驰宏锌锗:资产注入为长期增长奠定基础
　　公司近况:驰宏锌锗以13.6亿元现金支付方式收购母公司云南冶金集团股份有限公司持有的云南永昌铅锌股份有限公司93.08%的股权、云南澜沧铅矿有限公司100%的股权以及大兴安岭云冶矿业开发有限公司100%的股权。公司在1月以来先后两次公告收购三家公司,收购股权比例由最初的51%提高到目前水平,此次公告主要是公布收购价款、资产详情等相关细节。本次收购成本与近期铅锌矿收购交易相比较为合理(见表2)。
　　评论:此次收购将进一步增加公司铅锌资源储量。此次收购的三家企业均是国内已具有一定资源量和找探矿前景的矿山企业,其中永昌铅锌拥有铅锌金属量56.64万吨,澜沧铅矿拥有铅锌金属量55.18万吨,大兴安岭矿业拥有铅锌金属量20.11万吨。收购完成后,驰宏锌锗铅锌资源金属量将增加约131.93万吨(见表1),增幅达到42%。同时这些矿山企业一方面对保有储量进行有效开采,一方面加大投入进行勘探,因此保有资源储量仍有提升空间。
　　公司铅锌自给率将进一步提高。此次收购有利于消除潜在同业竞争,有利于公司进一步增强对云南省内和大兴安岭地区铅锌资源的控制。同时也将为公司新建铅锌冶炼项目提供有力的资源保障,铅锌自给率将会得到提升,这将进一步强化上市公司的竞争优势,能够有效提高驰宏锌锗的盈利能力和可持续发展能力。
　　短期内对公司盈利贡献有限。根据10年数据,收购的三家公司收入总额约6.9亿元,占驰宏锌锗10年总收入的14.2%;净利润总额为2451万元(其中永昌铅锌2322万元,澜沧铅矿129万元,大兴安岭矿业尚处于建设期无盈利)约占驰宏锌锗10年净利润的5.3%,短期内对公司的盈利贡献有限。
　　估值与建议:我们维持2011和2012年0.67元和0.82元的盈利预测不变,对应2011/2012年市盈率为54/44倍。我们看好公司的资源优势及未来增长前景,而铅锌价格也有望维持高位,因此维持审慎推荐的评级。自1月公告以来,公司股价已有所反映,而考虑到欧美经济复苏以及日本重建,金属需求将会增加,股价也将得到一定支撑,中期的驱动力还看金属价格走势及资源增长。
　　风险:铅锌价格大幅下跌,会泽项目投产慢于预期。
　　（中金公司）

　　恒邦股份:募投项目投产将显著提升公司业绩,看好公司资源与冶炼并重的发展战略
　　投资要点:
　　恒邦股份今日公告了2010年财务报告,公司2010年实现营业收入49.55亿元,同比增长99%;实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比增长26.86%;基本EPS0.95元。2010年,公司生产黄金18.75吨;白银51.11吨;铜2.20万吨;硫酸48.30万吨;磷铵8.09万吨。公司收入大幅增长的主要原因是是募投项目试生产使黄金、白银、电解铜产量同比增加较大,以及黄金白银电解铜产品销售价格同比上涨;同时公司化工类产品价格也在2010年也出现了明显的回升。
　　我们依然看好公司未来资源扩张与强化冶炼优势并重的发展战略。
　　分配预案:公司为扩大在生产需要,2010年拟不进行利润分配、也不进行公积金转增股本。公司2011年经营计划:实现收入70亿元,营业利润3.1亿元,净利润2.3亿元。
　　收购金兴矿业将显著提升公司资源储量。公司计划非公开发行股票,以募集资金中的11102.96万元收购恒邦集团持有的金兴矿业55%的股权、并以募集资金9089.69万元单方增资金兴矿业用于采选建设,完成后,恒邦股份将持有金兴70%的股权比例,公司金资源储量将有目前的32吨左右显著提升至接近40吨,进一步稳定公司金精矿原料来源,增强公司的可持续发展能力。
