广发证券：医药板块二季度投资策略(荐股)

　　行业稳定增长，估值有所回落
　　2010年1-11月，医药制造业收入及利润总额继续维持较快的增长趋势，分别同比增长26.50%和29.84%。我们认为2011年的行业增速将出现前低后高的趋势，鉴于2010年2月增速达到顶点后回落，所以我们认为行业增速可能在2011年2月见底，并在2011年呈现上升趋势，全年的行业利润增长速度在25%-30%左右。医药板块PE水平低于05年以来的历史平均值，但溢价率仍然较高。我们认为医药板块目前估值水平已经处于合理水平，但舆论环境和政策给行业带来的不确定性，无疑将影响到市场内投资者的心理。
　　从行业规律和政策方向寻找投资机会
　　我们认为近期内医药板块除个别子行业外难有整体性行情，重点可以关注产品价格上涨的化学原料药公司。医药整体性行情有望随行业增速提升和溢价率下降逐步到来，支撑医药行业黄金十年的主要根基是人口老龄化加速带来的医药需求主体增长、城镇化和居民收入增加带来的生活方式改变、医改带来的政策影响等几个方面的因素，所以我们的中长期投资方向主要看好老龄化带来的大病种领域、保健品和膳食营养补充剂领域、基本药物目录中的独家品种领域和收益于政策同时对药品价格不敏感的医疗器械领域。
　　重点推荐公司
　　中恒集团、汤臣倍健、鱼跃医疗、新华医疗、尚荣医疗、益佰制药、康美药业。（广发证券研究中心）

　　中投证券：医药板块二季度配置优质白马股(荐股)

　　政策回顾：2011年以来，最受关注的医药政策莫过于政府投入、降价和公立医院改革。我们认为，大幅增加的政府投入最重要的流向是医保和基层医疗机构建设；降价已成为常态，对有创新能力推出新产品的公司影响很小；公立医院改革是11年政府工作的重中之重，非基层医疗机构则迎来民营资本进入良机。
　　政策前瞻及判断：2季度有望公布的新政有：维C准入条件--长期利好，短期供大于求的局面不会改变，建议谨慎投资；流通十二五规划--提高集中度，利好商业巨头；生物制药十二五规划--利好创新药企。
　　行业资讯：1.2010年医药上市公司净利润增长状况良好。已公布年报或快报的企业中，48%的企业利润增速超30%；2.原料药方面，VD3回落，7-ACA预计仍将下行，VE有可能小幅上涨。
　　医药板块3月市场行情回顾。3月板块整体跌幅为1.12%，弱于上证指数1.75%的涨幅。并且板块内部分化较为明显，一线优质股下跌较多，而题材股、带有周期性的原料药上涨幅度较大，如受益于地震概念的美罗药业；受益于维生素涨价的新和成、浙江医药、鑫富药业；受益于新药进展的江苏吴中；受益于定向增发预案公布的ST中源等。
　　投资建议：短期来看，4月份我们建议配置1季度业绩有望大幅增长的公司为主，组合为天士力、天康生物、尚荣医疗、康恩贝、上海医药。中线来看，二季度我们建议配置相对估值已处于低位的一线白马股，组合为：恒瑞医药、云南白药、华东医药、爱尔眼科、国药股份。（中投证券研究所）

　　恩华药业:年报符合预期,今年看新产品
　　业绩简评
　　恩华药业2010年度实现归属于母公司所有者的净利润7644万元,同比增长39.80%;实现每股收益0.327元,比我们预测的0.345元略低。
　　经营分析
　　2010年,公司实现营业总收入13亿元,同比增长17.07%;实现利润总额9017万元,同比增长44.08%。其中:(1)母公司的制剂和原料实现销售收入5.77亿元,同比增长15.59%;实现营业利润8698万元,同比增长32.72%;实现净利润7698万元,同比增长33.49%;每股贡献利润0.329元。(2)商业子公司及其他实现销售收入7.23亿元,贡献净利润-54万元;每股贡献利润-0.002元。
　　公司主业收入实现平稳的增长:(1)麻醉药继续表现优异,实现销售收入2.85亿元,增速22%,其中预计氟马西尼、力月西、福尔利表现较好,增速都在20%以上;(2)精神药实现销售收入2.1亿元,增速13%,有所放缓,原因主要是受制于行业的高增长还未到来,其中预计抗抑郁药一泰纳增速20%以上;(3)神经类基数较小,实现销售收入近3000万元,贡献不大,其中迭力增长预计达到40%。
　　费用管理效果显现。公司今年以来管理效率提升,管理费用率有了较大幅度的下降,从而导致利润增速大幅超越收入增速。
　　盈利调整
　　我们预计公司2011、2012、2013年的EPS为0.460元、0.665元、0.955元,同比增长40%、45%、45%;预测的基础是假设公司继续加强费用管理,今年右美托嘧啶、芬太尼等新产品上市维持麻醉药快速增长;明年假设高血压新药能够上市销售。
　　投资建议
　　我们认为公司是中小板企业中成长潜质最大的之一,公司所处的中枢神经领域是我国未来最有发展潜力的一个行业,而公司有望成为其中的龙头之一,建议长期买入。

