业绩增速基本符合预期。2010年公司实现营业收入21.97亿元，同比增长10.59%；利润总额为3.39亿元，同比增长30.79%；归属于母公司净利润2.83亿元，同比增长38.87%，折合EPS1元。分红方案为每股派息0.2元。

　　品牌运营日趋成熟、提升品牌定位。作为拥有20年品牌营销经验的国内品牌，七匹狼的品牌营销和宣传日趋成熟，2010年公司通过一系列活动和明星代言，提升了品牌形象和定位，利于公司品牌的长期发展。

　　渠道管理下沉。公司的特许经营体系包含代理商和经销商。扁平化的经销体系利于公司的终端渠道发展。2010年公司强化了对经销商的服务功能，从资金、店铺拓展、终端陈设等方面扶植经销商体系。我们认为公司对经销商体系的管理日趋精细化。

　　渠道中直营店增长较快。10年公司共新增店铺276家，其中新增直营及联营店168家，新增加盟店108家。截至10年底，公司共有终端销售门店3525家，其中直营及联营388家，加盟店3137家。2010年直营店销售收入2.7亿元，直营占比有所提高。

　　电子商务增长快速。公司目前的电子商务主要为产品的库存处理。10年公司网上实现销售2583万元，比09年大幅增长760%。虽然目前总体数额不大，但电子商务业务有望在未来保持快速发展。

　　我们认为公司未来两年的看点主要包括：品牌的内涵提升和精细化管理使得七匹狼保持了良好的可持续增长潜力，公司新收购的杭州肯纳(康纳利和范思哲的中国代理)进军奢侈品市场，也是未来新的增长点。

　　盈利预测：我们估计11年扣除非经常性损益的净利润3.68亿元，每股收益1.3元，12年净利润4.6亿元，每股收益1.62元。给予11年30倍PE，目标价39元，维持“买入”评级。