事项：

　　我们于 3 月10 日调研了山东黄金，就公司经营现状及未来几年的资源产量扩张、成本费用控制等问题和公司董秘林朴芳进行了交流和沟通。

　　主要内容：

　　1、2011 年通过定向增发收购山东黄金集团黄金资产和自有矿山探储实现黄金储量翻番的可能性非常大

　　从 2006 年至今，山东黄金迅速扩张的步伐从来没有停止。2010 年，公司通过收购山东金石矿业增加了71 吨黄金储量；收购鑫莱公司的独立经营权，完全拥有了莱西山后普查探矿区4.79 平方公里的矿权和资源；通过自有矿山探储增加了30 吨储量。截至2010 年年底，山东黄金股份公司的黄金储量达到350 吨。

　　目前山东黄金集团（不包括上市公司）的黄金储量估计约为800 吨，其中已拥有采矿证的储量有300 多吨，达到国土资源部地质详勘条件的100 吨，推测储量400 吨。而山东黄金集团持有的归来庄矿业、嵩县天运矿业、嵩县山金矿业、蓬莱矿业和海南山金矿业都已由上市公司托管，这些资产未来若注入上市公司将使其储量大幅增长。

　　2、2011 年矿产金产量将超出预期

　　公司在 2010 年年报中公告，2010 年矿产金产量19.41 吨，2011 年计划产量为20 吨，三山岛8000 吨/日、焦家6000 吨/日扩建项目和1200 吨/日金精矿回收利用项目是确保公司持续发展的三大支撑项目。

　　我们认为公司的实际产量将会超过年初计划。目前焦家金矿6000 吨/日扩建项目基本已经完成，实际产量达到6700 吨/日；三山岛8000 吨/日扩建项目已经达到7800 吨/日，预计公司2011 年的实际矿产金产量将达到22 吨。

　　3、矿产金成本伴随金价上涨而攀升

　　公司的矿产金成本从 2008 年的约90 元/克上升至2010 年的约120 元/克，因此尽管金价不断上涨，但公司的矿产金毛利率变化不大。

　　公司采选规模扩大降低了吨矿处理成本，但是随着黄金价格上行，金矿入选品位下降和人工成本上升仍然导致矿产金成本不断攀升。未来公司能否控制住矿产金成本值得关注。

　　4、金价将继续震荡上行，黄金是目前有色板块中最稳健的子行业

　　新兴市场国家实施紧缩性政策对抗通胀会减少工业金属的实际需求，但对黄金的实际需求影响甚微。事实上，全球流动性泛滥、中东石油危机、发达国家复苏缓慢、日本地震等等都利好金价，因此我们认为黄金是目前有色板块中最稳健的子行业。

　　5、给予“买入”评级

　　我们预计公司 2011/2012/2013 年的EPS 分别为1.18 /1.55/1.75 元，考虑到公司较快的扩张前景以及对黄金价格的看好，给予公司“买入”评级。

　　风险：

　　1、公司启动定向增发的时点不好把握；

　　2、金价风险。（广发证券（000776）研究中心）