谢国忠：通货膨胀和收入不平等是一对爆炸性的组合
　　北非、中东这场大火可能仅仅只是通胀引发的不稳定状态的一个开端。虽然粮食价格指数处于历史最高水平，大米价格却只有2008年峰值的一半。原因很可能是东亚各国政府正在释放储备来维持低价。这场人为的价格压低将会持续多久呢？
　　通货膨胀和收入不平等是一对爆炸性的组合
　　突尼斯和埃及人民起义，推翻了统治了几十年的政府。这场起义正在蔓延至其他阿拉伯国家，甚至蔓延到了伊朗。该地区很可能在一年左右的时间里发生政治上的根本转变。受影响的地区人口有4亿多，其全球影响力不能低估。这可能将成为全球20年时间里发生的最大变化。
　　社会变革都有其复杂的社会背景，通常会涉及多个溃烂多年的压力点。但是，要达到引爆点可能还需要某些导火索。在本次事件中，急速的通货膨胀，尤其是2010年下半年的食品价格上涨，就是其导火索。
　　全球人口相当大的一部分，包括发达国家的低收入群体在内，并没有从全球化中受益，反而深受通货膨胀之害。他们的反应会直接危害全球稳定。主要的央行只有在骚乱发生在自己国家时才会改变他们对于宽松货币政策的态度。
　　宽松货币政策触发骚乱
　　宽松的货币政策在突尼斯和开罗引发了骚乱。联合国粮农组织食品价格指数在2010年上涨了41%。很多聪明的分析师可能认为，美联储宽松的货币政策和食品价格之间没有任何关系。但是，食品和能源价格在美联储开始讨论第二次量化宽松政策之后开始暴涨。这已经无法用巧合来解释了。
　　通货膨胀是一种再分配，但通常是不公平的。首先，低收入人群通常没有债务，因为他们往往不具备从银行借款的资格。当通货膨胀像现在这样激增时，他们银行存款的真实价值就会被侵蚀。他们的这些损失到了谁手里呢？那些负债的人和有实际资产的人，比如地产投机商，就会从中获益。通货膨胀基本上就是抢穷人的钱，补贴给富人。
　　其次，低收入人群通常工作没有保障，尤其是在通货膨胀像现在这样激增时，无法要求工资随通货膨胀一起上涨。他们的工资购买力下降，常常会把他们推向不可持续的境地。他们根本无法维持生计。
　　40%的埃及人口每天生活费不足2美元。失业率接近10%。当粮食和石油价格上涨超过三分之一，我们就不难想像为什么人们会被逼起义。一些阿拉伯国家从通货膨胀中受益。当石油价格上涨，沙特阿拉伯、科威特等国家挣了更多的钱。他们可以通过向消费者分配石油带来的额外收益来处理当前的状况。大多数阿拉伯国家却没有这种收益。对于他们来说，出路就是再分配。因为在这些国家，财富和收入不平等非常严重，再分配就成了应对通货膨胀的一种出路。
　　比如，穆巴拉克家族据传拥有170亿-700亿美元的财富。埃及去年的GDP才不过2000多亿美元。收回穆巴拉克家族的财富将对埃及走出经济困境有很大的帮助。同时，那些同政府有特殊关联从而收取高价的垄断行业，可能会被迫降价。
　　阿尔及利亚、约旦、叙利亚和也门的经济状况同埃及类似。通货膨胀和收入不平等是一对爆炸性的组合。这几个国家的政府可能今年或明年就会倒台。除非这些石油资源丰富的国家愿意慷慨地同贫油国分享他们的收入，否则，他们的命运已经注定。
　　不稳定将会蔓延
　　北非、中东这场大火可能仅仅只是通胀引发的不稳定状态的一个开端。虽然粮食价格指数处于历史最高水平，大米价格却只有2008年峰值的一半。原因很可能是东亚各国政府正在释放储备来维持低价。这场人为的价格压低将会持续多久呢？当到达临界点以后，大米价格可能会是目前的2倍或3倍。到时候，不稳定状态就会蔓延至以大米为主食的亚洲。
　　美国人口普查显示，2009年14.3%的美国人生活贫困。包括那些已经放弃找工作的人在内，大约六分之一的美国工人就业不足或者处于失业状态。大多数美国人对于大规模的粮食和能源价格上涨，没有任何缓冲措施。而且，低收入美国人所依赖的进口消费品价格正在上涨，可能在今年晚些时候涨得更多。5000万美国人的经济困境与埃及人民没有任何不同。骚乱可能会蔓延到美国各大城市。
