催化剂竞争加剧。在调研中我们了解到,公司产能已达1万立方米。脱硝催化剂总体门槛较低,目前已供过于求。我们认为,尽管市场普遍预期脱硝市场的快速释放可能导致催化剂短缺,但前几年催化剂的扩产速度已证明其不能持续太久。
　　技术工艺是长期内维持毛利率的关键。避免竞争加剧的主要途径主要有改进工艺和沿升产业链二途。
　　前者降低对原材料钛白粉纯度的要求,从而降低对进口钛白粉的依赖;后者直接实现高纯度钛白粉的国产化以降低成本。公司正在这两个方面分别作尝试。我们认为沿升产业链是短期内较为可行的方式。
　　给予推荐评级。预计公司今明两年实现每股收益0.25元、0.48元,首次给予推荐评级。
　　

　　华光股份:进军脱硝领域,战略转型又一城

　　华光股份 600475 机械行业
　　研究机构：东方证券 分析师：邹慧
　　现金出资700 万,投资脱硝公司,控股35%。近日公司公告,新设无锡华光科技股份有限公司,主要从事电厂脱硝项目的设计、以及脱硝催化剂的生产和销售,注册资本为2000 万元,华光股份、宜兴王子环保科技有限公司、江苏新动力风险投资有限公司、无锡索源电子科技有限公司分别出资700 万元、600 万元、500 万元和200 万元,分别占注册资本的35%、30%、25%和10%,均为现金出资。
　　电厂脱硝市场即将启动,公司适时介入分享脱硝蛋糕。环保部在2011 年1 月27 日曾公布《火电厂氮氧化物防治技术政策》,对电厂氮氧化物的排放量重点地区要求100mg/m3,业内预计发改委将在4 月前后公布脱硝电价补贴,火电厂目前也在积极探讨脱硝改造的方式和方法。借鉴国外脱硝政策补贴后,一般两年启动市场,而国内因为脱硝是环保部十二五监管重点,我们预期脱硝市场明年就能有效启动,公司在行业爆发之前投资,分享脱硝市场成长的盛宴,我们预计十二五脱硝投资超过500 亿元。
　　掌握脱硝催化剂的生产技术,具备核心竞争力,且能持续受益。按照目前的氮氧化物排放标准,前端脱硝和SCR 技术的结合是一种有效的方式。
　　SCR 技术要求每2-3 年更换一次催化剂,无锡华光科技掌握脱硝催化剂的生产技术,可以从脱硝电厂的运营中持续受益。根据我们的预测,未来几年,脱硝催化剂的市场容量将持续增长,至2015 年脱硝催化剂的需求超过50 亿,公司将持续受益。
　　基本面很好,订单创新高,且结构趋好。新接订单中,出口订单比例进一步提升。出口订单一般为高端产品,毛利率高于国内订单,另一方面,今年垃圾焚烧炉订单增长较快,余热锅炉订单增长速度也很高,特种锅炉订单毛利率通常也要好于普通锅炉。因此,综合出口和特种锅炉占比提高来分析,我们预期明年公司产品综合毛利率有提升的空间,趋势向好。
　　布局战略新兴产业,亮点将逐步成为热点。公司自2009 年启动了产品结构调整战略,培育了垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC 气化炉三大品种。
　　而2011 伊始,公司又切入脱硝领域,也是十二五重点,《新兴能源产业规划》中提到煤炭的清洁化利用是中长期的能源战略,预期进程会加快。
　　随着战略新兴产业规划细则的逐步推出,将进一步显示公司的远见卓识。
　　维持买入评级。我们维持之前对公司2010-2012 年每股收益分别为0.61、0.83、0.99 元的预测,鉴于华光正朝低碳设备行业转型,未来增长值得期待。同时公司涉猎的行业是朝阳产业,是国家十二五规划重点支持的细分行业,在新兴战略产业规划细则出台之前,股价有较多催化剂,目前股价有较高的安全边际,维持公司买入评级。目前股价已达到我们前期的目标价,我们将适时对公司进行重新评估。
　　股价催化剂:节能环保政策出台、垃圾发电、淤泥处理。
　　

　　龙净环保10年报点评:除尘实现海外突破,脱硫脱硝或超预期

　　龙净环保 600388 机械行业
　　研究机构：中信证券 分析师：王海旭,吴非
　　2010年报业绩L10元,略低预期。受沈阳房地产项目已于2009年确认完毕影响,2010年公司营业收入33.5亿,同比下降2.1%;归属母公司净利润2.3亿,同比下降11.3%,完全摊薄后EPS为1.10元,略低预期,主要源于职工费用和研发费用增加致管理费用同比上升34一4%。10Q4季度毛利率为20.2%,与三季度基本持平,同比下降2.4个百分点。
　　除尘收入高速增长,海外市场取得突破。2010年电除尘设备及配套业务收入21.8亿元,同比增速较快,达47.8%,占公司总收入已达65%;海外市场实现规模性突破,出口收入6亿元,先后签订了印度阿达尼7台66万千瓦机组电除尘器、印度KSK公司6台66万千瓦机组电袋项目以及博茨瓦纳、塞尔维亚、日本三菱等多个大型电除尘器项目。在此基础上,预计2011年公司还将积极拓展美国等海外高端市场,形成对国内市场的有力补充。
　　脱硫脱硝业务存在较大超预期可能。在新增火电脱硫需求较为平稳的情况下,火电改造及钢铁烧结等脱硫需求有望成为较好补充,在钢铁烧结脱硫领域,公司基于过往承接多个钢铁项目的经验以及在干法脱硫的领先技术水平,具有明显竞争优势。此外,随着我国能源建设重心转移至西部缺水地区,干法脱硫在我国中西部缺水地区的应用将进一步推广。与此同时,十二五新增NOx作为约束性考核指标,广州、江苏等地已出台明确的火电脱硝规划,加之未来新《火电厂大气污染物排放标准》(估计NOx排放浓度限值可能达100mg/m,)的出台以及配套脱硝电价的落实,这些都将催生尾气脱硝市场启动,公司作为业内龙头有望显著受益。
　　风险因素:新增火电机组低于预期、火电盈利不佳导致脱硫改造需求有限、海外收入规模扩大带来汇率风险、环保政策出台及执行力度的不确定性。
　　维持买入评级。基于公司饱满的在手订单情况以及脱硝市场即将启动,我们将2011一2012年EPS预测由1.32/1.45元上调至1.39/1.73元,同时新增2013年业绩预测为2.03元,目前股价对应P/E为21/17/15倍,具备足够的安全边际。结合目前环保行业的估值水平,给予公司2011年30倍P/E,对应目标价格42元,维持买入评级。
　　

