评论：毛利率逐季下滑源于原材料成本压力逐渐加大：公司1-4季度毛利率分别为15.15%，14.76%，12.97%，12.04%，呈逐次下滑态势，上半年总体盈利能力优于下半年的原因在于原材料成本与产品价格在时间上的非同步性。

　　冷轧贡献主要利润：分产品来看，冷轧全年毛利率22.16%，收入构成占比28%以上，热轧全年毛利率16.34%，收入构成占比17%。宽厚板和特钢产品处于亏损状态，毛利率分别为-4.71%和-3.05%，下半年较上半年宽厚板亏损幅度有所扩大而特钢亏损幅度缩小。不锈钢处于微利状态。

　　高端产品和服务仍将提升公司业绩：公司主要产品广泛应用于汽车制造、家电生产、石油开采、管道输送等领域。目前已基本建成我国汽车板、不锈钢、造船板、电工钢、石油管和高效建筑用钢等六大钢铁精品生产的主要基地，未来公司绩效的提升仍将通过高端产品比例的提高和服务延伸产品的附加值得以实现。公司战略为产品差异化和提高成本控制能力：产品差异化的具体内容包括将资源集中于技术壁垒较强的高端优势产品，加强研发，拓展领域，提高高端产品比例，提高议价能力；加强产品链的延伸，增加对下游用户的服务比例，提供用钢整体方案；科技创新，加强环保建设，实现低排放。低成本的具体内容包括产业链整合和内部管理优化。公司在铁矿石资源方面行动相对谨慎，公司重视对整合铁矿石资源的时机选择，并不盲目扩张上游版图，而内部管理优化通过公司成本端的下降已经得到逐渐证明。

　　估值与投资建议：预计111、12年营业收入分别为2185亿元，2371亿元，对应每股收益分别为0.8元，0.93元，宝钢股份现价7元，对应市盈率分别为8.75、7.5倍，估值十分便宜，安全性十足。我们认为宝钢股份的投资价值被大大低估，维持“买入”评级，目标价9元。