　　公司未来3年自产金矿量有望从目前的1.5吨/年增加值4.5吨/年左右,公司盈利能力未来将逐步提升。公司非公开发行项目完成后,采选冶项目改造完成后自产金精矿由目前的1.7吨提升至4.5吨左右,拥有黄金冶炼能力26吨/年、白银冶炼能力150吨/年,硫酸生产能力56万吨/年、铜冶炼能力2万吨/年。增发项目建成后,公司规模、盈利能力都有望得到大幅增加。
　　公司未来业绩对金价波动敏感性增强。我们按照13年4.5吨自产金、按照目前股本测算,金价上涨10元/克,公司业绩增加0.18元。
　　维持强烈推荐的投资评级。不考虑增发摊薄影响,我们预测公司11-13年EPS分别为2.33元、2.70元和3.25元,公司未来新增资源占有的可能性和参考目前贵金属板块的估值水平hbg,维持强烈推荐的投资评级,未来6-12个月目标价82元。
　　风险提示:项目建设进度低于预期、黄金价格大幅波动。
　　（中投证券）

　　*ST威达:资产置换缔造白银第一股
　　公司拟以截至评估基准日合法拥有的全部构成业务的资产与北京盛达、红烨投资、王彦峰、王伟合计持有银都矿业62.96%股权,进行置换,置入资产价值超过置出资产价值的差额部分,由公司以向北京盛达、红烨投资、王彦峰、王伟发行股份的方式支付。预计本次发行新增股份规模约为3.95亿股。
　　银都矿业主要从事银、铅、锌等有色金属的采选加工。其中银矿业务收入占总收入比重49%以上。由于开采成本较低,07-09年平均综合毛利率达到85%以上。银都矿业资源为银多金属矿,矿石中含有银、铅、锌三个金属元素。根据原始地质详查报告,矿山储量银3,961.25吨、铅424,499.57吨、锌901,066.93吨。
　　由于前期的全球性货币扩张政策,白银价格仍在上升通道中新,随着通胀压力日益增大,该趋势很可能将会延续相当一段时间。
　　重组预案承诺,本次交易完成后,2010年上市公司每股收益0.61元/股。公司目前年产量为70万吨矿石,11年将扩产至每年90万吨矿石处理量。据此预计11年收益增长约在30%左右,届时每股收益可能在0.79元左右。
　　本次重组成功后,公司将成为A股唯一一间以银矿采选为主营业务的上市公司,鉴于银金属与黄金的高度相关性,我们参考黄金上市公司估值方法对公司进行估值,认为银都矿业注入上市公司62.96%的权益市值85.63亿,对应股价16元/股为安全边际。
　　由于盈利预测相对明确,10年EPS0.61,11年0.79元,参考黄金企业50倍PE,则每股合理价格在30元,首次给予买入评级。
　　（国海证券）

　　中金岭南:海外布局渐入佳境
　　业绩略高于预期。2010年公司实现营收96.52亿元,同比增27.28%;利润总额7.35亿元,同比增16.62%;归属于上市公司股东净利润7.07亿元,同比增70.68%。全年EPS为0.45元,第四季度单季度EPS为0.15,环比大增136.5%。
　　业绩同比实现大幅增长,主要是由于:1、铅锌产品价格同比上涨24.85%、29.43%;2、交易性金融资产与负债产生的公允价值变动损益以及相关投资收益贡献业绩1.4785亿元,合约0.09元/股,剔除该因素,公司业绩基本符合我们的预期;3、铅锌精矿金属量达到31.48万吨,同比增长4.3%;精矿含银160.8吨;硫精矿80.55万吨,同比增0.55%。4、期间费用率下降明显。销售费用率、管理费用率分别下降0.91、1.27个百分点。
　　公司目前国内外权益锌储量498万吨,铅储量295万吨;去年PEM成功收购全球星矿业,公司权益金属储量增加5.77万吨铜、3吨黄金和92吨白银。而考虑控制的勘探区域后,全球星矿业远景权益资源量(包含储量)合计约:33.28万吨铜、71.24万盎司金(约22.14吨),741万盎司白银(约230.36吨)、4.84万吨镍、2.5万吨氧化锂。
　　PEM公司的扩产正稳步推进,我们预计2013年铅锌精矿金属量有望从当前的12万吨增长至20万吨/年;而多米尼加塞罗-德-迈蒙矿(CerrodeMaimon)今年就有望生产铜金属量9300吨,黄金15000盎司(约425公斤),白银34万盎司(9.64吨),公司海外矿山快步进入收获期。
