董登新：三管齐下 抑制新股发行三高
　　新股发行体制改革难以独自破解中国股市存在的高估值问题。治理A股估值扭曲，抑制三高现象，根本途径不在询价环节，需对症下药：推出国际板，发展公司债市场，构建统一场外市场；改革退市制度，引入资不抵债退市法则，强化A股淘汰机制；鼓励上市公司现金分红。
　　有人将IPO三高现象归罪于新股发行体制改革，或者矛头直指询价机构。笔者认为，这是一种曲解与误读。
　　事实上，新股发行体制市场化改革，已达到预期目的，并取得了显著成效。新股发行定价与发行节奏的市场化，不仅打破了新股不败的神话，而且新股上市首日破发已成为一种随机现象。新股发行体制改革赋予了一级市场与二级市场相当的、对等的风险与收益，从而使一、二级市场真正走向一体化。
　　然而，新股发行体制改革不是万能的灵丹妙药，它不可能独自破解中国股市原本存在的高估值问题。笔者认为解决问题的根本之道并不在询价或估值技术本身。
　　根源之一：多层次资本市场不健全，投融资渠道单一，投资缺乏组合选择。
　　公司债券已成为中国资本市场的短板，发展严重滞后，它同时也影响了中国企业融资结构的多元化选择与安排。
　　此外，我们的股市缺乏真正意义上的场外市场(OTC)。在场外市场缺乏的情况下，场内上市成为企业直接融资的独木桥，超长的排队周期及不确定的过会风险，在无形之中放大了公司上市的机会成本，这是IPO高估值的重要原因之一。因为高估值被看作是上市过程的高风险溢价，是公司获取稀缺的上市机会的一种超额补偿。
　　根源之二：退市制度有待完善。
　　退市制度与发行制度是两个相互呼应的行为规范与守则。新股发行体制改革主要是构建优者准入的激励机制，而退市制度改革则是要构建劣者必退的淘汰机制。在新股发行体制改革取得进展的同时，我们还需要在退市制度改革方面有突破。
　　目前，我国现行退市制度唯一能够量化的标准是连续亏损退市法则，它存在较大缺陷。
　　首先，年度净利润是一个流量指标，很容易通过报表重组被人为操纵。
　　其次，连续三年亏损的高难度退市门槛，给不少亏损公司以可乘之机。它们玩弄二一二亏损游戏--连续两年亏损，然后盈利几分钱，接着再来一个连续两年亏损。这种超级垃圾股死不退市的尴尬局面无疑刺激了垃圾股的投机。
　　由于退市机制有待完善，死不退市的垃圾股反而成为重组题材的代名词，一些主力便以此为借口，反复暴炒。垃圾股估值的严重扭曲对A股市场的整个估值体系产生了不良的示范效应，它导致了二级市场的估值重心向上攀升。
　　根源之三：一些上市公司重融资、轻回报，迫使投资者短炒搏差价。
　　在我国A股市场，上市公司分红意识淡漠，再融资冲动强烈，这种短视行为表明一些上市公司对投资者缺乏感恩之心，对股东缺乏社会责任感。许多公司上市后，要么长期不分红，或是偶尔分红，有的上市公司在低水平分红的基础上，往往会紧跟一个高水平再融资，这让那些所谓的长期投资者心灰意冷，他们不再相信长期投资的分红回报，而是自觉或不自觉地参与了市场差价的搏杀。因此，重融资轻回报的分红制度也是A股估值扭曲的重要原因之一。
　　可见，治理A股估值扭曲，抑制三高现象，根本途径不在询价环节。关键在于，我们必须对上述三大制度缺陷对症下药。
　　对策之一：推出国际板，发展公司债市场，构建统一场外市场。
　　目前，上交所与深交所是两个场内市场，它们已经形成了分工明晰、相互补充、良性竞争的市场格局，上交所的核心竞争力就是蓝筹板和国际板，而深交所的核心竞争力则是创业板和中小板。如今，国际板试点万事俱备、只欠东风。
　　与此同时，统一的场外市场也在精心设计与充分准备之中。有朝一日，国际板与OTC正式推出之时，也就是中国股票现货市场基本架构形成之日。