　　国电清新:由建设转向运营的火电脱硫先导企业

　　国电清新 002573 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王威
　　公司主营业务为火电烟气脱硫装置的建造和运营。2008-2010年,公司主营业务收入5.5亿、3.3亿和3.2亿,其中运营收入占比为26.3%、67.8%和79.6%,综合毛利率31.94%、30.91%、43.61%,净利润8,020、3,008和6,505万元;
　　特许经营行业第一,火电脱硫建设十名左右。2010年公司在专业脱硫公司特许经营试点项目的市场份额19.60%,排名第1;2009年底,公司脱硫装置累计投运1150万千瓦,市场份额2.45%,排名13;
　　特许经营首批试点公司,具备先发优势。政府在2007年推出了特许经营试点,公司在首批试点的17家公司中综合排名第5。截止到2010年底,公司参与特许经营试点的运营机组装机容量4800MW,占全国批准实施特许经营试点机组的19.60%,位居全行业之首;
　　竞争优势:市场导向,抓住机遇。公司成立于2001年,是最早参与火电湿法脱硫的企业。2007年公司适时介入脱硫机组特许经营以及干法脱硫领域。公司在2008年调整重心,侧重运营服务,近年来运营收入占比逐步提高,改善公司财务状况和利润水平。此外,富煤缺水地区是干法脱硫的应用领域之一,未来可能成为公司盈利增长点;
　　风险因素:1.火电脱硫完成增长高峰,干法脱硫占比5%,公司在非电领域储备不足;2.干法脱硫面临成本问题,目前高于湿法20%左右;
　　催化剂:1.国家环保政策刺激;公司在特许经营(大唐国际)和干法脱硫业务(锡盟煤电基地)上获大单;
　　盈利预测:基于对公司经营情况的分析,预计公司2010-2012年净利润0.65亿/1.31/2.95亿元,对应EPS为0.44/0.88/1.99元;
　　估值定价:可比上市公司2010-2012年PE为84/46/31。公司特许经营收入占比较高,收入有保障且利润水平高于行业平均,给予公司一定溢价,建议询价区间为44-48.4倍,对应2011年PE为50-55倍。
　　

　　三聚环保:业绩低于预期,未来关注脱硫服务业务

　　三聚环保 300072 基础化工业
　　研究机构：中投证券 分析师：芮定坤，宋哲建
　　三聚环保发布2010年年报,摊薄后基本每股收益0.59元,低于市场预期。
　　业绩低于预期的两个原因:1是脱硫净化剂毛利率下降较快,由09年的54%下降到10年的45%,主要是因为传统的脱硫净化剂,尤其是氧化铁、氧化锌等市场竞争激烈,销售价格下降较多导致的;2是脱硫催化剂在10年销售收入大幅增加,由09年脱硫催化剂收入是脱硫净化剂收入的1.9倍上升到10年的2.35倍,由此拉低了整体的毛利率,脱硫催化剂毛利率10年在43%。
　　我们认为公司最有优势的技术是募投项目10000万吨高硫容净化剂项目。1是循环使用后成本能低40%(少了合成步骤),这样可以使产能一定的情况下产量快速增长,2是油田(尤其是三次采油油田)的伴生气里面CO2比较多,处理CO2后一般是碱性环境,一般催化净化剂不能用于碱性环境,公司的产品是后成型中性的可以用于酸碱环境,相当于在伴生气这个领域,产品具有一定的技术壁垒。
　　但由于募投项目所在地的整体电力建设被调整,公司为了保证二期工程项目顺利建成投产,对部分工程的动力系统设计进行了相应修改,导致设计进度延期。年产10,000吨高硫容粉及脱硫剂成型装置推迟四个月至2011年8月底完工,年产500吨新型分子筛及催化新材料合成装置和年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂生产装置推迟六个月至2011年10月底完工,募投项目将在12年贡献较大利润。
　　投资建议:脱硫可以降低硫化物的排放,在节能减排大背景下,行业发展空间大,公司有一定技术优势管理较好,可以享受市场热点带来的一定估值溢价。但对净化剂的增速有多快看不太清楚,所以未来的股价驱动力是需求数据能证实增速,或者设备服务业务上进展超预期。下调盈利预测,11年、12年、13年EPS分别为0.83、1.22、1.53元,给予推荐评级。
　　风险提示:募投项目在次延期的可能。