油价大涨中石油喜中石化忧

　　《投资者报》记者 赖智慧

　　2011.3.7-147

　　3月1日，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格收于每桶99.63美元，伦敦市场4月交货的北海布伦特原油期货价格收于每桶115.42美元，双双创下两年多以来的最高收盘价。

　　海通证券 一份报告的测算结果显示，在当前条件下，当原油价格上涨1美元/桶，中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）的每股收益将分别增厚0.012元、0.008元。不过，由于这两家企业的原油开采和炼油资产结构的不同，油价上涨对两家企业的实际影响也截然不同。

　　对于以采油为主的中石油而言，勘采成本相对刚性，油价上涨直接提升盈利，而中石化是以炼油为主，并且多为外购，原油上涨大幅提高炼油成本，但成品油提价往往无法同步，因此盈利受损。

　　油价上调保障炼油利润

　　去年12月22日上调国内成品油价格以来，国际市场原油价格仍在节节攀升。国内成品油价格按照《石油价格管理办法》再度上调。自今年2月20日零时起，国内汽油、柴油价格每吨均提高350元，相当于90号汽油全国平均零售价每升上调0.26元，0号柴油全国平均每升上调0.3元。

　　银河证券分析师李国洪认为，此次上调消除了原油价格上涨对炼油的不利局面，使得炼油毛利得以恢复。“前期炼油与销售虽然受到了成品油调价滞后的影响，此次调价基本恢复了调价时滞对炼油销售业绩的影响。”

　　在定价机制实施之前，中石油、中石化的年报都曾披露，炼油业务亏损巨大。如中石化2008年炼油亏损1020亿元，是2007年炼油亏损的7.5倍。2008年中石油的炼油业务亏损829.7亿元，较2007增亏622.9亿元。

　　而对炼油亏损的原因，两家公司均认为，“是2008年国际原油价格大幅上涨，而国内油价受国家宏观调控影响，低于国际油价。”在此情形下，新的成品油定价机制于2009年1月1日正式实施，其根本出发点是国内成品油价格的调整将考虑炼油成本，并依据国际油价而定。

　　据此前中国石油与化工协会披露的数据，2009年政府先后8次调整国内油价，炼油行业扭亏为盈，当年前11个月实现利润729亿元，其中前8个月炼油行业利润671亿元，而在2008年同期则为净亏损1182.2亿元。这一变化证明，成品油定价机制直接保障了炼油行业的利润。

　　去年的情况同样如此。以中石化为例，尽管去年前三季度实现营业收入1.4万亿元，同比增长59.8%，实现净利润为563.97亿元，同比上升11.6%，但作为中国最大的炼油企业，中石化前三季度在炼油方面的收益为84.91亿元，同比减少60.6%。

　　中石化表示，国际原油价格一直维持在80美元/桶以上的高位运行，是导致中国石化炼油业务收益减少的直接原因。中石化财务总监王新华当时表示，“如果再不调整成品油价，炼油业务就是亏损的。”

　　结果，成品油在中石化的期待中上调，国家发改委宣布，自2010年10月26日零时起将汽、柴油供应价格每吨分别提高230元和220元。分析人士称，当时原油价格已经基本上接近中石化的盈利平衡点。而日前成品油价再度上调，炼油业务利润空间无疑进一步加大。

　　湘财证券报告认为，此次汽、柴油价格上调350元/吨，理论上可静态提升炼油毛利约3美元/桶，这将直接利好国内两大炼油巨头“石化双雄”。

　　不过，中石化一名内部人士日前对《投资者报》表示，目前的成品油价格还没有完全按照机制到位，这对炼油企业来说就比较困难，“但这次价格上涨能够在一定程度上解决炼油企业获利较差的现状”。

　　油价上涨更利中石油

　　由于国内原油价格目前基本与国际市场接轨，在成本基本不变的情况下，中资石油公司的产品价格上涨，直接带来的就是利润。

　　因此，从事炼油业务的企业直接受益于成品油价格的上涨，“石化双雄”因此成为油价上涨的赢家。招商证券报告估计，按照目前行业的发展趋势，中国石油和中国石化二季度环比会有40%左右的增长。

　　上游的油气勘探开采业务是石油企业利润最高点，成品油价格与其业绩直接相关，油价的上涨也就直接带动盈利提升。由于中石油85%以上原油可以自给，成本除了特别收益金会因为原油价格上涨而增加外，其他大部分业绩是锁定的，因而成品油价格上调所产生的收入中，大部分都会成为中石油的利润。

　　海通证券的测算结果显示，当原油价格上涨1美元/桶，中国石油的每股收益将分别增厚0.012元。

　　作为国内最大的油气生产企业，中国石油每年的原油产量在1.1亿吨以上，其业绩对油价的弹性也要强于中石化和中海油两家公司。

　　与以产油为主的中国石油比，以炼油为主的中国石化主要靠从国外进口原油，上游采掘业务成为其短板，目前原油自给率不足30%，这不仅低于海外大公司的标准，也远远落后于国内其他两大竞争对手中国石油和中国海油。

　　中国石化自2005年起，所需原油的50%以上完全依赖进口，上游业务仅占全部业务的两成，产业链条严重失衡。“中国石化虽然资产规模大，终端强势，但盈利能力明显不如中国石油和中国海油，国际油价一涨就亏损。”中国石油大学中国能源战略研究中心助理主任郭海涛此前表示。

　　因此，对中石化而言，上调成品油价格后虽然产生的收入要大于中石油，但这部分收入很大程度上要弥补原油价格上涨所带来的成本上涨，难以产生实际利润，最多只能减少亏损的幅度，对业绩并无明显改善。海通证券测算，原油价格每上涨1美元/桶，中国石化的每股收益仅增厚0.008元。如果继续大幅上涨，则将大幅受损。

　　中投证券研究所石化行业分析师芮定坤表示，油价上涨之后，中石化应该会保持跟一季度差不多的利润水平，但利润不会很高。但如果还不调价的话，整个炼油行业包括中石化的炼油业务就会大幅度亏损。

　　下游产品盈利或将上升

　　国际市场油价高位运行，也对石化产品价格产生一定的支撑作用。数据显示，在油价上涨的过程中，石化产品价差也在不断扩大，因此，在预期原油价格上涨的情况下，下游石化产品的盈利也有望呈上升趋势。

　　到3月份，石化产品下游企业将陆续恢复生产，加之一些企业春节前原材料库存较低，因此，短期内石化产品需求会有所增加，这将对石化产品价格产生一定拉动作用。在石化上市公司中，除了传统意义上的中石化、中石油外，天利高新和烟台万华也将受益于产品价格上涨。

　　己二酸成为天利高新主要收入和利润来源。7万吨己二酸项目已于2009年底建成，并在去年上半年为公司贡献了相当大的利润，财报数据显示，去年上半年，己二酸产品在公司收入和利润中的占比达到48%、67%。

　　受益于产品价格上涨，目前华东地区己二酸价格已上涨至22250元/吨，较去年10月初17400元/吨的价格上涨4850元/吨，目前涨幅接近30%，产品单价的上涨，将增厚天利高新业绩。

　　烟台万华去年也自去年11开始提高了MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）出厂挂牌价，其中MDI桶装挂牌价21200元，液态20800元，较上月上调2000元；聚合MDI去年11月挂牌价17800元，较上月上调800元。MDI价格的提升将有助于公司MDI产品吨毛利的提升。