作为主要的数量型工具，公开市场业务与准备金率有着交替使用的“传统”。为缓和准备金率上调对银行流动性造成的冲击，央行通常会在公开市场操作中进行逆向的投放操作，但3月公开市场恢复回笼能力以来，央行却打破“常规”，在上调准备金率的前后，同时在公开市场持续开展净回笼操作。

　　央行之所以未按“常规”出牌，应该是由于银行系统流动性宽裕程度超乎预期。事实上，尽管去年11月以来准备金率经历六次上调，但长达十六周的公开市场净投放同时也在缓释数量紧缩的效果，加上春节后现金回库、外部资金流入及紧缩信贷拉大存贷差水平，商业银行的超储率得以迅速回升。

　　在央行集中回收流动性的同时，货币市场利率低位徘徊是银行“钱袋子”充裕的最好例证。29日，面对公开市场大举回笼资金的状况，当日银行间7天回购加权利率报2.1346%，较上一交易日下跌16基点。当前R007利率水平已低于过去一年均值。数据显示，4月公开市场到期资金超过9000亿元。无论是从回收冗余货币，还是从冲销到期流动性的角度看，未来一段时间数量型工具都需保持高压态势。

　　分析人士认为，尽管公开市场操作重回正轨，有助于缓解过度依赖准备金工具的状况，但面对超预期充裕的资金面，预计央行将继续使用公开市场操作与准备金工具，大力回收流动性，4月准备金率仍存上调可能。另外，由于3月CPI涨幅可能破“5”，4月也被视为再次加息的敏感窗口。由此来看，4月可能再现密集调控。

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　　公开市场操作强势回归 央行单日回笼近2000亿

　　央行公开市场操作俨然已经成为流动性管理的主力军。990亿元1年期央票的发行规模创下逾一年新高，加之1000亿元的28天期正回购操作，本周央行公开市场再次提前实现净回笼。

　　不过，业内人士向《每日经济新闻》表示，公开市场提前实现净回笼对资金面影响甚微，银行体系流动性仍显充裕。同时因市场预期3月份CPI数据将创出年内新高，目前的政策真空期下，债市观望气氛加重。

　　农行宏观经济研究团队指出，通货膨胀压力不容低估，利率有必要再度上调。

　　1年期央票量增价平

　　公告显示，央行周二以价格招标方式发行了990亿元1年期央票，发行量连续第三周增加，且较上周的500亿元环比增加近一倍，并创下自去年3月17日以来的逾一年新高。

　　此前，因央票一二级市场利差倒挂严重，央票发行不畅，发行量一直徘徊在地量象征性水平。但进入今年3月份以来，由于利差倒挂的格局逐步缓解并出现正利差，发行受阻的掣肘因素已消，加之当前银行间市场资金面充裕，因此央票对机构的吸引力较此前大幅提振。

　　交银国际银行业分析师李珊珊对《每日经济新闻》表示，央票需求比前一段时间有所好转。“银行资金面还是比较宽裕，贷款放不出去，就会有配置其他资产的需求。对央票的需求不错，但收益率很难有明显提升，上行动能有限。”

　　根据央行公告，该1年期央票的发行收益率持平于3.1992%，高于二级市场水平约2个基点。银行间债市央票到期收益率曲线显示，1年期央票最新收益率为3.1826%。“利率持平，说明市场整体流动性变化不大，相对宽松。”李珊珊称。

　　央行连续两周提前实现净回笼

　　在央票大幅放量的同时，央行进行了28天期正回购操作，规模为1000亿元，连续四周的中标利率均位于2.5%。

　　统计数据显示，本周到期资金仅为1320亿元。这就意味着，至此央行公开市场已提前实现净回笼670亿元，不仅延续了上周的态势，并且大有超越上周净回笼规模之势。

　　此前三周，央行分别在公开市场实现净回笼100亿元、490亿元和1030亿元，合计1620亿元。其中，上周二公开市场提前实现净回笼260亿元。

　　业内人士表示，目前的市场流动性较为充裕，公开市场操作放量，尤其是短期品种，将为年中可能出现的流动性紧张做好对冲准备。

　　“这说明公开市场对流动性管理的功能已经恢复了，也从侧面反映了目前流动性的充裕。”一机构分析师如是说。

　　“央票到期的量多了，央行要根据市场资金变化调整回笼力度，现在市场钱多了，所以力度自然要加大。”李珊珊表示，2011年上半年到期资金约2万亿元，而下半年会有所减少，市场中流动性不见得出现紧张局面；如果流动性下降，回笼力度会放缓，央行应会灵活运用政策。

　　当前银行体系的流动性依然宽松，公开市场提前实现净回笼影响甚微。数据显示，货币市场风向标——7天质押式回购加权平均利率收报2.13%，较前收盘跌17个基点，隔夜品种报1.79%，与前收盘持平。

　　上海一交易员对《每日经济新闻》表示，公开市场净回笼难改资金宽松格局。“周二央行共计回笼资金1990亿元，但是3月份公开市场到期资金本来就多，而且又有差别存款准备金率政策的到期，进一步产生了注入效应。”

　　广发证券银行业分析师沐华表示，从资金面来看，市场资金相对仍比较充裕。“从利率就可以看出来，但很难说央行是否会配合使用其他货币工具。”

　　农行宏观经济研究团队认为，央票发行已经恢复正常，将减少法定存款准备金率上调的压力，央行回收流动性的主动性和操控性增强，对市场的刚性冲击也大大降低。

　　同时，因市场预期3月份CPI数据将创出年内新高，目前的政策真空期下，债市观望气氛加重。“市场买盘比较谨慎，卖盘也不着急出货。”上述交易员称，周二银行间国债现券价格涨跌互现，波幅不大，预计在CPI数据公布之前，债市现券收益率将延续震荡微升的格局。

　　“一季度经济复苏态势良好，通货膨胀压力不容低估。”农行宏观经济研究团队进一步指出，利率仍有继续上调的必要。(每日经济新闻)