　　此外，公司债券市场不仅为投资者提供组合投资的重大品种，而且也为发行者提供重要的直接融资渠道，这是我国企业实行融资多元化的主要路径之一。多元化的投融资结构，能够分散投资、分散融资，有利于还原真实的股价信号。
　　对策之二：改革退市制度，引入资不抵债退市法则，强化A股淘汰机制。
　　退市制度的最高境界是构建市场化退市机制。比方，纽约证交所及NASDAQ的股价退市法、市值退市法、成交量退市法等，这些退市标准都是采用市场化手法，让投资者用脚投票来决定公司去留。当然，它同时也采用财务退市规则，比方收入退市法、净利润退市法及净资产退市法等。
　　目前，我国A股估值严重高估，无法采用市场化退市机制，但我们完全可以通过强化财务退市标准，加大超级垃圾股的淘汰力度，震慑垃圾股的虚假重组与投机。
　　为此，笔者建议，在现行连续亏损退市法则基础上，引入资不抵债退市法则，让那些连续三年净资产为负数的上市公司暂停交易，并给予半年宽限期。净资产是一个存量指标，不易人为操纵。
　　对策之三：鼓励上市公司现金分红。
　　在成熟、发达投资市场，主流的现金分红模式就是按季分红，而且分红政策稳定连贯、透明公开。投资者只要了解公司上一年度的分红水平，一般就能知道下一年度的分红方案；同样，投资者只要了解公司当年第一季度的分红水平，就能得知全年其他三个季度的分红水平。这种稳定而透明的分红政策，不仅能给投资者以信心，而且更能鼓励长期投资者。
　　目前，我国许多A股上市公司尚不习惯主动分红，即便分红，也只是象征性的，带有很大的主观性和随意性，大多数上市公司根本没有稳定连贯的分红政策。
　　因此，要让A股上市公司学会对投资者按季分红，还有待政策鼓励与引导。可以预见，国际板的推出，必将能为国内投资者带来按季分红的全新理念和榜样作用。
　　此外，上市公司必须学会正确处理好股东权益与职工福利之间的矛盾关系，建立健全股东大会与职代会的民主决策与集体监督机制，规范公司治理，让按季分红成为上市公司的一种觉悟，一种理念，以此激发和引导投资者长期投资。

　　谢宏章：新股发行改革还有没有妙药
　　为提高保荐工作质量，证监会近日制定了《关于保荐项目尽职调查情况问核程序的审核指引》，建立问核机制，以进一步落实保荐责任。此举不仅有利于进一步强化中介机构的责任，也为新股发行制度的后续改革指明了方向。
　　新股发行制度改革自2009年6月启动以来取得了积极进展，但一些深层次的问题仍未彻底解决。笔者认为，要解决这些问题，不仅要建立完善问核机制，更须从源头上抓起，核心在于处理好涉及新股发行要害的四大关系：
　　一是在供求上，要处理好发行者和投资者之间的关系。资本市场能否平稳、有序地运行，主要取决于供求关系是否平衡，供大于求或供不应求都不利于市场参与主体之间的利益平衡。因此，改革后的新股发行制度应成为协调发行者和投资者利益关系的平衡器。参照以往新股发行规模，结合当时市场承载能力，合理确定一段时间内的新股发行总量，使发行者和投资者双方利益最大程度地趋于平衡，应成为新股发行制度改革中首先需要解决的问题。
　　二是在节奏上，要处理好一级市场和二级市场之间的关系。由于长期以来在观念、体制和机制等方面存在的问题，二者之间始终未能找到理想的结合点，以至于在过去的2010年，A股市场闹出了IPO融资额全球第一、涨幅却全球倒数第三的国际笑话。假如监管部门能在考虑一级市场发行者利益的同时，兼顾二级市场投资者的感受，适当控制一级市场发行节奏，及时增加二级市场资金供应，上述结果或许就会被改写。
