作者：张晓华 原创  

　　摘要：欧洲中央银行于北京时间4月7日晚间宣布，将欧元区主导利率由现行的1%提高至1.25%，增加0.25个百分点。欧元区如期加息，结束了2年半来的低利率政策，多家券商认为，这宣告始于危机时期的宽松货币政策开始退出。

　　欧洲中央银行于北京时间4月7日晚间宣布，将欧元区主导利率由现行的1%提高至1.25%，增加0.25个百分点。欧元区如期加息，结束了2年半来的低利率政策，多家券商认为，这宣告始于危机时期的宽松货币政策开始退出。

　　此外，鉴于欧洲央行紧缩货币政策将对美国和英国的宽松政策构成极大的压力，本次加息或将拉开发达经济体政策退出的大幕，而美联储政策退出时间亦可能因之提前。

　　欧洲央行近三年来首次加息

　　欧洲央行7日宣布，从本月13日起上调欧元区主导利率0.25个百分点至1.25%。这是欧洲央行自2008年7月以来首次加息，此前近三年时间欧元区的主导利率一直维持在1.0%的历史最低水平。

　　欧洲央行表示，将逐步放弃过去一年来为增加市场流动性而购买发生债务危机的欧洲国家国债的行为，使欧洲央行的职能重新回到以控制通货膨胀为宗旨的“正常状态”。

　　“受能源与粮食价格飙升的冲击，欧元区通胀水平已连续4个月超过2%，3月同比涨幅在2.6%，环比涨幅高达1.28%。同时PPI自2010年下半年以来持续攀升，目前已上升至6.63%。但是，从核心CPI来看，除能源和食品以外的部门通胀仍然稳定。”国泰君安8日发布宏观研究报告表示，自金融危机以来，发达经济体的闲置产能是抑制通胀攀升的重要因素。欧洲央行本次加息的重要政策意图是防止通胀全面扩散、二轮通胀效应和通胀预期下的工资-物价上升螺旋。

　　鉴于在3月份，欧洲央行行长特里谢就曾表示过4月份将加息。因此，此次加息的时点和幅度并不令人感到意外。“欧元区的加息基于两点：一是经济复苏稳定，GDP增速已经三个季度在2%左右，超过了复苏时期1.5%-2%左右的潜在增长率，而当前消费等内生增长仍维持较好水平，稳定复苏可期。二是物价上涨加速。3月份CPI同比涨至2.6%的新高，复苏稳定和油价高企仍可能继续推高物价。因此，在经济复苏相对有保障的情况下，及时收紧政策以应对通胀，符合欧元区央行的监管原则。”东北证券宏观分析师表示。

　　欧洲央行本次加息得益于欧洲经济良好的复苏态势。公开数据显示，无论是2010年4季度的G D P数据、2月出现下降的失业率数据，还是稳定在景气高位的消费者信心和PM I数据，都反映出欧元区良好的复苏态势。

　　而欧盟委员会上月初发表的报告则显示，2011年欧元区经济增长率将达到1.6%，比欧盟委员会去年秋季预测时高出0.1个百分点。特别是欧元区最大经济体德国，得益于出口增加和国内需求强劲，今年经济增长率将达到2.4%。

　　发达经济体拉启“退出”大幕

　　而尽管欧洲央行行长特里谢在宣布加息消息时措辞仍较温和，此举已被普遍解读为加息周期的开启。

　　“本次加息意味着欧元区加息周期的开启，我们判断年内仍将有1至2次加息。一方面，中期通胀趋势可能已经确立，另一方面，从欧洲央行历次加息周期来看，一旦加息周期启动，一般1年内会有3-4次加息。”国泰君安表示。

　　东北证券则认为，欧元区的加息不在于欧元区本身，而在于昭示全球宽松政策将最终退出，也昭示全球控制通胀从新兴市场国家开始蔓延至发达国家，紧随其后的将是英国，或在二季度启动，而美国在四季度也有望加息。