　　恒瑞医药:走有中国特色的创新药研发、推广之路
　　公司近况:me-better类创新药国内优势明显,是未来国内抗肿瘤用药主要增长来源。国际抗肿瘤小分子新药普通走美国FDA罕见病快速通道,然后再扩大到其他适应症。国内据此开发的me-better类创新药安全性好,将其扩大到国内主要适应症,申报速度快,通过概率高。并受国内临床医生青睐,临床研究即是产品推广。阿帕替尼和法米替尼均是此类。
　　阿帕替尼适应症广,潜在市场大。药品申报临床的适应症是胃癌、肺癌、肝癌和三阴性乳腺癌。胃癌和肝癌预计今年结束3期临床,明年上半年可以拿到批文;肺癌和乳腺癌有望今年进入3期临床,预计2014年上市,预计可取得5~10亿元规模。
　　舒尼替尼疗效显著,推广难度小。适应症为肾癌,今年已完成I期临床,马上开始II期。因疗效显著,走SFDA快速通道。从初步数据看:与索坦疗效类似,但副作用更小。预计2012~2013年可上市。国内肾癌患者数量多,加上有辉瑞为索坦推广,推广难度较小,有可能成为国内重磅炸弹。
　　艾瑞昔布:未来风湿类用药的主流品种。2010年11月份审批完毕,今年1月份已经完成生产检查,预计4季度可上市。作为第一个创新药,公司计划新建团队走学术推广路线,预计5年内达到5亿元的规模。
　　替吉奥疗效更好,副作用更低,有望成为晚期胃癌一线用药,是重点推广品种。造影剂市场规模大,竞争对手少,依靠碘克沙醇和碘氟醇,公司计划拓展制剂和原料药市场。电解质输液市场去年开始进入,下半年加大推广力度,效果明显,销售逐月上升。
　　伊立替康注射液通过美国FDA首次检查,继续推进多西他赛、来曲唑、奥沙利铂等优势品种FDA制剂和原料药出口公司去年开始改革研发体系,创新药、仿制药和生物药研发齐头并进;销售体系将根据产品线和科室区分,开展调整和转型。
　　估值与建议:预计艾瑞昔布和阿帕替尼今明两年开始贡献业绩,仿制药中替吉奥和造影剂有望成为今年新的增长点,我们维持当前2011/2012年EPS预期,分别是1.26、1.67元,对应当前股价PE分别为36x、27x。今年以来,因年报业绩低于市场预期,公司股价调整幅度较大,当前估值未体现公司创新药溢价,具备长期投资价值,维持公司推荐评级。（中金公司）

