常 青
投资要点
业绩略低于预期，沙特项目亏损是主因。2010年实现营业收入4701.59亿元，同比增长32.2%；实现归属母公司股东净利润42.46亿元，同比下降35.66%；EPS0.34元，略低于预期。净利润下降主要是由于沙特项目影响，如剔除该部分影响，则公司净利润将达81.
7亿元，同比增长21.4%。拟每10股派发现金股利 0.5元（含税）。
新签合同额创新高，庞大在手合同保障未来增长。2010年新签合同总额7472亿元，同比增长24%。截至2010年末，未完合同额9724亿元，同比增长38%。其中，工程承包合同额9338亿元，同比增长36%，占比达96%。
剔除沙特项目后毛利率有提升，期间费用增加较快。2010年公司综合毛利率为8.83%，同比下降0.48个百分点；剔除沙特项目总体毛利率为9.65%，同比提高0.34个百分点。期间费用率同比提高了0.35个百分点，其中管理费用率提高0.31个百分点，主要是由于研发费用增长较快。
沙特项目剥离提升盈利预期，预计利比亚项目损失不大。公司与中铁建总公司关于沙特麦加轻轨项目的相关事项安排已锁定最大损失，若向业主索赔部分成功，将增厚2011年业绩不多于0.09元/股。我们预计公司在利比亚项目总体损失不大。
多元经营快速推进，战略布局助推持续成长。公司2011年计划新签合同额力争6500亿元，我们认为该计划偏保守，基建高峰下公司后续订单有望继续强劲增长。毛利率存提升空间，公司计划每年提升0.3~0.5个百分点。房地产开发极具潜力，矿产资源开发有序推进。
业绩略低于市场预期，沙特项目亏损是主因
公司2010年实现营业收入4701.59亿元，同比增长32.2%；实现归属于母公司净利润42.46亿元，同比下降35.66%；EPS0.34元，略低于市场预期。净利润下降主要是由于沙特项目的影响，如剔除该部分影响，则公司净利润将达81.7亿元，同比增长21.4%。
从收入分类看，工程承包业务是公司核心及传统业务领域，2010年营业收入与毛利分别较上一年度增长31.91%和25.92%，在营业总收入中占比达90%。其中铁路占比为60%，比重同比提高1.67个百分点，是公司营业收入整体增长的主要因素。勘察设计咨询业务营业收入达83.33亿元，同比增长9.1%。工业制造业务营业收入92.56亿元，增长13.68%。2010年房地产业务实现的营业收入同比增长98.73%。
拟定2010年度利润分配方案。公司在年报中提出，拟以2010年末总股本为基数，每10股派发现金股利 0.5元（含税）。
新签合同额创新高，毛利率稳步提升
新签合同金额创新高，增长后劲充足
新签合同金额创历史新高，2010年公司新签合同总额为7471.98亿元，同比增长24.3%，其中，新签海外合同额259.12亿元，占新签合同总额的3.5%。
分业务板块来看，工程承包业务优势地位得到巩固和加强，全年新签合同额达6776亿元，占新签合同总额的91%，同比增长22%。其中，铁路新签工程项目合同额4337亿元，位居业内第一，占新签合同总额的58%，同比增长42%。非工程承包板块实现新签合同额总计696亿元，同比增长51%。
至2010年末，公司未完合同额合计达9724.09亿元，同比增长37.8%。其中，工程承包合同额9337.86亿元，同比增长36.40%，占公司2010年末未完合同额的96%。截至2010年末公司在建海外项目285个，合同额1682.65亿元。
剔除沙特项目后毛利率有提升，管理效率仍有潜可挖
2010年公司综合毛利率为8.83%，同比下降0.48个百分点；剔除沙特项目后总体毛利率为9.65%，同比提高0.34个百分点。其中，营收占比最大的工程承包业务毛利率从8.5%下降到8.12%，沙特项目亏损是工程承包业务毛利率下降的主要原因。勘察设计咨询业务和工业制造业务毛利率均有改善，从2009年的24.68%、13.6%分别上升至2010年的26.43%、15.74%。期间费用增加较快，管理效率依然有潜可挖。2010年，公司三项费用总额212亿元，同比增加43.34%。其中，管理费用同比增加42.88%，主要原因是公司新技术研发费用增加较快。
基建投资已入高峰，高铁城轨担纲主力
从铁路、公路网密度及城市化进程对公共交通的需求判断，我国以铁路、公路和城市轨道交通为主的基建投资规模仍将保持持续增长。2010年底中国铁路网密度远低于世界平均水平，重点物资货运请车满足率一直不足35%。加上征地拆迁难度加大、土地成本等原因，铁路、公路、城轨将加快建设。
“十二五”规划铁路基建投资预计达3.5万亿元。其中，2011年度铁路固定投资计划总规模约为8500亿元，其中基建投资约7000亿元，计划新开工项目总投资1.59万亿元。
中国高铁建设进入高峰。各地规划高铁累计里程比“十二五”规划目标高67%。截至2010年底中国高铁已投运里程达8358公里，在建里程1万公里以上。根据从铁道部及各地规划部门统计到的数据来看，预计2015年高铁累计营运里程将超过2.6万公里，比“十二五”规划目标1.6万公里高出67%。
