简评及投资建议。我们认为，七匹狼已从快速增长期进入了一个整合的内涵增长期。一方面，这意味着公司渠道扩张将有所放缓、直营店比例将提升，从而带动公司毛利率、单店盈利能力和平效的提升，我们预计，公司的毛利率将维持在40%以上水平，平效将维持在1.2万元/平米；另一方面，我们认为，在渠道整合期服装销量估计增长不大，保持在一个稳定水平，收入增长将主要来源于提价，我们预计提价幅度保持在5-10%。

　　公司在2010年业绩快报中公布2010年收入和净利润分别为219342.64万元和28021.83万元，EPS为0.99元；我们假设2011-2012年公司新增门店均为400家、直营比例维持在10%、平效保持3%的增速、毛利率维持在40%的水平，由此我们对公司2011-2012年EPS预测分别为1.28和1.65元；公司目前32.59元的价格对应2011-2012年估值分别为25倍和20倍，低于品牌服装平均31倍左右的估值，同时考虑到公司较高的品牌附加值我们认为可以给予公司2011年30倍PE，对应目标价为38.4元，并首次给予“增持”的投资评级。

　　风险因素。(1)加盟渠道整合过程漫长带来的不确定性；(2)人工成本上涨风险；(3)中档品牌向高端延伸的难度。

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