　　政权更迭可能通过再分配来缓解阿拉伯国家的经济困难，但不会从根本上解决这一问题。阿拉伯国家人口较为年轻，失业率却居高不下。比如，埃及人口在30年里翻了一番。三分之一的人口年龄不足14岁，一半的人口年龄在24岁以下。虽然美国人口是埃及的3.6倍，但是，埃及却需要创造更多的就业机会。年轻且高速增长的人口，要求阿拉伯国家在全球经济中具备充足的竞争力，才能创造足够的就业机会。然而，这些国家的经济结构却不是这样设计的。
　　一些阿拉伯政府仍心存希望，认为目前的状况可能是短期的。他们完全错了。人口统计表明了他们的命运。阿拉伯国家已经进入了一个年轻人主导的革命时代，并可能会持续很长时间。
　　埃及在六个月内可能会成立新政府。目前还不清楚这个政府可以坚持多长时间。频繁的政府更迭将成为阿拉伯国家的常态。
　　新凯恩斯主义试验
　　全球经济一直处于一群相信货币刺激魔力的人士的治理之下。货币刺激的作用在于通过资产通胀暂时推高需求。当宽松的货币政策只产生资产通胀而不带来CPI通胀的时候，货币感觉上就像是自由货币。熟谙门道的人士积极参与货币游戏，并且由此发了大财。他们每年聚集在达沃斯，庆祝资本主义的这一品牌的胜利。
　　2008年金融危机并没有让统治阶层认识到他们的观念错误。他们投入了更多资金挽救这些金融机构，这些机构在这场货币游戏中在错误的时间做出了错误的决定。被挽救出来的富豪们今年又聚集在达沃斯来庆祝这一体系的幸存。
　　金融危机并没有阻止印发钞票这种经济管理的方式。但是，革命可以阻止。北非首先爆发，是因为他们并没有通过贸易或投资而从全球资产通胀中获益，因此，这些国家失业率居高不下，并且因为食品占支出比例较大而对通胀的痛楚体会最深。全球人口很大一部分，甚至是富裕国家，其实都身处同样的困境。社会紧张情绪存在一个爆发点，北非的这个爆发点最低。随着通货膨胀不断上升，更多的人将越过这一爆发点。
　　世界主要央行纷纷在历史上首次将利率维持在接近零的水平。这场游戏还是和以前一样：激励投机者推高资产价格。随着财富效应开始起作用以及需求上升，利润不断增长，资产价格将会持续上升。上个季度，美国经济依靠消费实现增长。人们可能会问，为什么负债累累的美国家庭会如此增加消费。诀窍就是增加其资产价值。这种泡沫思维渗透在美国整个宏观政策思维当中。
　　所有的泡沫最终都会破裂。但是，政策制定者们希望，当这一切发生的时候，他们已经都死了。当像2008年那样，他们还没死的时候，他们就会试图恢复泡沫。他们成功地将泡沫从西方房地产市场，转移到了新兴经济体包括地产在内的其他资产类别上。危机期间，全球股市自低点上涨了1倍，使得纸面财富增加了30万亿美元。这也就是为什么达沃斯的那些富豪们过得如此滋润。
　　我们知道，泡沫破裂无法阻止印发钞票，而只会导致印发更多的钞票。发展中国家的骚乱可能也没办法阻止。西方国家的央行行长们无法感受到这种痛苦，因为由此引发的苦难太遥远了。然而，火最终会烧到他们的脚下。当华盛顿的街道发生像开罗一样的骚乱时，美联储才会改变想法。
　　阿拉伯国家革命的浪潮正在蔓延到富裕的石油生产国。这些国家可以用钱来购买和平。因此，他们可能不会发生激烈的动荡。但是，这些国家越来越不稳定的形势可能会导致石油价格大幅增加。
　　像我们当前所目睹的这样的冲击，在任何情况下都会对油价产生影响。世界各国的宽松货币政策将会放大这种影响。众所周知，现在是金融投资者，而并非是石油买卖双方，在主导石油期货市场。零利率环境降低了投机成本，增加了对对冲投资通胀的需求。
　　英国目前的通胀率是英国央行预期值的2倍，然而，其经济却在收缩。英国的经济正处于滞胀。未来，英国的负债率将会很高。一种解决方法就是用通胀来消除债务。
