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财经评论人叶檀（资料图）
中国证券市场糟糕的不是市场化，而是利益链条下的伪市场。要解决新股发行、并购估值等一系列难题，不从切断利益链条着手，不可能得到根本解决。而回到行政窗口定价，由政府指导价格，更是错得离谱，让证券市场一步退回彻底的行政主导体制。
4月8日，由中国证券业协会、上海证券交易所和深圳证券交易所主办的新股估值定价研讨会在深圳召开。在会上，深交所理事长陈东征表示，建立公平的估值定价环境，首要的工作是从制度上切断新股发行过程中的利益链条，防止潜在利益冲突的恶劣影响，可谓是点到了要穴。
我们一直抱怨券商给拟上市公司涂脂抹粉，不仅因为券商看中了承销或者保荐费，更因为现在还有了更密切的利益关联，就是券商直投或者保荐人个人投资，一二级市场几何级数的溢价，才是这些中介商真正追逐之兔。到目前为止，以三高发行的创业板上市公司中，或者能够看到券商直投的身影，而在进入项目上市前半年才开始所谓风险投资哪里是真正的风险投资，说白了就是利益输送行为。
目前已有20多家券商先后获得了直投业务试点资格，并纷纷成立了各自的全资子公司，例如国信弘盛、华泰紫金、海通开元、国泰君安创新分别为国信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安旗下的直投公司，根据规则，券商直投业务范围被限定在Pre-IPO，即只能对拟上市公司进行投资，并且投资期限不超过3年。这使得券商必然成为摘桃者。
2009年和2010年全年分别有9家和12家有券商直投公司背景的企业上市，2010年全年实现退出的12起券商直投案例获得了平均5.72倍的账面回报。较高的有中信证券的机器人和神州泰岳直投项目。根据华融证券发布的研报，以2010年11月30日收盘价计算，中信证券在这两个项目上的收益率分别高达1106%和1071%。2008年6月和2009年5月，中信证券全资直投子公司金石投资分别动用2560万元、2772万元，以8元/股和13.2元/股的价格认购了机器人320万股、神州泰岳210万股权益。2009年10月底，机器人和神州泰岳联袂在创业板上市，一年之后首发限售股解禁。进入2011年，国信弘盛、金石投资、广发信德和国元股权投资4家券商直投公司各自投资的7家公司均成功过会。与市场化PE11.30倍的回报相比，券商直投收益较低，但这一事实的背后是券商直投的风险也较低，同时直投项目的高价发行让普通投资者付出了代价。
只要成为利益共同体，中介机构与上市公司必然沆瀣一气。律师事务所为了费用，会计师事务所视上市公司为大客户，券商更不必说，而律师与会计师跟投的也不在少数。表面上，A股的监管之严世所罕见，实际上，在利益的刺激下，多数监管都形同虚设。所以，才会出现类似立立电子、胜景山河这样匪夷所思的案例。只有把利益链条切断，才能从根本上切断中介机构涂脂抹粉的冲动，类似于券商直投加保荐这样明显荒谬的制度，必须改变。
A股市场化程度不高，权贵身影如幽灵般时时闪现，此时加上券商直投等刺激利益共同体的制度推波助澜，道德风险只会增加，不会减少；市场出现的结果必然是股价畸高，或者破发后崩溃。在A股市场上已经出现了几轮破发、暂停新股发行这样的闹剧。这不是市场化之害，而是伪市场化的恶性圈钱之害。
切断利益共同体，让各机构为自己的行为负责也非常重要。如陈东征所说，建立奖优罚劣的监管机制，淘汰报价质量较差的询价对象，提高询价对象整体报价能力，最好的办法是建立红黑榜，被市场质疑、出现离奇保荐的机构，数次上黑榜之后，必须有相应的惩戒举措，否则上市会变成业绩加人情的大比拼，各地方政府跑部钱进到部委争项目，而券商则是跑步到监管者、发审委处进行游说。这样的现象还少吗？
王亚伟的建议值得考虑，新股询价应覆盖到80%以上的询价机构，主承销商应该拿出大概相当其承销金额的3%，按询价结果购买所承销股票。笔者建议更进一步，让高报价格者以自己所报的价格购买新股，用资金实实在在地体现什么叫责任自负。这部分高出市场价的资金可以成为证券稳定基金的来源。
建立切断利益、价格自负的体系，为了自己的利益，询价机构与中介机构也不敢胡作非为。激励制度的改进是新股发行改革的基础。(每日经济新闻) | 
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