研究结论

　　近期受到政策影响，医药板块表现不佳， 医药生物指数已经从2010 年11 月底的最高2846 点回落，最低回落至今年1 月底的2200 点左右，跌幅深度23%；目前指数回升到2431 点左右，但相较2010 年的高点，跌幅也在15%左右。我们认为，政策因素对上市公司的整体影响有限，而且也只是短期因素，长期来看医药行业整体驱动力没有改变；目前估值已回归理性，下半年有望迎来估值回升的过程。

　　医药行业长期成长趋势不变：虽然近期行业不确定的政策因素仍未完全落地，但从长远的角度来看，我们认为医药行业仍值得投资。医药行业未来十年将保持强劲的成长势头，老龄化加速和疾病谱的变化将带来医药消费巨大的内生性成长空间；而在外需方面，全球生产转移大浪潮也为我国医药行业提供了广阔蓝海，转移趋势仍在持续。因此在此我们重申长期此看好医药行业的主要逻辑。

　　估值回落到合理区间：经过了2010 年11 月底以来的这次调整之后，医药股的估值泡沫已经被大幅挤出。目前2011 年预测市盈率为29 倍左右，从2004年股改以后的市盈率对比来看，该动态市盈率已经处于历史中位的合理水平：只有05 年、06 年和09 年行业同期市盈率低于今年的水平，而到当年年末时，只有2008 年和2005 年的当年市盈率低于目前29 倍的水平。在历史上降价的年份，只有05 年和06 年的当年年末市盈率低于目前29 倍的水平，而其中还有反商业贿赂等其他因素的影响。因此我们认为随着政策的逐渐落实，医药行业的估值水平有望在下半年逐渐回升。

　　历史上降价不改行业成长大趋势：从目前已出的降价政策看，其对上市公司整体影响较小；而且最高零售价下调向中标价的传导应有一定的缓冲过程。

　　而从历史的角度分析，降价并不能够改变医药行业向上的增长趋势，经过近30 轮的降价，医药行业过去十年的利润总额复合增长率仍然达到24%；人口老龄化、新医改等长期趋势所带来的市场容量扩大才是决定医药行业增长大趋势的因素，降价政策只是短期因素，对医药生物行业的长期增长没有重大影响。

　　维持对医药行业看好的投资评级：综上所述，我们认为医药行业的整体趋势依然向好，政策因素只是短期不确定性因素。目前估值水平已趋于合理。随着政策的逐渐落实和时间的推移，医药板块的投资价值将逐渐体现，下半年医药公司估值有望逐步回升，可逐步配置成品药上市公司。维持恒瑞医药、云南白药、双鹭药业、华东医药、益佰制药的买入投资评级。此外，在受政策影响较小的企业中，特色原料药企业虽然估值暂时不具优势，但从长期趋势角度亦可在下半年逐渐关注京新药业、海翔药业、海正药业等受益产业转移的企业。