　　与欧洲央行选择加息抑制通胀不同，英格兰央行在通胀与经济复苏之间选择了后者。由于英国经济复苏力度不及美国和欧元区，为确保经济复苏，在通胀从2009年12月以来持续超标的困境下，英格兰央行一直坚持维持利率和量化宽松规模不变，作为通胀目标制国家，这也使得其货币政策独立性与维持物价稳定的职责遭到质疑。

　　而根据美联储公布的3月15日货币政策会议纪要显示，尽管保持宽松货币政策不变，但美联储内部对2011年是否开始停止刺激措施产生分歧。

　　中信证券认为，这次会议的纪要表明二阶段定量宽松政策可能在2011年第二季度末完成。“FO M C会议纪要表明二阶段定量宽松政策将完成。即将在4月27日召开的FO M C会议可能是在此计划在今年6月终止前对其进行修订的最后一次机会。鉴于前述会议纪要的基调以及以宏观经济依靠自身持续复苏、长期通胀预期保持稳定、加薪无进展为特点的宏观经济背景，我们预期二阶段定量宽松政策将会完成而非延长，并且将只会在2012年2季度进行常规政策中的货币紧缩。”

　　“欧洲央行紧缩货币政策将对美国和英国的宽松政策构成极大的压力，本次加息可能将拉开发达经济体政策退出的大幕，美联储政策退出的时间可能提前。”国泰君安表示，当前，美英维持量化宽松规模和利率不变，美国在等待经济继续好转，英国在期待经济步入复苏；日本在大地震后大幅扩大资产负债表；欧元区开始紧缩货币政策。“欧元区率先加息对全球货币政策最大的影响在于对美国货币政策构成巨大压力。”

　　美国政策面临拐点

　　莫尼塔研究总监张志洲昨日接受南都记者采访时表示，二次量化宽松政策所引发的通胀威胁正传导至美国本土，受此影响，美国正酝酿退出宽松政策。而从格林斯潘时代降息或者不降，到眼下的退出量化宽松政策乃至加息，美国的政策正面临一个大的拐点。预计两三个月内金融市场肯定会发生震荡。

　　张志洲认为，欧洲央行加息后，美国启动第三轮的量化宽松政策的概率不到10%。“量化宽松政策是美国政府为了自身的复苏，进行的一次过去四十多年来最大规模的一次人为的美元贬值。但一般美元的弱势出来后，通胀的传导是有路径的。去年上半年是小的新兴市场国家通胀，包括越南在内的小的新兴市场国家先加息。去年下半年，是包括中国在内的大的新兴市场国家面对大宗商品价格上涨、热钱流入，最终加息。现在是输入性通胀已经威胁到欧洲，导致欧洲央行加息。”张志洲表示，按照这个传导路径，到今年夏天，美国自己也会感受到通胀的压力。

　　“依照我们自己测算，到今年夏天，美国名义CPI将达到3%-4%。09年3月份，美国实施第一次量化宽松政策时，本国的CPI-1.2，去年准备实施第二轮量化宽松政策时，是1.2，现在是2.1，如果到了夏天，它的名义CPI达到3-4，基本上不可能再实行第三轮量化宽松政策。”

　　张志洲对南都记者表示，可以预期的是，今年4、5、6月份，全球的金融市场会有一波大的震荡。因此之前炒资产价格即是为了对冲美元贬值的风险，但现在美国自己感受到通胀风险，并且会接受来自本国内部的压力。美国目前汽油的零售价格已经非常接近08年的高点，其本国百姓也开始感受到通胀压力，近期已经有好几位美联储副主席表态要重新审视量化宽松政策，在其看来，这是在投石问路，令金融市场不要出现大的震荡。

　　“从这个月开始，美国政府出台一个新举措，即在一个政策出台后，将举行视频演讲，解释政策为什么这样定。这实际上是在向公众阐释二次量化宽松政策的合理性，为逐步的调整铺路。也就是说，在欧洲加息后，美联储即便不加息，全球的金融投资者都会预计量化宽松政策的退出对全球金融市场产生的震荡，预计两三个月内金融市场肯定会发生震荡。”

　　张志洲表示，现在是通胀起来了，再无任何的合理性进行第三轮量化宽松。从量化宽松到不能量化宽松，这是一个大的拐点。”

　　南都记者张晓华 实习生丁雪