　　三是在定价上，要处理好投入和产出之间的关系。定价机制始终是新股发行制度改革的核心，历时两年的新股发行制度改革虽然在完善询价和申购报价约束机制、淡化行政指导以及努力形成市场化价格形成机制等方面作了积极探索，取得了不少进展，但新股发行定价过高、大量新股跌破发行价、参与主体投入产出严重脱节等问题依然十分突出。因此，通过新股发行制度改革，探索出一条既适合国情又行之有效的新股价格形成机制，促使正向的投入产出关系早日形成，应成为新股发行制度改革的又一突破口。
　　四是在方式上，要处理好机构和散户之间的关系。资本市场的博弈，说到底是在机构和散户之间展开的。在新股发行制度改革前普遍采用的发行方式，无论是市值配售还是资金申购，大都存在着对机构有利、对散户不利的问题。当新股价格优势明显、机会大于风险的时候，散户想买买不进；当散户可以买到的时候，恰恰又是新股定价过高、风险骤然加大之时。因此，在积极探索新股发行价格形成机制、合理确定新股发行价格的同时，努力确保价格优势明显的新股在发行时向中小投资者倾斜，让广大散户享受与机构平等的权利，同样应成为新股发行制度改革的一大重点。
　　只有把新股发行制度改革的出发点和落脚点更多地放在协调处理好上述四大关系上，辅以保荐问核机制的建立、监管关口的前移等一系列措施，新股发行制度改革才会步入健康轨道。

　　曹仁超：A股牛皮市将续演至下半年
　　本周三加息，货币政策继续运行在紧缩的轨道上；自去年11月大盘突破3000点后，如今已在此位纠结了数月；大宗商品价格疯狂上涨，乱象丛生……
　　眼下的资本市场疑问多多，大盘何时不再纠结？大宗商品的交易价格何时才停止疯狂？3000点闷局一旦打破，投资机会又将出现在哪些行业？
　　记者昨日(4月8日)采访了香港股神曹仁超，他认为央行进一步收紧银根的政策将令A股牛市二期牛皮市延长，要打破这种局面至少要等到今年下半年。
　　银根不放松A股难破闷局
　　记者：两年前，你就说过A股将进入一波持续数年的大牛市行情，现在仍然保持吗？所谓的大牛市行情何时到来？
　　曹仁超：事实上，我预期的A股牛市从2008年11月就已经开始了，一个牛市通常可以维持3年5年甚至7年，目前A股仍处于牛市二期中(第一期是2006年和2007年的大牛市行情)，这波A股牛市将持续多长？走多远？我们事前都无法预测。
　　记者：眼下，A股大盘指数围绕3000点已纠结了数月，始终未破，这样的闷局还将持续多久？打破这个闷局的关键点又是什么？
　　曹仁超：人没有预测能力，只能追随趋势。例如日本核污染，北非局势，中东危机等等，没有人可以在事前预知。上述因素也影响了内地经济，令内地通胀压力上升，央行必定会进一步收紧银根，本周三加息出台就说明了这一点。而对银根的进一步收紧，又导致了A股牛市二期的牛皮市延长，如果没有宽松的银根支持，A股牛市二期的闷局无法打破。目前看来，我们至少要等到下半年才能知晓。
　　打破闷局的关键点就是放宽银根，例如出现减息政策，如果出现第二次减息，将是入市的信号。
　　记者：一旦闷局被打破，哪些行业的投资机会最大？为什么？
　　曹仁超：如果在今年下半年，A股打破牛皮市闷局，我看好的行业包括高新产业、消费股、医药股等。因为随着内地人均收入逐年上升，中等收入人群迅速膨胀，这便形成了对高品质服务及产品的需求上升。
　　其实，上述情况过去30年曾在香港出现过，相信未来也会在内地重演。
　　大宗商品：还有3年上升空间
　　记者：现在棉花、白糖、橡胶等品种的价格依然维持高位，而一旦再创新高，不少品种又将刷新历史高点，你认为后期大宗商品价格还将继续挺进吗？这样的疯狂何时结束？
