今日看点>>蓝筹熄火 今日须防空头杀回马枪

　　后市研判>>3000点 一停二看三通过

　　近期外围冲击不断，但A股市场经过一周震荡后，已基本消化其影响。未来A股能否一扫阴霾震荡走高，成为市场关注的焦点。本期《中证面对面》邀请民生证券宏观分析师张磊及银河证券高级投资顾问任承德，针对外围冲击的程度及其对A股的影响进行探讨。

　　日本地震与核泄漏影响短空长多

　　主持人：日本地震已经过去近两周时间，A股在经历了急跌急涨后，逐渐进入了震荡盘整期，这是否意味着日本地震对A股的冲击已进入收官阶段？

　　张磊：日本GDP占全球GDP2.2%左右，日本地震对全球经济冲击不大。从实体经济层面上来看，日本与中国进出口的关系相对紧密，2010年我国对日本出口占总出口8%，来自日本的进口占总进口13%左右，整体来看这块短期可能会有一定的冲击。但是，从震后重建和日本整体工业的复苏这个层面上来看，我们觉得这种影响只是短期影响，中长期而言，影响并不大。另外从货币层面上来看，大家比较关注震后日本央行快速做出的反应，按照日本央行的操作计划，货币投放规模大概为51.8万亿日元的水平，目前实际向市场投放的规模为40万亿日元，对于日本震后流动性压力的缓解起到很大作用，且5000亿美元左右的资金会主要参与灾后重建，我们觉得对市场的这种冲击的影响可能没有大家之前预期得那么剧烈。所以综合来看，我们觉得目前整体上从宏观层面上对于我们市场的影响，应该说前期的市场波动在市场预期上有所显现，外围日本层面对我们A股市场的影响可能相对减弱。

　　任承德：我们认为，在全球经济的复苏过程中，日本这样的自然灾害其实会延缓其经济的复苏进程，或者说是拉长其复苏周期。中期而言，其对日本乃至全球经济都会产生很大的刺激效果。

　　主持人：提到全球流动性的问题，我们发现，灾难发生后，日元套息平仓交易以及投机因素，令日元短期走强，请问事件性的因素会改变日元中期贬值的趋势吗？

　　张磊：从日本资金输出这个层面来看，目前日本对外资产规模在三万亿左右。短期来看，日本震后避险资金促使日元套息平仓交易，令日元短期回流日本，从而推升日元升值。从美元对日元的走势来看，避险资金回流一度使美元兑日元达到76左右的水平，而这不可避免会令日本经济复苏过程受日元汇率升值的影响，并迫使日本联合G7国家对市场进行干预。另外，就是短期的投机因素，日本地震之后，这种避险资金实际上与我们之前的判断存在一些差异。传统上我们看到实际上当出现重大事件的时候，主要的国际储备货币当中美元的避险特征尤为突出，但是从目前的情况来看，我们没有看到资金大幅地向美元回流，而出现了一个短期狙击日元的特征。

　　至于日元长期贬值的趋势，实际上还是要结合实体经济面来看，因为汇率毕竟还是一个实体经济的综合反映，当然中间还受全球货币配制的影响。从货币层面来看，日本作为一个出口大国，长期以来的贸易顺差对日本货币升值形成了较为强劲的支撑。现在谈日元贬值，实际上更多是出于对日本经济增速相对减缓的担忧，尤其是遭受到日本地震及核泄漏的冲击后，预计直到二季度这种减速的特征都会比较突出，短期内对日元的贬值确实会有一定刺激。

　　另外，从通胀层面来看，尽管目前日本通胀水平较低，如果震后日本重建资金达到38-40万亿日元的水平，这将进一步延续日本的量化宽松政策，未来不排除日本通过进一步发行特种债券等方式去扩充流动性。不过，在实体经济没有长期支撑的情况下，这种货币超发只会给日本货币贬值带来更大的压力。

　　主持人：谈到日本灾后重建，我相信这肯定会给大宗商品需求带来一定的刺激，未来大宗商品价格继续走高的概率有多大呢？

　　任承德：日本后期的灾后重建，肯定会推升有色金属的价格。除非出现严厉的宏观调控，否则大宗商品价格出现下跌的概率非常小。其实，单看日本在全球经济中的地位，短期其占比应该在5%左右的高度，我认为，只要美国不进入真正的加息周期，全球经济延续复苏进程，那么未来资源品还是会延续上行的走势。

　　张磊：日本地震对全球大宗商品而言，短期造成的需求回落是促成大宗商品价格短期内回落的主要原因，当然这种因素在预期中已经体现出来了。随着日本震后重建和经济复苏，中长期来看，其对大宗商品的需求会缓慢持续上升。我们认为，日本地震及核泄漏短期对流动性会有一定的冲击，但是流动性只有和实体经济的需求相结合才可能推动大宗商品价格持续快速上涨。不过，从实体经济层面来看，我们现在找不到大宗商品价格大幅上涨的理由，这是一个基本判断。