中国高铁已产生强烈的示范效应，全球新一轮高铁建设热潮正在展开。目前10多个国家高铁在建规模达6000多公里，20多个国家规划总里程超过2万公里。中国目前已与美国、巴西、俄罗斯等10多个国家签订高铁建设合作意向。
预计中国城轨未来十年新增运营里程将超6000公里。根据目前各城市轨道交通建设规划，2011~2020年轨道交通新增运营里程合计预期将达6158公里。按照轨道交通每公里平均造价4亿元进行测算，2011~2020年总投资将达2.46万亿元，平均每年投资将达2460亿元。
公路建设方面，据我们预计，“十二五”期间公路投资总额将达6.5万亿元，平均每年投资约1.3万亿元。“十二五”期间公路市场将完成7条首都放射线、9条南北纵向线、18条东西横向线的高速公路网建设。沙特项目剥离提升盈利预期，利比亚项目损失不大
沙特项目剥离将提升2011年盈利预期
公司于2011年1月21日与控股股东中铁建总公司签署《关于沙特麦加轻轨项目相关事项安排的协议》，自2010年10月31日后，由中铁建总公司行使及履行公司在沙特麦加轻轨项目总承包合同项下及因总承包合同产生的所有权利义务。中铁建总公司将向公司支付人民币20.77亿元，公司不再承担/享有沙特麦加轻轨项目后期亏损/盈利，后期亏损/盈利全部由中铁建总公司承担/享有（索赔收入安排除外）。公司不再承担该项目后期实施的风险，最大损失已锁定，且存在进一步减少该项目损失甚至扭亏的可能性，此安排有利于保障公司股东尤其是中小股东的利益。利比亚项目总体损失不大
公司在利比亚共三个铁路工程总承包项目，合同总额42.4亿美元，未完成合同额35.5亿美元（占公司未完成合同总额约2.3%）。我们预计利比亚项目总体损失不大。
多元经营快速推进，战略布局助推成长
2011年中国铁建的经营计划是：实现新签合同额5500亿元，力争6500亿元；实现营业收入4950亿元。我们认为，目前公司在手订单充足，基建高峰下后续订单仍有望强劲增长，公司这一经营计划较为保守。
毛利率存继续提升空间
公司表示，毛利率将力争每年提升0.3~0.5个百分点。公司管理层高度重视盈利能力，采取了一系列措施加以改善:(1）项目50%以上是材料成本，对主要的工程材料采用集中招标采购，降低采购成本；（2）积极做好铁路项目的投资梳理，加大梳理力度；（3）优化施工管理，提高效率；（4）工程板块投标高毛利项目，调整高毛利率业务结构。
房地产开发业务快速成长
房地产销售增长强劲。2010年公司销售面积183.4万平方米，同比增长141.3%，销售金额突破百亿元大关。实现营业收入51.89亿元，同比增长98.73%。
土地储备丰富，发展后劲充足。2010年，公司在北京、广州、天津、杭州等9个城市新获14个房地产开发项目，规划总建筑面积527万平方米。截至2010年底，公司房地产开发项目遍及全国26个城市，土地储备规划总建筑面积2012万平方米。
房地产开发业务极具长期发展潜力。2011年公司计划建立和完善以住宅开发为主、商业地产开发和持有型物业并重的综合房地产开发模式，提高房地产业务的利润贡献率。我们认为，凭借遍及全国的工程承包业务网络、良好的地方政府关系网络、充足的资金实力以及协同基建施工业务所产生的范围经济效应，公司房地产开发业务极具长期发展潜力。
矿产资源开发业务有序推进
公司与铜陵有色金属集团控股有限公司各出资50%设立的子公司中铁建铜冠投资（加拿大）有限公司已于2010年5月完成对Corriente Resources Inc.股权的收购，标志着公司在矿产资源收购方面再获实质性进展。
战略布局助推持续快速成长
公司当前正在大力推进以工程建筑、房地产、特许经营、工业制造、物资物流、矿产资源、金融信托保险及其它孵化的新兴产业为核心的“7+1”产业布局。未来将坚持以工程建筑产业为支柱产业，快速进入水工市场，积极扩张海外市场；加快发展房地产、加快发展特许经营，使之成长为两个核心产业。推进工业制造、物资物流等强相关产业向国内一流目标迈进。发展城市综合开发、环保、新能源等建设新市场；发展矿产资源产业；发展金融信托保险及有选择性进入新兴产业，使之成为新的经济增长点。
我们认为，这一产业布局将公司确保不断突破成长瓶颈，实现收入和利润的同步快速增长。尤其是房地产开发业务、矿产资源产业将对公司未来利润增长作出较大贡献。
风险因素
（1）施工安全与质量风险；（2）价格波动风险；（3）海外经营风险；（4）投资风险。
盈利预测、估值及评级
我们预测公司2011/2012年净利润分别为99和135亿元，11/12年全面摊薄每股收益为0.80/1.10元，2010～2012年净利润CAGR达79%。当前价6.99元，对应11/12PE分别为9/6倍，考虑到公司行业龙头地位及后续增长潜力，给予2011年15倍PE，维持目标价12元，维持“买入”评级。
(责任编辑：sohustock)
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