略低于预期的原因在于海工业务亏损超出预期。2010年公司传统业务回升明显：集装箱实现254亿销售收入，同比增长356％；道路车辆销售166亿元，同比增长51％；能源化工业务53.5亿元，同比增长48％。但海工业务由于首制船拖期罚金等原因亏损11亿元，成为拉低公司业绩的主要原因。

　　集装箱业务未来两年将维持高景气。2010年公司干箱销售129.6万箱，较2009年的6万箱大幅上涨。主要原因在于全球贸易恢复，航运公司不断增加运力满足需求；同时更新换代和航速降低也提供了新增需求。根据Clarksons的统计，2011、2012年每年仍将有140多万标箱的船交付，按照2：1的箱船比计算，未来两年集装箱新增需求仍将维持在280万标箱。更新需求方面，3000万标箱的存量每年带来150万左右的更新需求。同时考虑航速降低等因素，未来两年集装箱的需求将回升至400万标箱左右。供需相对紧张也保证箱价维持高位，盈利能力下降的概率偏小。

　　海工业务仍是公司的主要看点。虽然2010年来福士亏损超出预期，但是我们仍对中集集团的海工业务抱有信心：

　　1、全球海工市场复苏。油价高涨带动全球海工尤其是深海装备市场复苏，我们预计十二五期间全球海工装备将达到800亿美金，相对于十一五期间的500亿美金大幅提升。

　　2、中国海上石油勘探投入增加。相对于十一五，十二五期间中国在海洋工程的投入将实现翻番。

　　3、海工向中国产业转移。虽然现在韩国、新加坡仍占据海工市场主导地位，但中国价格优势和设计、建造能力的提升将带动海工产业向中国转移。

　　4、中集来福士仍是中国最强的海工制造商之一。2010年国家能源海洋石油钻井平台研发中心落户中集来福士代表来福士国内实力领先。

　　投资评级与估值。我们维持2011、2012年公司EPS为1.60、2.03元元的盈利预测，对应的PE分别为16倍和12倍。维持买入评级。