　　受QE2提振,美国经济步入复苏阶段,势头良好;欧债危机已过谷底,欧美经济整体进入全面回暖阶段,有望稳步拉动金属需求回升。国内保障房建设有望构成金属消费的确定性新量,而货币紧缩暂时迎来空档期,压制股票估值的因素或能暂时得以缓解。
　　维持增持评级。在2011-13年锌价19000、20000、20500元/吨;铅价17500、19000、19500元/吨的假设下;我们预测,2011-13年EPS分别为0.72、1.05、1.37元;其中2011-12年地产贡献0.2、0.2元/股。
　　（华泰联合）

　　中金岭南:继续加快海内外矿山开发
　　2010年,中金岭南主营收入和净利润同比分别增长27.3%和70.7%,每股收益0.45元,符合预期。公司业绩的提升主要来自于主要产品价格的上涨。2010年,主导产品锌、铅平均价格分别比2009年上涨26%和17%;副产品黄金和白银价格则分别上涨25%和44%。
　　公司2010年主要矿产品产量:锌精矿20.05万吨(+4.9%);铅精矿11.43万吨(+3.2%),铅锌精矿含银160.8吨(+0.6%)。受韶关冶炼厂第4季度停产影响,当年铅锌冶炼产品产量35.84万吨(-2.6%)。公司2011年度经营计划为:铅锌精矿31.1万吨(国内19.1万吨,国外12万吨)基本与2010年持平。铅锌冶炼产品20万吨,同比减少44.2%。另外,Globestar将生产铜金属量9,300吨,黄金1.5万盎司,白银34万盎司。目前,公司旗下的韶关冶炼厂仍处于停产整顿中。
　　我们预计,随着全球经济继续复苏,铜、铅、锌等有色金属价格将继续回升。其中,铜由于基本面较好,价格有望再创新高。我们对2011年国内铜、铅、锌价格预测分别为7.35万元/吨(+24.1%)、1.75万元/吨(+8.3%)和1.9万元/吨(+8.3%)。中金岭南作为国内综合性矿产品生产商,将继续受益于价格的上涨。
　　另外,中金岭南在天津开发的房地产项目有望在2011年结算,预计将给公司带来15亿元的收入和3亿元以上的净利润,相当于增加每股收益0.20元。
　　2011年1月,控股子公司Perilya(持股52%)以1.84亿加元成功收购了加拿大矿业公司Globestar,确立了多金属、国际化发展的布局。收购完成后,中金岭南新增铜、金、银、镍、锂等资源,正式进入铜、金等生产领域。公司将加大对Globestar的资源勘探和开发力度,并加快对广西盘龙铅锌矿的扩建。
　　作为成功走向海外的国内有色金属行业龙头企业之一,中金岭南管理层的经营理念和管理能力已发生质的飞跃。仅仅两年间,公司控制的矿产资源储量翻了一番,正在成长为国际领先的综合性矿产生产商。考虑到公司的行业地位和长期增长前景,我们维持增持-A投资评级。短期行业面临的主要风险:1)全球经济复苏的步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷;2)中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施。
　　（安信证券）

　　豫光金铅:铅业龙头,银业翘楚,再生铅值得等待
　　事件
　　我们于2011年3月11日对豫光金铅进行了调研,同公司董事会秘书蔡亮先生和证券事务代表李慧玲女士进行了深入交流,并参观了公司的厂房。
　　评述
　　1、国内最大的精铅冶炼企业,技术领先。公司合计拥有铅精炼产能35万吨,共有4条生产线,铅冶炼规模和技术全国领先。(1)2004年以前公司有两条生产线,分别是10万吨,合计20万吨,原料全部为铅精矿(其中有5万吨产能已经停产);(2)2004年开始建设10万吨(金属量)再生铅生产线,于2006年建成,该线从废旧蓄电池回收到冶炼的一体化产业链。(3)2008年开始建设8万吨/年熔池熔炼直接炼铅环保冶炼项目,2010年下半年投产,可直接用铅膏和铅精矿为原料,以运行情况看实际产能可以达到10万吨。该8万吨一部成铅法冶炼能耗是市场的50%,成本是市场的70%,公司其余的生产线也在逐步进行技术改进。
