2010年4月16日，经过多年的准备，股指期货终于撬开了A股资本市场的大门，A股市场盈利模式发生了彻底改变。有意思的是，期指推出之际，上证指数自3100点开始调整，而一年后的今天，上证指数几经波折才再度站上3000点。回顾这一年期指的表现，股指期货运行除了日趋成熟外，与现货市场也呈现高度吻合特征。从期指推出后的情况看，现货沪深300指数波动幅度明显减小，投资者期待的期货指引领现货走势的情况，在这一年中并没有得到较好体现，期指更多是从局部影响现货走势。上证指数原地踏步整整一年，市场纠结的心态显露无遗。而从4月的开局看，四连阳点燃了市场的激情，或许可以期待人间四月尽芳菲。

　　期指一周年

　　期指推出后现货波幅趋小

　　自股指期货上市以来的一周年时间中，其运行总体上可以划分为三个阶段，而在这三个阶段都可以看出其与现货指数的高度吻合。

　　期指与现指走势基本吻合

　　首先是行情的单边下跌。去年4月16日期指破茧而出正式登陆资本市场，然而期指当日的推出也终结了现货市场长达数月的盘整行情，做空效应首次出现。在随后长达2个多月的时间中，期、现指数同时走出了单边下跌行情，期指7月2日最低下探2488.5点，沪深300指数同样是当日见底，最低下探2462.2点。

　　其次是行情的单边上涨。在空头情绪释放长达两个多月后，期指终于迎来了自上市以来的绝地大反攻。期间，期现市场出现了两次逼空式上涨，以期指为例，第一阶段是2010年7月6日至8月2日，期指从2533.2点上涨至2957.5点；紧接着是当年9月30日至11月5日，期指自2887.2点上升至3669.6点，一举创下其登陆资本市场以来新高。

　　从上述两个时期的期指行情看，其与现货市场走势近乎完全吻合。而在创新高后的单边下跌中，期指竟领先现货指数4个交易日触及短期顶部，期指从趋势上引领现货指数走势，第一次得以完美体现。同期沪深300指数在2010年11月11日创出3557.99点高点，12日至17日直接与期指出现相同连续杀跌，期间沪深300指数下跌380.7点。

　　第三是今年一季度以来的反复震荡行情。在经历本波杀跌后，期现指数运行虽有波折，但总体上看，走势基本吻合，而截至本周五期指报收3375.1点，上市首日开于3513.8点。沪深300指数在期指上市首日开于3388.29点，本周五收盘在3353.36点。上证指数在期指上市日开于3159.67点，而本周五报收至3030.02点。

　　经易期货成都营业部总经理王晋川告诉《每日经济新闻》记者，期指上市后与股市规律运行一致，而运行一周年后，期指、现货指数乃至上证指数均在一个区间内运行，这也显示出两个市场的高度吻合，市场操纵现象并不明显。

　　现货市场波幅明显减小

　　股指期货的推出，对现货市场运行产生了重大影响，最明显的变化就是现货市场波动幅度明显收窄。

　　据统计，股指期货上市以来，上证综指日均波动幅度1.93%，远低于该指数在沪深300股指期货上市前2.79%的日均波动幅度，也低于该指数2007年1月4日以来2.65%的日均波动幅度。沪深300指数4月16日以来，日均波动幅度为2.12%，远低于该指数在股指期货上市前2.97%的日均波动幅度，也低于该指数2007年1月4日以来2.82%的日均波动幅度。

　　广发期货分析师谢贞联认为，现货指数波动明显收窄的现象在期指上市后半年的变化最为明显，这种现象出现主要体现于期指市场机构投资者参数量不断增加，市场日趋理性。

　　在期指上市之初，衡量市场投机氛围的参考指标“成交持仓比”普遍较高，最高时这一比例达到20:1以上，而在海外的成熟市场，成交持仓比一般不到1:1，美国持仓量甚至高出交易量30%~40%。以大户为主的市场结构成为该时期期指市场最主要的特征，而后期随着国家相关政策出台，机构资金开始试水股指期货交易，市场参与者结构改善，尤其是券商自营、以及基金一对多、一对一等专户理财进入市场后，市场投机氛围也较前期明显下降，成交持仓比大部分时候维持在5:1以下。