　　人福医药:享受麻醉药市场的美好时光
　　公司业绩增长不快,主要是因为上一年有投资收益。2010年公司实现母公司所有者净利润2.16亿,仅增长7.44%,原因是2009年出售中国联合技术全部股权及武汉杰士邦5%股权共获得1.05亿的投资收益,剔除此因素,公司业绩增长85%。
　　收入高增长主要来自商业。2010年,公司医药产业实现收入18.08亿元,同比增长了62.99%,其中医药商业板块收入6.48亿元,同比增长了261.44%;医药工业板块平稳增长。我们估计,麻醉药继续维持40%以上高增长,而计生用药等增长较为平稳。
　　商业板块拉低了综合毛利。2010年,公司综合毛利为46.51%,低于2009年53.08%的水平。其主要原因是公司低毛利的医药商业增长速度快,摊薄了整体毛利水平。公司主导产品芬太尼系列的麻醉药,都是国家管制品种,可以不受国家招标政策的影响,毛利率80%以上,净利率接近30%。其中芬太尼属于基药品中,未来有望得益于基药的扩容保持30%的速度增长;瑞芬太尼是人福独家产品,定位于高端医院用药,未来增长速度有望达到50%左右;舒芬太尼是镇痛效果最佳的麻醉药,目前增速约为70%,有望实现对德国IDT公司的进口替代。
　　期间费用控制良好。由于商业规模扩大,公司费用率同比下降明显。而且公司主导产品属于国家严格管制的麻醉药行业,其单方制剂最多拥有3家生产企业,形成寡头垄断的局面,费用增长也不高。由于麻醉药可以不进入药品招标的行列,我们认为未来公司高毛利可以维持。
　　产品储备丰富。公司在麻醉药领域加大研发投入,产品储备颇为丰富:盐酸氢吗啡酮、纳布啡和曲马多今年有望获得生产批文,一类新药磷丙泊酚钠也有望获批上市。我们认为,新药磷丙泊酚钠是阿斯利康得普利麻(丙泊酚)的下一代药物,未来有望替代丙泊酚成为麻醉一线药物,成为超级重磅产品。
　　此外,公司有望通过并购进入生物制品等行业,以丰富公司的产品储备,培育新的增长点。
　　仿制药国际化有看点。公司与美国普克成立合资公司人福普克,共同进军规范市场的仿制药市场。合作的模式是以普克公司为主导,负责品种的甄选,规范市场的认证和销售;人福虽然是大股东,但主要从事生产环节。我们高度认同人福的仿制药国际化道路,中国企业进入规范市场的最大两个壁垒就是认证和销售,尤其是药品销售,其难度和阻力超乎想象。日本企业上世纪也主要通过建立合资公司以及并购当地中小企业,以组建自己的销售团队。
　　人福通过合资公司成功解决这两个问题后,国际化的道路将比其它企业顺利得多。人福仿制药国际化的模式值得借鉴。
　　盈利预测。麻醉药镇痛药是手术病人必须使用的药,近年来一直高速增长。
　　人福是我国麻醉药领域的龙头,未来仍将受益于行业的发展,演绎高速成长的神话。在药品流通环节,公司携手国药股份(宜昌人福的二股东),一起分享国内如火如荼的麻醉药市场。预测2011-2013年EPS分别为0.64,0.92/1.23,维持推荐评级。
　　风险因素。房地产业务会是公司盈利的调节筏。

　　康缘药业:短期压力造就战略性建仓机会,股权激励确保长期业绩
　　投资要点
　　桂枝茯苓胶囊和热毒宁注射液是公司拳头产品:
　　公司2009年实现营业收入9.64亿元,其中中成药制造是公司主营业务,占比89.2%。其中,拳头产品为桂枝茯苓胶囊和热毒宁注射液,2009年销售收入分别为3.16和1.98亿元,收入占比高达37%和23%。
　　强大的研发能力:
　　公司董事长肖伟先生是中药研发方面的专家,长期从事现代中药研发工作。在这位学者董事长的带领下,康缘药业十分重视中药新药的研发,陆续围绕妇科、心脑血管科、骨科、感染科和肿瘤科等主要疾病领域,开发了一批具有自主知识产权的中药创新产品。公司后续产品丰富,其中银杏内酯注射液和惊天宁注射液均比市场现有同类药物如舒血宁、醒脑静等具有更好的疗效,市场前景广阔。
　　2010年下半年收入增速放缓:
　　公司2010年第四季度主要产品的收入增速有所放缓。参考公司2010年三季报的情况,我们预计2010年公司全年业绩增速或将略低于20%。其中,主营产品热毒宁主要是因为09年第四季度基数较高;而桂枝茯苓胶囊则主要是因为第三、第四终端的分销增速开始放缓。
　　2011年股权激励成本或被会计计提推高:
　　2010年11月,公司公告实施股权激励方案。当时测算出2011-13年股权激励成本分别为2272、2678和3300万元。但是根据会计准则,我们预计2011年真实计提的成本将会高出原测算值的1倍左右。
　　考虑股权激励长期效应,给予推荐评级
　　我们预测公司2010-12年的每股收益分别为0.44、0.60和0.78元,对应PE分别为38、28和22倍。虽然2011年面临成本压力,考虑公司2011年估值不到30倍,且股权激励方案具有长期效果,我们认为股价已到战略性建仓时机,因此给予推荐评级。（平安证券）