　　2、白银、黄金贡献大部分利润。公司的白银、黄金是由贵金属冶炼分公司冶炼分离阳极泥获得,阳极泥是铅电解过程中的阳极产物,公司白银、黄金年产可达到730吨、3.2吨,是全国最大的白银生产企业。
　　3、全面布局再生铅。公司铅精矿全部外购,因此再生铅是公司未来主要的发展方向,公司在废旧铅酸蓄电池领域的布局已经全面展开,目前主要有:(1)2006年建成的10万吨金属量的回收能力:其中铅合金约4万吨,回收铅膏含铅约6万吨;(2)2010年8月公司与永丰县祥盛有色金属资开发18万吨/年废旧蓄电池综合回收利用工程项目(公司股权占比60%),预计2011年底建成。该线18万吨回收能力,可回收铅金属量约9万吨:其中铅合金约3.6万吨,铅膏含铅约5.4万吨;(3)2010年12月公司完成配股,募集到6.21亿元,其中约2.4亿元用于二期废旧蓄电池综合利用工程项目,设计规模为35万吨/年的废旧蓄电池回收能力,其中含铅合金8.58万吨,铅膏14.2万吨,以及其他副产品,建设期18个月,预计2011年下半年投产。
　　虽然目前存在原料回收难的问题,但再生铅的应用是大势所趋,按照现在的布局,理想状态下,公司通过废旧铅酸蓄电池回收可获得的铅合金含铅20万吨(可直接熔炼),铅膏含铅21.4万吨(按40%比例为8万吨),原料自给率可达到80%。
　　4、逐步投资上游资源领域。公司以铅冶炼为主,对上游资源的投资虽然一直在进行,但态度偏谨慎。
　　2010年8月份以520万澳元认购澳大利亚KBL公司增发普通股,持有KBL增发后总股份的15%;同时公司支付500万澳元以获得KBL在西澳库纳纳拉地区SORBY HILLS铅银锌矿山项目25%的权益,KBL目前已经探明的铅锌金属量100万吨,银1095吨,公司将按市场条件在项目上获得一定比例的产品,该产品产量比例将与其在KBL股权比例及项目权益比重之和相当;目前仍处于大力探矿阶段,考虑到后期建设,短期不会有精矿产出。
　　5、公司与集团实施两条腿走路。上市公司以铅冶炼为主业,集团以锌冶炼为主业,近期集团以5.2亿元收购宝徽集团51%,可控制铅锌资源储量200万吨,对上市而言利好有限,但可在一定程度上保障部分精矿来源。豫光金铅集团拥有30万吨的锌冶炼,近期加大了对上游资源的扩张力度,其收购以及拥有的上游资源主要有:
　　(1)2010年11月28日,豫光集团投资5.1亿元,与甘肃建新实业集团签订了股权转让协议,拥有建新集团旗下甘肃宝徽51%的股权,该公司拥有200余万吨的铅锌金属量。甘肃宝徽实业集团有限公司成立于1994年12月1日,注册资本14,000万元,主营业务为金属矿的采选销售业务。南宇公司和建新集团分别持有该公司90%和10%的股权。宝徽集团主要资产包括6个子公司和1个分公司。
　　(2)甘洛豫光矿:豫光金铅集团公司继2004年以5150万拍得赤普2号、1.61亿拍得老915--1号铅锌矿探矿采矿权,投资超过两个亿后,2006年7月28日集团下属甘洛豫光矿业有限责任公司又以2.91亿元成功竞得甘洛县尔呷地吉铅锌矿探矿权。甘洛县尔呷地吉铅锌矿勘查程度为普查,矿区属甘洛县沙岱乡所辖,面积6.75平方公里,铅锌金属资源量56万吨。
　　6、维持公司增持评级。我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.5元、0.7元和1元,对应动态PE分别为62倍、44倍和31倍,其中上调2010年业绩6%,维持增持评级。
　　风险提示:原材料价格波动风险;项目进展不确定风险。
　　（东海证券）