　　另一方面期指市场渐趋理性还表现在缩小的基差上。谢贞联认为，去年10月份随着逼空式行情的启动，期指出现升水，而从后期期指运行看，升水则是逐步回落，近期两个市场间升水使得套利空间更趋于合理。

　　期指分时走势影响现货

　　由于期货具有价格发现功能，因此期指推出之前市场对于其引导现货市场的属性给予厚望，但是从上市一周年情况看，期指从长期趋势上看并未对现货市场运行产生影响，即价格发现作用不明显。不过，在局部特征上，期指对现货市场还是有一定的指导意义。

　　对于局部特征指导现货市场，主要体现在日内交易中的期指1分钟领先效应。王晋川认为，期指与股票市场有本质区别，指数投资者更关注进场时机，而股票投资者更关心大趋势。这两个特征导致了期指市场投资者对风险控制及对市场嗅觉把握更高，这使得他们出手更快。

　　不过王晋川认为，尽管期指有1分钟领先效应，但很多时候，期指提前反应后仍然要等待现货市场的指引。

　　“不过，期指市场要真正对现货市场走势起到引导效应，只有等待机构投资者进一步增加。”王晋川补充说。

　　此外国际期货分析师冯宸垚也认为，在上市的一年内期指对现货市场的指引还没有体现，期指更多的是跟随现货市场波动，影响市场趋势的主要还是宏观的经济面。

　　沪指一周年

　　同为四月天冷暖大不同

　　一年前的4月，上证综指在3100点附近盘整时遭遇股指期货推出，A股市场随后一路下跌至2319点。一年之后，又是4月天，在股指期货推出将近一周年之际，上证综指经过奋力反弹，本周终于再次成功站上3000点。

　　一年前的4月和现在的4月，A股市场所处的环境发生了怎样的变化，在大盘突破3000点之后，市场能否继续向上挺近，股指又能否回到一年前的水平？

　　股市方向由市场环境决定

　　3月以来，股指3次上冲3000点，而直到本周，上证指数才终于成功站上3000点大关，并创出今年新高。

　　后市究竟将继续向上挑战3100点，还是重新选择向下调整，要由当前的市场环境来决定。那么，去年的4月和今年的4月相比，市场所面临的环境有哪些变化？

　　首先，2010年市场整体处于经过2009年大幅上涨后的调整阶段，且年初点位就相对较高，已接近3300点。而4月初，由于融资融券和股指期货推出，A股市场进入做空也能赚钱的时代，以当时3100点的位置，显然是向下走更容易。

　　其次，从政策面看，去年4月份，管理层开始了对房地产市场的严厉调控，这也给整个银行、地产板块带来了极为不利的预期。

　　所以，2010年的4月，不利因素集中显现，A股市场出现大幅调整，在情理之中。不过，今年4月，从市场环境来看，与去年已发生了相当大的变化：首先，经过一年多的地产调控之后，目前地产股、银行股已经体现出估值优势；其次，尽管CPI依然在高位运行，但业界似乎已经看到了货币紧缩拐点的出现。特别是本周，尽管遭遇加息利空，但机构反而看涨市场。国泰君安的首席经济学家李迅雷认为，此次加息后，加息或步入下半场，上半年应还有一次加息，但不必过于担心。

　　市场对通胀拐点存分歧

　　货币紧缩是否接近尾声，根本在于我国的通胀是否已临近拐点。因为不论是加息还是上调存准率，其显示的都是管理层对通胀情况的判断。

　　那么，通胀的拐点何时能够出现，对此，券商研究员观点存在明显分歧。海通证券分析师认为，紧缩政策没有放松迹象，此次加息显示当前通胀压力仍然比较严重。未来PPI仍有上升动力，考虑其对CPI的传导，CPI能否在二季度见顶回落仍存不确定性。

