1、上游氧化铝产能会有大幅增长；2、公司的铝加工产能正在进入产能释放期，未来各个铝加工环节的产能将逐步达产；3、随着铝加工工艺的逐步成熟，公司铝加工的产品结构也在逐步优化，易拉罐料、轨道交通铝型材将成为公司铝加工的拳头产品。

　　2011年氧化铝产量将会有80%的增长：公司2010年氧化铝产量约为80多万吨，2011年的产量将提高至146万吨，产量增长超过80%，并且未来有进一步增长的空间。

　　公司铝加工产能逐步释放：2010年公司热轧、冷轧、挤压型材产品产量分别为28、18、11万吨，2011年的产量将达到35、21、15万吨，分别增加7、3、4万吨。

　　公司铝加工的结构将进一步优化：公司2011年的冷轧产品结构将有大幅度的变化，其中易拉罐料将增加至16万吨，这超出了我们的预期，未来冷轧产品的盈利能力将大幅增加。公司的工业型材产量将从2010年的3万吨提升至6-7万吨，其中轨道交通铝型材产量将超过2万吨，其余的工业型材主要为集装箱铝材、机械用铝材、散热器以及军工产品。

　　盈利预测：我们预测南山铝业2010-2012年的营业收入为91.57、134.37、160.57亿元，每股收益为0.36、0.62、0.74元。目前股价对应于2010-2012年28.05、16.43、13.87倍PE。

　　投资建议：我们按照铝冶炼25倍PE，铝加工35倍PE的估值，南山铝业的合理估值将对应于2011年29.5倍PE，公司的目标价格为18.29元。基于对公司良好的业绩成长、巨大的估值优势的判断，我们提升公司的投资评级至“买入”。