　　利比亚局势动荡不确定性仍存

　　主持人：在日本地震及核泄漏危机还未完全消散之际，利比亚出现局势动荡，这给国内输入性通胀会带来多大压力？对A股市场又有多大影响，这样的影响会持续多久？

　　张磊：利比亚局势的确是全球投资者关注的焦点，实际上我们关注的不仅仅是利比亚，我们更关心的是因为其产油国的身份以及冲突对油价带来的影响。整体来看，利比亚产油量占世界石油供给2%左右，单纯看利比亚问题影响并不大。实际上最近一段时间石油价格大幅上涨，主要还是源于欧洲地区的石油供应问题。

　　我们认为，利比亚对石油价格的影响，还是在于地缘政治产生的短期影响，这种因素所推升的价格上升未来还存在预期的不确定性。在目前的情况下，这一方面会令输入性通胀压力上升，并推高国内的物价；另一方面，如果大宗商品价格随着石油价格飙升的话，其对国内实体经济的进一步增长也会产生影响。

　　我个人判断，随着联合国公开干预利比亚局势，利比亚问题进一步向中东扩散的可能性在降低。对于A股市场而言，投资者关注的焦点可能会随着利比亚局势关注度的逐步下降回到国内实体经济的层面上，也就是我们还要看3月份的经济数据 。如果3月份物价水平相较2月份小幅回落，那么在目前整体流动性不是特别紧张的情况下，我们觉得市场对政策的预期可能会出现一个落差，也就是情况没有大家担忧的那么严重，接下来可能会对A股市场带来一个由预期落差推升的反弹行情。

　　任承德：如果要谈利比亚问题对整个经济，尤其对股市的影响，我个人感觉主要涉及三个方面：油价本身、美元走势及黄金价格走势。首先，我们认为，利比亚事情并非像我们看到的那么单纯，中东产油国包括北非的事情还未完全平息，仍将会带来不确定性的影响。其次，从传统地缘政治的角度来说，中东地区并非北非，中东地区是美国的传统控制区，这个传统的控制区其实是建立在美元的强势地位之上，目前这个支撑出现一定程度的摇晃，但是还看不出实质性的影响。从技术角度来看，美元汇率技术上出现了一次破位，未来美元是否还会进一步下行，对全球资源品价格会产生很重要的影响。就黄金价格而言，此前黄金价格跟随通胀而起，之后出现回落，目前黄金又回到高点，这其实也跟地缘政治相关。建议投资者不要仅仅关注利比亚局势，中东地区的政局稳定以及各方因素的斡旋，可能影响要更大。对A股而言，我认为，不能完全根据利比亚局势的变化去对A股做出明确的判断，这两者之间并没有直接关系。

　　紧缩预期“松绑”或催生行情

　　主持人：日本及利比亚的影响，正在逐步散去，不过央行在市场还不算稳定之时，再度上调存款准备金率 ，这是否代表政策观察期的终结？A股还能否重拾升势呢？

　　张磊：我们认为，上周五央行再次上调存储准备金率，主要还是一种常态性的对市场流动性的对冲。流动性方面，央行近期正遭遇供给压力，一方面，3月份央票到期的压力比较大，另一方面，1月份以来外汇占款对流动性的供给也产生了较大的压力，1月份是5000多亿元，预计2到3月份仍然要达到2、3千亿这样的水平。综合实体面和货币面的情况来看，实际上大家还在担忧当政策是不是从前期的观察期又再次回到了紧缩的阶段。实际上，如果政策进一步调整，那么无非要关注国内及国际问题。从国内层面来看，无非就是通胀和实体经济增长的问题；从外部情况来看，主要是外部资金是否会给国内市场带来进一步冲击的问题。

　　按照我们的判断，从国内层面上来看，一方面物价应该会进一步回落，民生证券对于物价的判断是分两阶段回落，一个是上半年回落速度相对比较慢，上半年整体的通胀水平要在4.6%-4.8%这样的水平间；而下半年则会加速回落。另外，我们认为，经济需求会较去年呈现增速减缓的态势，尤其受地产和汽车政策的影响之后，具体数字仍需等到3月份的经济数据出台后进一步确认。

　　另外，就货币政策的判断来说，我们认为3、4月份加息的可能性有所下降，而6月份通胀又到年内的相对高点，如果说可能加息的话，那么从国内层面上看，我们觉得应该出现在5、6月份这样一个时间点上。但是，如果央行没有加息，可能又意味着一次预期的落差，反而会推升市场向上。

　　任承德：我们认为，未来A股会缓慢震荡上行，但出现大行情的概率较小。建议投资者从业绩的可持续性、确定性以及估值三方面去挖掘二三线蓝筹股。另外，政策方面的因素也值得关注，尤其是适逢行业方面的政策出台之际，这可能会给部分板块带来重大的事件性投资机会。