　　而长城证券研究员王凭认为，今年2季度CPI环比上行的压力将趋于减弱。不过，暂时还难以改变同比增速高位运行的态势。王凭预计，3月CPI在5.2%左右，4~6月CPI则维持在5.0%附近的水平。真正有意义的通胀拐点是CPI同比数据打破高位盘整格局、开始步入下行通道的起点，这个时间窗口应出现在7月份。

　　二季度行情或震荡上行

　　长城证券认为，去年4季度以来的GDP环比下行将可能在今年二季度见底。而基于紧缩周期和经济环比下行周期都进入尾声的判断，基本面将在第三季度迎来通胀下行与经济上行的良好组合。而在这样的预期下，上涨只是时间问题，预期2季度A股呈现震荡上行格局。

　　操作策略上，由于紧缩周期即将结束，流动性的改善有望对权重板块行情构成支撑。而具备估值安全边际的银行、地产、煤炭、钢铁可进入投资者配置视野。在短期市场仍然震荡的背景下，前期调整较为充分并符合民生主题的消费品股(医药、食品饮料)值得关注。主题投资方面，建议重点关注油价上涨与经济转型背景下的现代能源产业与运输板块(太阳能、风能、智能电网、海工装备)以及环保节能板块。

　　多空分析

　　A股何去何从多空双方底牌大揭秘

　　在A股市场纠结了长达一个季度之后，四月份似乎正酝酿着一些转变。因为即使是在再次加息的压力下，4月1日以来的连续四根阳线，依旧将上证指数推到了3030.02点的年内新高。但不少投资者担忧，未来可能出现的各种不确定性因素，会让行情无法持续“给力”。要预期行情走向，就必须探明多空双方“军情”。今天，《每日经济新闻》就将为您揭秘，多空双方手中还有哪些底牌。

　　空方

　　央行持续加息

　　梳理近期各家券商机构观点，3月CPI“破5”似成各方共识。根据商务部已发布的3月份前三周分项食用农产品价格环比涨幅，日信证券甚至预测3月份CPI涨幅或将达到5.6%的水平，正是在CPI大幅增长的背景下，央行在4月6日再次加息。就在加息后的第一个交易日大盘指数出现小幅放量上涨，这被相当一部分分析人士解读为“最后一次加息”。

　　尽管市场对政策紧缩进入尾声的观点增多，日信证券首席策略分析师徐海洋认为政策面有无松动迹象还需要观察。“考虑到通胀压力对信贷投放节奏的控制，二季度应该还有一次加息”。

　　人民币汇率进入“6”时代

　　昨日银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为：1美元兑人民币6.5359元，连续8日出现升值，直奔6.50大关。市场人士认为，人民币渐进“奔六”是大势所趋。

　　英大证券研究所所长李大霄认为：“人民币升值应该不会出现突发性剧烈波动，仍然将是按照此前的三大原则循序渐近的实现升值，在此过程中，将会明显推动经济结构转型与产业升级，但是从我国台湾、香港等地区的经验来看，长期的升值预期对股市利空因素更大，特别对热钱流入的管理提出更高的要求。”

　　二季度经济有回落可能

　　根据此前公布的经济数据显示，2月PMI为52.2%，较1月的52.9%进一步回落。其中，非制造业PMI(商务活动)指数为44.1%，已降到50%的临界点下方。此外，据资讯统计显示，2011年前两个月新开工项目计划总投资额同比下降23.6%，固定资产投资实施项目数量减少超过1.5万个。日信证券认为，新开工项目的下降意味着未来投资数据难以乐观。从总量上看，固定资产投资增速在二季度存在进一步下滑的可能性。

　　严峻的扩容压力

　　从国际板到新三板的筹划，无不对A股市场资金池产生冲击。去年11月以来证监会副主席姚刚、央行副行长马德伦等管理层人士在不同场合表达对国际板的期待。从财政政策与货币政策来看，2011年将是流动性收紧的一年，如果国际板与新三板再推出，势必会新增许多国外蓝筹股和国内高科技创业类公司。