　　美国经济也处于类似状况。美国财政赤字在政治上已经不得人心了。奥巴马政府不得不削减支出。经济不景气下的财政收缩，让美联储很难收紧政策。这也是为什么美联储坚持认为通货紧缩比通货膨胀的风险更大。它解释说，目前的通货膨胀只是暂时的。这是美联储在自我合理化其宽松的货币政策。美联储正在采取实际负利率来通胀掉其债务。
　　我认为，2012年世界将会经历另一场危机。导火索要么是美国国债市场的崩溃，要么是通胀引发的新兴经济体的硬着陆。阿拉伯世界的政治事件指向了另外一种可能：油价飙升可能让我们更早沉没。

　　叶荣添：导火索爆百点长阳
　　好了，别猜了。自2010年上半年后每个人都在打听我到底在干什么。现在可以听好了，我，叶荣添，这一波行情过后将彻底退出A股，2013年1月1日之前不再介入市场。别人要炒是他们的事，而我将始终保持旁观。自去年11月份开始，我就一直在强调一个事实：这次行情过后A股在2013年前都不会有实质性的大幅盈利可能。而目前，是你在两年之内唯一可以握把盈利的良机，也是你我共同奋斗的最后180天，此役过后你很难找到是能放心赚钱的时机。正因如此，叶荣添目前已经处于转行的边缘，将在下半年后全力进军网络游戏和互联网行业，下半年会面向中国市场推出第一款自主研发和运营的网络游戏。那些曾经爱过，恨过，痛过，嫉妒过我的人该歇歇了，我们都彼此珍惜这最后奋斗的180天吧。从即日开始，将恢复在每个交易日每天一文的惯例，和大家共度这两年之内最后的时刻。
　　我昨天发了一张图，很多人看不懂并且去寻找这到底发生在什么时候就开始骂，说是我画的。说实话自己都不想动脑子的人还指望别人帮你赚钱吗？也何况那是我们共同才刚刚经历完的事件。那是2010年3--11月份的上证指数走势图，只不过倒了过来怎能没有记忆呢？而这并不代表是日线，月线，周线，而是毛线。毛线就是趋势。要炒作好目前的A股，必须懂得自己身处什么阶段。从2009年开始的小牛过后，我们实际上处于熊市状态。纵使有起伏但离不开07年过渡透支的箱体运动，而09年的箱体运动，实际上也是爆发于预计经济复苏的周期中，2010年经济复苏的周期过后，等来的自然是透支过后的回落。2011年，我们处于无利空也无利好的双重夹层中，能支持在夹层中运动的力量是政策的基调不调整，只要政策不调整，这个点位足以支持未来很长一段时间，那么两会过后一旦定了基调市场又将提前透支和预期未来政策稳定的利好，到了下半年随着2012年的变数加大和房价总是跌不下去，物价的不下跌，中央就会祭出更为严厉的政策进行管控，其中就包括无数次加息和收缩流动性，那么必然迫使中国经济进行自09年后的再次衰退。而上半年对于政策的提前消化，必然为下半年特别是9月份过后的市场提供足够的打压空间。
　　到了2012年，由于中央政府的换届将在2013年开始，很多政策必然会在地方政府上落实不下去，那么资本市场将面临着由美国开始主导的美元复苏和美国经济复苏给世界带来的打击，这一年，将是不涨也不跌的一年。中国的资本市场将在这一年深刻反思创业板，IPO等高估值问题和股指期货的制度改革，所有股票都会面临发行不出去和融资等问题。一旦这些问题开始摆在台面，请不要认为是好事，一个不会融资的市场已经代表政府暂时放弃，那么就被迫使更多的资金流向其余市场和其余国家。也只有到了2013年，各方面对于中国经济在探底过后，物价的下降，经济的增速再次看好，一轮自07年过后的大牛市才会再度重来。而目前，这个市场无数人都在共识和等待下半年的机会，那既然共识本身已是错误，何来机会？