　　曹仁超：像棉花、白糖、橡胶等农产品今年内仍然维持高位，甚至创下新高，刷新历史纪录，我也不会觉得奇怪。农产品周期是回落20年到30年，然后再上升10年到15年。而本轮行情是，从1999年开始至今，农产品已上升了12年，何时见顶？只有事后才可知道，因为按照10年至15年的上升周期，目前还有3年的空间，或者今年就见顶，这两种情况都有可能出现。我认为农产品价格是目前最难预测的投资项目。
　　记者：黄金，白银的价格将如何演绎？还会继续成为抗通胀的抢手货吗？
　　曹仁超：首先，黄金、白银价格是不怕加息的，因为它们价格的上升反映的是投资者对货币的不信任。如果各国政府仍然不断印发纸币，黄金白银的价格仍可上升。一旦减少印发纸币，黄金白银价格便会出现大跌，如1980年就出现这样的情况。
　　另外，美国QE2(美联储二次量化宽松)将于今年6月底完成，下半年还有没有QE3(三次量化宽松)？这将决定黄金，白银价格的大方向。
　　利比亚局势导致至少加息2次
　　记者：政府对房地产行业严厉的调控手段，目前看来已经生效了，怎么看待地产股眼下的低估值？
　　曹仁超：我认为政府对房地产行业进行调控，能够起到稳定房价的作用。事实上，地产股的低估值代表着地产商担心内地房价未来可能会下调30%，如果，未来内地的房价调整少于这个数，那么地产股就会迎来上升空间。
　　记者：目前大部分银行股AH股价格倒挂，是否意味着A股市场的银行板块具有投资机会？
　　曹仁超：我认为银行股AH股价格倒挂，是因为内地投资者担心银行可能出现较多呆坏账，反之，中国香港及境外投资者则主要着眼于内地银行业未来的发展潜力。前者看到的是短期因素，后者看到的是长期趋势，所以出现价格倒挂。A股是否具有投资机会，不好说。
　　记者：日本地震以及核辐射；利比亚局势动荡，两者对中国经济的影响中，最值得关注的点是什么？
　　曹仁超：日本地震以及核辐射将导致高新产品的生产线向韩国、中国大陆及中国台湾地区转移，这是最值得关注的事情。同时，利比亚局势推高油价，令全球通胀加大，导致中国至少有两次加息可能，如今已实现了一次，还将有一次，同时会拖慢中国GDP增长率0.5%左右。

　　桂浩明：利空已经兑现 大盘上台阶是必然的
　　从4月1日到8日，总共只有4个交易日。而就在这4天中，股市连续上涨，不但突破了3000点，而且最高已经上行到了3031点，基本收复了去年11月中旬以来的失地，创出了年内新高。特别值得一提的是，这连续四天的上涨，是在境内第二次升息，又第二次提高成品油价格，还有日本发生7级以上余震等利空消息不断的情况下出现的，因此其含金量也就显得更高了。
　　如果要分析一下为什么大盘现在这个时候上涨，其中最主要的理由也许就是因为升息了。升息当然是利空了，但从去年开始，大家都知道中国会连续升息多次，而且是每两个月一次。因此，在清明小长假后央行宣布升息时，大家一点也不觉得有什么意外，相反是感到又一个靴子落地了。尽管这还不是最后一个调控的靴子，但不管怎么说总是落地一个少一个。因此，这个时候很多投资者都有如释重负之感。本来还想等等看看，现在既然利空已经兑现，那么该干什么就干什么了。
　　虽然从盘面来看，本周股市还是走得有点摇摇晃晃，而且就仅有的三个交易日而言，量价关系是有问题的，明显的成交有点跟不上了。但是，大盘逆势拉出的四根阳线，还是值得人们留意的。很多人已经发现，推动大盘连涨四天的因素，实际上并不相同。其中第二天的上涨是最关键的，这里大盘权重股功不可没。其余三根阳线，则更多是由于中小市值股票的走高而形成的。特别是周五，中小市值股票普遍走势良好，极大地改变了市场的原有格局，化解了一度不断出现的二八现象对部分投资者所带来的压力。