　　华润三九:业绩稳步增长,外延扩张值得期待
　　剔除出售子公司影响后,公司业绩平衡增长。2010年公司实现收入43.65亿元,同比下降10%;实现营业利润9.63亿元,同比增长9%;实现净利润8.16亿元,每股收益0.83元,同比增长15%。收入下降的原因在于去年年底和今年1月分别出售三九连锁及汉源三九的股权(09年营业收入分别约10亿元和1.6亿元),剔除该影响后,公司营业收入较上年增加约19%。分配预案为每10股派送现金3元(含税)。
　　经营业绩受到成本和费用的双重压力。2010年公司主要原材料及辅料价格上涨较快,中药材平均价格涨幅超过30%,白糖平均价格涨幅超过40%,制药业务整体毛利率下降2.1%,影响利润总额约1.2亿元(折合EPS约0.10元)。由于新产品项目多,再加上营销渠道改革和基本药物销售前期投入较大,销售费用同比上升16.3%;研发项目支出为8110万元,比09年同期增长50%。
　　OTC业务增速平稳,正天丸和皮肤药新品是亮点。2010年OTC收入25.4亿元,增长15%,占制药业务收入的比重从53.5%大幅提高至68.5%。分产品来看:感冒灵系列收入约13.2亿元,三九胃泰收入约2.5亿元,皮炎平系列收入约4.3亿元,三大核心产品收入均增长20%左右,小儿感冒药和6个皮肤药新品是公司超越感冒药和皮肤类用药行业平均10%增速的主要原因;正天丸收入约1.6亿元,增长81%,主要是基药市场放量。
　　现代中药将得到国家大力扶持,公司将明显受益。SFDA自2009年以来多次强调中药注射剂安全性再评价,并于2010年7月召开了中药配方颗粒试点工作总结交流会,这是确立中药配方颗粒试点企业18年以来的第一次阶段性总结工作会议,将推动中药配方颗粒质量标准建立。2010年公司中药处方药销售收入同比增长31%,中药配方颗粒销售收入同比增长40%。我们认为,中药配方颗粒和中药注射剂是中药现代化的两个方向,预计将有更多的相关政策出台。公司的华蟾素是医保甲类品种中唯一的肿瘤用中药注射液,受益明显。政策支持和公司营销改善使我们坚定看好公司的现代中药业务,预计中药处方药业务以40%、中药配方颗粒业务以50%左右的速度增长。
　　销售渠道优化,保障品牌价值。公司现有销售人员2200多人,其中OTC销售配备800人销售队伍,覆盖近5万家销售终端。2010年以来,公司建立三九商道的品牌营销体系,削减经销商层级并将一级、二级经销商数量精简30%,各环节严格执行商道制定的价格,保障了各级经销商的利润率,显著提升了客户满意度明显。O TC产品未来还有望借助基本药物目录向医院市场延伸;在处方药方面,公司通过自营+代理的模式覆盖二级以上医院,并有500人的直销队伍进行学术营销。公司明确提出了未来5年的发展战略,即成为OTC市场的领导者,并成为中药处方药(中药配方颗粒)领域的创新者。中国非处方药物协会公布的2010年度中国重点医药生产企业非处方药统计排名显示,华润三九位列OTC企业销售第3位,其中,公司的999感冒灵位列中药类感冒咳嗽药第1位,999三九胃泰位列中药类消化药第3位,999皮炎平位列皮肤外用药第2位。999品牌入选世界顶级传播服务集团WPP首次发布的《2010年中国最具价值品牌TOP50强》,品牌价值6.21亿美元。
　　2011年基药放量是大概率事件,公司面临机遇。2010年12月政府先后公布了《建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见》和《建立健全基层医疗卫生机构补偿机制的意见》,与之前安徽省采购方案基本相同,我们判断2011年基药放量是大概率事件,详见我们前期的安徽基药深度报告--《基本药物实证深度研究:由点及面,从安徽招投标看基本药物放量拐点》、《招商基药终端数据第二期--基药制度实施前后基层用药结构分析》。基药制度的推进将带来基药市场放量和行业集中度提升,我们看好公司的68个基本药物品种,尤其是独家品种三九胃泰和正天丸未来在基药市场的销售增长。
　　华润北药的中药资产整合预期带来广阔想像空间。华润集团与北药集团的重组已经基本确定,北药集团下有两家上市公司及20余家非上市医药企业,其中辽宁华源本溪、合肥神鹿双鹤、北京双鹤高科等3家中药企业将与华润三九存在直接同业竞争,违反了华润医药和中国华润总公司关于避免同业竞争的承诺。华润三九作为华润医药下属唯一的中药上市公司,极可能在今年内完成对这三家中药企业的并购,此举势必增厚公司的经营业绩,提升公司的行业竞争力。此外,公司还有多个项目正在接触中,部分已进入尽调阶段。
　　法国认证助力头孢类品种的增长。今年1月底,全资子公司九新药业成为国内首家通过法国GMP认证的无菌粉针制剂的生产企业。该认证在欧盟国家共同有效。九新药业是公司的抗生素原料药及制剂的研发、生产基地,拥有17个头孢类抗生素品种,此次通过法国GMP认证,不仅使公司拥有制剂出口规范市场的潜力,而且有利于维护产品在国内的价格体系,谋求单独定价权。
　　维持审慎推荐-A的投资评级。预计公司2011~2013年营业收入同比增长21%、22%、20%,净利润同比增长25%、22%、18%,实现EPS 1.04元、1.27元、1.50元,对应PE为23倍、19倍、16倍。考虑到公司2011年的成本、费用压力有望缓解,以及外延扩张带来的想像空间,目前估值相对安全,我们维持审慎推荐-A的投资评级。
　　风险提示:原材料价格上涨和产品价格下降。（招商证券）