　　所以，在目前的局面里，无论你持有什么股票都不要着急，只要你相信不会下跌就足够了。上涨的市场交给市场，两会过后的政策稳定基调定下来，必然伴随的就是对下半年好转的预期提前到来，纵观每一次两会期间都没有什么大机会，因为大家都在等消息，消息确定了才敢进攻。而消息的确定既然已经事实，结果必然成为现实。我亲爱的朋友们，目前你所需要确定的就是不要交易，不要换股，银行股最近的都能上涨本身就证明了资金开始追入指标股，那么指数的起来将是现实。他们目前在做的仅是建仓了，再看看那些地产股，如果大资金不看好，何必去做一把？直接留在底部买其他不就行了？至少我是这样的，我说过我要出国，今年我会去三次，无论去哪都拿着，在未来160天内我不会卖出任何一股，这就叫决心和信心，剩下最后20天抛出说再见。此刻，我希望你们像我一样，只要你对政府的能力有信心就至少不应该去在当前做卖出行为，说实话如果今年上半年的行情不好，那么两会还未开就早已跌得一塌糊涂了，而不会像这样跌不下去总是等着什么来上涨。我说过，目前大盘需要一根导火索，一旦这跟导火索引爆大盘单日最少会出现一次4%以上的大百点长阳来完全激活人气，一旦这跟巨阳出现，那么将带动房价开始下跌，无数资金将会撤出其余地方进入股市，我们亦将步入后3000时代，等着吧，不远了！

　　左小蕾：经济活动平稳 通胀变数多多
　　路透最近发布信息称，中国经济已出现放缓迹象，并报道中国政策选择的重心可能从抑制通胀预期慢慢移向经济发展增速。我们认为，需要适当量化所谓中国经济放缓的判断。经济增长是从去年的10.3%放缓到9%，还是放缓到8%以下，要有中肯的分析，否则容易误导政策，对实现今年的经济目标不利。根据刚刚发布的PMI数据分析，经济运行平稳，通胀变数很多，政策总体稳健的取向不会改变。
　　经济活动平稳
　　2月份PMI综合指数为52.2%，环比回落0.7个百分点。这个数据有三个方面值得注意：第一，仍然在50%的正常水平之上，也就是说经济活动仍然在正常范围内。第二，回落幅度较上月明显缩小。1月份PMI数据回落了1%，2月回落0.7%，显示趋稳的态势。我们认为，回落幅度收窄是春节因素减弱的缘故。第三，环比回落但比去年同期回升0.2个百分点，同比仍然是增长的概念。全面分析PMI的综合指数，显示当前经济增长仍处在平稳适度的增长区间。
　　节后生产活动正在恢复。2月生产指数为53.8%，比上月回落1.5个百分点。总体生产增速下降与春节因素相关。2月份前前后后应该有十几天的停歇期，生产增速下降应该有合理的解释。降幅缩小与节后开工恢复生产活动有关。一些与生产活动恢复直接有关的行业保持增长，比如设备制造业继续保持快速增长，生产指数保持在60%以上，这是增幅缩小的因素。由于春节效应已提前释放，同居民消费密切相关的食品、饮料、烟草制造业，生产增速有所回落；节后需求不会立即恢复的行业，比如纺织业、家具制造业生产呈下降趋势，这些是小幅回落的因素。
　　内需基本平稳。2月新订单指数为54.3%，比上月回落0.6个百分点，连续二十五个月位于临界点以上，表明制造业新订单量继续保持增长势头，但增幅略有收窄，显示出当前国内需求基本平稳。从市场需求特点来看，目前原材料与能源、生产用制成品类需求上升势头明显，其新订单指数回升到60%以上，反映出春节过后制造业生产正在启动，经济活动正在恢复。
　　产成品库存加快回落带动生产活动回升。2月份，产成品库存指数为46.4%，继上月回落0.8个百分点以后，再降1.5个百分点，说明目前制造业部门产成品库存正在加快消化，后期面临极大补库需求，会带动制造业生产活动回升。
　　信贷增长正常。一月份银行信贷增长1.04万亿，货币供应量增长17.2%，保证了当前经济正常运行的货币需求。有消息称四大银行今年新增信贷增长可能在2.8万亿，根据历史比例，四大行的新增贷款占总贷款额度的40%，今年新增贷款可能在7.1万亿-8万亿之间。银行新增贷款7万亿，应该支持22%-23%的固定资产投资的增长，也就能够支持今年9.5%-10%的经济增长。
　　我们认为，一般来说第一季度的季节性因素影响非常明显，特别是一月和二月的数据对全年经济运行态势的参考性大于依据性。
　　输入性通胀压力加大
