海南国际旅游岛免税政策点评

　　国家财政部网站3月24日公布，财政部下发开展海南离岛游客免税购物。

　　政策试点公报，主要内容包括：

　　1、游客每次免税金额为5000元，每年两次。

　　2、免税商品限定为：进口品。

　　3、免税种类主要是关税、进口环节增值税和消费税。

　　4、海口和三亚各开设一家离岛免税店进行试点。

　　5、面向持有离岛机票和有效的身份证明的游客(国内、港澳台及海外游客均开放).

　　对此，我们点评如下：

　　免税政策符合预期。市场期盼已久的离岛免税政策终于颁布，此次政策基本上符合市场预期，将对相关产业和上市公司形成实质性利好。额外需要注意的就是其并没有提及新的免税经营牌照的发放问题，我们预计短期内仍将维持目前中免垄断的格局。中免寡头垄断局面短期内难以打破，中国国旅受益最大。

　　此次离岛免税政策，中国国旅将是最大受益者。此次的公告，并没有提及新的免税经营牌照的发放问题，因此，中国国旅旗下子公司中免公司的先发优势将得以确保，短期的垄断格局仍将维系。假如免税政策在5月开始实施，同时三亚市场仍只由中免公司经营，预计免税店2011年销售额可达18~20亿元左右，相当于2009年销售额，按照10%的净利率测算，增厚公司2011年EPS约0.23元/股左右，预计公司2011-2013年EPS为0.81/1.20/1.69元，考虑到公司未来高成长性和短期内难以突破的垄断优势，公司应享受较高的估值溢价，我们维持公司“买入”投资评级，公司合理价值区间为36~38元。

　　游客人数将增，首旅股份间接受益。

　　免税政策实施有望带动首旅股份南山景区游客的增长，预计政策实施后，南山景区年接待游客人数增速有望达到20%以上，景区门票和景区酒店收入将快速增长。不考虑资产注入和南山景区门票分成，我们预计公司2011-2013年EPS为1.04/1.28/1.52元，当前股价对应PE为21.77、17.73和14.89倍。

　　估值便宜，维持“买入”投资评级。