　　英大证券研究所所长李大霄就指出，国际板与新三板确会对A股起到一定的资金分流作用，但是A股市场最大的扩容压力主要还是在于新股的发行。据资讯统计显示，2010年合计有348只新股“登陆”沪深主板、中小板与创业板，这348家公司直接从股市融资近5000亿元，如果加上配股、可转换债券和增发，中国A股成全球最牛“取款机”，共有531家公司成功取钱超过万亿元，扩容的压力不可忽视。

　　多方

　　地产等蓝筹股转暖

　　以地产、银行股为代表的部分大盘蓝筹股走强，是目前多方阵营中最大的底牌。据资讯统计显示，从2011年新伊始至昨日(4月8日)收盘，申万一级行业指数的房地产指数在这一个季度的中涨幅高达14.59%，这一水平远高于同期小盘题材类板块涨幅。以地产、金融股为代表的大盘蓝筹明显转暖，李大霄对此更是表达了 “百万雄师过大江”的豪言。他认为：“多方阵营中最受政策压制的地产股转强表明主力资金充裕，同时还伴随着有色的发挥以及银行的沉稳，这些因素都表明股指下跌空间将非常有限，而上攻具备较为充分的理由。”

　　宏观调控的操作频率减少

　　“加息一次少一次”，此观点也是多方阵营核心筹码之一。接受记者采访的华西证券研究所副所长曹雪峰认为，从以往货币紧缩周期中对宏观经济面的影响来看，经济增速或多或少都会出现滞后性下滑，因此，预计当CPI在二季度见顶之后，国家对宏观调控的操作频率将明显减少。

　　对此，接受记者采访的中投顾问宏观经济研究员白朋鸣以及李大霄都表示，在4月6日的加息以后，继续提高存款准备金率，继续减少银行信贷总量的可能性将不大。白朋鸣认为最直接的手段是迫使人民币升值，变相遏制通胀，但是这种政策对国家经济发展是非常不利，因此在二季度CPI见底预期之下，未来调控措施与频率都有望明显减少。

　　公司盈利能力强劲复苏

　　股市一直是国民经济晴雨表。对此，已公布的2010年上市公司年报数据，相信正是对目前国家经济运行状况的最好诠释之一。

　　据资讯统计显示，截至周四，在已公布的上市公司年报中，营业总收入合计同比增长率为35%，远超2009年同期2.63%的水平，也超过了2007年同期25.99%速度。此外，从盈利能力上来看，尽管还没达到2007年底的最高点，但是经过了金融危机的洗礼之后，A股市场的上市公司盈利能力正在快速回升。截至目前有超过50家上市公司披露了一季度的业绩预测，其中超过8成公司预喜，隐隐暗示今年一季度上市公司将再掀“业绩浪”。

　　欧洲加息通胀控制预期加强

　　本周全球焦点一直都停留在欧洲央行(ECB)上。该行宣布自金融危机后，首次加息25个基点。欧元充当加息的“带头大哥”，可能促使其他发达经济体货币加息。

　　渣打银行(香港)经济师黄国璋认为，欧央行在年内仍有1~2次加息可能。但是到了下半年，随着QE2执行结束以及美国经济逐步复苏，美联储将逐步退出宽松货币工具，比如逐步出售到期债券等，这将会使资金重新流入美元，以押宝美元加息。

　　长江证券认为，从加息前后的欧元3个月期货价格来看，其与现货价格价差显著扩大，这反映投资者对于欧元区在未来一个季度继续加息信心不足，因此也导致了欧元贬值的预期。但从与通胀“斗争”的角度看，李大霄认为，这也将有利于我国抵御输入性通胀，或将为货币政策提供更大的操作空间。

　　《每日经济新闻》记者在梳理各方观点后发现，不管是多方手中的“底牌”，还是空方手中的“杀招”，既有关联性也有矛盾性，对未来加息政策上多空双方也会继续出现不同预期和解读，再加之各种不确定性因素影响，投资者需持续不断地关注各方信息，才能准确把握市场脉搏。