　　价格水平上涨的压力来自国内国外两方面。反应输入性价格影响的指标显示，2月份购进价格指数为70.1%，比上月上升0.8个百分点。主要是原材料与能源、中间品和生产用制成品购进价格指数较高，均达到70%以上。购进价格指数上涨直接传导到PPI的上涨，1月份PPI达到6.6%，连续四个月呈上涨态势，未来会全部或者部分传导到最终消费上去，成本推升通胀压力依然较大。上游原材料价格上涨，对部分制造业造成很大压力。例如，2月食品加工及农副食品制造业PMI指数回落到49.3%，为最近两年首次回落到50%以内；纺织业PMI指数已连续4个月处在50%以下。上游原材料价格快速上涨，对下游行业生产活动已开始产生明显抑制作用。
　　通胀形势不能掉以轻心
　　中东地区局势动荡，原油供应增长不确定性较大，近日价位已达到100美元/桶以上，后期仍有继续上涨的冲动，进一步增加输入性成本通胀的压力。
　　其次是资本流入态势。虽然外管局公布数据显示，热钱流入压力不大。但要特别注意到，我们是否能对中外的跨国公司，通过内部海外部分与境内部分的运作，把资本项下的资金转换为贸易项下的部分有明确的界定和管理，这是决定资本流入是否真正可控的关键之一。同时人民币升值的预期，如果监管不到位，可能会鼓励企业从一家银行申请外汇贷款，到另一家银行兑换成人民币的套利行为，这种两次甚至多次结汇不仅加大流动性过剩的环境，还制造了巨大的货币危机的隐患。而且输入性因素还并不是我们的政策能够完全可控的。
　　第三，银行扩张冲动。银行的利差的盈利模式决定了银行信贷扩张的动力特别强烈。连续两年的宽松货币政策和信贷大规模增长，银行继续扩张的动机很强，第一个月信贷增长1.04万亿，低于去年和前年的水平，大大高于所谓正常状态，防止银行借用经济放缓，与央行进行突破信贷额度控制的博弈。特别要防止银行重新放松对房地产市场的信贷投放。否则流动性的泛滥会卷土重来。
　　另外，要注意巨大的脱媒资金。去年资本市场融资超过一万亿，债券市场融资超过5万亿。原则上这些直接融资不是在银行体系完成的，是脱离银行作为媒介的脱媒资金，货币政策是无能为力的。经济大环境中有6万亿左右的流动性是体外循环的。如果不能很好的引导这些资金流向实体经济，风险会很大。管理层近期提出社会融资总量管理的思路，已经注意到了这一部分巨大的流动性。
　　最后，不能推动经济过快增长。在当前平均10%的增长水平附近，在诸多通胀因素压力不断增长的形势下，切忌推动过高的经济增长。如果经济从10.3%放缓至9%-9.5%，更有利于通胀的控制。
　　综合判断，调控政策在一段时间内可能会保持稳健的取向，特别是货币政策，不会因为放缓的声音就重新放松银根。在资本流入和全球大宗商品价格上涨态势不变的国际大环境下，在国内各路非银行信贷资金规模不断扩大的情况下，货币政策有必要保持稳健的状态，其他的通胀调控政策的取向也不会轻易改变。

　　皮海洲：上市时间短不能成铁公鸡借口
　　投资者不能包容的是那些明明有分配能力却不给予投资者以分红或送转股的公司。
　　尽管高送转只是上市公司玩弄的一个数字游戏，但至少高送转给了投资者一个画饼。投资者不能包容的是那些明明有分配能力却不给予投资者以分红或送转股的公司。
　　当然，这类公司也会给自己的不分配行为寻找借口。比如，有一家创业板公司，去年11月1日发行，并于当月12日上市。日前该公司公布年报时，既不向投资者分红，也不向投资者送转股。为此，该公司给出的理由有三条。一是公司上市时间较短；二是预计今年由于市场开发所带来的流动资金需求较大；三是上市过后，公司主要精力集中于大项目跟踪及签约上，而承接这些项目对流动资金需求较大。
　　三条理由虽然冠冕堂皇，但却并不能构成该公司充当铁公鸡的理由。之一，根据惯例，新股发行与上市前的未分配利润通常都是与发行后新股所共享的，毕竟新股的高价发行也带给老股以较高的资本公积金。实际上，有的公司上市时间甚至比该公司还要晚，但也推出了高转增股本方案。之二，该公司的第二、第三条理由都是表明公司对现金的需求。其实，该公司在新股发行时，计划募资1.64亿元，实际募资4亿元，超募2.36亿元。公司现金异常充裕。而且，即便公司真的对现金需求非常迫切，公司也可以向投资者送转股，这丝毫都不需要公司向投资者进行现金支付。因此，该公司不向投资者进行利润分配，只能表明一点，即该公司上市就是奔着圈钱而来，而并没有想过要回报投资者。