　　丽珠集团:主营业务平稳增长,看好单抗产品
　　一、诸多因素致2010年利润大幅下滑2010年公司收入27.27亿,增长5%,利润4.18亿下降13%。利润大幅下降主要原因是:1、抗病毒颗粒由于2009年甲流原因销售呈现爆发式增长并形成大量社会库存,导致2010年销量及利润分别下滑2.16亿及1.3亿;2、2010年证券投资减少6193万;3、由于新产品推广、研发投入使销售费用及管理费用较去年同期增长19%及12%。公司ROE17.94%,经营活动现金流6.33亿,现金流高于利润,说明盈利质量很高。
　　二、2011年主营业务平稳增长虽然2010年抗病毒颗粒销售大幅下滑,但我们注意到参芪扶正注射液、诊断试剂、促性激素及原料药同比分别增长28%、24%、22%、及19%,说明公司其他业务稳步增长。据了解,抗病毒颗粒1-2月收入已经达到去年1-6月的销售总量4500万;OTC经过去年的调整已见成效,1-2月同比增长100%;参芪扶正注射液及诊断试剂今年可分别保持10%及25%的增长;血栓通进入基药目录预计2011年增长30%。另外,公司将成立专门团队负责新产品(艾普拉唑、吉米沙星、伏立康唑、醋酸亮西瑞林微球及鼠神经生长因子)的销售,新产品将是今年增长亮点。
　　三、重金投入生物制剂产业,大力发展新型疫苗产品.据了解公司疫苗合作单位广州银河阳光生物拥有大规模生物反应器VERO细胞培养及柱层析纯化精制疫苗技术,该公司和广东华南新药创制中心合作养发的一个疫苗产品已进入了产业化实施阶段。2010年4月,这两个公司和丽珠集团签订疫苗转让和合作协议。目前丽珠集团研发的微载体细胞悬浮培养技术生产的乙脑疫苗已经报批生产批件,预计今年拿到批文的概率较大。
　　我们分析认为,公司的新型乙脑疫苗很有可能是细胞悬浮技术生产的新型疫苗,具有改善产品质量、安全性更高、能够降低生产成本等优点。虽然目前乙脑疫苗生产企业较多,但是使用vero细胞的只有辽宁成大、天坛生物两家,鉴于细胞悬浮技术生产的疫苗更加稳定安全,辽宁成大乙脑上市第二年即2009年就获批签发了382万支,公司或将延续辽宁成大疫苗快速发展的势头。后续丽珠集团还将推出狂犬疫苗,且目前健康元研发的乙肝基因疫苗进入临床阶段,未来投放市场后前景看好。
　　四、布局单抗药物,前景看好。目前全球单抗药物增长势如破竹,2010年单抗药物市场达到440亿,2000-2010年的复合增长率达到36%,目前几乎全球所有大型制药公司都有单克隆抗体研发项目。我国单抗起步晚,国内生产企业较少只有六家,但是目前国内已经有很多大型药企例如:一致药业、双鹭药业、丽珠集团、复星医药开始布局单抗药物,看好单抗药物未来的发展。由于单抗药物生产具有较高的壁垒,如前期研发如何实现抗体人源化;大规模生产技术:高效表达的细胞系/病毒株、个性化细胞培养基、生物反应器工程、细胞培养工艺技术等都不是简单的资金投入能够解决的问题,主要依赖于研究人员的经验和反复的摸索。
　　公司2010年与健康元共同成立单抗生物技术公司,重点投入单抗产品的研发。公司选择国内市场空间较大的抗风湿药物作为突破口,目前国际上风湿药物占据单抗药物的70%的市场,同类型产品恩利(ENBREL)、类克(REMICADE)2009年的销售额超过了50亿美元。我国类风湿药物市场需求也较大,我国也有将近22.5-27亿的理论市场需求,按照惯例如果适应症扩大,那么总的市场容量将达到52.5-63亿。（华创证券）