产量增加为收入增长主因。报告期内，公司收购金特钢铁38%股权后并表使得公司完成生铁、钢坯、钢材产销量分别为553.6万吨、444.5万吨、419.4万吨，同比分别增长24.1%、34.8%、44.7%。另外公司铸管产量145万吨，同比增长5.1%，钢格板产量5.6万吨，同比增长4.23%。同时钢价的大幅上涨也是公司收入增长的一个原因。分产品看，公司钢铁产品及铸管产品收入分别同比增长25.4%、7.0%，收入占比为42.8%、17.8%，是拉动收入增长的主要动力。

　　铸管盈利不佳导致综合毛利率下滑。公司钢铁产品以螺纹钢，线材为主，报告期内钢铁行业受到限电限产政策的影响，长材的供需情况要好于板材，使得公司钢铁产品毛利率上升1.9个百分点至14.2%，毛利占比上升25个百分点至69%，成为利润的主要来源。但由于公司铸管产品采用闭口合同，在原料价格上涨的情况下，产品毛利空间受到挤压，使得铸管产品毛利率大幅下降9.8个百分点至13.4%，相应毛利占比下降24个百分点至27%。铸管类产品盈利能力的大幅下滑导致公司综合毛利率下降2.2个百分点至8.7%。

　　新增公司股权并表为净利润增长再添动力。报告期内公司分别收购新疆金特38%股权、河北新兴25%股权和新疆资源40%股权。2010年三家公司分别实现净利润2.3亿元、6357万元、777万元，合并报表后为净利润增长贡献23%（新增权益量）。

　　新产品项目有条不紊进行。为抓住下游电力、汽车等行业的快速发展契机，公司增资建设高端深加工产品项目。芜湖新兴3.6万吨径向锻造产品项目预计2011年开始投产；5万吨离心浇铸复合管项目将在2011年8月底投产；8万吨汽车、工程锻造项目将于2012年3月投产。

　　布局高端：做精产品，做强技术。2010年12月，公司董事会决议：1）全资子公司芜湖新兴拟建设三山大型铸锻件基地，形成60万吨按新国际标准生产的新型铸管，现厂区50万吨产能将逐步淘汰，同时还将形成年产15万吨大型铸锻件生产能力。报告期内公司完成主体部位施工及部分设备订货。2）公司与三洲特管对三洲精密进行增资，增资后公司持股60%，三洲精密主要筹划建设6500吨热挤压及配套冷轧冷拔生产线项目。另外值得关注的是公司与三洲特管合作，一方面可以实现产品与技术的互补，另一方面三洲特管具有多年的核电管研发经验，若公司可以进入核领域，可给公司带来一个新的发展契机。3）为满足不同用户的需求，公司拟建设特殊钢管精加工项目，生产高端无缝钢管，促进产品提质升级。

　　契合新疆高投资时点，疆内业务增长可期。2011-2020年新疆全社会固定资产投资规模将达3.6万亿元，大量重点工程及民生建设项目陆续开工使得钢材需求量高速增长。契合新疆高投资时点，公司疆内业务布局逐步展开：1）2011年2月，公司完成受让福州卓胜持有新疆金特钢铁10%的股权，持股比例提高到48%。目前新疆金特实施的40吨转炉技改，60万吨棒材改造已经基本完成，钢铁产能扩张近50%至150万吨，后期逐步向200万吨产能进发。2）铸管新疆公司将在2011年开工建设300万吨特钢项目，2013年可建成投产，预计达产后可增加收入180亿元。公司在新疆的业务可成为一个重要的利润增长点。

　　资源布局逐步推进。1）2010年11月，公司收购北京中能睿拓投资公司所持祥和矿业30%股权。祥和矿业具有1个铁矿采矿权，31个探矿权，主要涉及铁、铜、铅锌、煤炭等矿产资源。2）2011年1月，公司与中信信托共同出资组建中新资源有限公司，其中公司持股40%，中新资源的设立可进一步优化公司的矿产资源配置。

　　此外，公司通过持股40%的铸管资源取得国际煤焦化公司（煤炭储量1.6亿吨，焦煤产能将扩至140万吨）和煤炭、铬矿等资源（后峡煤矿2015年可形成300万吨产能；阜康煤矿储量1亿吨；绿宝铬矿区拟建15万吨铬精粉）以及公司持股70%的新兴华鑫拥有Roche Bay项目19%的优先购买权及5%-8%的价格优惠。公司资源布局逐步推进，看好后期发展潜力。

　　盈利预测、投资评级与风险。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.94元、1.17元、1.39元，按照3月4日9.52元收盘价计算，对用动态市盈率分别为10倍、8倍、7倍，考虑到公司兼具高成长与资源的属性，且目前估值偏低，维持“买入”的投资评级。风险提示：新疆业务收益低于预期的风险；资源布局进度低于预期的风险。