　　桂浩明：新三板投资主体到底是谁
　　近一阶段，新三板被炒得相当热，很多地方开始筹划新三板的扩容，更多企业在研究赴新三板挂牌，投资者更是对新三板跃跃欲试。不过，此时还有个问题似乎没有解决好：谁是新三板的投资主体？新三板究竟适合哪一类投资者参与？
　　前不久有人披露，有关方面正在设想对有两年股龄，并且拥有不少于50万元证券资产的投资者开放新三板。并且解释说，根据这样的设想，实际上新三板和股指期货一样，是一个小众型投资市场。不过，仔细想想，这只是对投资者设置一个门槛，在理论上是属于适当性管理的范畴，并没有解决新三板投资主体的问题。而且，如此小众型安排，与新三板的特点也不尽吻合。看来，这个问题还需要进一步探讨。
　　不妨了解一下海外柜台交易的情况。由于我们现在新三板市场基本上是按照海外柜台交易的模式来设计的，只是基于国情，现在通称场外交易，俗称新三板而很少叫柜台交易而已。那么，海外市场中柜台交易的投资主体是谁呢？是普通中小投资者。原因很简单，柜台交易是分散在各个地区的，并不是一个全国性的市场，同时挂牌转让的公司，普遍规模也比较小(如果规模大了，一般都会转到主板市场交易)，而且通常业绩也较为平淡。因此，在这样的市场中，通常很少有大型机构投资者参与。热衷于柜台交易的，很多是当地老百姓，他们对本地公司比较熟悉，小资金进出也相对容易，而且柜台交易的成本也比较低。这种状况，类似于在银行体系中，城市银行乃至村镇银行，一般都是以本地中小客户为主体。而这也是与多层次市场的架构相一致。中国有些企业想去海外上市，于是被介绍到美国地方上的柜台交易市场，结果发现那里很少有大的投资者光顾，而且普通投资者也对其兴趣索然，不要说难以融资，就是要维持最基本的流动性也十分困难。这个事实也从一个角度说明，海外柜台交易是以中小个人投资者为主的市场，不是大机构投资者的市场。
　　那么，新三板的投资主体是否也是这样呢？从理论上来说，基于新三板的功能及特征，也确实应该是这样。国内现在的几十个高科技园区及工业园区均有开设新三板的计划，而每个园区符合挂牌转让条件的公司，普遍都有几百家。显然，这样的特征，明显不适合大型投资机构参与。再从实践层面看，对新三板的投资不少还是在PE这个层次上，通常也不适合证券投资基金这样的机构投资者参与。因此，在酝酿新三板的时候，的确有必要更多考虑投资主体的问题。毕竟这个市场明显不同于现在沪深股市中的主板、中小板与创业板，也不同于股指期货以及债券市场。
　　据报，相关方面现在考虑建立做市商制度以解决新三板可能面临的流动性问题，无疑，这也是海外市场的惯例。但是，海外市场中的做市商，在各个层次的市场普遍存在，而国内只是在债券市场上有过尝试。能否把已有的经验搬到新三板来呢？这又是一个问题。可以想象的是，以目前的市场状况及投资者构成而言，如果新三板与海外市场的柜台交易相仿，以中小个人投资者为主体，那的确需要对交易条件等好好作一番设计，并非有投资者的适当性管理规定，再加上做市商制锻能解决所有问题。
　　再说了，中国证券市场20年来始终独具特色，新三板的设计更多掺入了作为高科技企业孵化器的因素，而且如果予以比较长时间的试点并对转板实施较为严格的制度管理，那么估计也会有机构投资者参与。反过来，根据现行法律法规，新三板也确实是只允许法人及特殊自然人参与投资。这种状况，与海外市场很不同，并且也与传统意义上的新三板架构不同。面对这个现实，现在就更有必要认真研究谁是新三板投资主体的问题，并在此这基础上完成制度安排。要不，可能从一开始，新三板就面临由于没有明确投资主体而无法准确定位的问题，这会严重阻碍其发展。(作者系申银万国证券研究所市场研究总监)