　　现在，投资者看到的市场状态是，行情的结构趋向于均衡，不同股票都找到了其运行的机会和空间。这也就带来了市场热点的多元化，使得行情的延续有了更为扎实的基础。因此，如果仅仅是因为大盘权重股上涨而带来这四根阳线，其意义还是相对有限的。再结合量价不够配合的问题，更可能产生些许担忧。但是，现在市场热点在变，由于不同股票品种的流通量相差很大，这样一来也就使得短期内的量价不协调不至于对后市产生太大的负面影响。
　　另外，由于多数股票上涨，市场的积极性被大幅度调动，这样一来也就会有财富效应出现，而这是很有利于后市的。
　　在拉出了四根阳线以后，可以预期的是大盘将上台阶。现在股指已经冲高到了3030点一线，接下去应该是向3100点运行了。当然，技术上3050点有阻力，而且如果不能有效突破3050点的话，很可能股指还会再回敲3000点。但是，这些都不重要，因为这不过是上行过程中的插曲，是一种有序而必要的震荡。在震荡过后，大盘上台阶是必然的。四根阳线的出现，就已经提示了这点。
　　在不考虑意外因素的条件下，下周股市将呈现冲高回落再企稳的过程，投资者比较好的策略是在冲高受阻后适当派发，而回档以后则坚决买入。当然，个股情况差异很大，需要灵活把握。一般来说，如果股市还能够再看到3000点，那么是应该加点仓位的。毕竟，行情要上台阶了。

　　谢百三：牛市真的来了吗？
　　--兼谈新股破发问题
　　(一)、市场无视加息而上涨
　　市场完全无视央行再次加息，清明节后连涨几天。看好后市的基金及个人逐渐增多，有人看3100，甚至还有人看3300-3400点，甚至有人认为牛市来了。
　　他们认为加息反过来证明社会上资金很多。敢于炒如此巨大银行股，说明不乏资金。说：一旦银行股与香港H股持平，股市就还会向上走一段。还有人认为，房地产不能炒了，但其他东西都在东跌西涨。如黄金、白银、宣纸、红木家俱，甚至炒起了宜兴的紫砂壶，一些古画从几百万炒到一亿，这全是货币现象。
　　(二)、依然有人看淡后市
　　但仍然有股市大家、名人坚决不信这会是牛市，他们认为从未见过一个国家边加息边提高准备金率边牛市的。中国九十年代利率高达10%-24%，股市就在500-700点一带徘徊。此外钱如果多，何以炒了银行股、中小企业板、创业板大跌？何以一周上市四个新股破发三个。(这些新股都是上百家机构竞价出来，往往低于市场价30%的啊！)新股破发会是牛市？
　　此外，下周将公布三月份经济数据，通胀一定高企，令人不安。故本周已上涨，始终不放量，说明机构在犹豫。
　　(三)、新股破发让人不平
　　关于新股发行，证监会有人看到新股频频破发，不但不急还认为得意，认为新股改革取得重大成功了。本周上市四新股破发三只，下周一又将发一只80倍市盈率的3000万的小盘股。一些打了十多年新股的老百姓，不得不停止新股认购。
　　笔者一直认为这种市场化改革发新股是错之又错的。汇率未放开，非流通股比例还不小，本来就不是完全市场经济，何以拿欧美一套市场发行办法来东施效颦？本来投资者以部分资金打二手股，部分资金买新股，二手股亏了用新股收益补。现在宁可让上市公司高价圈钱，连连破发，也不可让百姓得点利，还幸灾乐祸地嘲笑IPO申购者，意图是逼一级市场基金全进二级市场。但是风险高度厌恶者们往往是宁可完全退出证券市场，宁可不炒股票，去炒墓穴，炒宣纸去了。一大堆一大堆新股上来就破发，就等于一堆堆臭鱼烂虾混在里边，准备让投资者吃药。
　　你拦住胜景山河这对吗？管的对，人们拍手称好，但是发出一只只高价股，让投资者动辄就套牢，亏损，这对吗？这不是另一种胜景山河吗？买新股大多都亏，是改革，还是不负责任？
　　房地产高价要打压，要限购，要交房产税；新股高价反而被鼓励，希望其发得高些，最好跌破发行价，套牢中小散户，这样对吗？这不是和卖高价化肥、高价种子坑害农民一个性质吗？需知中国股民其实最可怜，1992年股价放开时，涨到1500点，现在才3030点，只涨了一倍。但是1992年GDP为2.69万亿，现在涨到43万亿，增长了15倍。可见中国股民整体收益远远低于中国实体经济中的投资者的收益，处境很可怜。而IPO已使上市公司收益无穷，还要让股民亏损一次，宁可有利于上市公司而不管股民死活，于心何忍？

　　巴曙松：房地产拐点正出现 房价很可能跌10%
　　国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松日前接受羊城晚报记者专访时表示，国家调控房地产的决心空前，房地产拐点正在出现。房地产供求关系扭转，房价下跌是趋势。
　　7年5180万保障房此轮调控力度空前
　　如果所有的人都去搞房地产，这个国家哪还有人愿意去搞创新呢？巴曙松认为，中央此轮调控房地产的力度空前，决心也是巨大的。
　　在巴曙松看来，当前政府房地产调控政策指导思想是房地产是消费品，不是投资品。也就是说，在土地有限、资源有限的情况下，应优先满足住房基本需求而非投资需求 .
　　巴曙松认为，房地产宏观调控政策中，最重要的是保障性住房力度空前。巴曙松说，从1999年到2010年，全社会新增住房量为5000万套，但去年仅保障性住房就达到了580万套，今年计划为1000万套，十二五期间计划新增3600万套，7年5180万套，超过过去十年的总水平。原来老说房地产是国民经济的核心产业，不能碰、不敢碰，现在可以通过保障性住房建设来对冲。
　　供求关系正在扭转个别楼盘或会甩卖
　　巴曙松认为，从2009年底到2010年，房地产开工面积很大，再加上限制投资性住房需求，房地产市场供求关系在扭转，格局调整不可避免。
　　已经开始有一些效果了，首先是交易放量，上海、北京一些楼盘已经降价；其次供应量也增加了。巴曙松直言，楼市拐点正在出现。
　　降价幅度有多大？他说：经过行业整合，小幅价格调整这种可能性比较大。小地产商尤其是产品单一走中低端的，受到冲击会更大。巴曙松认为：调整一开始，就会有一系列的反应，下调10%很有可能，而且不会就此止住，不排除个别楼盘出现甩卖。
　　目前多个城市提出今年房价调控目标---涨幅不超过GDP增速或居民收入增幅。对此，巴曙松认为这是地方政府为了保险起见，但供求决定价格是最基本的规律。房产价格走势还是要看供需。

　　罗杰斯预计金价将不断上涨 不看好稀土投资
　　中广网北京消息 据经济之声《天下财经》报道，人们都很想知道，当中东北非局势动荡，各类资金避险情绪上升的时候，美国著名的商品期货投资大师吉姆·罗杰斯都在做些什么。他是不是也和大家一样，购买了黄金等保值避险资产呢？答案是肯定的。
　　作为量子基金的创始人，面对不断上涨的商品价格，吉姆·罗杰斯显得很淡定，他说，任何时候我都不需要特殊的避险方法，因为我所有的投资都是在保护自己的资产。
　　罗杰斯认为，十年内黄金将会涨到一盎司2000美元，金价将不断上涨。而对于近期热炒的稀土资源，罗杰斯并不是很感冒。他说，稀土现在并不是一个很好的投资领域，他从来都是购买价格正在下跌的大宗商品，而目前稀土价格正在急速上蹿。如果稀土价格在短期内下挫，他觉得购买它的欲望就强烈很多。
　　对于罗杰斯来说，他向来是更青睐大宗商品的，而不是某些公司的股票。虽然通常来说，投资大宗商品的收益会更好。当然，如果能找到好的公司股票，自然可以收益更多。但我们通常可以看准某些产业或某些大宗商品，但很难看准具体的某家公司。看准个别公司比看准大宗商品来说更加困难。（中国广播网）